來源 | 新浪博客

作者 | Lemonsolive

需要強調(diào)的是，這份總結中只涉及估值方法及其分析，是片面的數(shù)字語言，而真正估值一家公司只有這些是遠遠不夠的，我會繼續(xù)一邊學習一邊和大家分享其他的方法。

最后，在此真誠地感謝彼得·林奇、帕特·多爾西，以及百度百科。

估值一家公司，首先需要準備的是：

①5年以來這家公司的年報（如果數(shù)據(jù)不足5年，能拿到幾年是幾年，如我舉例的長城汽車A股，2011年上市，所以我只準備了2年的年報）

②這家公司最近一年的3份季報。

③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報。

然后，通過歷史數(shù)據(jù)的分析，看清選定公司“現(xiàn)金”、“收益”、“成長” 和 “財務健康狀況”這四個方面的真實情況。

最后，通過同行公司之間的比較，確認選定公司的行業(yè)位置。

需要明白的一點是：歷史數(shù)據(jù)畢竟只是歷史，它并不代表全部，原因很簡單：現(xiàn)在已然腐朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰落。（出自本杰明·格雷厄姆《證券分析》）

（本總結中的數(shù)據(jù)出自長城汽車2011-2012年年報，長城汽車2012年Q1-Q3財報，以及上汽集團、江淮汽車、比亞迪和江鈴汽車2012年年報。）

目錄

Part A：現(xiàn)金為王

1. 自由現(xiàn)金流（FCF）

2. 經(jīng)營現(xiàn)金流（OFC）

3. 市現(xiàn)率（PCF）

4. 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）

PART B 收益性

1. 營業(yè)毛利率（GrossMargin）

2. 銷售凈利率（Net ProfitMargin)

3. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AssetTurnover）

4. 資產(chǎn)收益率（ROA）

5. 資產(chǎn)權益比率（Asset-to-EquityRatio）

6. 凈資產(chǎn)收益率（ROE）

7. 投入資本金回報率（ROIC）

8. 股息收益率（DividendYield Ratio）

9. 市銷率（PS）

Part C：成長性

1. 營收增長率（RevenueGrowth Rate）

2. 凈利潤增長率（NetProfit Growth Rate）

3. 每股收益（EPS）

4. 市盈率（PE）

5. PEG（市盈率相對盈利增長比率）

6.（每股收益增長率+股息收益率）/ 市盈率

Part D：財務健康狀況

1. 資產(chǎn)負債率（Debt-to-AssetRatio）

2. 負債權益比率（Debt-to-EquityRatio）

3. 流動比率（CurrentRatio）

4. 速動比率（Quick Ratio）

5. 存貨（Inventory）a. 存貨增減率 b. 存貨周轉(zhuǎn)率

Part A：現(xiàn)金為王

1. 自由現(xiàn)金流（FCF）

關于FCF

a. FCF指的是一家公司可以每年提取但不致?lián)p害核心業(yè)務的資金。

b. 如果一家公司的FCF在營收的5%或者更多，你就找到印鈔機了。

c. 很多在快速擴張初期的公司，F(xiàn)CF為負數(shù)（如星巴克、家得寶的發(fā)展初期）。這個時候你要從各個信息來源不斷地確認：這家公司是不是把每一分賺來的錢又拿去賺錢而不是干別的了。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過比較，我們看到其他幾家質(zhì)地不同的車企的FCF并不是負數(shù)，所以可以得出結論：FCF在汽車行業(yè)并不都是負值。

b. 究其原因，一方面是經(jīng)營現(xiàn)金流有2.51%的降低，另一方面，資本支出（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）又有18.24%的增加。

c. 經(jīng)營現(xiàn)金流的方面，深入“合并現(xiàn)金流量表”查看各項內(nèi)容，均屬正常增減范圍。資本支出方面，在年報中，我們可以看到公司在購置新的設備、土地、廠房，準備擴建。

2. 經(jīng)營現(xiàn)金流（OFC）

關于OFC

a. 經(jīng)營現(xiàn)金流指的是“直接進行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務提供的活動”產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

b. 個人認為FCF為負數(shù)還情有可原，但是OFC為負數(shù)就比較麻煩了。因為經(jīng)營現(xiàn)金流為負的公司，最終將不得不通過發(fā)行債券或股票的方式尋求另外的融資。這樣做，不僅增加了公司的經(jīng)營風險，還稀釋了股東權益。

c. 對于OFC為負數(shù)的公司，要檢查其應收賬款是否大幅增加。如應收款大幅增加，甚至超過銷售的增長了，公司很可能陷入了入不敷出的被動狀態(tài)，警惕其資金鏈斷裂的風險。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過比較，我們可以看到，汽車行業(yè)的OFC增減并不穩(wěn)定，長城2.51%的同比下降完全在合理范圍里。

b. 深入“合并現(xiàn)金流量表”查看OFC具體內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)“薪資”和“各項稅費”是同比增長幅度較大的兩個方面。更多的員工和稅賦支撐更高的銷售業(yè)績，情理之中。

