姬無藝: 匯川技術（自選股3號）撰寫時間：2016年2月17日股票名稱：匯...

sophia_666 2016-02-24

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撰寫時間：2016年2月17日
股票名稱：匯川技術
股票代碼：300124
公司基本資料
匯川技術2016年2月17日收盤數(shù)據(jù)如圖。

（38.45的市盈率，300億的市值，看起來不太像一只創(chuàng)業(yè)板股票。）
匯川技術股份有限公司是專門從事工業(yè)自動化控制產品的研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)。
（工業(yè)部門對自動化的追求，那基本是與生俱來的，在行業(yè)內并不是什么新玩意。不過從工業(yè)4.0這個“迷因”開始病毒式傳播，新瓶舊酒的“工業(yè)自動化”升級為“智能制造”。不再只有冷冰冰的技術，而是閃動著耀眼光芒的“高大上”。而匯川技術就站在行業(yè)的風口，高端的不要不要的。）
主要產品有低壓變頻器、高壓變頻器、一體化及專機、伺服系統(tǒng)、PLC、HMI、永磁同步電機、電動汽車電機控制器、軌道交通牽引系統(tǒng)等。公司在低壓變頻器市場的占有率在國產品牌廠商中名列前茅，其中一體化及專機產品在多個細分行業(yè)處于業(yè)內領先地位。

（是的，你沒有看錯，公司在做的是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能裝備和新能源的控制技術。全是大風口。）
重點布局智能制造、新能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大領域，產品廣泛應用于電梯、起重、機床、金屬制品、電線電纜、塑膠、印刷包裝、紡織化纖、建材、冶金、煤礦、市政、汽車、軌道交通等行業(yè)。

（這張單子囊括的行業(yè)，有正常發(fā)展的、有夕陽型的、也有新興產業(yè)。公司做的就是推動這些行業(yè)提高自動化程度。）
截至2015年6月30日，公司已獲證書專利360項，其中發(fā)明專利46項，實用新型專利263項，外觀專利51項。公司已向國家知識產權局申報，2015年新增發(fā)明專利15項，新增實用新型專利34項，新增外觀專利2項。公司已向國家知識產權局申報，但尚未獲得證書的專利申請257項，其中發(fā)明專利申請233項，實用新型專利申請21項，外觀專利申請3項。公司及其控股子公司共取得96項軟件著作權。截止2015年6月30日，公司有員工3420人，其中專門從事研究開發(fā)的人員有733人，占員工總數(shù)21.43%。
（實用新型和外觀專利不用太在意，原因你懂的。發(fā)明專利46項和研發(fā)人員占比21.43%，從這兩項可以管窺到公司對技術開發(fā)的重視和技術潛力。養(yǎng)這么多研發(fā)人員只要不是在辦公室天天聯(lián)網(wǎng)打DOTA，新技術的開發(fā)（或者說抄襲跟隨）應該不是問題。）
智能制造、節(jié)能減排下的匯川前景
2001年的10月，華為將旗下的安圣電氣100%股權,以7.5億美元的價格賣給艾默生電氣公司（成立于1890年，是一家多元化全球制造商。經(jīng)營過程管理、工業(yè)自動化、網(wǎng)絡能源、環(huán)境優(yōu)化技術、商住解決方案等業(yè)務。全球500強企業(yè)，電子行業(yè)中名列第二。）,艾默生收購安圣電氣后，原“深圳安圣電氣有限公司”更名為“艾默生網(wǎng)絡能源有限公司”(以下簡稱“艾默生網(wǎng)絡”)。除安圣外，艾默生原有從事網(wǎng)絡能源的業(yè)務公司Liebert也一起被納入了這家新公司里?！?br> 就在并購即將完成的2002年6月，原艾默生旗下的Liebert將近70%的員工集體性地選擇了辭職。部分艾默生離職員工一起創(chuàng)立了匯川技術公司，而后華為變頻器產品線從一把手到研發(fā)、制造、市場人員，先后有30多人加入?yún)R川技術。公司開始在國內同艾默生展開直接業(yè)務競爭。
公司從矢量專用變頻器和電梯一體化機起步，接著涉足伺服器以及電梯一體化等領域。在深圳、蘇州、沈陽成立匯川控制、蘇州默納克、沈陽匯川，分別專注于工業(yè)控制產品、電梯驅動與控制產品、起重機驅動與控制產品的研發(fā)與推廣。
然后發(fā)展成現(xiàn)在的樣子。
（追本溯源能幫助理解企業(yè)文化和發(fā)展路徑選擇。企業(yè)作為法人，在法律和社會層面獨立于創(chuàng)立者存在，但是企業(yè)終究由人創(chuàng)立、運營，不可避免地受創(chuàng)立和運營它的人所影響。創(chuàng)立匯川的這群人放棄了留在原來公司等股權兌現(xiàn)，自立門戶發(fā)展壯大，值得點個贊。）
匯川涉足領域多，產品種類也不少，不一一分析。只分析匯川的核心業(yè)務變頻器和我比較了解的新能源汽車控制器。

