金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是由一組規(guī)則、一批組織和一系列產(chǎn)權(quán)所有者構(gòu)成的一套市場(chǎng)機(jī)制。

　　金融衍生產(chǎn)品是指以杠桿或信用交易為特征，以在傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如貨幣、債券、股票等的基礎(chǔ)上派生出來(lái)的具有新的價(jià)值的金融工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換及遠(yuǎn)期協(xié)議合同等。

金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)分類

　　(一)金融期貨市場(chǎng)

　　金融期貨合約(financial futures contracts)是指在特定的交易所通過(guò)競(jìng)價(jià)方式成交，承諾在未來(lái)的某一日或某一期限內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化契約。

　　(二)金融期權(quán)市場(chǎng)

　　金融期權(quán)(option)又稱之為選擇權(quán)，是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。

　　(三)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)

　　金融遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按照確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。

　　(四)金融互換市場(chǎng)

　　金融互換(Financial Swaps，也稱掉期)，是指互換雙方達(dá)成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)及其他資產(chǎn)的一種交易。

金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的功能

　　一是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，金融衍生市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中具有獨(dú)特的作用和意義，它通過(guò)套期保值和獲得滿意風(fēng)險(xiǎn)頭寸，起到了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用

　　二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，衍生金融工具與基礎(chǔ)證券的內(nèi)在聯(lián)系增加了金融衍生市場(chǎng)的有效性，提高了市場(chǎng)效率，因而具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　三是增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)，在深入分析流動(dòng)性與交易成本、市場(chǎng)深度關(guān)系的基礎(chǔ)上，結(jié)合金融衍生產(chǎn)品交易的特點(diǎn)，論證了它的增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性功能，

　　四是金融衍生市場(chǎng)在幾個(gè)不同環(huán)節(jié)上的衍生功能有助于資本形成。

全球金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管體系

　　金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管包括事前(exante)的規(guī)管和事后(expost)的爭(zhēng)議處理，包括官方監(jiān)管和行業(yè)自律，包括國(guó)內(nèi)監(jiān)管安排和國(guó)際監(jiān)管合作等。交易所市場(chǎng)更多接受官方監(jiān)管，OTC市場(chǎng)(場(chǎng)外市場(chǎng))主要依賴行業(yè)自律。下面將就行業(yè)自律和官方監(jiān)管這兩個(gè)方面進(jìn)行介紹和分析。

　　(一)行業(yè)自律

　　歷史上，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)不像證券市場(chǎng)那樣受官方監(jiān)管較多，近年來(lái)，監(jiān)管更是不斷私人化。行業(yè)自律包括事前和事后兩方面。事前的行業(yè)自律主要包括國(guó)際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(ISDA)為OTC產(chǎn)品及其交易制定的規(guī)則和各個(gè)交易所和自律機(jī)構(gòu)為交易所產(chǎn)品及其交易制定的規(guī)則。事后的監(jiān)管主要是指爭(zhēng)議的處理。

　　OTC市場(chǎng)主要由民間規(guī)則制約，這些規(guī)則的源泉是ISDA制定的相關(guān)文件。ISDA成立于1985年，是代表OTC市場(chǎng)主要參與者的一個(gè)全球性行業(yè)協(xié)會(huì)。目前有550個(gè)機(jī)構(gòu)會(huì)員，來(lái)自于全球41個(gè)國(guó)家。其目標(biāo)是促進(jìn)所有成員金融衍生業(yè)務(wù)的高效發(fā)展，制定和維持金融衍生產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化文本。ISDA 包括三級(jí)會(huì)員：主要會(huì)員、輔助會(huì)員和定購(gòu)者。只有主要會(huì)員具有投票權(quán)，可以成為ISDA的官員，主要會(huì)員限于交易商，ISDA由大型交易商主導(dǎo)。金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的最終用戶可以成為會(huì)員，但沒(méi)有投票權(quán)，不能在ISDA任職。

