“全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎有一絲熄火，或是引擎根本就沒(méi)有打開(kāi)，”這是世界貿(mào)易組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Koopman對(duì)于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的看法。

Koopman曾在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)了這一看法。Koopman表示，全球經(jīng)濟(jì)的這一情況已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)好幾年，全球貿(mào)易增長(zhǎng)的增速正在拖GDP增速的后腿。出現(xiàn)這一問(wèn)題有兩個(gè)原因：第一，GDP增長(zhǎng)不再如之前那么強(qiáng)勁；第二，上一次全球貿(mào)易增長(zhǎng)表現(xiàn)弱于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的速度還是在20年前。

正如《華爾街日?qǐng)?bào)》去年秋天所指出的，近年來(lái)，全球貿(mào)易的平均增速僅為3%，這僅為1983年至2008年以來(lái)平均值的一半。

華盛頓戰(zhàn)略與國(guó)際研究中心的貿(mào)易專家Scott Miller在接受華爾街日?qǐng)?bào)采訪時(shí)表示，“很明顯，全球貿(mào)易在2007年達(dá)到最高峰?！?/p>

自此之后，一系列證據(jù)顯示全球貿(mào)易開(kāi)始停滯不前。美國(guó)貨運(yùn)量在去年11月經(jīng)歷了三年來(lái)的第一次下滑。美國(guó)8類卡車(chē)銷售量的重要下滑顯示貿(mào)易的下滑已經(jīng)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)。至于全球貿(mào)易狀況，波羅地海干散貨指數(shù)的走勢(shì)已經(jīng)說(shuō)明一切。

1985年至2016年，波羅的海干散貨指數(shù)走勢(shì)圖。

丹麥馬士基集團(tuán)首席執(zhí)行官Nils Andersen表示，“現(xiàn)在情況比2008年還要糟糕。油價(jià)和貨運(yùn)量都處在地位。外部環(huán)境更加惡化。” 馬士基集團(tuán)的主要構(gòu)成——馬士基貨運(yùn)，也是全球最大的集裝箱貨運(yùn)公司，僅僅上個(gè)季度就虧損1.82億美元。

在當(dāng)前糟糕的環(huán)境下，各國(guó)想到的刺激本國(guó)出口貿(mào)易的方法就是貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，例如一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。盡管這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)最后是一場(chǎng)零和游戲，但是直到現(xiàn)在，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體依靠貶值本國(guó)貨幣使得本國(guó)不斷下滑的經(jīng)常帳賬戶得到緩沖，使得本國(guó)貿(mào)易的不平衡局面得到緩和并增加了本國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力。

但是，正如之前提到的，在后危機(jī)時(shí)代，出口和貿(mào)易增長(zhǎng)之間的聯(lián)系已經(jīng)不再那么緊密。如果這是真的，那么貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)可能是無(wú)效的，而貶值的貨幣可能會(huì)進(jìn)一步貶值下去或是永遠(yuǎn)貶值下去。這是非常令人不安的，至少對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)是這樣。

德意志銀行外匯策略師Gautam Kalani在其研報(bào)中指出，各國(guó)官員理解的貨幣與貿(mào)易之間基本關(guān)系，以及”貨幣貶值會(huì)帶來(lái)貿(mào)易繁榮“的觀點(diǎn)已經(jīng)站不住腳了。

德意志銀行：

1. 貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)是無(wú)效的么？現(xiàn)在看來(lái)這一可能正在不斷上升。

本國(guó)貨幣與經(jīng)常賬賬戶之間的基本關(guān)系在于：貨幣大幅度貶值，經(jīng)常賬賬戶上升，貨幣升值。第一個(gè)聯(lián)系解釋了貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的邏輯，貨幣貶值刺激出口增加，從而刺激經(jīng)濟(jì)。第二個(gè)聯(lián)系解釋了貨幣貶值帶來(lái)了經(jīng)常賬賬戶增加，反過(guò)來(lái)經(jīng)常賬賬戶增加又刺激了貨幣的升值。

市場(chǎng)擔(dān)心，貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值(第一個(gè)聯(lián)系)最終會(huì)因?yàn)槿蛸Q(mào)易的崩潰而崩潰。當(dāng)前全球貿(mào)易的增速要遠(yuǎn)低于過(guò)去。因此，貨幣調(diào)整不足以大幅度刺激本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)槿蛸Q(mào)易在整體GDP中的重要性正在不斷下降。因此擴(kuò)大貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)法刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能性，因?yàn)樨泿刨H值無(wú)法刺激出口或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，相比過(guò)去的推動(dòng)力要大大下降。

2007年至2016年，全球貿(mào)易增速平均值與全球GDP增速平均值對(duì)比圖。

2. 無(wú)效的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣意味著什么？警惕僅僅根據(jù)貨幣的基本貶值就做多該貨幣。

對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂促使他們認(rèn)為需要貶值本國(guó)貨幣。但是，因?yàn)樨泿刨H值并不會(huì)刺激出口增加，在當(dāng)前環(huán)境下為了達(dá)到同樣的目標(biāo)，貨幣貶值的幅度要遠(yuǎn)超過(guò)去的水平。

在經(jīng)常賬賬戶實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)前，貨幣貶值的幅度要更大?？傊屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅度的貶值可能不足以通過(guò)經(jīng)常賬賬戶這個(gè)渠道最后觸發(fā)貨幣的升值。可能一些貶值的貨幣需要進(jìn)行更多的調(diào)整。

特別是拉丁美洲以及高收益的中東非洲地區(qū)的經(jīng)常賬賬戶更加依靠國(guó)內(nèi)。即使這些地區(qū)的貨幣大幅貶值，對(duì)于經(jīng)常賬賬戶的影響也較小。

此外，當(dāng)前經(jīng)常賬賬戶的增加主要依靠進(jìn)口賬戶超過(guò)出口賬戶。貨幣貶值可能在這過(guò)程中起到了一定作用，因?yàn)檫M(jìn)口商品將隨著貨幣貶值變得更加昂貴，但是在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，這主要反應(yīng)了需求的下滑。因此，對(duì)于經(jīng)常賬賬戶赤字較大的國(guó)家來(lái)說(shuō)，在貨幣貶值開(kāi)始帶來(lái)更多實(shí)際的刺激前，更多的貨幣調(diào)整是可能的。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)圖經(jīng)常賬賬戶情況示意圖

3. 哪一種貶值的貨幣需要留意會(huì)出現(xiàn)反彈？在中東非洲地區(qū)，南非蘭特最需要留意。

如果全球貿(mào)易崩潰以及貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)效，基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)或是行為均衡匯率理論而大幅貶值的貨幣更容易出現(xiàn)過(guò)度貶值的情況。在此環(huán)境下，根據(jù)周期調(diào)整的經(jīng)常賬賬戶差額的長(zhǎng)期均值來(lái)預(yù)測(cè)貨幣失調(diào)的基本均衡匯率理論可以給出一個(gè)合適的警告。一個(gè)在行為均衡匯率理論下被低估而在基本均衡匯率理論下被高估的貨幣，人們應(yīng)該考慮開(kāi)始做多這個(gè)貨幣。因?yàn)?，該貨幣在基本均衡匯率理論下被高估說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)常賬賬戶差額低于長(zhǎng)期平均值。因此該貨幣還未調(diào)整到位。

正如之前說(shuō)過(guò)的：中央銀行最好能快速地找到刺激全球貿(mào)易的方法。(Oscar)