（從營業(yè)構成上可以看出，變頻器占公司業(yè)務的六成還多，是公司的核心業(yè)務。新能源接近兩成，也很重要。）
變頻器業(yè)務
　　國內變頻器行業(yè)基本的市場格局已經(jīng)形成。各大國際知名品牌通過“本土化”戰(zhàn)略，利用競爭優(yōu)勢得到了不同程度的市場份額。主要市場在中低壓變頻器市場，少數(shù)兼有高壓變頻產品。從市場競爭的格局來看，主戰(zhàn)場是在中低壓變頻器這一塊，中低壓變頻器的應用空間在不斷攀升。
（勞動人口減少，勞動力價格上升，加上制造業(yè)的升級，國內變頻器市場5年內不會飽和，所以行業(yè)現(xiàn)在處于各公司利用各自優(yōu)勢擴張階段，還沒到只能拼刺刀搶對方市場發(fā)展的地步。）
日韓企業(yè)離得近來得早，OEM市場占有率隨著歐美企業(yè)到來和本土企業(yè)崛起下降，目前國內較為知名的幾大品牌有：富士、三菱和安川等。
　　歐美品牌憑借其自身的過硬控制技術，在市場占有舉足輕重的地位。代表性的品牌有：西門子、ABB、施耐德和艾默生等。
匯川技術在歐美、日本等諸多強勢品牌林立的市場環(huán)境中，不斷學習、吸收和積累經(jīng)驗，短短幾年中已經(jīng)發(fā)展成為國內變頻器市場的主流內資品牌，這很不容易。目前這塊業(yè)務國內品牌比較多，但是共同只保有20%左右市場份額，隨著變頻應用領域的不斷擴大，國產品牌可以提升的市場空間不小。
（匯川在變頻器上同國外企業(yè)比有價格優(yōu)勢，同國內企業(yè)比在細分行業(yè)上有技術優(yōu)勢。公司團隊有華為到愛默生兩家公司文化因子，又處在時代行業(yè)背景的有利條件下，相信公司變頻器行業(yè)市場占有率還將進一步提升。）
新能源汽車控制器
上面對變頻器的分析，我一邊寫一邊使勁拍自己腦袋（不然編不出來呀），所以是完全不知道自己具體在說什么。
下面新能源汽車控制器這塊的內容是清醒的時候寫的（為什么不寫DCDC,因為那玩意沒啥好寫的，不要問為什么）。匯川新能源汽車的主要產品如圖。

匯川為什么會切入電機控制器和DCDC，而不是其他的？
因為新能源汽車的電機控制器同工業(yè)變頻器相比，核心原理都是控制電機轉速和轉矩，硬件上都使用IGBT。
技術上不同的地方在于：
① 車上空間寶貴，對部件體積要求高，工業(yè)變頻器空間要求不高；在防護、散熱和振動方面：汽車要求在IP等級高，體積小的情況下快速散熱，在坎坷路面上各種振動；工業(yè)變頻器固定住根本不用考慮地面振動影響；IP要求相對低，體積大散熱就不是什么大問題。
②汽車電機控制器要求控制高速永磁同步電機，在高轉速、大扭矩等極端情況下快速響應。工業(yè)變頻器大多是控制感應電機，永磁電機的弱磁技術很多公司hold不住。
上一張同樣電機不同電機控制器的臺架試驗電機MAP圖來說明一下。

可以看出來在同樣條件下，電機控制器對電機的效率影響。
（產品名稱的地方我手動涂了一下，有點丑，不要在意這些細節(jié)。匯川在這塊技術還可以，問題在于如果電機和控制器是不同的廠家，技術上的溝通協(xié)調會受到各種亂七八糟的因素的影響——整車廠拉郎配，導致電機廠不愿意提供數(shù)據(jù)給控制器廠，控制器廠不愿意對電機廠技術開放。于是控制器廠家開始搞自己的電機，或者電機廠家開始自己開發(fā)控制器。）
目前很多企業(yè)在研發(fā)電機和控制器一體化技術，也有一些產品在試用，雖然在一體化技術上基本還是簡單的物理集成。但是可以看出電機和電機控制器整合在一起是趨勢。上兩個圖對比一下。

這個是汽車發(fā)動機，發(fā)動機和發(fā)動機控制器是一體的。

這個是電機和電機控制器一體化產品。但是目前大部分汽車電機和控制器是單獨分開的。
（驅動和驅動控制集合在一起，是不是說這兩個部分就一定要是一個公司的產品？不一定。但是由某個技術和市場處于主導地位的電機廠買下某個技術不錯的控制器公司，或者某個技術和市場處于主導地位的控制器公司買下某個產品不錯的電機廠，這種趨勢會推動汽車電動驅動系統(tǒng)性能提高。新能源汽車的進步不是只需要電池技術進步，同時也需要整個電控系統(tǒng)的進步。）
在同匯川的員工交流中了解到匯川也在做電機，但是覺得電機毛利率太低，并不愿意在電機上做過多投入。在電機和驅動的一體化上也缺乏長期的打算。
如果有一天，在電機和驅動的一體化上加大投入的企業(yè)取得了技術上的突破，匯川在新能源汽車戰(zhàn)略上將如何面對？
（最后得出的不是一個悲觀結論，新能源路還很長，匯川還有很大的時間窗口調整戰(zhàn)略。就是做最壞打算，新能源也只占了公司業(yè)務兩成不到，并非公司核心業(yè)務。就憑著公司在變頻器上的成長空間，我愿意壓五毛錢賭匯川有一個美好的未來。）
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