　　在OTC市場(chǎng)上，市場(chǎng)參與者使用的核心文件是ISDA的主協(xié)議。ISDA的主協(xié)議第一次制定是在1987年，其后，隨著市場(chǎng)的發(fā)展不斷修改、補(bǔ)充和完善。為避免各國(guó)政府對(duì)ISDA主協(xié)議的不同解釋，ISDA向34個(gè)國(guó)家征求法律和監(jiān)管方面的建議，以保證其合法性。這些國(guó)家均向ISDA承諾，確認(rèn) ISDA主協(xié)議的合法性。ISDA主協(xié)議包括一個(gè)14頁(yè)的文件和一個(gè)4頁(yè)的程序表。通常交易雙方在正式進(jìn)行衍生交易之前要先行簽訂ISDA主協(xié)議。主協(xié)議規(guī)定交易各方的權(quán)利、義務(wù)、違約事件和終止條款，確定雙方應(yīng)遵守的市場(chǎng)慣例。簽訂主協(xié)議后，交易雙方再就交易事項(xiàng)達(dá)成口頭協(xié)定，然后雙方簽訂書(shū)面確認(rèn)函就交易的特定條款進(jìn)行確定。確認(rèn)函和主協(xié)議構(gòu)成雙方有約束力的合約。隨著金融衍生產(chǎn)品及其業(yè)務(wù)的發(fā)展，ISDA不斷修改和完善主協(xié)議的有關(guān)內(nèi)容，并對(duì)新產(chǎn)品和交易制定新的主協(xié)議。1999年ISDA公布了信用衍生產(chǎn)品的一系列定義，對(duì)6個(gè)信用事件進(jìn)行了詳細(xì)定義和描述。由所有主要交易商組成的金融市場(chǎng)律師團(tuán)和ISDA密切合作，對(duì)各種金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行定義和描述，最近它們對(duì)復(fù)雜的外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行了定義。隨著ISDA在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中地位的不斷提高，ISDA在司法判決中也起著越來(lái)越重要的作用，如2001年4月2日美國(guó)在CaiolaV.Citibank的訴訟判決中(FrankPartnoy，2002)就引用了ISDA的有關(guān)文件。

　　ISDA在行業(yè)自律中的壟斷作用也存在一些隱患。如ISDA的先發(fā)優(yōu)勢(shì)為競(jìng)爭(zhēng)者制造了進(jìn)入障礙。ISDA由少數(shù)主要的交易商控制，廣大的最終用戶缺乏主導(dǎo)權(quán)。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上，最終用戶雖然數(shù)量多，但分布廣，他們?cè)贗SDA中沒(méi)有投票權(quán)。ISDA的主協(xié)議主要針對(duì)交易商和交易商之間的交易，很少針對(duì)交易商和最終用戶之間的交易。盡管如此，隨著OTC市場(chǎng)的發(fā)展，自律監(jiān)管將進(jìn)一步加強(qiáng)，今后ISDA仍將主導(dǎo)OTC市場(chǎng)的自律監(jiān)管。

　　在金融衍生產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)交易中，交易所執(zhí)行一線監(jiān)管的職能，交易所的自律管理是指交易所制定各種規(guī)章制度對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易進(jìn)行規(guī)范。交易所對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易的監(jiān)管主要包括：審核批準(zhǔn)交易所會(huì)員資格、監(jiān)督管理各種金融衍生工具的合約、監(jiān)督有關(guān)交易法規(guī)的遵守和執(zhí)行、維護(hù)市場(chǎng)的公平和公正、對(duì)交易中出現(xiàn)的爭(zhēng)議進(jìn)行仲裁和調(diào)解、對(duì)交易中出現(xiàn)的違法行為進(jìn)行處理、披露價(jià)格信息、執(zhí)行保證金制度等。美國(guó)的芝加哥商品交易所(CME)、芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)、芝加哥期貨交易所(CBOT)、倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所(LIFFE)、歐洲期貨交易所(Eurex)等國(guó)際著名的金融衍生產(chǎn)品交易所在金融衍生產(chǎn)品的行業(yè)自律中發(fā)揮重要作用。

　　其他行業(yè)自律機(jī)構(gòu)有各國(guó)的行業(yè)協(xié)會(huì)和行業(yè)組織。行業(yè)協(xié)會(huì)和行業(yè)組織主要為行業(yè)提供服務(wù)，對(duì)有關(guān)爭(zhēng)議進(jìn)行事后處理。如美國(guó)的全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASD)、全國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)等。

　　(二)官方監(jiān)管

　　官方監(jiān)管主要依據(jù)公共的法律和法規(guī)。事前的官方或公共法律和法規(guī)主要包括有關(guān)證券、商品、銀行的法律和法規(guī)以及針對(duì)衍生產(chǎn)品的特定的法律和法規(guī)。事后的官方或公共監(jiān)管主要指法庭的司法判決。

