資金是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)決定性因素，是企業(yè)的血液，資金的數(shù)量、結(jié)構(gòu)等狀況直接制約著各類企業(yè)的運(yùn)行和能否可持續(xù)發(fā)展。中小企業(yè)規(guī)模較小，難以獲得銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的支持是世界各國中小企業(yè)發(fā)展過程中普遍面臨的問題。因此，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì)該問題的研究頗多，本文僅列舉其中幾種比較有代表性的觀點(diǎn):

中小企業(yè)融資的理論概述

1、企業(yè)融資基本理論

(1)“麥克米倫缺口”理論

20世紀(jì)30年代初，英國議員麥克米倫  (Macmi1lan)在向英國國會(huì)提供關(guān)于中小企業(yè)問題的調(diào)查報(bào)告中提出了著名的“麥克米倫缺口”  (Macmi11anGaP)。報(bào)告認(rèn)為，中小企業(yè)在發(fā)展過程中存在著資金缺口，對(duì)資本和債務(wù)的需求高于金融體系愿意提供的數(shù)額。  Macmi1lan發(fā)現(xiàn)，在英國金融制度中，中小企業(yè)與金融市場之間橫亙著一條難以逾越的鴻溝.當(dāng)企業(yè)需要的外源性資本的規(guī)模低于25萬英鎊(約合400萬英鎊現(xiàn)值)時(shí)，很難在資本市場上融到資。這是關(guān)于融資缺口方面最早的論述，后來Bolton和Wilson的報(bào)告以及Mason和Harison等人對(duì)非正式風(fēng)險(xiǎn)投資的研究表明，中小企業(yè)籌集一定數(shù)額以下的資本時(shí)都面臨著資本缺口的問題。

（2）不對(duì)稱信息理論

1977年羅斯(Ross)在《貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)刊》上發(fā)表了題為“財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的確定:激勵(lì)信號(hào)方法”的論文，提出了公司資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)理論;1984年梅耶斯(Myers)和邁基魯夫(Majluf)在《財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)刊》上發(fā)表了題為“企業(yè)有信息而投資者沒有信息時(shí)的投資和融資決策”的論文，提出了資本結(jié)構(gòu)的排序假說。這兩篇論文構(gòu)建了不對(duì)稱信息理論。

2、中小企業(yè)融資理論

(l)Myers和 MyersMajlaf的融資順序偏好理論

該理論認(rèn)為中小企業(yè)并不是按照傳統(tǒng)的以最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的方式進(jìn)行融資，由于擔(dān)心控制權(quán)的稀釋和喪失，企業(yè)更傾向于對(duì)企業(yè)干預(yù)程度最小的融資方式，即中小企業(yè)融資次序是先內(nèi)源后外源，外源中則是先債權(quán)后股權(quán)。啄食順序融資理論還認(rèn)為銀行融資具有低成本優(yōu)勢(shì)，銀行信貸融資應(yīng)是中小企業(yè)融資的主要來源。（線文）

(2) Banerjeel的長期互動(dòng)假說

Banerjeel(1994)提出了長期互動(dòng)假說，認(rèn)為中小金融機(jī)構(gòu)一般是地區(qū)性的，與地方中小企業(yè)長期合作，互相了解，減少了信息不對(duì)稱問題，愿意為之提供服務(wù)，相比之下，大型金融機(jī)構(gòu)缺乏此優(yōu)勢(shì)，出于規(guī)避信貸風(fēng)險(xiǎn)考慮，他們更偏向于向大型企業(yè)提供貸款，不愿意為信息不對(duì)稱的中小企業(yè)提供貸款。因此，該假說認(rèn)為，中小金融機(jī)構(gòu)的建立有助于解決融資難問題。 Phillp.Strallan and Jamesp.Weston(1998)也闡述了幾乎相同的主張:在為中小企業(yè)提供小額信貸方面，中小型金融機(jī)構(gòu)具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)。西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家都十分重視中小金

融機(jī)構(gòu)體系的培育和發(fā)展。

（3）Stieglitz和Weiss的S一W模型

Stieglitz和Weiss(1981)在引入信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)因素后較為圓滿地解釋了信貸配給的主要原因，并成為分析中小企業(yè)融資問題的主要模型(簡稱S一W模型)。這一模型假定在銀行和借款人之間存在著信息不對(duì)稱，即借款人知道項(xiàng)目的具體風(fēng)險(xiǎn)，銀行只能了解整個(gè)借款人集體風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)如果銀行采用增加利息的方法，它將面臨逆向選擇問題，從而導(dǎo)致市場失敗。解決這一問題的方法，就是對(duì)企業(yè)實(shí)行信貸配給。由于中小企業(yè)存在著比大企業(yè)更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，因而，銀行更傾向于對(duì)中小企業(yè)實(shí)行信貸配給，從而減少了對(duì)中小企業(yè)的資金供給。

