【200%杠桿的誘惑 一文看懂定期開放債基魅力】股市波動(dòng)、債市震蕩的2016年，基金市場(chǎng)最為惹眼的便是保本基金和定期開放債券基金。保本基金已經(jīng)深入人心，但是定期開放債券基金是什么？本期中國(guó)基金報(bào)理財(cái)工作室就專門談?wù)勥@一類特色純債基金。(中國(guó)基金報(bào))

定期開放債券基金，是對(duì)純粹開放式基金和封閉式基金的創(chuàng)新，采取了封閉運(yùn)作和定期開放相結(jié)合的模式，顧名思義，便是在特定的時(shí)間段才能購(gòu)買和贖回的債券基金。數(shù)據(jù)顯示，目前這類基金市場(chǎng)上已經(jīng)超過(guò)200只(各類型分開算)，是熱賣品種。

目前這類基金迎來(lái)一個(gè)絕對(duì)利好——根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在8月1日之后，普通債券基金杠桿率不得超過(guò)140%，而封閉運(yùn)作的定期開放債基則可以擁有更大“杠桿空間”——達(dá)到200%，對(duì)于他們的債券運(yùn)作來(lái)說(shuō)自由度更大。

更值得注意的是，定期開放債券基金從過(guò)去業(yè)績(jī)來(lái)看，相對(duì)普通債券基金擁有優(yōu)勢(shì)。投資者最好選擇周期較長(zhǎng)、基金經(jīng)理優(yōu)秀的品種。中長(zhǎng)期看，在經(jīng)濟(jì)下行周期和貨幣寬松的環(huán)境下，債券市場(chǎng)牛市格局仍在，債券類資產(chǎn)仍具有較大吸引力。

200%高杠桿或顯優(yōu)勢(shì)

市場(chǎng)上的債券類基金，有隨時(shí)可以申購(gòu)贖回的開放式債券基金，也有分級(jí)債券基金，也存在定期開放債基，采用封閉運(yùn)作與定期開放相結(jié)合的方式，在特定時(shí)間段才能申購(gòu)贖回的產(chǎn)品。目前這個(gè)階段上，定期開放債券基金存在三大優(yōu)勢(shì)：

第一便是杠桿率高。根據(jù)2014年頒布的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，封閉運(yùn)作基金的杠桿率(基金總資產(chǎn)與基金凈資產(chǎn)之比)不得超過(guò)200%；開放式基金的杠桿率不得超過(guò)140%，此項(xiàng)規(guī)定將于今年8月起正式實(shí)施。

深圳一位債券基金經(jīng)理就直言，未來(lái)有封閉期的定期開放式基金更具優(yōu)勢(shì)。以定期開放債券基金為例，當(dāng)債市向好時(shí)，大部分債券型基金都是通過(guò)加大杠桿來(lái)獲取超額收益的，更高的杠桿率有利于基金提高收益的進(jìn)攻性。

第二，除了杠桿率高之外，定期開放債券基擁有獨(dú)特魅力。相對(duì)開放式債券基金，這類基金封閉期不受申購(gòu)贖回干擾，對(duì)基金經(jīng)理相對(duì)來(lái)說(shuō)自由度較大，可以配置部分流動(dòng)性較低但票息收益高的債券，采用更高的杠桿或較長(zhǎng)的久期以獲得更高的收益。

而相比普通的封閉式債基，定期開放債基提高了產(chǎn)品的流動(dòng)性，目前市場(chǎng)上定期開放債基的封閉周期一般在1至3年，也有短至6個(gè)月或采用季度受限開放模式，可滿足不同類型投資者的需求。

第三大優(yōu)勢(shì)則是定期開放債券基金多數(shù)是純債基金，重點(diǎn)投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，不主動(dòng)參與股票、權(quán)證投資，有些也不參與可轉(zhuǎn)債交易。這就意味著這類基金遠(yuǎn)離二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)避險(xiǎn)作用更佳。數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)上共有定期開放債券基金206只(各類型分開算)，還有多只開放式債券基金即將成立。

震蕩市業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)明顯

其實(shí)從過(guò)去定期開放債券基金和普通債券基金業(yè)績(jī)對(duì)比來(lái)看，震蕩市下，定期開放債券基金業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)較為明顯。

2016年債券市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩，尤其是信用債風(fēng)險(xiǎn)事件頻出之后，但債券基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月28日，今年以來(lái)，全部可比206只(各類型分開算)定期開放債券基金平均業(yè)績(jī)達(dá)到0.3536%，而同期其他債券基金整體則出現(xiàn)了虧損，虧損幅度達(dá)到1.061%。