　　在美國(guó)，官方的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有兩個(gè)：證券交易委員會(huì)(SEC)和商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)。其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)，如聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和財(cái)政部也參與監(jiān)管。SEC主要依據(jù)《1993年證券法》對(duì)證券(security，包括股票、債券和期權(quán)等)進(jìn)行監(jiān)管。CFTC則主要依據(jù)《商品交易法》對(duì)期貨(futures，包括交易所交易的各種商品、金融工具和指數(shù)期貨)進(jìn)行監(jiān)管。美國(guó)與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的一個(gè)重要法規(guī)是2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》(CFMA)，該法案最終將證券期貨交易(如單一股票期貨)合法化。在英國(guó)，對(duì)金融服務(wù)業(yè)的監(jiān)管歷史上以行業(yè)自律為主，1986年《金融服務(wù)法》通過(guò)后，加強(qiáng)了對(duì)金融服務(wù)業(yè)的監(jiān)管。根據(jù)《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》，英國(guó)由金融服務(wù)局(FSA)對(duì)銀行、證券期貨和保險(xiǎn)進(jìn)行集中監(jiān)管。對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管是金融服務(wù)局的職能之一。改革前英國(guó)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有證券期貨局(SFA)、投資管理監(jiān)管組織(IMRO)和個(gè)人投資局(PLA)。

　　在迅速發(fā)展的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，立法者和執(zhí)法機(jī)構(gòu)總是比市場(chǎng)反映慢。有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的法律和法規(guī)往往落后于金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展。歷史上，官方監(jiān)管并未達(dá)到其預(yù)期的目標(biāo)，相反，倒刺激了與監(jiān)管有關(guān)的低效或無(wú)效的監(jiān)管套利、監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管執(zhí)照問(wèn)題。最典型的是監(jiān)管套利。由于監(jiān)管將增加市場(chǎng)參與者的成本，在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者可以多種方式創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)上相當(dāng)?shù)慕灰?，如果某?xiàng)交易存在監(jiān)管成本，同時(shí)存在不受監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)上相當(dāng)?shù)钠渌灰?，市?chǎng)參與者將從受監(jiān)管的交易轉(zhuǎn)移到不受監(jiān)管的交易。在金融市場(chǎng)上，還存在很多領(lǐng)域，這些領(lǐng)域中經(jīng)濟(jì)上相當(dāng)?shù)慕灰酌媾R不同的監(jiān)管成本，為了逃避監(jiān)管成本，當(dāng)事人將選擇監(jiān)管成本低的次優(yōu)的交易。如，銀行凈資本要求導(dǎo)致大量表外交易出現(xiàn)，與股票衍生產(chǎn)品有關(guān)的稅法導(dǎo)致一系列避稅戰(zhàn)略的出現(xiàn)。監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)是指不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，這種監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致市場(chǎng)的停滯、內(nèi)訌和“草皮戰(zhàn)”(turfwar，地盤(pán)戰(zhàn))。監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)的典型例子是美國(guó)SEC和CFTC對(duì)單一股票期貨的管轄之爭(zhēng)導(dǎo)致美國(guó)直到2000 年底才最終解凍該市場(chǎng)。監(jiān)管執(zhí)照是指監(jiān)管者對(duì)金融市場(chǎng)“看門(mén)人”的授權(quán)，這種授權(quán)可能扭曲金融市場(chǎng)。由于公共監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)參與者構(gòu)成高昂的成本，而且容易導(dǎo)致監(jiān)管套利。未來(lái)的監(jiān)管可能由民間的規(guī)則和慣例主導(dǎo)。

　　在有關(guān)金融衍生產(chǎn)品爭(zhēng)議的事后處理上，由于法官往往回避對(duì)有關(guān)爭(zhēng)議進(jìn)行決斷，最終用戶因?yàn)楦甙旱脑V訟成本，日漸回避訴訟，所以，在美國(guó)很少有公開(kāi)的司法意見(jiàn)，比較有代表性的是紐約南區(qū)的司法判決，因?yàn)槟莾杭械姆ò篙^多。近年來(lái)美國(guó)關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的司法案例出現(xiàn)了這么一些變化：涉及交易所交易的案例增加；涉及簡(jiǎn)單金融工具的案例增加；涉及個(gè)人而非機(jī)構(gòu)的案例增加；政府提起的案例(欺詐)增加；關(guān)于投機(jī)交易的案例增加。

