電話那頭的許盛，顯得格外平靜。

浮沉于期市17年，他見過無數(shù)起起落落。5萬元起家到現(xiàn)在身家過億元，他因此被稱為“期貨市場萬倍先生”。在這輪反彈行情中，他堅持順勢而為，年初至今已有30%的盈利。

4月份以來，上期所、大商所、鄭商所三大商品交易所連續(xù)發(fā)出近二十道“金牌”，為狂熱的市場降溫。大宗商品期貨許多品種也由此潮起又潮落。

在許盛看來，這輪商品期貨的上漲和牛市不沾邊，只是超跌反彈行情?！笆袌銎鋵嵑芾硇?，并沒有傳說中的炒作?！彼矝]有因此改變自己一直堅持的投資理念：以中長線交易為主，倉位最高為三至四成，最低的時候也有一到兩成。

28日，國內(nèi)商品期貨市場繼續(xù)回落，黑色系走勢分化，化工品、農(nóng)產(chǎn)品整體走軟，市場降溫明顯。

“當(dāng)潮水退去的時候，才知道誰在裸泳?！碑?dāng)上證報記者以黑色產(chǎn)業(yè)鏈為樣本深入調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，受訪者普遍不認(rèn)同“商品?！敝f，而是將此輪上漲定位為長期熊市下的超跌反彈，并呼吁理性對待商品期貨市場異動，冷靜投資。

從去年11月下旬開始，國內(nèi)商品市場逐步見底企穩(wěn)，文華商品指數(shù)從106一度升至111。在此期間，外盤仍延續(xù)回落，CRB指數(shù)從183跌至154。今年1月18日，文華商品指數(shù)單日漲幅達(dá)到1.58%。所有商品呈現(xiàn)補漲，其中黑色、有色和建材板塊的表現(xiàn)尤為突出。

現(xiàn)在回想起來，日后這輪漲勢正是從這一天開始埋下伏筆。

其中，螺紋鋼反彈尤為明顯，螺紋鋼期貨主力合約由去年12月的最低點1618元/噸反彈至今年4月的高點2787元/噸，但即便漲勢驚人，螺紋鋼的價格水平依然和歷史高位無法相比。將時間軸拉長到2011年2月，我們可以看到，螺紋鋼期貨整整走過了4年熊市，文華財經(jīng)螺紋指數(shù)從2011年最高點5185點下跌到2015年的1616點，指數(shù)打了“三折”。尤其在2014年、2015年兩年中，螺紋鋼價格更是經(jīng)歷一輪單邊深幅下跌，從2014年初的3700元/噸跌至2015年年底的1600元/噸左右，跌幅達(dá)57%。

彼時，現(xiàn)貨市場鋼材已賣不出“白菜價”，行業(yè)寒冬深深刺痛著企業(yè)。而鋼價“超跌”成了業(yè)界普遍的看法。其他大宗商品價格也在經(jīng)歷了5年下跌之后，普遍進(jìn)入長周期的底部。

中大期貨副總經(jīng)理景川對此記憶深刻，他告訴上證報記者：“大部分商品都跌到了國際金融危機發(fā)生時的低點，有些商品甚至跌到了中國工業(yè)化初期的水平，比如螺紋鋼和原油等。這些商品跌破了動態(tài)成本，向下的動力已不足。”

瀕臨轉(zhuǎn)折點，上海鴻凱投資投研總監(jiān)江南也觀察到一些蛛絲馬跡。一方面，中國開始從貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策全面支持“穩(wěn)增長”，而美聯(lián)儲基于全球經(jīng)濟(jì)疲弱的現(xiàn)實，也放緩了加息節(jié)奏，釋放“鴿派”言論，為大宗商品提供了整體的寬松環(huán)境；另一方面，在供給側(cè)改革的大背景下，大宗商品的供應(yīng)端趨向收縮，而需求端受到諸多利好政策的刺激，呈現(xiàn)擴張趨勢，極大地改變了此前“供大于求”的供需關(guān)系。

大宗商品這一“價值洼地”由此被發(fā)現(xiàn)。江南說，基于通脹預(yù)期等因素，資金開始紛紛配置大宗商品。在多重因素共振下，商品期貨行情啟動了。

一位投資機構(gòu)研究員對上證報記者說，4月之后，他已經(jīng)無法理解市場進(jìn)一步反彈的依據(jù)，加之從基本面以及盤面上已經(jīng)看到轉(zhuǎn)勢跡象，因此在本月中旬后已全部減倉，不敢繼續(xù)做多但也不敢做空，等待更進(jìn)一步的信號指引。

伴隨漲勢而來的，是商品牛市來了的猜測開始升溫，但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“超跌反彈”成為受訪業(yè)內(nèi)人士對這輪行情的普遍判斷。

景川對上證報記者說，彼時在10多家有色冶煉企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)的消息影響下，資金率先涌入具有領(lǐng)頭羊效應(yīng)的銅期貨，隨后具有中國定價話語權(quán)的煤焦鋼甚至鐵礦石都逐一進(jìn)入資本的視野。

如果說大宗商品歷時五年的調(diào)整已經(jīng)是一種超跌，今年這波漲勢是超跌之后的反彈，那么反彈是否到位？目前的螺紋鋼期貨是否偏離基本面呢？

永安期貨分析師朱世偉給出的答案是：沒有。

他說，截至4月26日，螺紋鋼期貨主力合約收盤價為2554元/噸，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格為2966元/噸，螺紋鋼期現(xiàn)價差（螺紋鋼現(xiàn)貨價格減去期貨主力合約價格）達(dá)到412元/噸。也就是說，螺紋鋼期貨合約經(jīng)歷了大幅上漲，但仍然低于現(xiàn)貨價格，螺紋鋼期貨價格依舊存在低估的現(xiàn)象。

