若滿足這幾點(diǎn)，新三板才會(huì)對(duì)A股構(gòu)成有力沖擊？

  新三板分層方案出爐，足以引起了市場的高度重視。按照計(jì)劃，新三板市場將于今年6月27日起實(shí)施分層管理，屆時(shí)或?qū)?duì)整個(gè)新三板市場構(gòu)成深刻性的影響。

  不過，從最新公布的分層方案來看，卻與之前的征求意見稿，有著一些調(diào)整的空間。其中，方案中分別強(qiáng)調(diào)了盈利要求、成長性要求以及做市市值的要求，為掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層，劃定了三套不同的標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，對(duì)于掛牌公司而言，只要滿足這三套標(biāo)準(zhǔn)之一，或有機(jī)會(huì)進(jìn)入至創(chuàng)新層之中。但是，從總體上來看，進(jìn)入新三板創(chuàng)新層的準(zhǔn)入門檻很高，而從現(xiàn)階段的情況來看，或許僅有16%的掛牌公司能夠滿足進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)。

  值得一提的是，按照《分層管理辦法》顯示，即使掛牌公司有幸進(jìn)入至創(chuàng)新層之中，但這并不意味著其在創(chuàng)新層里面的地位就會(huì)顯得非常牢固。究其原因，從此次分層方案中，規(guī)定了掛牌公司每年要進(jìn)行一次層級(jí)調(diào)整。換言之，如果處于創(chuàng)新層的掛牌公司，在層級(jí)調(diào)整的時(shí)候，不能夠滿足方案所述的三套標(biāo)準(zhǔn)之一，仍然存在調(diào)整回到基礎(chǔ)層的風(fēng)險(xiǎn)。相反，對(duì)于符合條件的掛牌公司，則每一年仍存在從基礎(chǔ)層調(diào)整至創(chuàng)新層的機(jī)會(huì)。

  與此同時(shí)，對(duì)于此次新規(guī)，仍然對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融等特殊行業(yè)的掛牌公司，給予了一定的限制。或許，在短時(shí)間內(nèi)，對(duì)于這類掛牌公司來說，仍不能夠順利進(jìn)入至創(chuàng)新層之中。顯然，這無疑給這類行業(yè)掛牌公司的融資或流動(dòng)性需求等因素構(gòu)成一定的沖擊影響。

  事實(shí)上，經(jīng)歷了最近幾年的迅猛發(fā)展，新三板市場給投資者的印象也愈發(fā)深刻。其中，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌公司數(shù)量已經(jīng)接近7400家，而近年來新三板掛牌公司的增長速度也是相當(dāng)驚人的。

  然而，面對(duì)迅猛崛起的新三板市場，雖然其擴(kuò)容速度仍在不斷提升，但市場流動(dòng)性不足、企業(yè)質(zhì)量參差不齊、市場交易機(jī)制不完善、監(jiān)管效率不高等問題，卻深刻影響著新三板市場的整體投資吸引力。

  其中，從實(shí)際情況來看，雖然新三板市場引入了做市商制度，但時(shí)下整個(gè)市場的日均成交量能卻不足10億元。與此同時(shí)，在整個(gè)新三板市場中，雖然掛牌公司總數(shù)，或滿足做市商制度的公司數(shù)量仍在水漲船高，但仍然存在上千家的掛牌公司出現(xiàn)零成交的現(xiàn)象。由此可見，即使時(shí)下A股市場頗顯疲軟，但其日均三四千億的成交量能仍然遠(yuǎn)高于新三板市場，而新三板市場對(duì)A股市場的實(shí)際資金分流壓力還是非常低。因此，在現(xiàn)階段，雖然新三板分層方案已經(jīng)敲定，且整個(gè)市場掛牌公司的數(shù)量仍在飆升，但其給A股市場的實(shí)際沖擊壓力并不會(huì)太大。

  不過，在筆者看來，隨著新三板市場容量的不斷擴(kuò)大，未來逐步活躍新三板市場，并提升整個(gè)市場的投資吸引力，甚至是讓其成為部分中概股企業(yè)回歸內(nèi)陸市場的一個(gè)重要性渠道，或許是一個(gè)大方向。

  顯然，站在當(dāng)前的市場環(huán)境，新三板市場對(duì)A股市場的整體沖擊壓力并不會(huì)太大。但是，退一步來說，若滿足這幾點(diǎn)，新三板才會(huì)對(duì)A股市場構(gòu)成有力的沖擊。