3. 市現(xiàn)率（PCF）= 股價 / 每股現(xiàn)金流

關于市現(xiàn)率

a. 市現(xiàn)率可用于評價股票的價格水平和風險水平。

b. 市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營壓力越小。

c. 高的市現(xiàn)率意味著一家公司正在以一個高的價格交易，但是它并沒有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流去支撐它的高股價。

d. 相反的，小的市現(xiàn)率證明這家公司正在產(chǎn)生著充足的現(xiàn)金，但這些現(xiàn)金還沒有反映到它的股價上。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過比較，我們可以看到，長城的市現(xiàn)率并不樂觀，但這對于一個在高速擴張的企業(yè)，我認為是合理的。

4. 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）

關于CCC

a. CCC用來測量一家公司多快能將手中的現(xiàn)金變成更多的現(xiàn)金。

b. CCC計算的細節(jié)較為繁瑣，我已經(jīng)在“分享知識：現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）”的帖子中列舉了。

c. CCC如果為負數(shù)，說明存貨和應收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)都很短，而應付賬款遞延天數(shù)很長，公司可以將營運資金數(shù)額控制到最小。

d. CCC常用于同行業(yè)公司作比較。

數(shù)據(jù)分析

a.由于長城2011年的年報中并沒有提及2010年的期初數(shù)據(jù)，所以我只列出了兩年的CCC。

b. 通過比較，我們可以看出，汽車行業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期都非常之短，也就是說，這些公司不用自己投錢，靠經(jīng)銷商和供貨商的錢就可以運營，這是資金運轉(zhuǎn)效率很高的體現(xiàn)。這和整個汽車行業(yè)的準時化生產(chǎn)（just-in-time）的商業(yè)模式有關系。

PART B 收益性

1. 營業(yè)毛利率（GrossMargin）

關于毛利率

a. 你希望看到的是一個如恒星般穩(wěn)定的毛利率。

b. 忽上忽下的營收和毛利率，代表了兩件事情：

①這家公司處于不穩(wěn)定的行業(yè)里

②它正在被競爭對手夾擊著生存

數(shù)據(jù)分析

a. 通過觀察長城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到，長城的毛利率是穩(wěn)定并有所增加的。

b. 深究其原因，年報中提到，主要是由于“主要由于產(chǎn)品結構變動，及因銷量增長帶來的規(guī)模效益得以體現(xiàn)”。

c. 通過和其他公司的比較，我們可以看出，長城的毛利率算同行中較高水平。

2. 銷售凈利率（Net ProfitMargin)

關于銷售凈利率

a. 企業(yè)在擴大銷售的同時，由于三費的增加，凈利潤并不一定會同比例的增長。銷售凈利率恰好可以反映出“銷售所收入帶來的凈利潤的比例”。

b. 如果銷售凈利率為10%，那么這家公司每賣出1元貨物，就有1毛錢是凈利潤。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過觀察長城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到，長城的銷售凈利率較為穩(wěn)定。

b. 通過和其他公司的比較，我們可以看出長城在同行中，具有高水平的銷售凈利率。

3. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AssetTurnover）

關于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

a. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營期間，全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。

b.數(shù)值越高，表明了企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力就越強。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過比較，我們可以看出，汽車行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍非常高。這仍舊與其“準時化生產(chǎn)”的商業(yè)模式有關。