金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)

　　隨著金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管將不斷趨于合理和完善。今后一段時(shí)期，對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管將出現(xiàn)如下四個(gè)趨勢(shì)：國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際間合作將加強(qiáng)，非官方的行業(yè)自律重要性將繼續(xù)增強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制要求將上升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理的透明度要求將提高。未來(lái)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管將會(huì)是事前監(jiān)管和事后監(jiān)管、官方監(jiān)管和行業(yè)自律、國(guó)內(nèi)監(jiān)管安排和國(guó)際合作、內(nèi)部控制和外部監(jiān)管的彼此協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　(一)國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際間合作將加強(qiáng)

　　金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)，這就決定了對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管必然需要國(guó)際上的共同努力。實(shí)際上，隨著金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的不斷發(fā)展，對(duì)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作不斷加強(qiáng)。除了上文中談到的ISDA在OTC市場(chǎng)的自律監(jiān)管中發(fā)揮的重要作用之外，國(guó)際監(jiān)管合作主要體現(xiàn)在國(guó)際組織的監(jiān)管倡議上。目前對(duì)國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行專題研究，并發(fā)布各類指導(dǎo)性文件的國(guó)際組織主要有巴塞爾委員會(huì)、國(guó)際證券委員會(huì)(I0SCO)和30集團(tuán)。1993年30集團(tuán)在對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)研的基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)參與者提出了一系列風(fēng)險(xiǎn)管理的建議。巴塞爾委員會(huì)根據(jù)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，修改了銀行資本充足率的規(guī)定。國(guó)際清算銀行、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和國(guó)際證券委員會(huì)各自或聯(lián)合發(fā)布了一系列文件，對(duì)金融衍生產(chǎn)品的清算、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露等許多方面提出了指導(dǎo)意見(jiàn)。今后，上述組織將繼續(xù)在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管方面發(fā)揮重要作用。

　　(二)非官方的行業(yè)自律重要性將繼續(xù)增強(qiáng)

　　隨著金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，特別是OTC市場(chǎng)的迅速發(fā)展，對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的自律監(jiān)管將繼續(xù)增強(qiáng)。OTC市場(chǎng)大多數(shù)在20年前，有的甚至在10年前還不存在，而現(xiàn)在已幾乎占到整個(gè)衍生市場(chǎng)的90%。衍生市場(chǎng)的規(guī)模一般以合同名義金額來(lái)衡量。交易所，包括主要期權(quán)和期貨交易所，經(jīng)營(yíng)的金融衍生產(chǎn)品，合同名義金額不過(guò)十幾萬(wàn)億美元。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，到2002年底，全球OTC 市場(chǎng)上的交易金額已達(dá)141.7萬(wàn)億美元。隨著金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的交易不斷向OTC市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，今后，建立在ISDA規(guī)則基礎(chǔ)上的合同將是主導(dǎo)OTC金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的法律規(guī)則，非官方的行業(yè)自律將發(fā)揮更加重要的作用。如在新生的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，起主導(dǎo)作用的就是ISDA制定的規(guī)則。

　　(三)市場(chǎng)參與者內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制要求將上升

　　由于金融衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速，交易品種很多，外部監(jiān)管難以囊括所有的產(chǎn)品和交易，而且現(xiàn)實(shí)中存在所謂“監(jiān)管套利”現(xiàn)象，即金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管中存在的漏洞進(jìn)行謀利。因此，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)都認(rèn)為應(yīng)該引導(dǎo)市場(chǎng)參與者建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系。為鼓勵(lì)和加強(qiáng)市場(chǎng)參與者的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)修改了-資本充足率的標(biāo)準(zhǔn)。1993年4月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)發(fā)表了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本標(biāo)準(zhǔn)建議，規(guī)定了金融衍生產(chǎn)品交易項(xiàng)目下的資本要求，1996年又對(duì)此進(jìn)行了一些改進(jìn)，允許銀行使用內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理模型測(cè)量衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)資本要求。

　　(四)市場(chǎng)參與者經(jīng)營(yíng)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理的透明度要求將提高

　　金融衍生產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的透明度問(wèn)題是引起人們關(guān)注和擔(dān)憂的最重要問(wèn)題之一。以前人們一看資產(chǎn)負(fù)債表，就可以很快知道金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)所在，而現(xiàn)在只看資產(chǎn)負(fù)債表不足以了解他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)。.由于透明度不夠，一旦發(fā)生突發(fā)事件，容易出現(xiàn)盲目跟風(fēng)從而引發(fā)系統(tǒng)問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)在確定和監(jiān)控金融衍生產(chǎn)品交易商引致的風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)也面臨著很大的困難。

