小小辛巴的辨股析圖53（國元證券）

券商股再傳利空，證監(jiān)會嚴查兩融之風又起，但我的內心卻無比寧靜，寧靜到我連換個有新意的開頭方式都不感興趣。

我感興趣的不是現在避風頭，而是將來的整體逃頂。

對于現在的一些短期利空消息，作為典型的市場投機者，我始終牢記著炒作行業(yè)的一句名言：“天朝越是反對的，越要炒。調控什么，漲什么，從來不會有錯?！?/strong>

這種話從長期來看顯然是極端錯誤的，凡是與天朝對抗的，都不會有什么好下場，不相信這個的，就別在天朝混了，不過呢，話又說回來，沒有好下場的只是最后一批接盤者而已，前期與中期的參與者倒真是賺了一波又一波，爽得沒法說。

最簡單的例子，莫過于炒房子的，在黃金十年里，調控一次漲一次，年年調，年年漲，現在不壓盤了，房子反而漲不動了。

以前股市牛的時候，也差不多這樣，到了牛市中后期，國家也是三令五申地嚴重警告，瘋牛依然沒完沒了，相比起來，現在這些監(jiān)管消息，只是毛毛雨。從歷史來看，每次牛市的后期，即使被嚴重警告三次以后，股市離大頂還有蹦三蹦的距離。

所以說，關鍵的不是調控消息的短期影響，而是中后期的逃頂研判。

那么，要怎么判斷大的階段性頂部呢？

下面我將結合國元證券等券商股的交易與未來展望，對這個問題進行探討，本文照例不探討價值，只說交易策略安排。

需要強調的是，本人2015年交易的主要是主板股票，因此我要逃的當然也是上證指數的頂，其他指數頂雖然與上證指數有一定關聯，但是，觀察重點有很大區(qū)別，千萬別生搬硬套。

一、依次布局待奔頂

如果說我前期在百箭1號布局的第二大倉位——銀行股，是持股到指數頂部的后手，那么該組合的第一大倉位——券商股，就是我的先手。等到先手漲到位了，指數也就差不多快到位了，我會把先手都調換成后手，然后在上證指數最后沖頂時，全部脫手。

注：本人交易國元證券記錄較多，大多在微博與雪球網上有實時記錄，這里就不像以往那樣全文摘錄了，只列具體時點與價位，感興趣的可以自己去查：

1、買入國元證券，13.8元建倉。2014-10-27 09:42

2、于26.18元換入國元證券。2014-12-10 13:11

3、增倉國元證券2015-03-2509:20 

如圖1：

二、一葉落知天下秋

古人云，一葉落而知天下秋，那么古人又是怎么在眾多的落葉中找到那片知秋的落葉呢？

1、葉落有期

古人不會給我們答案，但是投資大師霍華德·馬克斯卻給了我們答案，他在《投資最重要的事》一書中指出：“周期永遠勝在最后?！?/strong>

“我認為，牢記萬物皆有周期是至關重要的。我敢肯定的東西不多，但以下這些話千真萬確：周期永遠勝在最后。在投資界浸淫的時間越長，我對事物的基本周期越重視。我們有信心把握住的概念有二：法則一：多數事物都是有周期性的。法則二：當別人忘記法則一時，某些最大的盈虧機會就會到來?！?/strong>

周期的輪動規(guī)律，不同類股峰頂的依次到達，決定了我們可以早早發(fā)現那片知秋的落葉。

2、頂部難辨

想要逃頂，必須知道什么是頂。

對于短線交易者而言，時時處處都是頂；相反，對于持股周期長達二、三十年的超長線交易者而言，什么頂都不是頂。

對于長線交易者而言，兩、三年一遇的市場高點才算是頂。

而對于需要防回撤的專業(yè)機構來說，只要出現以下這種情況就是重要的頂：指數調整兩三個月以上，回落幅度達到10%-30%的。

（很多小散剛入市，不知道這種回落幅度的殺傷力，我這里細加解釋一下：因為指數是平均數，總有些股票是在指數里向上，或向下，當拉動向下的股票群的整體跌幅超過向上股群的漲幅時，指數就呈下跌走勢，所以，指數下跌時，那些處于下跌中的股票，實際跌幅經常是要大于指數下跌幅度的，因為它要用更大力氣去抵銷向上或持平力量的影響，因此，每當指數回落10%，下跌股票的極限回落值會達到20%-30%；而如果指數回落30%，那么下跌股票極限回落值會達到50%-60%。如此大的跌幅，會給特別看重回撤控制的專業(yè)機構造成巨大傷害。而對于承受能力低，不習慣做長線的散戶來說，同樣是牛市虧錢的主要根源之一。）

