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完整版筆記 今天的互聯(lián)網(wǎng)，所有成功創(chuàng)業(yè)者都離不開風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的助推，當(dāng)你拿到一份投資框架協(xié)議，意味著什么呢？ 我們先看幾個概念的區(qū)別 第一個概念，股權(quán)和股份有什么區(qū)別？ 有限責(zé)任公司都應(yīng)該稱之為股權(quán)，股改成為上市公司之后，才是股份。再者，股權(quán)通過什么體現(xiàn)出來呢？是注冊資本，可以是實繳，也可以是認(rèn)繳。 第二個概念，普通股和優(yōu)先股有什么差別？ 第三個概念，可轉(zhuǎn)債和過橋貸款有什么差別？
最后是認(rèn)購權(quán)的概念。 找投資機(jī)構(gòu)的時候，一定要找對類型： 通常市場上主流類型是天使（如聯(lián)想之星、真格基金、創(chuàng)新工場等）、VC（如紅杉、IDG、經(jīng)緯等）和PE（如鼎暉等），還可以分為人民幣和美元基金。 框架協(xié)議主要條款包括： 估值／投資額度、交割條件、優(yōu)先購買權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)、優(yōu)先出售權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋條款、合格IPO、回購權(quán)、拖售權(quán)、創(chuàng)始人限售、股權(quán)成熟權(quán)、董事會席位、一票否決權(quán)、ESOP、資訊權(quán)利、排它期、保密、法律效力。 幾個重要條款： 第一，交割條件與打款； 天使投資正在走向機(jī)構(gòu)化，接下來可能不再出現(xiàn)“見個面一拍即合就打款”的現(xiàn)象，而是會走一套嚴(yán)格的內(nèi)部流程： 一旦簽約投資意向協(xié)議之后，就開始對公司做盡職調(diào)查，看公司的規(guī)范性，再由投資人決策委員會進(jìn)行批準(zhǔn)；然后簽署正式的投資法律文件，從簽署到打款會有一個時間距離，以確保公司在商業(yè)、技術(shù)、法律、財務(wù)等方面無重大負(fù)面變化；接著獲得相關(guān)方（政府及現(xiàn)有股東）的同意和批準(zhǔn)；最后根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果，實施正式投資協(xié)議約定的其它交割條件。 第二，優(yōu)先購買權(quán)； 也就是在接續(xù)的投資中，按照同等條件和價格可以優(yōu)先投資，這個對于創(chuàng)業(yè)者沒有什么差別，也是好事。 第三，共同出售權(quán)； 這是美元基金的舶來品，設(shè)立的本意是投資人的退出，如果創(chuàng)業(yè)者有套現(xiàn)的需求（改善生活），投資人也可以跟著賣，其實就是約束你在企業(yè)上市前套現(xiàn)。這個條件在實踐中促發(fā)的可能性比較少，如果投資人長期看好你，投資人也不會限制你采取這種行為。 第四，反稀釋原則； 分為完全棘輪法和加權(quán)平均法。 要非常小心完全棘輪法，正常的融資節(jié)奏是讓估值上升，但是有時候公司發(fā)展也不是一帆風(fēng)順的，小米現(xiàn)在也是在折價融資，不要簽署反稀釋條款，因為對方的目的是要獲得你更多股權(quán)。 加權(quán)平均法是最公平的做法，根據(jù)融資金額、單價算一個平均數(shù)，得出新的融資價格，所以即使你被稀釋，稀釋的比例也會低很多。 如果你在上市前后一輪融資低于前一輪融資，投資人就可以獲得新的股份，使得其綜合購買的每股價格等于新一輪融資的每股價格，或獲得公司控股股東的補(bǔ)償。 第五，股權(quán)成熟權(quán)； 這個條件是預(yù)防創(chuàng)始人突然甩手去干別的，所以會設(shè)定創(chuàng)業(yè)者從法律和條款上不完全歸屬于你，可能會分四年成熟，每年成熟25％，如果創(chuàng)始人中途走了，或者被解職了，投資人可以要求你以1元或者最低價格轉(zhuǎn)讓給投資人和創(chuàng)始人。 不過這個條款不影響你的分紅權(quán)、表決權(quán)和其它相關(guān)權(quán)益。 