　　隨著金融監(jiān)管的不斷完善，現(xiàn)在對(duì)交易商的信息披露要求以及交易商自覺(jué)的信息披露在不斷增強(qiáng)。1994年9月國(guó)際清算銀行發(fā)表的Fisher Report提出，從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)該公布其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量化信息。1999年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和IOSCO聯(lián)合發(fā)布的《銀行和證券公司交易和金融衍生產(chǎn)品活動(dòng)的公開(kāi)披露建議》，對(duì)一直以來(lái)引人關(guān)注的金融衍生市場(chǎng)透明度問(wèn)題提出了建議，要求強(qiáng)化市場(chǎng)參與者對(duì)金融衍生產(chǎn)品活動(dòng)及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的信息披露。該建議要求從事交易和金融衍生產(chǎn)品活動(dòng)的機(jī)構(gòu)向財(cái)務(wù)報(bào)表的用戶提供能清晰反映其上述全部活動(dòng)的報(bào)告，從質(zhì)和量?jī)煞矫嫣峁┙鹑谘苌a(chǎn)品活動(dòng)的范圍、性質(zhì)、這些活動(dòng)對(duì)收入的影響，金融衍生產(chǎn)品活動(dòng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn))和風(fēng)險(xiǎn)管理的信息，企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)衡量和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)敞口和風(fēng)險(xiǎn)管理的信息等。在財(cái)務(wù)報(bào)告方面，隨著國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)表要求的不斷完善，財(cái)務(wù)報(bào)表和行業(yè)數(shù)據(jù)的收集將進(jìn)一步加強(qiáng)。今后，對(duì)市場(chǎng)參與者，尤其是最終用戶的透明度要求將進(jìn)一步提高。

我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

　　1.我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

　　以上世紀(jì)90年代初少數(shù)機(jī)構(gòu)開(kāi)展地下期貨交易為起點(diǎn)，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)先后出現(xiàn)了外匯期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨及配股權(quán)證等交易品種。1992年～1995年間，上海和海南的交易所曾推出過(guò)國(guó)債和股指期貨; 2004年推出的買(mǎi)斷式回購(gòu)，2005年推出的銀行間債券遠(yuǎn)期交易、人民幣遠(yuǎn)期產(chǎn)品、人民幣互換和遠(yuǎn)期結(jié)算的機(jī)構(gòu)安排等，意味著中國(guó)衍生品市場(chǎng)已小荷初露。此后,伴隨著股權(quán)分置改革而創(chuàng)立的各式權(quán)證使衍生品開(kāi)始進(jìn)入普通投資者的視野,權(quán)證市場(chǎng)成為僅次于香港的全球第二大市場(chǎng)。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，拉開(kāi)了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的大幕。黃金期貨于2008年1月9日在上海期貨交易所的鳴鑼上市，使得期貨市場(chǎng)品種體系進(jìn)一步健全，除石油外，國(guó)外成熟市場(chǎng)主要的大宗商品期貨品種基本上都在我國(guó)上市交易。

　　2.我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

　　盡管我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展較快，目前仍處于起步階段，存在許多問(wèn)題.

　　(1)市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)不足

　　一般而言，各金融衍生市場(chǎng)的具體管理制度依各自情況而定，但就其總的原則章程來(lái)講，又是一致的、規(guī)范的。這種規(guī)范化便于交易，并能夠促進(jìn)衍生產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展不僅沒(méi)有做到規(guī)范起步，而且其監(jiān)督管理也處于混亂的狀態(tài)。首先表現(xiàn)在多頭管理上，證監(jiān)會(huì)、人行、國(guó)家發(fā)改會(huì)、財(cái)政部、地方政府以及滬深證券交易所都享有一定的管理權(quán)。導(dǎo)致政出多門(mén)、市場(chǎng)政策缺乏穩(wěn)定性、交易所之間不平等競(jìng)爭(zhēng)，管理混亂。其次，交易制度、交易程序不規(guī)范。