20世紀(jì)80年代后期，我國學(xué)者對(duì)中小企業(yè)資金短缺問題給予了極大關(guān)注，在評(píng)介和引進(jìn)國外融資理論的基礎(chǔ)上，從不同角度進(jìn)行了中小企業(yè)融資理論的探索，但直到21世紀(jì)初，我國理論界對(duì)中小企業(yè)的討論才初具規(guī)模，爭論開始激烈，理論框架越來越明晰，內(nèi)容也越來越充實(shí)。

關(guān)于中小企業(yè)融資難成因問題研究

1、中小企業(yè)自身原因

李華明(2004)，薛清海(2004)等認(rèn)為，民營企業(yè)融資難的主要原因是規(guī)模小、銀企信息不對(duì)稱、金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的貸款存在信息成本和監(jiān)管成本過大的問題。林毅夫(2001)認(rèn)為“民營中小企業(yè)融資難的根本原因是中小企業(yè)的經(jīng)營透明度比較低，財(cái)務(wù)制度不健全?！敝袊嗣胥y行上海課題組(2001)認(rèn)為中小企業(yè)的融資障礙在于自身信譽(yù)程度低、現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)信貸服務(wù)體系與中小企業(yè)的融資特點(diǎn)難以適應(yīng)、社會(huì)對(duì)中小企業(yè)的融資支持體系尚未建立等。楊楹源等(2000)把中小企業(yè)融資的制約因素歸結(jié)為中小企業(yè)的財(cái)務(wù)不規(guī)范、抵押擔(dān)保難、產(chǎn)業(yè)屬性以及所有制觀念等。陳東升(2000)則認(rèn)為中小企業(yè)融資存在觀念障礙、信譽(yù)障礙、保證障礙、信息障礙、成本障礙。

2、金融體制

在對(duì)中小企業(yè)融資問題的研究過程中，越來越多的學(xué)者意識(shí)到了導(dǎo)致我國中小企業(yè)融資困難的原因不光有中小企業(yè)自身的因素，更深層的原因在于制度障礙以及轉(zhuǎn)軌時(shí)期的制度創(chuàng)新，特別是金融體制上的障礙。因此在解決我國中小企業(yè)融資難題時(shí)，首先要解決制度方面的障礙，從而建立適合我國中小企業(yè)相適合的金融支持。

林毅夫(2001)認(rèn)為“民營中小企業(yè)融資難的原因是我國銀行體系高度集中，缺乏為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的中小銀行”。張杰(2000)認(rèn)為“民營經(jīng)濟(jì)的融資困境源于國有金融體制對(duì)國有企業(yè)的金融支持和國有企業(yè)對(duì)這種支持的剛性依賴，民營經(jīng)濟(jì)一時(shí)無法在國家控制的金融體制中尋找支持”。①陳乃醒(2004)也認(rèn)為“中小企業(yè)融資難的根本原因是金融市場不健全，企業(yè)融資渠道單一，主要是通過銀行間接融資。另外銀行結(jié)構(gòu)不合理，缺少民營中小銀行也是中

小企業(yè)融資難的一個(gè)原因”。⑧江曙霞(2004)認(rèn)為“中小企業(yè)融資難的理論根源是民營中小企業(yè)融資市場的制度供求不均衡造成的，更確切地是相關(guān)的有效制度供求短缺造成的”。⑧中國人民銀行研究局課題組(2005)認(rèn)為，中小企業(yè)融資難的根本原因是中小企業(yè)的發(fā)展與正處于改革之中的融資體制不對(duì)稱，一是間接融資體系的制度缺陷，導(dǎo)致效率低下，金融工具單一，加上信用監(jiān)督和評(píng)估體系的缺乏，造成需求和供給之間的巨大差距。二是金融體制方面，與中小企業(yè)相匹配的我國中小銀行的現(xiàn)狀，不僅數(shù)量嚴(yán)重不足，而且面臨進(jìn)一步發(fā)展的諸多障礙。陸家駿(2004)認(rèn)為“民營中小企業(yè)融資難的主要原因是金融體系缺乏效率，而我國金融組織體系中的銀行體系獨(dú)大，資金配置結(jié)構(gòu)中的間接融資獨(dú)大是金融體系效率缺乏的主要原因”。

