進出口貿易順差是過去多年以來人民幣升值的基礎，也是巨額外匯儲備的來源，更是金融流動性寬松的基礎。一般而言，順差的主要來源是一般貿易項下出口的大幅增加，進口增幅相對小，就會出現(xiàn)順差。

但是，2012年后，出口增幅就開始下滑，此后逐漸進入負增長，這對順差是一大擾動。不過，出口下滑的同時，進口也開始下滑，這是由于中國經(jīng)濟低迷，內需疲弱。尤其是從去年四季度開始，由于中國需求低迷，大宗商品一路下滑，大幅下跌，是這幾年國際經(jīng)濟領域最令人矚目的事件，這造成的后果是中國經(jīng)濟仍然是順差，學界把這種順差稱為“衰退式順差”。

更是由于這種衰退式順差導致的外匯流入支撐了人民幣匯率升值，因此才使得最近幾年人民幣盡管大幅波動，但還算保持在一個相對平穩(wěn)的狀態(tài)，外匯儲備消耗也不算太多。

但是這種衰退式順差可能已經(jīng)難以為繼。

11月份以人民幣計算進口同比下跌5.6%，跌幅較上個月的-16.0%收窄。11月份貿易順差維持在3,431億元的高位，但低于上個月的3,932億元。這是進口下跌開始逐漸收斂，這導致順差可能會很快消失。到今年四季度，大宗商品的持續(xù)下滑已經(jīng)進入尾聲，很可能未來的情況是，隨著美元的升值，中國需求的進一步下滑，大宗商品還會下跌，但是跌幅明顯收窄，或者低位盤整，或者還會有脈沖式的上漲。

那么今后大宗商品價格對中國進口額的持續(xù)拉低效應就會很快消失，持續(xù)多年的衰退式順差就會萎縮，這對人民幣匯率的支撐作用就會弱化。

過去三個月中國的貿易順差平均為580億美元，10月中國貿易順差為616.4億美元，與2014年同期相比上升36%，是至少1995年以來的最高值，11月的順差換成美元大約也在570億美元以上銀行，如果算上11月份的貿易順差，中國在11月流出的資金達到872億美元，則流出資金在1400億以上。當然由于美元持續(xù)升值，11月歐元和日元相對美元貶值，這樣我國外匯儲備美元價值應該減少300億美元左右，那么11月我國資金流出在1000億以上。這當然是粗略計算。

重要的問題是，如果持續(xù)經(jīng)年的衰退式順差不在，僅僅依靠存量外匯儲備如何抵御未來資金流出的壓力，這對央行是一個極大考驗，人民幣匯率潛藏極大貶值壓力。