作者|智信資產(chǎn)管理研究院 沈修遠(yuǎn)

來源|智信網(wǎng)

負(fù)債端--利率市場化節(jié)奏加快，資產(chǎn)端——降息周期中收益率不斷下行，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暗藏，銀行過剩資金究竟該投向何處？本文將從存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)兩個(gè)角度試做探析。

一、盤活存量——以私募資產(chǎn)證券化為工具

面對商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置壓力，資產(chǎn)證券化有望成為解決該問題的有力手段。事實(shí)上在利率下行時(shí)期，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條中的資產(chǎn)方、資金方、中介機(jī)構(gòu)以及終端客戶能從不同角度獲益。

1.對資產(chǎn)方的好處：獲得利差&節(jié)約資本金

資產(chǎn)證券化對于資產(chǎn)供應(yīng)方的益處十分明顯：在市場收益率下行的時(shí)段，資產(chǎn)供給方在無風(fēng)險(xiǎn)收益率較高時(shí)積累的資產(chǎn)，通過證券化能夠以較低的收益率變現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，從而獲取額外的利差，此過程可以伴隨利率下行的整個(gè)階段不斷滾動進(jìn)行。

另一方面，資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行提高資本金的使用效率。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中的規(guī)定，證券化后的資產(chǎn)經(jīng)過合格評級機(jī)構(gòu)評級的可以按照20%或者50%的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)去計(jì)提。在外部審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)同此規(guī)定的情況下，商業(yè)銀行可以在通過ABS實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)出表后，再買入2倍-5倍原有規(guī)模的新增資產(chǎn)，從而有效的提高資本使用效率。

以經(jīng)商業(yè)銀行評估的合格評級機(jī)構(gòu)的外部評級確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重依據(jù)的，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重如下表所示：

來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》附件9

2.對資金方的好處：緩解資產(chǎn)配置壓力

由于資產(chǎn)收益率的下降速度高于負(fù)債成本的下降速度，目前的機(jī)構(gòu)投資者普遍面對缺乏高收益資產(chǎn)的問題，而資產(chǎn)證券化這一工具可以有效的緩解壓力。截至2014年底，整個(gè)銀行業(yè)的存量資產(chǎn)已經(jīng)超過150萬億，其中包括大量的優(yōu)質(zhì)金融類資產(chǎn)：信貸、非標(biāo)、租賃資產(chǎn)、保理資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)以及小貸資產(chǎn)。這些已經(jīng)進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)的資產(chǎn)有著較強(qiáng)的信用背書且收益率較高（發(fā)放貸款時(shí)間較早），轉(zhuǎn)換為ABS以后可以針對機(jī)構(gòu)、個(gè)人、互聯(lián)網(wǎng)等不同資金需求進(jìn)行匹配，通過盤活存量的方式為市場增加資產(chǎn)供給。

3.對客戶的好處：成倍提升銀行服務(wù)能力

應(yīng)用資產(chǎn)證券化后商業(yè)銀行對客戶的服務(wù)能力會成倍提升。對于中小銀行來說，由于資產(chǎn)規(guī)模有限，授信額度有限，很難為大型的優(yōu)質(zhì)客戶提供足夠的服務(wù)。而通過資產(chǎn)證券化的形式移出表內(nèi)資產(chǎn)后，銀行可以迅速進(jìn)行下一次放貸，這有助于提高銀行對于大客戶的服務(wù)能力，并縮小和大行的差距。

4、關(guān)于資產(chǎn)證券化的互動問答

（1）資產(chǎn)證券化的渠道選擇：公募還是私募？

公募ABS的發(fā)展目前滯后于私募，很重要的一個(gè)原因是對資產(chǎn)標(biāo)的限制太嚴(yán)苛：公募ABS不能做平臺類。而事實(shí)上業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為平臺類資產(chǎn)會比企業(yè)類的更加安全，這就造成一個(gè)矛盾；另外公募ABS的審批流程太過繁瑣，ABS作為盤活存量的工具，效率非常重要，走公募渠道的話得不償失。

而私募ABS的結(jié)構(gòu)圖跟公募幾乎完全相同，只不過資產(chǎn)并不是信貸資產(chǎn)，而是過去機(jī)構(gòu)投資的信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃，基金子公司的資管計(jì)劃，甚至有限合伙、兩融，這種性質(zhì)的資產(chǎn)打包裝到專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃里，最后在這個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃分層。其中法律和審計(jì)的意見，所有的運(yùn)作過程跟公募相仿，最大的區(qū)別在于這些私募ABS背后的資產(chǎn)是平臺類的，由于負(fù)面清單的問題導(dǎo)致無法在交易所掛牌。