  其一、大幅降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻。

  按照現(xiàn)行的規(guī)則，注冊(cè)資本在500萬元以上的法人機(jī)構(gòu)、實(shí)繳出資總額達(dá)到500萬元以上的合伙企業(yè)或者是機(jī)構(gòu)投資者，可以滿足新三板市場的準(zhǔn)入條件。至于個(gè)人投資者，則不僅需要滿足前一交易日，本人名下證券類資產(chǎn)市值大于500萬元的要求，而且還需要具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)，及具有財(cái)經(jīng)相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)。

  由此可見，按照這個(gè)要求，能夠滿足在新三板市場交易的投資者，卻為數(shù)不多。然而，面對(duì)日益壯大的新三板市場，如果仍然沿用如此高門檻的準(zhǔn)入要求，則將會(huì)給整個(gè)新三板市場的活躍度帶來極大的限制。

  其二、流動(dòng)性仍然是目前制約新三板市場發(fā)展的重要性問題，而交易機(jī)制、資金準(zhǔn)入等是主要影響因素。

  隨著新三板分層方案的敲定，未來或?qū)?duì)基礎(chǔ)層掛牌公司的流動(dòng)性構(gòu)成一定的沖擊。相反，對(duì)于創(chuàng)新層的掛牌公司，或?qū)⑦M(jìn)一步提升它們的投資吸引力，并利于其流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。

  從協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式到做市商模式的引入，而后到現(xiàn)在的分層，或許能夠從某種程度上激活了市場的流動(dòng)性，但卻并不能夠從本質(zhì)上激活整個(gè)市場的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。對(duì)此，要想從本質(zhì)上提升新三板市場的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，既要從投資者準(zhǔn)入門檻上下功夫，又得要從市場的交易機(jī)制、資金準(zhǔn)入渠道等因素尋求出路。顯然，隨著市場流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)得到發(fā)揮，結(jié)合市場交易機(jī)制的完善，才會(huì)進(jìn)一步提升整個(gè)市場的定價(jià)能力，甚至從本質(zhì)上提升市場的投資吸引力。

  其三、加快新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的落實(shí)，給企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者帶來出路。

  既有市場準(zhǔn)入門檻的高居不下，又有市場流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的難以激活，結(jié)合轉(zhuǎn)板機(jī)制的遲遲不能落地，卻讓不少機(jī)構(gòu)投資者難尋退出的預(yù)期。由此一來，在新三板市場不斷擴(kuò)容的大背景下，卻缺乏了轉(zhuǎn)板退出的預(yù)期，無疑讓其市場活躍度大打折扣。

  此外，在另一方面，戰(zhàn)略新興板暫緩，注冊(cè)制的反復(fù)推遲。至于A股市場，卻長期存在IPO堰塞湖遲遲未能解決的問題。除此以外，隨著A股市場借殼上市監(jiān)管趨嚴(yán)，且明確了借殼上市與IPO等同審查等要求，實(shí)際上也給部分中概股企業(yè)回歸內(nèi)陸市場帶來了重重限制。

  然而，在時(shí)下新三板市場融資效果以及流動(dòng)性并不理想的環(huán)境下，讓部分準(zhǔn)備進(jìn)行或者已完成私有化退市的中概股企業(yè)回歸至新三板市場之中，卻并不具有誘惑力。與此同時(shí)，在時(shí)下新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制遲遲未能落地的背景下，若已掛牌至新三板的中概股企業(yè)，要重新回歸至A股市場之中，則需要重新摘牌，且需要忍受較長的IPO審核流程，這無疑對(duì)企業(yè)融資進(jìn)程構(gòu)成沉重的沖擊。由此可見，在現(xiàn)階段下，一旦市場對(duì)中概股企業(yè)回歸的政策趨緊，則將會(huì)給剛完成私有化退市的中概股企業(yè)帶來了進(jìn)退兩難的尷尬境地。

  時(shí)下，雖然新三板市場的容量得以驟增，但其日均成交量持續(xù)疲軟、市場交易活躍度偏低以及投資者準(zhǔn)入門檻過高等因素，卻仍然制約著新三板市場的投資吸引力。由此可見，在新三板市場不能滿足上述提及的幾個(gè)條件的前提之下，其對(duì)A股市場的實(shí)際沖擊影響仍然不會(huì)太大，投資者暫無需過分憂慮。

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