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“不安分”的國(guó)際油價(jià)，已經(jīng)使得下游化工企業(yè)寢食難安。進(jìn)入2016年，原油曾延續(xù)熊途，一路震蕩下行約26%。不過(guò)，2月11日達(dá)到階段底部的26美元/桶之后，這個(gè)商品龍頭竟不做片刻停留，扭頭又掀起一輪牛市，并在76個(gè)交易日內(nèi)大漲81%，重新站上50美元/桶。

成本端上躥下跳，下游的塑料產(chǎn)業(yè)鏈自然不能幸免。今年以來(lái)，PE、PP、PVC等期貨品種均出現(xiàn)大級(jí)別震蕩行情。

業(yè)內(nèi)人士驚奇地發(fā)現(xiàn)，期權(quán)的出現(xiàn)，使得衍生品這一“玩轉(zhuǎn)”風(fēng)險(xiǎn)的游戲向前跨越了一大步。如果說(shuō)從現(xiàn)貨到期貨，經(jīng)歷的是從冷兵器時(shí)代到熱兵器時(shí)代，那么期權(quán)的出現(xiàn)可能意味著核武器時(shí)代的來(lái)臨。

避險(xiǎn)需求急劇擴(kuò)大 生存還是毀滅？

在5月25日的“2016中國(guó)塑料產(chǎn)業(yè)大會(huì)華泰期貨專(zhuān)場(chǎng)”上，珠海金發(fā)大商供應(yīng)鏈管理有限公司能化研究員彭明納直言，塑料行業(yè)近幾年波動(dòng)很大，大概每年波動(dòng)3000元/噸左右，原材料和成品價(jià)格波動(dòng)成為行業(yè)共同的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)如何規(guī)避，這一問(wèn)題不容忽視。

期貨工具自然成為企業(yè)避險(xiǎn)利器，這也逐步成為行業(yè)共識(shí)。據(jù)彭明納介紹，金發(fā)大商利用期貨工具，在期現(xiàn)結(jié)合方面做得風(fēng)生水起。例如，此前某工廠需要一批PP，并向金發(fā)大商訂購(gòu)了未來(lái)一到六個(gè)月的交貨量。金發(fā)大商利用點(diǎn)價(jià)模式，先在PP期貨上進(jìn)行買(mǎi)入操作，等到需要交貨時(shí)，就平掉期貨買(mǎi)入頭寸，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入現(xiàn)貨交給客戶，從而平滑了價(jià)格波動(dòng)。

又比如，廣州塑源貿(mào)易有限公司一直以來(lái)積極利用聚乙烯期貨進(jìn)行套期保值，對(duì)沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)該公司介紹，去年7月，為保持公司與上游各大廠商的合作關(guān)系，該公司購(gòu)買(mǎi)了約8000噸在9-10月份到港的PE遠(yuǎn)洋貨物。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)反應(yīng)一般，為避免塑料市場(chǎng)價(jià)格突然下跌帶來(lái)的負(fù)面影響，公司在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出套保操作，在價(jià)格8800元/噸上方賣(mài)出L1601合約共1600手。在9月底貨物到港并銷(xiāo)售交收后，公司陸續(xù)將L1601空單平掉，期貨盤(pán)面的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨交易的虧損。

不過(guò)，單純的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，尚不能夠滿足產(chǎn)業(yè)鏈巨大的避險(xiǎn)需求。華泰長(zhǎng)城資本管理有限公司總經(jīng)理助理王小果就指出，以華泰期貨為例，公司作為風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的提供者，需要承接一些風(fēng)險(xiǎn)，而如何把所承接的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去成為一個(gè)問(wèn)題。目前來(lái)看最主要的途徑就是場(chǎng)內(nèi)的期貨市場(chǎng)。不過(guò)，場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)仍會(huì)受到幾方面限制。首先，場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)的品種并不完備，以塑料行業(yè)為例，硬膠這一子領(lǐng)域就很難找到對(duì)應(yīng)的期貨品種，這限制了公司轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的操作。其次，場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)的深度仍然不夠，機(jī)構(gòu)在承接現(xiàn)貨企業(yè)大量的單子時(shí)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性可能不足，這也限制了其對(duì)期貨工具的利用。

期權(quán)工具起奇效 風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入三維時(shí)代

期權(quán)的出現(xiàn)，使得這個(gè)“把玩”風(fēng)險(xiǎn)的游戲向前跨越了一大步。如果說(shuō)從現(xiàn)貨到期貨，經(jīng)歷的是從冷兵器時(shí)代到熱兵器時(shí)代，那么期權(quán)的出現(xiàn)可能意味著核武器時(shí)代的來(lái)臨。