（2）私募ABS的優(yōu)先級能否達(dá)到AA以上的評級？ 從而實(shí)現(xiàn)20%的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提？

目前各家銀行對于私募ABS的判斷標(biāo)準(zhǔn)存在差異。想要實(shí)現(xiàn)20%的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提需要銀行和外部審計(jì)進(jìn)行溝通，看審計(jì)是不是能接受這樣的原則，目前部分銀行已經(jīng)可以接受。

（3）一旦私募ABS發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，是否存在兜底？由哪個(gè)業(yè)務(wù)條線兜底？

法律上來看資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了收益和風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)過手，但實(shí)踐中資產(chǎn)供給方往往需要加入自己的信用背書，一旦真的出了風(fēng)險(xiǎn)可能會需要兌現(xiàn)私下的資產(chǎn)置換承諾。至于風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，如果資產(chǎn)是由分支行提供的，那么風(fēng)險(xiǎn)就由公司業(yè)務(wù)條線來承擔(dān)，由分支行行長負(fù)責(zé)盯項(xiàng)目，催收款項(xiàng)。另外如果有真正的專業(yè)投資者購買劣后級，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后承擔(dān)劣后級的風(fēng)險(xiǎn)，對于優(yōu)先級也能起到保護(hù)的作用。

（4）哪些領(lǐng)域的ABS風(fēng)險(xiǎn)較低？

無論是公募還是私募BAS，增量還是存量，是否使用結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，所有的外部措施都不能完全彌補(bǔ)項(xiàng)目的基本風(fēng)險(xiǎn)，因此產(chǎn)品的基本風(fēng)險(xiǎn)要可靠。從投向上看，以前風(fēng)險(xiǎn)比較低的資產(chǎn)都是納入政府預(yù)算的，在去年43號文出臺之前的時(shí)候以這些資產(chǎn)為標(biāo)的去做的話會比較有保障。43號文后，盡管部分政府債務(wù)被剝離，但總體而言和平臺相關(guān)的業(yè)務(wù)，尤其是帶有政府回購或者金融機(jī)構(gòu)回購協(xié)議的資產(chǎn)可能還會是未來一段較為安全的選擇。

（5）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的外部機(jī)構(gòu)眾多，如何在行內(nèi)推進(jìn)業(yè)務(wù)？

私募ABS牽扯到同一機(jī)構(gòu)的不同部門，以及諸多外部機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)問題，需要領(lǐng)導(dǎo)層的重視才可能完成。以貴陽銀行過去一年的ABS業(yè)務(wù)實(shí)踐為例，一單業(yè)務(wù)可能會動用11個(gè)外部機(jī)構(gòu)，以及內(nèi)部分支行的不同部門，公司業(yè)務(wù)、自營、理財(cái)、投行都可能涉及其中。這里無論是行里還是行外的協(xié)調(diào)一定是很艱巨的工作，但隨著經(jīng)驗(yàn)的積累和合作各方的磨合，其效率也會不斷提高。

二.尋找增量：開墾被大機(jī)構(gòu)遺漏的田地

通過流通同業(yè)金融資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化工具可以有效緩解銀行現(xiàn)階段的資產(chǎn)配置壓力，然而這并非長久之計(jì)。同業(yè)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)根基還是公司金融業(yè)務(wù)，如果出現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的長期萎縮，那么資產(chǎn)壓力最終還是會一層層轉(zhuǎn)遞給同業(yè)業(yè)務(wù)，因此找到新的可供耕種的資產(chǎn)田地是當(dāng)務(wù)之急。目前來看以下三個(gè)方向值得商業(yè)銀行進(jìn)行探索。

1.消費(fèi)信用貸款

消費(fèi)信用貸款具有成為商業(yè)銀行下一個(gè)重要資產(chǎn)來源的潛力。從大的趨勢上看，零售客戶的消費(fèi)觀念正在迅速的轉(zhuǎn)變，以手機(jī)等電器產(chǎn)品的消費(fèi)模式為例，過去人們不愿意為了這樣的中小額消費(fèi)背貸款，但是現(xiàn)在的80后，尤其是90后對這類業(yè)務(wù)的需求非常大，他們需要在自己沒有足夠的經(jīng)濟(jì)來源時(shí)提前享受消費(fèi)，提前消費(fèi)、透支消費(fèi)正逐漸成為潮流和趨勢，并衍生出金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)機(jī)會。