　　(2)現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不匹配

　　由于衍生產(chǎn)品的派生性，任何衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，都要有成熟完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)作保證。沒(méi)有合理的現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模，就不會(huì)有合理的市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)容量越小，就越易造成價(jià)格的人為控制。表現(xiàn)在國(guó)債期貨市場(chǎng)上就是多方利用現(xiàn)券流通不足的“瓶頸效應(yīng)”，在期市上做多的同時(shí)，憑借其資金優(yōu)勢(shì)，拉升現(xiàn)券價(jià)格加以配合，使空方賣(mài)空的保證金不斷追加并流入自己的戶頭，造成“多逼空”的市場(chǎng)格局，“314風(fēng)波”、“327風(fēng)波”、“319風(fēng)波”的原因都是在“多逼空”的布場(chǎng)環(huán)境下，空方不得已而巨額拋售合約打壓價(jià)格造成的。

　　(3)產(chǎn)品設(shè)計(jì)不盡合理

　　金融衍生產(chǎn)品的基本功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。然而實(shí)踐表明，多個(gè)品種的運(yùn)用中風(fēng)險(xiǎn)并未有效轉(zhuǎn)移反而擴(kuò)大。這是由于金融衍生品“雙刃劍”自身特點(diǎn)決定的，而導(dǎo)致我們實(shí)踐應(yīng)用中無(wú)益而害的導(dǎo)火索即是不盡合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。舉例說(shuō)明：

　　國(guó)債期貨。此產(chǎn)品的設(shè)計(jì)功能之一就是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，但由于我國(guó)利率的非市場(chǎng)化，國(guó)債到期價(jià)格是固定的，這使國(guó)債現(xiàn)貨的買(mǎi)賣(mài)并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可避。在這種情況下，推出的國(guó)債期貨就變成了一種投機(jī)手段，國(guó)債期貨市場(chǎng)變成了各大券商賭博的場(chǎng)所。

　　股票權(quán)證。股票權(quán)證市場(chǎng)是我國(guó)最大的的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng).它推出的目的,主要是為了滿足股權(quán)分置改革中非流通股股東降低對(duì)價(jià)等當(dāng)期綜合成本需要而設(shè)計(jì)的，帶有較濃的行政和福利色彩。該產(chǎn)品并不具備規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖作用和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,自上市以來(lái)就被作為搏傻游戲工具。

　　(4)缺少真正市場(chǎng)均衡價(jià)格

　　在我國(guó)金融市場(chǎng)上，大多數(shù)金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)均衡價(jià)格，相差于均衡價(jià)格之間的價(jià)差，即是游資和投機(jī)者的爭(zhēng)奪之戰(zhàn)，這將加大風(fēng)險(xiǎn)范圍，削弱其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。國(guó)家對(duì)外匯管制仍然較嚴(yán)，人民幣資本項(xiàng)目下自由兌換和利率市場(chǎng)化都還未實(shí)現(xiàn)。1996年全國(guó)銀行間統(tǒng)一拆借利率CHIBOR已經(jīng)出現(xiàn)，但還遠(yuǎn)未像英國(guó)LIBOR利率那樣具有權(quán)威性指導(dǎo)作用，還稱不上是真正的市場(chǎng)均衡利率。另外，國(guó)家對(duì)銀行存貸款利率、國(guó)債發(fā)行利率還實(shí)行管制，真正的市場(chǎng)利率也還不能形成。

　　(5)信息披露制度不健全

　　金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格與利率、匯率、股票價(jià)格等基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品價(jià)格有密切的關(guān)系。我國(guó)是一個(gè)對(duì)金融價(jià)格管制較緊的國(guó)家，金融產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化程度不高，國(guó)家政策對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)格變化影響很大，并且與重大信息的披露和財(cái)政金融政策的公布有密切關(guān)系。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的國(guó)家，重大的信息披露及有關(guān)政策的公布均有嚴(yán)格的程序，泄密者和傳播謠言者將會(huì)受到嚴(yán)懲，以保證交易公平、公正、公開(kāi)。我國(guó)證券法規(guī)將發(fā)行人澄清謠傳的義務(wù)僅限于澄清“公共傳播媒介”中出現(xiàn)的謠傳，這顯然過(guò)于狹窄;對(duì)“重要問(wèn)題”的標(biāo)準(zhǔn)界定不清，概念外延很大。另外，在信息披露頻率過(guò)低。