第六，限售協(xié)議； 通常投資人不希望你在前期有太多套現(xiàn)行為，擔(dān)心影響創(chuàng)業(yè)的動力，因此投資人會要求你在上市前不能轉(zhuǎn)讓，但也不是不能協(xié)商，因為也許創(chuàng)業(yè)者家庭需要資金，所以也是需要溝通和協(xié)商的。 第七，優(yōu)先清算； 當(dāng)公司資產(chǎn)由于抵債等原因要解散、終止、破產(chǎn)、清算的時候，或者公司控制權(quán)發(fā)生變更，又或者公司的所有或?qū)嵸|(zhì)所有資產(chǎn)被出售、出租、轉(zhuǎn)讓、獨家許可或其它處分的情況下，可以統(tǒng)稱為清算事件。投資人可以獲得優(yōu)先清償，數(shù)額等于投資本金按照每年的內(nèi)部收益率（8－12％）計算出來的價值，并有權(quán)按照清算事件發(fā)生前在公司中的持股比例分配公司的聲譽資產(chǎn)。 這也是一個舶來品的概念，國內(nèi)是要求同股同權(quán)的，也就是投資人和創(chuàng)始人是一樣的，不過現(xiàn)在還是有這種條款，通過技術(shù)路徑設(shè)計后，這個條款已經(jīng)可以被實現(xiàn)了。 第八，對賭； 俏江南就是因為對賭失去了公司。 對賭條件可能是用戶數(shù)量、業(yè)績增長、收入、凈利潤、上市時間，投資人說你如果可以實現(xiàn)某點，就可以給你這個投資，對賭條件就應(yīng)運而生了。 為什么對賭對廣大的創(chuàng)業(yè)者影響非常巨大？ 因為要愿賭服輸。如果實現(xiàn)了，皆大歡喜，如果沒有實現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)就會要求你做補(bǔ)償：現(xiàn)金或股權(quán)補(bǔ)償，通常會要求做股權(quán)補(bǔ)償。 不過，在VC領(lǐng)域?qū)€條件不是必要條款，沒有對賭是最好的，創(chuàng)始人可以不接這個招，因為市場變化是非?？斓?，如果一旦沒有實現(xiàn)對賭，就會導(dǎo)致不良結(jié)果出現(xiàn)。 第九，回購權(quán)； 我個人認(rèn)為這是安慰性條款，通常都會有，但大家可以不用過于擔(dān)心，正常VC很少會啟用，因為創(chuàng)業(yè)者也沒有那么多財產(chǎn)，但也不排除有較真的機(jī)構(gòu)。如果你要添加進(jìn)去，可以盡量不要把個人財產(chǎn)這塊列入進(jìn)去。 還有“合格上市”的條件，投資機(jī)構(gòu)都希望高溢價，那么要求“合格上市”的原因，是要求你上市之后估值不能低于私募估值，否則投資機(jī)構(gòu)也不認(rèn)為這是合格的上市，可以否決你。 第十，拖售權(quán)； 也就是強(qiáng)制出售權(quán)，因為公司如果多年沒有上市，投資機(jī)構(gòu)就可以要求退出，第三方機(jī)構(gòu)可能希望投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)始人一起銷售股份，所以這個條款就是要求創(chuàng)始人配合一起出售。 作為預(yù)防，如何去避免拖售權(quán)的觸發(fā)或降低概率？ 可以設(shè)定一些條件，比如設(shè)定最低拖售價格，股東會同意。 第十一，董事會席位； 投資人不會參與公司經(jīng)營管理中，但如果過去一兩年產(chǎn)業(yè)投資很明顯，就會涉及到參與權(quán)的博弈，會要求在董事會排董事、監(jiān)事，一旦董事會成員太多，會影響決策效率。 第十二，保護(hù)性條款（一票否決權(quán)）； 通常拿到協(xié)議之后，會看到董事很多條款，不過大家可以合理看待，畢竟對方是花大把錢進(jìn)來，但是卻只占著小股東，對方也希望能夠?qū)?chuàng)始人有約束，所以相關(guān)權(quán)利是沒有問題的。 作為創(chuàng)始人，一票否決的范圍一定要盡量縮減。 第十三，資訊權(quán)利； 比如月報、季報、半年報／年報，這是股東的正常監(jiān)督權(quán)，通常月報可以協(xié)商，不一定是必然的，季報等等則是正常的。 第十四，排它期； 這個要謹(jǐn)慎對待，且完全可以拿到。對于廣大創(chuàng)始人，選擇的空間是很大的，千萬不要在一顆樹上吊死，可以同時鎖定多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行同時商談，看誰更有效率，就跟誰談。 |
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