交叉匯率期貨是重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，大約三分之一的企業(yè)有交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。交叉匯率期貨不涉及人民幣匯率，對(duì)我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的影響較小。先以交叉匯率期貨作為試點(diǎn)，可以最大限度的將風(fēng)險(xiǎn)最小化，循序漸進(jìn)，為境內(nèi)開(kāi)展人民幣外匯期貨交易打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
⊙黃澤民
我國(guó)企業(yè)不僅面臨人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，還由于對(duì)外貿(mào)易中收入貨幣與支付貨幣的不對(duì)稱性等原因而產(chǎn)生交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)。相當(dāng)多企業(yè)受到歐元兌美元等交叉匯率波動(dòng)的影響。推出交叉匯率期貨可以為企業(yè)提供更多的匯率避險(xiǎn)工具選擇，降低套期保值的成本。交叉匯率獨(dú)立浮動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活躍，市場(chǎng)富有深度與廣度，我國(guó)上市交叉匯率期貨具備可行性。建議先以交叉匯率期貨產(chǎn)品為試點(diǎn)，逐步發(fā)展外匯期貨市場(chǎng)，完善外匯產(chǎn)品體系。
交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)企業(yè)怎么會(huì)面臨不涉及人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)呢？實(shí)際上，很多企業(yè)進(jìn)出口結(jié)算的貨幣有所不同。如果出口以美元結(jié)算，而進(jìn)口以歐元結(jié)算，則企業(yè)收到美元，卻要付出歐元，即企業(yè)面臨收入貨幣與支出貨幣的不對(duì)稱的問(wèn)題。直接將美元兌換成歐元支付出去對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是較好的選擇，這樣企業(yè)就面臨歐元兌美元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果企業(yè)將美元先兌換成人民幣，再把人民幣兌換成歐元，則企業(yè)將面臨兩次兌換帶來(lái)的損失?？紤]到貨幣兌換大約0.5%的成本，多數(shù)企業(yè)都會(huì)選擇一次兌換，即直接將美元兌換成歐元。
交叉匯率期貨可以為企業(yè)提供更多匯率避險(xiǎn)工具選擇，滿足企業(yè)交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需要。并且，交叉匯率期貨除了避免兩次兌換外，還可以降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本。外匯期貨市場(chǎng)采用標(biāo)準(zhǔn)化合約和撮合交易，流動(dòng)性往往更好。借鑒香港外匯期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，外匯期貨買(mǎi)賣(mài)價(jià)差可以小于20點(diǎn)，相當(dāng)于0.05%的交易成本，而外匯遠(yuǎn)期的交易成本與遠(yuǎn)期結(jié)售匯一樣，往往高達(dá)0.5%。
推出交叉匯率期貨具備可行性
全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家均實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，G7貨幣組成的交叉匯率彈性較強(qiáng)。大多數(shù)情況下，交叉匯率由市場(chǎng)供求決定，匯率操縱和市場(chǎng)干預(yù)已經(jīng)不是經(jīng)常性行為。兩國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化是決定匯率的基本力量，央行的貨幣政策等是影響匯率的短期因素。
交叉匯率的現(xiàn)貨交易活躍。全球外匯市場(chǎng)中，人民幣僅占2%的交易份額，其余全是交叉匯率交易。2013年，全球交叉匯率現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交2萬(wàn)億美元（參考國(guó)際清算銀行），流動(dòng)性充足。其中，歐元兌美元現(xiàn)貨（外匯即期）日均交易約5000億美元?；钴S的現(xiàn)貨交易為期貨交易奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的交叉匯率定價(jià)參考境外市場(chǎng)。境外交叉匯率市場(chǎng)非常成熟，并且流動(dòng)性充足。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)一般被動(dòng)地接受境外機(jī)構(gòu)的交叉匯率報(bào)價(jià)，難以影響境外價(jià)格走勢(shì)。我國(guó)交叉匯率市場(chǎng)相當(dāng)于是境外市場(chǎng)的影子，價(jià)格形成機(jī)制也完全市場(chǎng)化，基本不受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的干預(yù)。境內(nèi)推出交叉匯率期貨，不會(huì)影響境內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)，不會(huì)對(duì)我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制改革形成不利影響。
境內(nèi)推出交叉匯率期貨，還可以爭(zhēng)奪亞洲交易時(shí)間中交叉匯率定價(jià)的影響力甚至主導(dǎo)權(quán)。我國(guó)一直擔(dān)心境外交易影響我國(guó)人民幣匯率定價(jià)權(quán)，而上市交叉匯率期貨倒是可能影響歐元兌美元等匯率的形成。日本、我國(guó)香港和新加坡是亞洲地區(qū)主要的外匯交易中心，但這三個(gè)地方的交叉匯率交易活躍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美市場(chǎng)。我國(guó)的交叉匯率期貨市場(chǎng)很有可能超過(guò)這三個(gè)傳統(tǒng)的金融中心，成為亞洲主要的交叉匯率交易場(chǎng)所，從而助推上海國(guó)際金融中心建設(shè)。
逐步完善外匯產(chǎn)品體系
目前，我國(guó)只有以銀行為核心的場(chǎng)外外匯衍生品市場(chǎng)。建立外匯期貨市場(chǎng)，可以豐富我國(guó)外匯市場(chǎng)層次，完善我國(guó)外匯市場(chǎng)體系，這是外匯市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的基礎(chǔ)。
人民幣匯率形成機(jī)制改革，不僅指人民幣兌美元匯率，還包括人民幣兌歐元、人民幣兌日元、人民幣兌澳元等匯率。交叉匯率是非美元貨幣兌人民幣匯率的計(jì)算基礎(chǔ)。發(fā)展歐元兌美元等交叉匯率期貨市場(chǎng)，深化外匯市場(chǎng)建設(shè)，也是匯率市場(chǎng)化改革的重要步驟。
以交叉匯率期貨產(chǎn)品為試點(diǎn)，逐步發(fā)展外匯期貨市場(chǎng)可能是一個(gè)比較好的路徑。一方面，交叉匯率期貨是重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，大約三分之一的企業(yè)有交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，并且有助于豐富我國(guó)外匯產(chǎn)品體系；另一方面，首先推出交叉匯率期貨符合穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、確保金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)“可控、可測(cè)、可承受”的基本要求。
交叉匯率期貨不涉及人民幣匯率，對(duì)我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的影響較小。先以交叉匯率期貨作為試點(diǎn)，可以最大限度地將風(fēng)險(xiǎn)最小化。同時(shí)，積累經(jīng)驗(yàn)，循序漸進(jìn)，為境內(nèi)開(kāi)展人民幣外匯期貨交易打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
?。ㄗ髡呦等A東師范大學(xué)國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)） (來(lái)源：上海證券報(bào))