3、

關(guān)于解決中小企業(yè)融資難的對(duì)策研究

1、 建立多元化的中小企業(yè)融資服務(wù)體系

郭斌、劉曼路(2002)對(duì)溫州中小企業(yè)發(fā)展與民間金融互動(dòng)問題的實(shí)證分析認(rèn)為，我國應(yīng)建立多元化的中小企業(yè)融資服務(wù)體系. 如何建立一個(gè)多元化的金融體系來滿足企業(yè)不同成長階段的融資需求?國內(nèi)具有代表性的看法是通過發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)、建立多層次的資本市場、完善風(fēng)險(xiǎn)投資休系、發(fā)展天使投資企業(yè)債券市場和長期票據(jù)市場等方法來拓展中小企業(yè)融資渠道。

（1）發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)。

李揚(yáng)和楊思群 (2001)認(rèn)為如果某些銀行有了解中小企業(yè)信息的優(yōu)勢(shì)，這些銀行就能更多向中小企業(yè)貸款。在現(xiàn)實(shí)中地方中小銀行就具有這種優(yōu)勢(shì)，因此發(fā)展地方性中小銀行可緩解中小企業(yè)貸款難的問題。林毅夫和李永軍(2001)進(jìn)一步認(rèn)為，這種優(yōu)勢(shì)在于:一是“長期互動(dòng)說”:中小金融機(jī)構(gòu)(一般是地方性的金融機(jī)構(gòu))會(huì)專門為中小企業(yè)服務(wù)，在長期的合作中對(duì)地方中小企業(yè)經(jīng)營狀況比較了解，有助于解決信息不對(duì)稱;二是“共同監(jiān)督說”:為了中小金融機(jī)構(gòu)和中小民營企業(yè)的共同合作，合作組織中的中小企業(yè)之間會(huì)實(shí)施自我監(jiān)督，這種監(jiān)督比金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督更有效，成本更低。張杰(2000)，陳乃醒(2004)，江曙霞(2004)等人亦有類似觀點(diǎn)。國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)的劉立峰提出要建立真正的中小型民營銀行，定位為區(qū)域性中小型金融機(jī)構(gòu)，并應(yīng)與政府機(jī)構(gòu)完全脫鉤，實(shí)行股份制或互助合作制的組織形式，建立完善的治理結(jié)構(gòu)和組織體系。金融當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小型民營銀行的管理，對(duì)其經(jīng)營狀況要進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，還要建立相應(yīng)的存款保險(xiǎn)制度。鄭耀東(1999)提出支持中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展、對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行貸款比例控制、嘗試中小企業(yè)主辦銀行制等改革思路。蔡魯倫(1999)則從銀行自身的角度提出對(duì)中小企業(yè)群體進(jìn)行準(zhǔn)確細(xì)分等解決辦法。

（2）建立多層次的資本市場體系。

王國剛(2004)認(rèn)為建立多層次的資本市場體系可以有效解開資金相對(duì)過剩和資金相對(duì)緊缺并存的“死結(jié)，。同時(shí)，劉曼紅(2003)認(rèn)為資本市場的多層次化是資本市場內(nèi)在機(jī)制完善的必

然選擇。針對(duì)這個(gè)問題很多學(xué)者認(rèn)為要建立針對(duì)擁有高科技、有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場。

（3）融資渠道多元化。

歐新黔 (2004)認(rèn)為從總體上看，融資難己成為中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的突出問題，融資方式單一，缺少融資渠道，是造成中小企業(yè)融資難的主要原因，他提出解決辦法是:一是加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關(guān)法律法規(guī)，盡快出臺(tái)中小企業(yè)信用擔(dān)保管理工作暫行辦法，依法推進(jìn)融資環(huán)境改善;二是推進(jìn)信用體系建設(shè):三是加快中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè);四是政府應(yīng)為中小企業(yè)發(fā)展安排專項(xiàng)資金，加強(qiáng)支持。要拓寬直接融資渠道，借鑒國外好的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資體系，開設(shè)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場。

湯敏（2004）認(rèn)為，解決中小企業(yè)融資難的出路在于拓寬股權(quán)融資渠道。他建議，專業(yè)性的機(jī)構(gòu)能緩解外部融資的信息不對(duì)稱問題，目前我國應(yīng)建立中小企業(yè)投資公司等專業(yè)公司對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資川。

李富友、劉奕(2005)等認(rèn)為應(yīng)發(fā)展民間金融，提出必須構(gòu)建以“民資、民用、民管”為原則的內(nèi)生性融資機(jī)制。張建華，卓凱(2004)提出改善中小企業(yè)融資與金融體制的改革，要利用非正規(guī)金融的優(yōu)勢(shì)和正面效應(yīng)。