b. 長城在同行的競爭對手中，只能算中等偏下的水平。

4. 資產(chǎn)收益率（ROA）

關于ROA

a. 與銷售凈利率相似，ROA告訴我們一家公司的資產(chǎn)能產(chǎn)生多少利潤。

b. 如果ROA = 10%，那么這家公司每1元的資產(chǎn)，就有1毛錢是凈利潤。

數(shù)據(jù)分析

a. 對于除了長城和江鈴以外的企業(yè)，我們可以很明顯的看出來低額的銷售凈利率，拖累了最終的ROA。

b. 同時，通過比較，我們也可以看出，長城的ROA在同行中處于高水平。

5. 資產(chǎn)權益比率（Asset-to-EquityRatio）

關于資產(chǎn)權益比率

a. 資產(chǎn)權益比率用來反映一家公司負債相對于所有者權益的程度，測量的是償付能力。

b. 如果一家公司屬于周期性行業(yè)或者收益不穩(wěn)定，而它又有過高的資產(chǎn)權益比率，保持警惕！因為“總資產(chǎn) = 股東權益 + 負債”，如果股東權益非常小，那就意味著負債將會很高。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過比較，我們可以看出來汽車行業(yè)的資產(chǎn)權益比率普遍不低（通常比率低于1時，我們稱之為低）。

b. 長城的資產(chǎn)權益比率雖然不低，但是在同行中并不算高。

6. 凈資產(chǎn)收益率（ROE）

關于ROE

a. ROE測量的是股東資本產(chǎn)生的利潤。

b. ROE的另一種計算方式為：凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤 / 股東權益

c. 如果ROE = 10%，那么作為股東，你每投資1元，公司將產(chǎn)生1毛錢的凈利潤。

d.如果一家非金融性公司，5年間有4年時間不能達到10%以上的凈資產(chǎn)收益率，它不值得你花時間。

e. 對于大量使用財務杠桿的企業(yè)，15%的凈資產(chǎn)收益率就是篩選高質(zhì)量公司的最低標準。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過觀察長城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到，長城的ROE一直維持在一個非常高的水平。

b. 通過與同行業(yè)公司的比較，我們可以看出，長城的ROE在行業(yè)中也算一個較高的水平。

7. 投入資本金回報率（ROIC）

關于ROIC

a. ROIC用來測量一家公司分配其資源進行投資的回報率。

b. 如果一家公司的ROIC幾年來一直維持在25%以上，我們就馬上能斷言：這是一家值得跟蹤的公司。

c. 相反的，如果一家公司的ROIC一直低于10%，我們也能馬上斷言這是一家平庸的公司。

d. 關于計算的細節(jié)，我已經(jīng)在“分享知識：如何計算投資資本回報率（ROIC）”的帖子中列舉得很詳細。

數(shù)據(jù)分析

a. 由于我認為這項數(shù)據(jù)并非非要在同行中做比較，再加上計算過程實在太繁瑣，所以我偷懶了，沒有做另外四家公司的分析。

b. 同時，由于長城2011年年報中沒有提及到2010年期初的一切數(shù)據(jù)，所以我只取了兩年的數(shù)據(jù)。

c. 雖然可比性不強，但是可以看出長城的ROIC不僅在改善，還維持在一個較高的水平。

8. 股息收益率（DividendYield Ratio）

關于股息收益率

a. 股息率是挑選收益型股票的重要參考標準，如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過比較，我們可以看到長城的股息收益率算是行業(yè)中等水平。

9. 市銷率（P/S）= 股價 / 每股營收

關于市銷率

a. 運用這一指標來選股，可以剔除那些市盈率看起來很合理，但主營又沒有核心競爭力而主要是依靠非經(jīng)常性損益增加利潤的股票。

b. 由于銷售通常比凈利潤穩(wěn)定，而市銷率又只考慮銷售，市銷率很適合去衡量那些凈利潤年與年之間差距大的公司。

c. 高市銷率意味著市場對公司的盈利能力及成長性有更多的期待，而低市銷率則意味著投資者為這家公司每元的銷售付出的價格很少。

d. 市銷率通常只在同行業(yè)中作比較，而且它通常用來衡量業(yè)績很差的公司，因為它們通常沒有市盈率可以參考。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過比較，我們可以看到長城的市銷率在同行中算很高了，不過這很好理解，由于高成長，你為它每元銷售付出的代價肯定就不會低了。

Part C：成長性

1. 營收增長率（RevenueGrowth Rate）

關于營收增長率

a. 你希望看到的是一個穩(wěn)定的營收增長率。

b. 一家公司想提高自己的利潤，可以靠很多種方法?？刹还苁窍鳒p成本還是減少廣告等等，它們都只是一時之計，最終能長期支撐公司提高利潤的因素，還是銷售的增長。

c. 一家公司想提高自己的銷售，一共有4種方法：①賣更多的產(chǎn)品或服務 ②提高價格 ③賣新的產(chǎn)品或服務 ④收購其他公司

d. 在歐奈爾的CAN SLIM理論中，牛股的季度銷售額也應該至少有25%的增長（同比），或者，在過去三個季度中的銷售額持續(xù)上漲（環(huán)比）。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過長城年度和季度增長率的數(shù)據(jù)，我們可以看出，長城的銷售增長非常強勁。