本文所要談的逃頂主要是指最后一種情形，因為最后一種情形首先是對盈利的巨大傷害，如果運氣不好的話，還很容易演變成真正的大級別頂部。

那么，如果想要逃這種頂，是不是應整天緊盯指數，觀察K線組合與成交量變化，來推斷指數頂呢？

這樣做是有成功的可能性，但是，對于大多數只買個股不買指數的交易者來說，糟糕的是，由于個股波動并不完全與指數同步，因此等到指數完成各種頂部形態(tài)，跌到能夠識別出來時，想要再行動時卻往往已經遲了，因為大部分股票已經提前開跌了20%（少部分股票會逆勢呈強，讓人誤以為還會逆勢上行，出于僥幸而不肯逃離，結果也逃不了），這時候如果逃的話，萬一只是階段頂，那么為了回避再跌10%的風險而錯失再度大漲的機會，就顯得愚蠢了?？墒钱敶蠖鄶等诉x擇堅守時，指數卻也可能變成真正的歷史大頂，把持股的人統(tǒng)統(tǒng)套牢。

3、鑒往知來

天天盯著指數看技術指標來判頂是不夠的，我們要充分了解指數波動中起主要作用力量的是誰，深刻解析它們的先后輪動關系，才知道正是它們周期性地先后到頂，從而導致了指數到頂，這才是事物發(fā)展的內因。

根據我二十多年的交易經驗，在上證歷次牛市中，券商股往往是上升波段即將進入調整的先行指標（只有牛市的最后頂部，它才會同步到頂），在牛市的某個主升段中，它未必是最先起漲的，但往往會快速地先行漲到位，然后進入休息，隨后指數過一段時間到頂。越是牛市行情的早期調整階段，其先行于指數作頂的偏離度越大。熊市則不一定，其與指數頂部往往是同步。

內在原因是，牛市來的時候，有些機構先行入場，市場開始轉暖，券商股察覺后，舉起牛市多頭旗幟，從而引發(fā)更多機構入場后，券商即進入休息階段，等待下一輪行情進一步熱絡后，才再次舉旗，引發(fā)更大的做多熱情，總體而言會有兩、三個循環(huán)。

4、中信為例

讓我們以最具代表性的中信證券近一兩年的表現為例：

2014年9月5日，中信證券沖高至13.89元，帶動上證到達高點2327.56點，此后中信進入回調，而上證卻在其他做多力量不斷入場建倉的推高作用下，多漲了半個多月，于2014年10月9日到達2391點的階段高位，才開始同步進入回調。顯然中信證券這個極限高點，具有的先行指標作用。

如圖2：

2015年1月7日，中信證券先行沖頂至37.25元，帶動指數上沖至3374.9點，隨后進入大幅下挫，而上證卻在銀行股的接力上行作用下，稍微下調即再創(chuàng)新高，于2015年1月23日達到3406.9點，落后中信頂十幾個交易日才開始見頂并真正進入調整節(jié)奏。

如圖3：

5、葉落知秋

一葉落而知天下秋，見中信頂即知大盤將到頂，那么如何提前知道中信即將到頂呢？

還是得看券商股，因為券商股也有大小之分，根據市場先炒熱中小市值，然后水漲船高地拉抬低估值大權重的習慣，中信證券往往也是券商股群集體奔頂行動中最后見頂的。

讓我們以較大市值的光大證券為例，與中信證券對比來看：

很明顯，光大證券在2014年12月9日那天就跟大部分中小市值的券商股集體到頂了，而此時上證指數最高才到3091點，離調整的階段高點——2015年1月23日的3406.9點，提早了一個半月，大盤漲幅還差10%，只有明智的人才會通過提前離場，來規(guī)避下跌30%的短期風險。