以捷信金融為例，這家機(jī)構(gòu)專門從事零售客戶的小額信貸，其設(shè)計(jì)的貸款模式可以讓年輕人提前消費(fèi)，提前享受，并且感覺不到有太大的壓力。一款六千元左右的手機(jī)，經(jīng)過分期設(shè)計(jì)后學(xué)生每個(gè)月只要付幾百塊錢就可以了，但算下來的利率卻非常可觀，年化至少在20%以上。捷信金融之后再把這些很小額的貸款積累起來打包資產(chǎn)證券化賣給其他機(jī)構(gòu)，從而放大資本做大規(guī)模。

從風(fēng)險(xiǎn)上看，消費(fèi)信貸的客戶違約并不構(gòu)成業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，只有當(dāng)消費(fèi)貸款的客戶群體足夠大，其違約概率才能服從模型的假設(shè)條件從而充分可控，所以其實(shí)消費(fèi)貸款的規(guī)模做的越大才越安全；此外，由于信用貸款使用實(shí)名制且金額比較小，客戶的違約動機(jī)不會很強(qiáng)，而且這些孩子的父母會為子女的信用擔(dān)心，從而形成較強(qiáng)的兜底意愿?？偟膩砜?，小額的消費(fèi)信貸是一項(xiàng)值得發(fā)展的業(yè)務(wù)，有望為銀行提供較高收益率的資產(chǎn)供給。

2.資本市場

資本市場業(yè)務(wù)具備很強(qiáng)的時(shí)效性，在行情清淡的時(shí)候資金購買的意愿會明顯下降。不過資本市場業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對傳統(tǒng)的企業(yè)或者平臺業(yè)務(wù)較為獨(dú)立，而且具有天然的轉(zhuǎn)型為凈值型產(chǎn)品的優(yōu)勢，有助于推動銀行理財(cái)?shù)幕鸹\(yùn)作，可以作為商業(yè)銀行長期發(fā)展的戰(zhàn)略方向。

從投資方向來看，資本市場主要包括三類方向：首先是以VC/PE/產(chǎn)業(yè)基金為代表的一級市場和一級半市場機(jī)會；第二塊是股票二級市場的交易機(jī)會；第三類是期貨市場的投資機(jī)會，但其流動性和市場容量還較差。

從合作形式上來看，目前商業(yè)銀行參與資本市場的模式無外乎三種：代銷第三方投顧產(chǎn)品、直接投資和優(yōu)先級配資。對于想在資本市場牛刀小試的機(jī)構(gòu)，可以在控制最大損失的前提下來做，通過結(jié)構(gòu)化的配置參與優(yōu)先級，或者用固定收益類產(chǎn)品獲得一定的安全墊，之后用這部分利潤去操作，如果實(shí)現(xiàn)盈利之后，再用利潤擴(kuò)大資金規(guī)模。

3.重視跨界合作平臺

目前有越來越多的跨界合作平臺出現(xiàn)在市場上，其主辦方背景差異極大：私募基金/銀行/保險(xiǎn)/券商/互聯(lián)網(wǎng)…參與這些平臺有助于資管機(jī)構(gòu)間互通有無，取長補(bǔ)短。

以南京銀行為例，該行主持設(shè)立了鑫合金融家俱樂部，聚集了大量中小銀行金融機(jī)構(gòu)，通過搭建業(yè)務(wù)合作平臺，推進(jìn)成員間客戶、產(chǎn)品、服務(wù)、渠道等方面合作，優(yōu)勢互補(bǔ)。同時(shí)通過專業(yè)委員會的設(shè)立，加強(qiáng)中小銀行間的交流溝通，為資產(chǎn)的聯(lián)合購買打通前中后臺風(fēng)險(xiǎn)理念的共識，推動共同投資。

跨界合作方面，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺形成了和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作的模式。一方面基于互聯(lián)網(wǎng)借貸的信用消費(fèi)生成了大量的可證券化資產(chǎn)，另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融在資金端也體現(xiàn)出較強(qiáng)的匯集能力，可以和資管機(jī)構(gòu)的高收益資產(chǎn)或資產(chǎn)證券化分層結(jié)構(gòu)中的中間/劣后級形成對接。