b. 通過比較，我們也可以看出長城在行業(yè)中幾乎是一枝獨秀。

2. 凈利潤增長率（NetProfit Growth Rate）

關于凈利潤增長率

a. 如果凈利潤上漲了20%，每股收益卻只上漲了5%，這樣的公司就算了。

b. 如果一家公司利潤中包括了房地產(chǎn)出售等類似的行為帶來的非經(jīng)常性利潤，那么這部分收益應該從報表中去除，因為這種利潤都是一次性的。

c. 凈利潤增長率控制在25%-30%就可以了。面對過高的增長率，你首先要分析其構成，然后一定要問自己：來年它是否還能保持如此高增長？否則，到時大家對它的預期會立刻降下來。

數(shù)據(jù)分析

a. 長城的凈利潤增長率就偏高，在分析其背后的原因后，主要是銷售帶動的，而不是其他一次性利潤。但是不少人，包括我，都對長城是否能保持如此之高的增長打了問號。因此，我們需要不斷地關注長城是否像它既定的方案那樣，如期推出了新車充實產(chǎn)品線，還要關注它每個季度國內(nèi)和海外銷售的增長情況。

b. 目前來看長城的凈利潤增長率超越了同行水平一大截，但是永遠要保持不斷懷疑的態(tài)度，也要明白物極必反的道理。

3. 每股收益（EPS）

關于EPS

a.在歐奈爾的CAN SLIM理論中，牛股最近三年每年的EPS都應該有25%或以上的漲幅。

b. 有些情況下，其中一年的收益有所下降是可以的，但是必須要保證隨后幾年的收益能夠收復失地，并且漲到一個新的高度。

c. 同樣在上述理論中，最近幾個季度的EPS也至少應該上漲18%-20%，25%-30%為佳，總之，越高越好。

數(shù)據(jù)分析：

a. 長城的EPS每年都在強勁上漲，季度的EPS也是如此。

b. 通過前幾項分析，我認為這個數(shù)據(jù)同行業(yè)比較的意義也較小，就沒有列出。

4. 市盈率（PE）

關于市盈率

a. 在彼得林奇的“六種類型公司”理論中，緩慢增長型公司的股票PE最低，而快速增長型公司股票的PE最高，周期型公司股票的PE介于兩者之間。

b. 一些專門尋找便宜貨的投資者認為，不管什么股票，只要它的PE低就應該買下來，但是這種投資策略并不正確，還有很多其他方面需要考量。

c. 切記：定價合理的公司，PE≈收益增長率（即EPS增長率）。如果PE<>

數(shù)據(jù)分析

a. 長城的PE低于EPS增長率3倍左右，由此證明它是一只被低估的好股票。

b. 但是需要強調(diào)的有2點：①汽車行業(yè)的平均PE并不高 ②小心當它無法延續(xù)高增長時，PE會近一步下降，股價將有可能迎接戴維斯雙殺（就像它的前輩們一樣）。

5. PEG（市盈率相對盈利增長比率）

關于PEG

a. PE低，增長又快的公司有一個典型特點就是PEG會非常低。

b. 投資者通常認為，PEG低于1的股票才能算得上是好的投資標的，并且越低越好（甚至低于0.5）。不過也有投資者稱，0.7-0.8范圍內(nèi)PEG的股票最適合投資。

c. 由于凈利潤增長率并不能保證穩(wěn)定，我建議求平均值，再計算現(xiàn)在的PEG。但這種情況并不包括出現(xiàn)過極值的公司，用了平均值反而不好。

6.（每股收益增長率+股息收益率）/ 市盈率

關于該指標

a. 這是林奇在講市盈率時提出的一個指標，測量的是EPS的和與PE之間的關系。

b. 當它的結果大于2時，股票具有極高的投資價值；介于1和2之間，股票還不錯；小于1時，股票投資價值不高。

Part D：財務健康狀況

1. 資產(chǎn)負債率（Debt-to-AssetRatio）

關于資產(chǎn)負債率

a. 有投資者稱該比率不大于30%為好，如果它大于50%，那么該企業(yè)的投資風險將非常大，因為一旦資金鏈斷裂，負債率過高就意味著破產(chǎn)。（銀行股不適用）

b. 對于任何一種負債，數(shù)額適當可以推進收益，但是負債太高可能會導致災難。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過比較，我們可以看到汽車行業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍都在50%。

b. 與其他車企都有長短期借款不同，長城并沒有任何借款。在單獨查看了長城的負債內(nèi)容后，我發(fā)現(xiàn)長城最大的負債項為應付賬款和票據(jù)。這也就解釋了長城的CCC為負數(shù)，應付賬款天數(shù)非常長。