如圖4：

我們也應注意到，在券商股于2014年12月9日集體到達高點時，招商、海通尤其是中信證券并沒有同步下跌，而是在隨后接過做多旗幟，中信證券在券商股2014年12月9日集體性下跌時，非但沒跌，還漲到28.22元，隨后震蕩上行至2015年1月7日的37.25元，時間比其他券商股見頂延后了一個月，漲幅近32%。

6、明辨首葉

通過前面所配的股價圖，我們可以直觀地看到，在牛市確認的氛圍下，先是券商股整體上漲，帶動指數主升，然后漲得較兇的中小市值券商股提前漲到位，當他們漲不動時，中信證券開始補漲，當其漲幅接近于前期到頂券商股時（這點對于預判中信何時到位很重要），也傾向于到達頂部。然后市場熱點向銀行股等更大權重的金融股及中石化、中石油切換，完成指數沖頂回跌，然后開始新一輪的循環(huán)。

分析出這些規(guī)律，我們也就對指數將要何時到頂，形成一個預判，而不是簡單地去分析指數漲幅、技術指標、成交量變化，看半天卻又分析不出什么結果，只能整天憂心忡忡地不知道指數什么時候見頂。如果有興趣的朋友，可以去研究每一次指數調整頂，都會發(fā)現相似的輪動規(guī)律。將來的市場，仍將結合新的形勢大致保持這種內在規(guī)律。

這就是周期致勝的力量。

三、持股不動待風起

明白了我對市場的觀察，以及對內在規(guī)律的判斷，再來探討我的先、后手布局就清楚得多了。

1、正確的精神態(tài)度

也有人會問，既然你早就知道了這些周期規(guī)律，為何不見你在券商股里做波段。

請注意，神技只有在關鍵的時候用，才能成為有意義的神跡。如果天天用，神乎其技也無法保證次次得手，失手太多，何以封神。呵呵，這些是說著玩的，當神是很累的。

我想強調的是，波段判頂技巧只有到了較高的位置，才有價值，試想，不管你是在上證2200多點逃頂，還是在3400多點逃頂，在長牛市中回頭來看，都是可笑的，期間只要有一次做錯方向，踏空行情可能就后悔終生。所以，在牛市前期，我即使明知市場將會如何上下變動，也基本上不動。

2200點時，我絲毫不動。

3400點時，我只是在某個關鍵時點做了少量減倉，一方面有利于我騰出現金調整持倉結構，另一方面提醒一些愛做短線，風控能力比較差的人規(guī)避短期風險。

比如說：券商股提前到位的提醒：

在雪球網發(fā)的這個帖子：“【哥不玩了】今天把百箭的券商股都清空了，天天看著它們往上漲，脖子都仰酸了，你們繼續(xù)，哥不玩了。個人帳戶的懶得動，我還會回來的?！?/strong>

2014-12-08 14:23閱讀(383037)轉發(fā)(84)收藏評論(396)

事后來看，這個帖子是券商股集體暴跌前一天下午快收盤時發(fā)的，而到了次日（2014年12月9日），券商股還集體沖高，鄙人的預判雖然還不夠完美、精確，但是，效果還是顯著的，該日下午，券商股集體性地大幅下挫，不少跌停的。

第四天，我又把百箭的券商股倉位補了回來，這次短差其實是用百箭提示一下風險，降低一下該組合的持倉成本（因為組合建立時間遠晚于實盤，成本與倉位有所不同），此后，為了保持與實盤的牛市長線持有策略一致，也就不再管短期波動風險，又拿了回來。當然啦，如果當時補中信證券會更好，不但不虧，還會多賺，之所以沒這么做，是因為從長期來看，我更看好國元、光大、華泰這三家，同樣為了保持與實盤一致，也就不想為了多賺一些而跳來跳去了。

總之，在牛市里正確的精神態(tài)度應是，持股不動，交易技巧要為整體策略服務，而不是仗著有交易技巧就把自己當神，天天都要去當神，而應牢記牛市起步不減倉，牛市初調略調整，有神技也不輕用。