以塑料為例，南華期貨股份有限公司副總經(jīng)理朱斌表示，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格約在每噸8165元時(shí)，有貿(mào)易商設(shè)想如果價(jià)格漲至8400元，就把手中的貨賣(mài)掉；一旦價(jià)格跌至8000元，就會(huì)多囤一點(diǎn)。如果沒(méi)有衍生品，貿(mào)易商只能等待市場(chǎng)波動(dòng)，價(jià)格上行時(shí)多拋一點(diǎn)，下跌時(shí)多買(mǎi)一點(diǎn)，通過(guò)這種方式獲得額外收益。

假如利用場(chǎng)外期權(quán)，就可以顛覆這一模式。貿(mào)易商可以選擇賣(mài)出每噸8400元的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出8000元的看跌期權(quán)。此時(shí)，兩邊的權(quán)利金加起來(lái)約180元。假如未來(lái)一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，塑料價(jià)格在8200元上下波動(dòng)，沒(méi)有觸及8400元或8000元，此時(shí)貿(mào)易商不管以什么價(jià)格賣(mài)出手中的貨，都能多賺約180元。假如價(jià)格到了8400元，貿(mào)易商就把貨賣(mài)出去，真正賣(mài)出價(jià)格會(huì)比8400元還高180元；一旦到了8000元，貿(mào)易商就買(mǎi)進(jìn)，真正的拿貨成本比8000元還低180元。

“如果貿(mào)易商判斷市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大漲大跌，這一操作就能獲得更大收益，這在一定程度上提升了競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)橘Q(mào)易商可以把額外收益通過(guò)其他方式反哺給下游企業(yè)，或者從上游企業(yè)獲得更好資源。”朱斌說(shuō)。

業(yè)內(nèi)人士還指出，期權(quán)本質(zhì)上提供了一個(gè)更精細(xì)的觀點(diǎn)表達(dá)平臺(tái)。在期權(quán)市場(chǎng)，市場(chǎng)主體不僅可以買(mǎi)貨賣(mài)貨，看多看空，還可以有更多元的觀點(diǎn)。

例如，前期螺紋鋼漲勢(shì)強(qiáng)勁，帶動(dòng)整個(gè)能化產(chǎn)品價(jià)格上漲。PP雖然基本面總體偏空，但由于宏觀驅(qū)動(dòng)，PP價(jià)格一度漲至每噸7100左右甚至更高。

對(duì)此，在“2016中國(guó)塑料產(chǎn)業(yè)大會(huì)華泰期貨專(zhuān)場(chǎng)”上，遠(yuǎn)大物產(chǎn)集團(tuán)有限公司衍生品事業(yè)部主管王強(qiáng)就指出，當(dāng)PP價(jià)格處于每噸7000元左右，看跌的客戶可以買(mǎi)入7000元的看跌期權(quán)，此時(shí)如果價(jià)格下行就可以獲得收益，而如果價(jià)格上行時(shí)，僅僅損失固定的權(quán)利金。與直接做空期貨相比，這一期權(quán)市場(chǎng)操作已經(jīng)更精細(xì)了。

不僅如此，從當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位判斷，一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，PP跌到6500元的可能性很低。所以，客戶還可以在買(mǎi)入7000元看跌期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出6500元的看跌期權(quán)，這就更精確地表達(dá)了6500元以下是小概率事件的觀點(diǎn)，優(yōu)化了投資組合，可能獲得更好收益。

華泰長(zhǎng)城資本管理有限公司副總經(jīng)理程鵬總結(jié)，期權(quán)主要有兩大方面的作用。第一個(gè)是鎖定價(jià)格，即買(mǎi)入期權(quán)，起到的是保險(xiǎn)的作用?！捌髽I(yè)怕什么就保什么，害怕采購(gòu)成本太高，就可以通過(guò)買(mǎi)看漲期權(quán)來(lái)鎖定采購(gòu)成本；害怕銷(xiāo)售價(jià)格太低，就可以買(mǎi)入看跌期權(quán)來(lái)鎖定銷(xiāo)售利潤(rùn)?！?/p>

第二個(gè)就是賣(mài)出期權(quán)。這種情況下，往往是企業(yè)能夠承擔(dān)采購(gòu)成本的最低價(jià)，于是選擇賣(mài)出期權(quán)。如果采購(gòu)成本沒(méi)有低于賣(mài)出期權(quán)的行權(quán)價(jià)，企業(yè)可以通過(guò)權(quán)利金增加一部分收益，降低了成本；如果采購(gòu)成本低于行權(quán)價(jià)，企業(yè)可以以更低的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)原料，同時(shí)收到的權(quán)利金使其采購(gòu)成本進(jìn)一步降低。

同理，賣(mài)出看漲期權(quán)時(shí)，也反映了企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的預(yù)期。比如，一家企業(yè)認(rèn)為銷(xiāo)售價(jià)格只要高于120元就達(dá)到目標(biāo)，那么其就可以賣(mài)出行權(quán)價(jià)在120元的看漲期權(quán)。如果價(jià)格高于120元，企業(yè)達(dá)到銷(xiāo)售目標(biāo)的同時(shí)，還收到權(quán)利金。如果沒(méi)有達(dá)到這一行權(quán)價(jià)，企業(yè)也可以通過(guò)收取的權(quán)利金彌補(bǔ)沒(méi)有到達(dá)預(yù)期目標(biāo)的損失。