2. 負債權益比（Debt-to-EquityRatio）

關于負債權益比

a. 負債權益比反映的是資產(chǎn)負債表中的資本結構，顯示財務杠桿的利用程度。它其實是資產(chǎn)負債率的另一個側影。

b. 通常較低的負債權益比證明企業(yè)的安全系數(shù)高，但如果太低了則顯得企業(yè)資本運營能力差。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過觀察長城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到長城的負債權益比在漸漸下降，并穩(wěn)定在1左右。

b. 通過比較，我們也可以看到長城在同行業(yè)中負債權益比并不算高。

3. 流動比率（CurrentRatio）

關于流動比率

a. 流動比率用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。

b. 當流動比率 > 2時，表示流動資產(chǎn)是流動負債的兩倍，即使流動資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部的流動負債得到償還；當流動比率 <>

數(shù)據(jù)分析

a. 通過分析長城3年的數(shù)據(jù)，我們可以看到長城的流動比率穩(wěn)定在1~1.5之間，證明長城的償債能力一般。

b. 深入分析長城的流動資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)，長城最大的兩項流動資產(chǎn)為風險極低的貨幣資金和風險較低的應收票據(jù)，讓人比較放心。

c. 通過比較，我們可以看到長城在同行業(yè)中處于中間水平。

4. 速動比率（Quick Ratio）

關于速動比率

a. 速動比率同流動比率一樣，反映的都是單位資產(chǎn)的流動性以及快速償還到期負債的能力和水平。

b. 速動資產(chǎn)是那些可以在較短時間內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。

c. 速動比率以流動資產(chǎn)扣除①變現(xiàn)能力較差的存貨和②不能變現(xiàn)的待攤費用，作為償付流動負債的基礎，它彌補了流動比率的不足。

d. 當速動比率 > 1時，資金流動性好；當速動比率 < 0.5="">

數(shù)據(jù)分析

a. 通過分析長城3年的數(shù)據(jù)，我們可以看出長城的資金流動性較好。

5. 存貨（Inventory）

A. 存貨增減率

關于存貨增減率

a. 不論對于制造商還是零售上來說，存貨的增加通常是一個不好的兆頭。當存貨增長速度比銷售增長速度還快的時候，這就是一個非常危險的信號了。

b. 如果公司不能把積壓的存貨全部處理掉，那么明年存貨積壓就會成為一個大問題，后年將會更嚴重。新生出來的產(chǎn)品將與積壓的老產(chǎn)品在市場上形成競爭關系，導致存貨積壓的更多。最終積壓的存貨逼得公司只能降價處理，而降價就意味著公司的利潤將會下降。

c. 如果一家經(jīng)營狀況不景氣的公司存貨開始逐步減少，那么這應該是公司經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)的第一個信號。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過分析長城3年的數(shù)據(jù)，我們可以看到存貨呈下降的趨勢，同時存貨占總資產(chǎn)的比率也呈下降的趨勢。

b. 通過比較，我們可以看出汽車行業(yè)普遍存貨都在減少（除比亞迪2012年遭遇了很多不順的事情以外），汽車是個周期性行業(yè)，存貨的不斷減少可以證明這個產(chǎn)業(yè)目前還在發(fā)展，沒有進入衰退期。

B. 存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）

關于存貨周轉(zhuǎn)率

a.由于存貨占用資本（現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成存貨放在倉庫里不能做任何事情），所以一家公司的存貨周轉(zhuǎn)率對收益率有巨大的影響。

b.汽車公司的存貨加壓問題后果并不會這樣嚴重，而對一家高科技企業(yè)（存貨貶值很快）或者乳制品企業(yè)（存貨很快過期）來說，周轉(zhuǎn)慢糟透了。

c.存貨周轉(zhuǎn)率的好壞反映企業(yè)存貨管理水平的高低，它還影響到企業(yè)的短期償債能力。

數(shù)據(jù)分析

a. 通過分析長城3年的數(shù)據(jù)，我們可以看到它的存貨周轉(zhuǎn)率呈加快的趨勢。

b. 通過比較，我們可以看到，長城在同行中只能算中等水平。