具體來(lái)看，今年債券基金前20名中，定期開放債券基金占據(jù)了8席。其中表現(xiàn)較好的是，新華安享惠金A、新華安享惠金C，今年以來(lái)收益率達(dá)到4.054%、4.0036%，此外長(zhǎng)信富安純債一年A、博時(shí)安豐18個(gè)月、長(zhǎng)信富安純債一年C、長(zhǎng)信純債一年A表現(xiàn)也不錯(cuò)，收益率分別達(dá)到3.131%、2.97%、2.96%、2.89%。

同樣在2013年債券市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，定期開放債券基金表現(xiàn)更好。2013年全年17只定期開放式債券基金獲得1.04%的收益，而同期323只其他債券基金獲得0.149%的收益，顯示出這類債券基金在債券市場(chǎng)波動(dòng)中的“避震”作用。

不過(guò)在債券走牛的2015年，定期開放債券基金和其他債券基金全年業(yè)績(jī)分別為9.89%、10.26%，表現(xiàn)略微弱于其他債券基金。其中不少債券基金重配可轉(zhuǎn)債收益頗豐，導(dǎo)致“純債型”的定期開放債券基金業(yè)績(jī)一般。

若將時(shí)間拉長(zhǎng)，自2013年1月1日以來(lái)，在經(jīng)歷了兩年債券大牛市和債券震蕩之后，17只定期開放債券基金獲得28.361%的收益，差不多每年收益率在8%左右。

前述基金經(jīng)理就表示，資產(chǎn)荒之下，債券類資產(chǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)性價(jià)比更好，債券大概率仍會(huì)維持牛市態(tài)勢(shì)，具有更大杠桿空間的定期開放債基優(yōu)勢(shì)也會(huì)更加凸顯出來(lái)，不過(guò)重點(diǎn)需要做的是防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上做好“杠桿套利”。

封閉期長(zhǎng)點(diǎn)為佳

和一般開放性基金不同，定開型債基是在特定時(shí)間段內(nèi)，才能夠自由贖回或者購(gòu)買，而在其他時(shí)間是不允許買賣的。因此，投資者首先要注意資金使用效率。

如何看一只開放式債券基金的開放日期？一般從基金全稱中就可以知道，比如某某18個(gè)月定開債券基金，每隔18個(gè)月開放一次；而某某一年定開債券基金 ，就是一年開放一次，目前這兩類產(chǎn)品是主流。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，從封閉期看，市場(chǎng)上的定開債基封閉期為半年到3年不等。近期基金封閉期有延長(zhǎng)之勢(shì)，18個(gè)月品種明顯增多。據(jù)深圳一位基金經(jīng)理表示，此前定期開放債券基金多為1年封閉期，但近期從銀行渠道了解到，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為1年期時(shí)間偏短，操作難度大，他們更偏愛(ài)時(shí)間較長(zhǎng)的品種。

“債券市場(chǎng)也有牛熊波動(dòng)，可能周期較短的品種，從產(chǎn)品成立、開戶、逐漸完成建倉(cāng)都需要花費(fèi)兩三月時(shí)間，而運(yùn)作不多久，封閉期就結(jié)束了，又要準(zhǔn)備好一定流動(dòng)性去應(yīng)對(duì)申購(gòu)贖回，因此更建議選擇運(yùn)作周期偏長(zhǎng)的品種?！睋?jù)深圳一位業(yè)內(nèi)人士表示。

需要指出的是，雖然封閉式債基相對(duì)于開放式基金的管理更容易，但投資定開債基要考慮流動(dòng)性因素，最好使用“短期內(nèi)不急用的資金”，尤其是資金使用周期和定期開放債券基金運(yùn)作周期相匹配最適宜。

此外，需要指出的是，有些定期開放的債券基金可以在交易所上市交易，投資者可在二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)T+1的交易。這類債券基金值得關(guān)注，因?yàn)檫@一運(yùn)作方式不但確?；鹨?guī)模相對(duì)穩(wěn)定，與組合更為匹配的久期，而且能保持較高的資金周轉(zhuǎn)效率。

中長(zhǎng)期債市有機(jī)會(huì)

“若選擇定期開放的純債基金，篩選的第一位是看市場(chǎng)行情，第二位才是選擇基金經(jīng)理。”一位純債債券基金經(jīng)理如此表示。

究竟經(jīng)歷了2014年和2015年兩年債券牛市，目前還有機(jī)會(huì)么？其實(shí)答案是中長(zhǎng)期機(jī)遇好，短期市場(chǎng)或仍現(xiàn)波動(dòng)，這似乎成為目前的主流觀點(diǎn)。