銀河期貨的分析師也表示，其實期貨較現(xiàn)貨的波動更加理性、平穩(wěn)。就單日波動幅度看，螺紋和熱卷現(xiàn)貨單日漲幅一度達(dá)550元/噸，而期貨單日最大漲幅為157元/噸。也就是說，螺紋鋼現(xiàn)貨較期貨漲幅更大，期貨始終受現(xiàn)貨價格推動上漲。

但外界對期貨市場過度炒作的質(zhì)疑也開始出現(xiàn)。對此，朱世偉表示：“螺紋鋼期貨成交仍在合理范圍內(nèi)，持倉增幅也較為有限?！彼赋?，持倉數(shù)據(jù)并不支持螺紋鋼期貨投機過熱的觀點。期貨是保證金交易機制，帶有一定杠桿，真實所用資金遠(yuǎn)小于名義成交額，所謂“螺紋鋼當(dāng)日成交量超過滬深股市”的說法純屬無稽之談。

此外，從商品期貨的存量資金來看，目前仍維持在年初的800億元左右，黑色板塊稍微增加，也是其他板塊期貨品種遷移過來?！耙虼宋覀冋J(rèn)為，不存在大量股市資金入市熱炒期貨的情況。”

銀河期貨的分析師也認(rèn)為，螺紋鋼期貨交易量確實是歷史新高，其主要原因是：首先，在當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)對當(dāng)前的套保利潤有較大的套保熱情和需求；其次，這是期貨市場逐步穩(wěn)定發(fā)展的必然趨勢。

與此同時，“中國大媽”和“隔壁老王”的賺錢故事又開始在坊間發(fā)酵。對此，永安期貨相關(guān)人士對記者表示，從公司客戶情況來看，一部分休眠賬戶受市場情緒影響，重啟期貨交易的現(xiàn)象存在，但并未出現(xiàn)排隊開戶、開戶熱潮等情況。

上證報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，今年3、4月份較1、2月份開戶總數(shù)環(huán)比增加約30%，保證金環(huán)比增加10％至15%，較去年同期開戶總數(shù)同比減少19.84%，而保證金同比減少9.76%。

受訪的分析師們普遍認(rèn)為，成交量的大幅增加代表著市場參與者存在較大的分歧，有分歧必然有碰撞，而碰撞才能體現(xiàn)期貨市場“發(fā)現(xiàn)價格”的基本功能，價格最終反映出了碰撞的結(jié)果。

并非市場過度炒作，也非“大媽”開戶熱炒，那么，這波漲勢背后的真正誘因是什么？

投資機構(gòu)的研究員認(rèn)為，此輪商品反彈的本質(zhì)在于去產(chǎn)能接近尾聲后，市場對于通脹溫和走高的預(yù)期，疊加國內(nèi)寬松以及資產(chǎn)荒帶來的大量場外資金流入，使得商品出現(xiàn)一波熱潮。此輪入場的資金更注重宏觀邏輯和長期趨勢，在政府穩(wěn)增長和去產(chǎn)能的“托底”之下，并不在乎短期出現(xiàn)的一些偏空指標(biāo)。

“從動態(tài)角度來看，商品的反彈既有自身供需改善的因素，也有宏觀資產(chǎn)輪動的影響。而從靜態(tài)角度來看，商品市場此前交易群體相對固化。因而其過于習(xí)慣固有思維模式和交易邏輯，在大格局轉(zhuǎn)變時不能自如招架?！?/p>

永安期貨的朱世偉將這種現(xiàn)象用“宏觀派”和“產(chǎn)業(yè)派”之間的博弈來形容。以螺紋鋼為例，經(jīng)歷了前幾年的價格下跌后，黑色產(chǎn)業(yè)虧損嚴(yán)重，“產(chǎn)業(yè)派”對后市的預(yù)期較為悲觀，當(dāng)螺紋鋼價格上漲到一定幅度時，“產(chǎn)業(yè)派”積極套保，鎖定利潤。

對于“宏觀派”而言，他們看到的是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并改善的跡象，對后市預(yù)期也較為積極，因此在操作上更偏向于看好螺紋鋼。

朱世偉說，“產(chǎn)業(yè)派”與“宏觀派”的博弈在一定程度上也導(dǎo)致了螺紋鋼價格的波動。從結(jié)果看，“產(chǎn)業(yè)派”鎖定了利潤，加強了自身的穩(wěn)定運行，而“宏觀派”則通過宏觀視角獲取了投資收益。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在這場博弈中，鋼材期貨價格上漲，是市場“短期樂觀”與“中長期悲觀”兩種判斷產(chǎn)生巨大分歧的結(jié)果。目前，我國一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象明顯，但大量投放流動性所產(chǎn)生的通脹隱憂顯現(xiàn)，同時，鋼鐵作為我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的標(biāo)志性行業(yè)，所面臨的政策較多。因此，鋼材期貨在未來一段時間內(nèi)仍將受到較多的政策面、基本面、消息面因素影響。

唯有明白商品市場上漲的邏輯，才能對期貨市場的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行理性解讀，并在不同市場參與方的思維碰撞中逐步穩(wěn)定發(fā)展。

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