我國(guó)金融衍生產(chǎn)品發(fā)展對(duì)策建議

　　1.我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)基本原則和模式選擇

　　對(duì)于發(fā)展我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的指導(dǎo)思想，從宏觀上講，應(yīng)堅(jiān)持以市場(chǎng)主導(dǎo)、行政助力的基本原則。金融衍生產(chǎn)品的推進(jìn)次序處于微觀層面，要與我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)改革的進(jìn)程相適應(yīng)、相協(xié)調(diào)。同時(shí)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，需要市場(chǎng)基礎(chǔ)、投資者結(jié)構(gòu)、法律法規(guī)的完善等多方面的協(xié)調(diào)，謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)反向作用。從微觀上看，需堅(jiān)持控制風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先，投機(jī)獲利次之的原則。

　　我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展的模式選擇應(yīng)從強(qiáng)制性演進(jìn)開(kāi)始,形成強(qiáng)制性演進(jìn)模式到誘致性演進(jìn)模式的良性循環(huán)和互動(dòng)。美國(guó)和英國(guó)采取的誘致性演進(jìn)模式經(jīng)驗(yàn)表明，在先發(fā)國(guó)家的金融衍生品市場(chǎng)上，金融創(chuàng)新者由于滿足了市場(chǎng)規(guī)模龐大的避險(xiǎn)需求而得到壟斷利潤(rùn),因此可以彌補(bǔ)創(chuàng)新的成本,金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展很快。但是由于金融衍生品的公共產(chǎn)品特性，誘致性演進(jìn)到了一定的階段之后也許無(wú)法確保市場(chǎng)形成足夠的創(chuàng)新。而對(duì)于后發(fā)國(guó)家而言，韓國(guó)和新加坡采取的強(qiáng)制性演進(jìn)模式的經(jīng)驗(yàn)表明,在先發(fā)國(guó)家已經(jīng)取得成功經(jīng)驗(yàn)的情況下，采用強(qiáng)制性演進(jìn)模式也許是一個(gè)更好的選擇，這樣可以使后發(fā)國(guó)家能夠以更快的速度發(fā)展。

　　2.我國(guó)發(fā)展金融衍生市場(chǎng)具體措施

　　(1)穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)金融衍生市場(chǎng)的國(guó)際化

　　金融衍生市場(chǎng)本質(zhì)上是國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)。一國(guó)衍生市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放通過(guò)兩種方式實(shí)現(xiàn)：一是允許外國(guó)資本參與本國(guó)衍生產(chǎn)品交易；二是允許本國(guó)企業(yè)直接進(jìn)入國(guó)際衍生市場(chǎng)，或通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司代理國(guó)外業(yè)務(wù)。

　　從我國(guó)未來(lái)的衍生市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的目標(biāo)，需要經(jīng)過(guò)兩個(gè)發(fā)展階段：一是以開(kāi)拓國(guó)內(nèi)金融衍生市場(chǎng)為中心的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)階段。這是起步階段，應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展合乎社會(huì)需要的衍生產(chǎn)品,完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系,培育衍生市場(chǎng)的交易主體我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與對(duì)策是小柯論文網(wǎng)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)搜集，并由本站工作人員整理后發(fā)布的，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與對(duì)策是篇質(zhì)量較高的學(xué)術(shù)論文，供本站訪問(wèn)者學(xué)習(xí)和學(xué)術(shù)交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與對(duì)策的論文版權(quán)歸原作者所有，因網(wǎng)絡(luò)整理，有些文章作者不詳，敬請(qǐng)諒解，如需轉(zhuǎn)摘，請(qǐng)注明出處小柯論文網(wǎng)，如果此論文無(wú)法滿足您的論文要求，您可以申請(qǐng)本站幫您代寫(xiě)論文，以下是正文。

　　。二是金融衍生市場(chǎng)的國(guó)際化階段。在這個(gè)階段上,應(yīng)當(dāng)放開(kāi)對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際衍生市場(chǎng)的限制,同時(shí)允許外國(guó)資本在規(guī)定條件下參與中國(guó)衍生市場(chǎng)。

　　(2)科學(xué)安排發(fā)展金融衍生產(chǎn)品交易順序

　　金融衍生產(chǎn)品種類繁多,不同的衍生產(chǎn)品所需要的發(fā)展基礎(chǔ)和條件不盡相同,也不可能同時(shí)具備和成熟。因此,發(fā)展金融衍生產(chǎn)品交易應(yīng)科學(xué)地安排順序,時(shí)機(jī)成熟的先行推出,時(shí)機(jī)尚不成熟的則積極創(chuàng)造條件,既要積極又要穩(wěn)妥。