鐘加坤、錢艷英認(rèn)為，融資障礙是中國科技型中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。由于科技型中小企業(yè)技術(shù)與產(chǎn)品以及市場的高風(fēng)險(xiǎn)，在債務(wù)融資方面，如果市場存在利率管制，銀行得不償失;利率自由化，則會(huì)使信貸市場出現(xiàn)“檸檬市場”。應(yīng)加強(qiáng)在股權(quán)方面的融資。他們認(rèn)為金融創(chuàng)新將有助于拓展科技型中小企業(yè)的融資渠道。

2、政府的直接參與和間接扶持

紀(jì)瓊曉（2003）認(rèn)為中小企業(yè)融資難是一種麥克米倫缺欠現(xiàn)象，其實(shí)質(zhì)是一種市場失靈。而作為對(duì)市場失靈問題的回應(yīng)，政府的介入調(diào)節(jié)成為必然選擇，并指出建立中小企業(yè)政策性銀行是治理我國目前麥克米倫問題的根本途徑。政府的作用還表現(xiàn)在完善與發(fā)展融資法律法規(guī)等政策體系方面。在第二屆中小企業(yè)融資論壇上，國家發(fā)展和改革委員會(huì)副主任歐新黔(2004)提出要建立健全中小企業(yè)法律體系，為中小企業(yè)融資構(gòu)建良好的外部環(huán)境。發(fā)展和完善中小企業(yè)信用擔(dān)保制度是政府的又一重大任務(wù)。信用擔(dān)保制度是發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)使用率最高且效果最佳的一種金融支持制度，目前我國中小企業(yè)資本規(guī)模小、可供擔(dān)保品比較少，需要政府的支持與參與，但政府要擺正自己的位置，制定明確的運(yùn)行管理規(guī)則，提高政府的干預(yù)效率。在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國內(nèi)主流的看法是建立政策性主導(dǎo)的信用擔(dān)保體系，但是，我國在發(fā)展政策性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)中面臨著不少問題，影響了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。

中國人民銀行研究局課題組(2005)認(rèn)為，支持民營企業(yè)融資，應(yīng)加強(qiáng)信貸人權(quán)利保護(hù)；建立支持企業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)體系；建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本金補(bǔ)充和多層次風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等。“政

府或者銀行建立有效的中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系和融資擔(dān)保體系，有助于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供更多的貸款(林毅夫，孫希芳，2003)。呂薇(2000)、曹鳳歧(2001)強(qiáng)調(diào)建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。

在考察中小企業(yè)融資的外部環(huán)境時(shí)，李揚(yáng)、楊益群(2001)指出了中國中小企業(yè)的金融壓抑除了來自金融交易中普遍存在的由于信息不對(duì)稱等因素而造成的市場失效以外，還受到轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)所特有的制度障礙和結(jié)構(gòu)缺陷的影響。林毅夫、李永軍 (2001)和李志贊(2002)等學(xué)者認(rèn)為中國應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的關(guān)系融資理論的研究成果和實(shí)踐，發(fā)展民間金融和中小金融機(jī)構(gòu)，是解決中小企業(yè)融資問題的根本出路。林毅夫、孫希芳(2004)構(gòu)建了一個(gè)包括異質(zhì)的中小企業(yè)借款者和異質(zhì)的貸款者(具有不同信息結(jié)構(gòu)的非正規(guī)金融和正規(guī)金融部門)的金融市場模型，力圖說明金融市場的分割和非正規(guī)金融的市場特征是三方主體各自優(yōu)化行為相互影響的結(jié)果。而王自力(2002)等體制內(nèi)學(xué)者認(rèn)為解除管制的時(shí)機(jī)尚不成熟。引入中小民營銀行的前提是必須有一個(gè)高度市場化的制度環(huán)境和有效安全網(wǎng)。放松金融管制的最大障礙是風(fēng)險(xiǎn)問題。政府的占優(yōu)策略是繼續(xù)維持金融管制。借鑒西方國家的成功經(jīng)驗(yàn)，巴曙松(2003)、劉曼紅(2003)和王國剛就資本市場與中小企業(yè)融資進(jìn)行論述。他們認(rèn)為發(fā)展多層次資本市場對(duì)擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資渠道、完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制、調(diào)整金融結(jié)構(gòu)均具有重要作用。王宜四認(rèn)為建立“統(tǒng)一互聯(lián)”的多市場主辦主體的產(chǎn)權(quán)交易所是目前建設(shè)多層次資本市場和發(fā)展中小企業(yè)直接融資的最佳途徑。

楊楹源等(2000)從中小企業(yè)金融服務(wù)供給與需求的現(xiàn)狀出發(fā)，提出我國中小企業(yè)金融服務(wù)的框架，包括國有商業(yè)銀行重新定位、組建農(nóng)村股份合作銀行、建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系、建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系以及其他配套政策。