哈繼銘｜文

中國(guó)一個(gè)很大的結(jié)構(gòu)性問題在于經(jīng)濟(jì)失衡，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重。

產(chǎn)能過(guò)剩的一個(gè)很集中的標(biāo)志是投資占GDP的比例過(guò)高，這個(gè)數(shù)字是非常具有綜合性的指標(biāo)。從微觀層面上來(lái)看，中國(guó)有產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，但也有供應(yīng)不足的領(lǐng)域。

單看某些行業(yè)，鋼鐵可能過(guò)剩，水泥可能過(guò)剩，但為什么中國(guó)老百姓還去日本買馬桶蓋呢？說(shuō)明有些領(lǐng)域在中國(guó)的需求很強(qiáng)，供應(yīng)不上。從總量上來(lái)看，投資在三駕馬車當(dāng)中占比過(guò)高的話，那就表示代表最終需求的消費(fèi)和出口這兩駕馬車不夠強(qiáng)勁，難以消化投資所創(chuàng)造的產(chǎn)能，因而出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩。

進(jìn)退兩難的地步

但是從世界范圍來(lái)看，45%、46%的投資率依然是全球最高的。有些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)過(guò)去一度也是靠投資拉動(dòng)的，也出現(xiàn)過(guò)這種過(guò)剩的現(xiàn)象。比如日本、韓國(guó)的投資率分別在1970年代和1990年代達(dá)到各自歷史上的最高點(diǎn)，但是它們的最高點(diǎn)也沒有超過(guò)40%。

因此，如果以投資率過(guò)高來(lái)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的扭曲程度的話，中國(guó)今天的扭曲程度比當(dāng)年的日本和韓國(guó)要更加嚴(yán)重。

怎么樣才能夠讓投資率降下來(lái)？一種做法是減少投資，容忍經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)大幅度下滑。但是這么做會(huì)出現(xiàn)后遺癥，失業(yè)和銀行壞賬的情況會(huì)變得嚴(yán)重，很多企業(yè)將會(huì)關(guān)閉，金融風(fēng)險(xiǎn)也都會(huì)暴露出來(lái)。這個(gè)做法顯然是非常痛苦的。

中國(guó)的結(jié)構(gòu)性問題或者說(shuō)是裂痕還有環(huán)境污染?？諝馕廴尽⑺Y源污染，甚至土地資源污染都會(huì)制約中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。要修復(fù)這些資源，據(jù)世界銀行估計(jì)，每年都要消耗好幾個(gè)百分點(diǎn)的GDP。一年所創(chuàng)造的GDP，有相當(dāng)一部分都要投入到資源的恢復(fù)中去，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)就沒有多少增長(zhǎng)了。

如果經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是以毀壞資源為前提的，這種增長(zhǎng)就是不可持續(xù)的。中國(guó)現(xiàn)在確實(shí)處在一個(gè)進(jìn)退兩難的地步，有那么多的問題和挑戰(zhàn)。

但是，中國(guó)人口紅利的好日子已經(jīng)過(guò)去了，接下來(lái)老齡化將迅速到來(lái)，以上這三個(gè)現(xiàn)象都會(huì)逆轉(zhuǎn)。勞動(dòng)力供應(yīng)不會(huì)像過(guò)去那么充裕，一定會(huì)提高勞動(dòng)力成本。

家庭儲(chǔ)蓄率不會(huì)像原來(lái)那么高，即使個(gè)人的儲(chǔ)蓄傾向還是沒有變，但是問題是，社會(huì)當(dāng)中的老人多了，老人是負(fù)儲(chǔ)蓄者，他們幾乎沒有收入但是還得消費(fèi)，一旦這個(gè)群體的占比高了以后，整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄率就下來(lái)了，這么一來(lái)的話，資金供應(yīng)就不會(huì)像過(guò)去那么充裕。

現(xiàn)在開始，就是人更值錢，錢更值錢，干啥你都不掙錢，或者難掙錢。

在我看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革中的兩類改革是最主要的：一類是提高效率的，國(guó)企改革便是其中一例；另外一類改革是產(chǎn)生新的增長(zhǎng)動(dòng)力的，城鎮(zhèn)化即屬于這種。前幾年城鎮(zhèn)化改革一直在積極推進(jìn)，但更多的是推進(jìn)土地基礎(chǔ)設(shè)施的城鎮(zhèn)化，沒有怎么推人的城鎮(zhèn)化，也就是戶籍制度改革。戶籍改革一直是一個(gè)障礙，難以實(shí)現(xiàn)人的城鎮(zhèn)化。

沒有一個(gè)辦法是完美的，強(qiáng)制性的去產(chǎn)能、去庫(kù)存是必要的，但是同時(shí)也可以采取一些改革措施。比如，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本回報(bào)率是很低的，比民營(yíng)企業(yè)要低一半，但是它們得到政府巨大的補(bǔ)貼，資源價(jià)格和銀行貸款利率都很低。

有人做過(guò)計(jì)算，如果把這些補(bǔ)貼刨去以后，讓國(guó)企接受與民企一樣的土地價(jià)格、資金價(jià)格，中國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)際上是不掙錢的。

我把過(guò)去十幾年中國(guó)幾百個(gè)城市的人口變化情況做了一個(gè)分析，得出的結(jié)論是越大的城市，人口增長(zhǎng)速度越快，而中小城市，尤其是三四線城市，人口幾乎不增長(zhǎng)，有些地區(qū)的三四線城市人口是下降的。

在這種情況下，如果出臺(tái)的房地產(chǎn)政策是全國(guó)一刀切，那一定是一線城市的房?jī)r(jià)暴漲，而三四線城市未必漲。人往哪里涌，就會(huì)在哪里買房，這是最基本的規(guī)律。

要實(shí)現(xiàn)戶籍制度改革，可能要順應(yīng)人口的流向，人們不愿意到三四線城市去，你給他戶口也沒用的，人們?cè)敢馊サ囊欢€城市，你不給戶口照樣會(huì)影響城鎮(zhèn)化的進(jìn)程。所以，戶籍制度改革是中國(guó)需要加快速度推進(jìn)的。

我認(rèn)為，接下來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定會(huì)放緩，有幾個(gè)原因。第一個(gè)是經(jīng)濟(jì)基數(shù)大了以后，必然不可能像過(guò)去增長(zhǎng)得那么快。另外中國(guó)人口正在出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)式的變化：2015年以前，勞動(dòng)人口占比是上升的，但是之后勞動(dòng)人口的占比會(huì)急劇下降。

所以，即使增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還存在——我們的人均GDP比發(fā)達(dá)國(guó)家還低很多，但是經(jīng)歷了這么一個(gè)拐點(diǎn)，短期內(nèi)也沒有看到有重大的技術(shù)革命能彌補(bǔ)人口紅利的消失，那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降似乎是一個(gè)不可避免的、很正常的現(xiàn)象。

經(jīng)濟(jì)增速放緩后，投資和出口增長(zhǎng)速度會(huì)明顯回落，消費(fèi)反而會(huì)相對(duì)穩(wěn)健。投資者需要關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域，尤其是服務(wù)類消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，包括教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、旅游休閑、互聯(lián)網(wǎng)、影視、體育健身等行業(yè)。

許多企業(yè)家們已經(jīng)在這些領(lǐng)域里耕耘了，有的在二級(jí)市場(chǎng)，有的可能是在風(fēng)投、PE階段。我也預(yù)祝大家在未來(lái)的投資當(dāng)中，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、把握機(jī)會(huì)。

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