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)大有可為

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年，場(chǎng)外衍生品名義本金為633萬(wàn)億美元，世界500強(qiáng)企業(yè)中，超過(guò)90%運(yùn)用衍生品工具管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其中大部分利用的工具是場(chǎng)外衍生品。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，衍生品對(duì)于某類(lèi)企業(yè)的某些產(chǎn)品而言是必需品，如進(jìn)出口企業(yè)在發(fā)生人民幣與美元款項(xiàng)轉(zhuǎn)換時(shí)的匯率避險(xiǎn)，而場(chǎng)外業(yè)務(wù)是最容易與企業(yè)的需求相結(jié)合的衍生品工具。

朱斌介紹，真正的場(chǎng)外市場(chǎng)由三大工具組成，即互換、遠(yuǎn)期和期權(quán)。其中，互換是一種“神奇”的工具，能讓很多不可思議的事情發(fā)生。比如，如果想投資標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（SP500），客戶只需跟金融機(jī)構(gòu)簽一個(gè)以SP500為標(biāo)的物的互換產(chǎn)品，就可能實(shí)現(xiàn)SP500上下波動(dòng)時(shí)的收益。場(chǎng)外市場(chǎng)中約80%規(guī)模是利率互換。此外，遠(yuǎn)期也是場(chǎng)外市場(chǎng)核心工具之一。

值得注意的是，我國(guó)的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)有望取得進(jìn)一步發(fā)展。證監(jiān)會(huì)副主席方星海5月25日在第十三屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上表示，我國(guó)已是絕大部分大宗商品的最大消費(fèi)國(guó)，建設(shè)國(guó)際大宗商品定價(jià)中心具有至關(guān)重要的意義。為此應(yīng)重點(diǎn)做好以下工作：一是改革完善以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的期貨產(chǎn)品上市機(jī)制。應(yīng)不斷改革完善相關(guān)制度流程，開(kāi)發(fā)上市更多符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要、市場(chǎng)條件具備的期貨新品種，包括推出原油等大宗商品期貨品種和商品期權(quán)。

不過(guò)，目前來(lái)看，我國(guó)的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)仍有諸多工作要做。深圳市凱豐投資管理有限公司高級(jí)量化研究員何炫駒指出，首先是解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！拔疑钣懈杏|，因?yàn)榇蠹铱赡茉谀骋欢螘r(shí)間就會(huì)突然發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上沒(méi)有可以交易的對(duì)手，尤其是去年我們剛剛開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，接觸的很多現(xiàn)貨貿(mào)易商并不懂期權(quán)，不太可能讓他們?nèi)ベu(mài)期權(quán)，所以我們不停地賣(mài)期權(quán)，積累了很多波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有特別好的辦法來(lái)對(duì)沖。”

其次，機(jī)構(gòu)一開(kāi)始跟產(chǎn)業(yè)客戶做的大多是最普通的歐式期權(quán)，因?yàn)閺?fù)雜的期權(quán)，客戶可能難以一下子理解和接受。如果場(chǎng)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)推出以后，對(duì)于有標(biāo)準(zhǔn)需求的客戶，機(jī)構(gòu)就可以直接讓其去場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，那么做場(chǎng)外業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)就可以更專(zhuān)心地為客戶做個(gè)性化、定制化的期權(quán)工具，來(lái)滿足多樣化的需求。

第三，如果場(chǎng)內(nèi)期權(quán)能推出，交易所就可以承擔(dān)很大一部分投資者教育工作。投機(jī)者也可以更多地參與期權(quán)市場(chǎng)，這樣可以提高流動(dòng)性，增加市場(chǎng)深度，有助于期權(quán)功能的發(fā)揮。

對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，彭明納指出，倉(cāng)單串換業(yè)務(wù)也是一個(gè)很重要的部分。據(jù)介紹，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單就是客戶把符合交割品質(zhì)的貨物放到交割倉(cāng)庫(kù)，交割倉(cāng)庫(kù)出具一個(gè)憑證。但是在交割時(shí)，拿著標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的客戶可能還會(huì)遇到一些麻煩。首先，以PP為例，客戶可能要用注塑，但是交易所分配的是拉絲，客戶用不了。其次，交割地的問(wèn)題也急需解決，比如華南的客戶想要華南的貨，但是交割時(shí)被分配到了華東地區(qū)。這就使得倉(cāng)單串換業(yè)務(wù)大有可為。據(jù)了解，倉(cāng)單串換的需求非常大，金發(fā)大商等貿(mào)易商幾乎每個(gè)月都會(huì)接到有類(lèi)似需求的業(yè)務(wù)。貿(mào)易商可以根據(jù)客戶需求，分析客戶需要什么樣的貨，在什么地方交割，并在場(chǎng)外市場(chǎng)一對(duì)一解決問(wèn)題。