　　首先，優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)交易，適度利用場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易的優(yōu)勢(shì)在于更能夠適應(yīng)大型投資機(jī)構(gòu)的需要。與場(chǎng)外市場(chǎng)相比，交易所在資信程度、風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)組織、制度設(shè)計(jì)、交易結(jié)算等方面有更大的優(yōu)勢(shì)，交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品透明性更好，流動(dòng)性更強(qiáng)、成本低，既有利于參與者防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也有利于市場(chǎng)監(jiān)管。因此，優(yōu)先發(fā)展交易所主導(dǎo)的標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生產(chǎn)品符合國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的實(shí)際。與此同時(shí)，可以允許更多的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)適度地開(kāi)展場(chǎng)外交易。

　　其次，金融期貨的發(fā)展先于期權(quán)和互換。從期貨市場(chǎng)的發(fā)展順序來(lái)看，期權(quán)是在期貨之后發(fā)展而來(lái)。從某種程度上講，期權(quán)是期貨的高級(jí)形式，其目的是為期貨交易提供一種保值工具。我國(guó)應(yīng)該在總結(jié)商品期貨運(yùn)作多年經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，首先推出金融期貨產(chǎn)品,再確定時(shí)機(jī)逐步推出金融期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品，最終形成較為完備的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)體系。

　　再次，在金融衍生產(chǎn)品發(fā)展方面，應(yīng)以國(guó)債期貨和股指期貨為突破口。我國(guó)國(guó)債和股票規(guī)模都相當(dāng)大，當(dāng)前股票市場(chǎng)即使完全規(guī)范，其價(jià)格波動(dòng)仍然不可避免，推出股指期貨不僅有市場(chǎng)需求，也可減少價(jià)格的不合理、非理性波動(dòng)。我國(guó)國(guó)債品種多、期限長(zhǎng)、數(shù)量大，只要利率波動(dòng)，避險(xiǎn)需求就強(qiáng)烈。另外，國(guó)債期貨也有利于發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期利率，促進(jìn)長(zhǎng)期投資。

　　(3)鼓勵(lì)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和交易所制度創(chuàng)新

　　金融衍生品市場(chǎng)本身就是一個(gè)不斷創(chuàng)新的市場(chǎng)，創(chuàng)新是其生命力所在，是其不斷發(fā)展壯大的前提。新產(chǎn)品創(chuàng)新能提供新機(jī)會(huì)，提供新的交易手段，產(chǎn)生新的盈利模式，因而能促進(jìn)交易量的持續(xù)增長(zhǎng)。而交易所的制度創(chuàng)新，則可以通過(guò)引進(jìn)資金和技術(shù)，走低成本擴(kuò)張的道路，在短時(shí)間內(nèi)迅速提升交易所的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　完善金融衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的技術(shù)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距,交易系統(tǒng)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化程度較低,應(yīng)該積蓄力量強(qiáng)化對(duì)遠(yuǎn)程異地交易的技術(shù)服務(wù),大力推廣電子化、網(wǎng)絡(luò)化交易模式,為衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展提供技術(shù)創(chuàng)新支持,條件成熟時(shí),要探索與國(guó)外交易所聯(lián)網(wǎng)交易。

　　(4)建立健全金融衍生市場(chǎng)立法和監(jiān)管體系

　　作為二次虛擬的金融衍生工具，處于金融風(fēng)險(xiǎn)體系的“倒金字塔”的頂層，從系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，其結(jié)構(gòu)的脆弱性明顯，這要求對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)建立全面的立法和監(jiān)管體系。

　　在立法體系建設(shè)方面，一要盡快制定統(tǒng)一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》,以保證金融監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二要針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品分別制定相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。

　　在監(jiān)管體系建設(shè)方面，由于金融業(yè)出現(xiàn)了從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的趨勢(shì)，我國(guó)原來(lái)的分業(yè)監(jiān)管體制也必須過(guò)度到集中監(jiān)管體制上來(lái)。借鑒歐美的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，首先,要建立一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu),對(duì)銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、衍生品交易實(shí)行集中監(jiān)管,提高監(jiān)管效率。其次,要建立行業(yè)自律的監(jiān)管體系,重視金融衍生品市場(chǎng)的非官方監(jiān)管和行業(yè)自律。另外,有效的金融衍生市場(chǎng)監(jiān)管需要國(guó)際間的通力合作。