據(jù)廣州一位債券基金經(jīng)理表示，債市自4月以來(lái)加速調(diào)整，多重風(fēng)險(xiǎn)因子集中釋放，雖然近期有反彈，但市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間債券市場(chǎng)仍會(huì)維持窄幅震蕩走勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)債券市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)平衡震蕩期，收益率維持中等幅度的震蕩。但從長(zhǎng)期層面看，經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)還尚待觀察，股市、大宗商品等資產(chǎn)目前價(jià)格并不便宜，債券資產(chǎn)則有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

“中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速仍將有所下行，債券市場(chǎng)仍存在機(jī)會(huì)。但是近期主要投資于高等級(jí)信用債券和利率債，重點(diǎn)放在把握債市的交易性投資機(jī)會(huì)上，今年重點(diǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)。”北京一位債券基金經(jīng)理表示。

而深圳一位債券基金經(jīng)理拿過(guò)往數(shù)據(jù)對(duì)比表示，中國(guó)上一次經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是1998年時(shí)，貨幣政策自1996年開始放松，到1999年刺激進(jìn)入尾聲，隨后存貸款基準(zhǔn)利率在低位持續(xù)了3年之久，直到2003年，房地產(chǎn)業(yè)改革和加入WTO，令經(jīng)濟(jì)找到了新的可持續(xù)動(dòng)力后，貨幣政策才開始轉(zhuǎn)向。我們這一輪貨幣刺激是2011年開始，目前10年期國(guó)債已到2002年以來(lái)低點(diǎn)，進(jìn)一步下行空間相對(duì)有限，預(yù)計(jì)未來(lái)低利率會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，債券資產(chǎn)整體回報(bào)率會(huì)低于前兩年，但仍會(huì)成為當(dāng)前宏觀環(huán)境下的較優(yōu)資產(chǎn)類別。從資產(chǎn)配置角度看，債券品種仍有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，因此純債基金仍有吸引力。

選風(fēng)控能力強(qiáng)的基金經(jīng)理

在今年債券市場(chǎng)波動(dòng)、信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的大背景下，投資定期開放式債券基金核心是要選擇風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的基金經(jīng)理。

選擇定期開放債券基金需要注意兩點(diǎn)，第一最好選擇固定收益類領(lǐng)域投資能力較強(qiáng)的基金公司。“可以看看債券類產(chǎn)品數(shù)量和各類型債券基金的收益，最好選擇數(shù)量不僅多且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好的公司進(jìn)行投資?！鄙钲谝晃环治鋈耸空f(shuō)，尤其是可以看機(jī)構(gòu)投資者占比，對(duì)于規(guī)模較大、且機(jī)構(gòu)持有人占比較高的公司的值得關(guān)注。

“規(guī)模其實(shí)是實(shí)力的證明，往往機(jī)構(gòu)選擇基金管理人會(huì)經(jīng)過(guò)非常復(fù)雜的盡職調(diào)查，對(duì)基金經(jīng)理的風(fēng)格、基金公司規(guī)模等都有要求，因此中長(zhǎng)期固定收益類規(guī)模較大的公司值得關(guān)注?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士也如此表示。

第二，今年信用風(fēng)險(xiǎn)加大，而信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力的好壞成為今年債券基金業(yè)績(jī)的重要區(qū)分，因此投資者重點(diǎn)是要篩選基金經(jīng)理的信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力，最好選擇過(guò)往經(jīng)驗(yàn)中有信用分析從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理。

業(yè)績(jī)是投資能力最好的試金石，最好通過(guò)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)篩選，選擇業(yè)績(jī)較好的品種。尤其值得注意的是，近期市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)有債券基金踩雷的公司品種需要暫時(shí)規(guī)避。

此外，無(wú)論是買賣啥，都需要注意費(fèi)用，投資定期開放債券基金也是如此。據(jù)悉，目前定開債基有兩種收費(fèi)方式，一種為傳統(tǒng)的固定收費(fèi)法，一般都要收取0.2%~0.8%的管理費(fèi)，且這種是主流。另一種是最近兩年創(chuàng)新的模式——浮動(dòng)收費(fèi)法，目前有些定期開放式債券基金實(shí)施緩增式階梯收費(fèi)方式。投資者需要注意，且實(shí)施浮動(dòng)收費(fèi)制，實(shí)現(xiàn)基金管理者與投資者的利益捆綁，有一定吸引力。

定期開放的封閉債基近幾年越來(lái)越受市場(chǎng)歡迎，主要是產(chǎn)品少受資金進(jìn)出干擾，而且可以放更大的杠桿。從今年債基表現(xiàn)來(lái)看，定開產(chǎn)品的收益率明顯更勝一籌。近年也有公司將封閉時(shí)間縮短到半年，但渠道建議應(yīng)該選擇封閉時(shí)間偏長(zhǎng)的品種。