2、牛市中期大調整

當指數上漲了近一倍，是否有減持調整的必要呢？

以前的我傾向于不動，而隨著管理資產規(guī)模的增大，如果出現了階段到頂的狀況，我傾向于應當大規(guī)模減持。原因如下：

首先，近期指數如繼續(xù)上漲一、兩個月，那么，其形成的獲利盤相當豐厚，雖然外圍資金異常龐大，有跌就不斷有資金入場搶盤，但是，再瘋的牛市也有歇腳、喘氣的階段，而一旦階段見頂，股指回落的幅度會遠大于3400點回落的這一次（才10%），有可能達到15%，甚至20%，大部分股票下跌幅度可能超過30%，有不少暴炒過頭的垃圾股甚至會被腰斬。

其次，一旦開始調整，時間幅度可能會較長，有充足的時間慢慢吸納各種下跌的股票，絲毫不用擔心錯過將來的行情（如果還有的話）。

第三，除了銀行股，持倉中的大部分股票都獲利豐厚，也需要及時了結，并用以逢低吸納牛市最后才發(fā)揮的銀行股，運氣不好的話，還得追高買銀行股，以前也出現過，在牛市后期，大部分股票大回調時，此前不漲的銀行股非但不跌，還開始持續(xù)漲的情況。

第四，萬一錯過及時逃頂，券商股經歷較大下跌后，最后也會追上銀行股的漲幅，同步到頂，這也是先手失算后的防錯。

正是基于對未來大變動的整體謀劃，我在上證指數2200點時主要布的是券商股，而到了3400點后，雖然也對券商加持，但也開始重視銀行股倉位的增加，把銀行股提升至百箭的第二大倉位，就是為了防止一旦行情突轉，完全做錯最后行情。

3、依據事實行動

把握了周期輪動的內在規(guī)律，并做好了提前布局的策略安排，思路就特別清楚，也不用整天分析指數，只要靜心持股就行了，慢悠悠地等待指數頂的先行指標，一個接著一個出現，而在這些事實沒有出現前，不管指數怎么漲，都不用去輕言頂部，把各種信息所引起的上下波動，都視之為隨機運動，就讓各路機構與眾多小散們去隨意折騰吧。

而在牛市人氣越聚越多的氛圍下，遲早有一天會再次激發(fā)券商股的集體性熱潮，當它們出現了集體性的飚漲勢頭，且同期漲幅遠超過上證指數時（比如說一倍以上），這就是我們等到的第一個事實，然后，當中信證券開始跟風補漲，后來居上，漲幅也追平其他券商股的漲幅時，那么我們就等到了第二個事實。這個時候再綜合技術指標、成交量、K線組合等技巧去分析指數，才有意義，如果結合銀行股的蠢蠢欲動，就基本知道大頂不遠了，還不逃就是傻瓜了。

四、堅持低估之王道

如果我們更深入地思考市場見頂問題，就會明白，所謂的先行指標同樣也是一種表象，它只是有助于我們更清楚地認識到市場的運行脈搏而已。市場見頂的最本質原因，是低估的最后洼地也被填平了，市場再找不到其他滿意機會，長線資金的逐漸退場導致了市場的崩潰。

每一次上漲，總是各種泡沫先把市場給帶動起來的，而每一次下跌則是最低估的也補漲到位。

前面指出，當中小市值券商股集體上漲時，最大權重的中信證券遠遠落在后面，而當明顯低估的中信證券填平估值洼地補漲到頂時，券商股行情就徹底結束了。券商股行情到頂時，銀行、保險等金融股（還包括中石化等大藍籌）又明顯低估，當它們再度填平估值洼地補漲到頂時，整個市場的行情也就徹底結束了。

如果看不清行情變動怎么辦，最簡單的辦法就是老老實實地買低估值股票，即可以分享整體微幅，也可以安居后手之利。

大家可以看我交易券商股的過程。

首先，我最開始建倉的是光大證券。

出現回跌機會后，我開始加買的是國元，但我經過認真思考后，重倉加買的是光大證券。

如圖5：

然后，券商股集體到頂回跌時，我再次加買的對象是國元證券。

接著，券商股進入較大調整，我加買的是華泰證券。

如圖6：

最后，上證指數回調到位，我低位加買的是光大證券。

這里面的估值標準是什么呢？

其實，很簡單，就是市凈率，因為周期股的同質化比較嚴重，市凈率是一個簡單有效的指標。

從實際結果來看，基本上還是不錯的，最典型的莫過于國元，即使在券商股整體大幅回跌的過程中，基于低估值而追買的也較少被套，且取得較好收益。

唯一比較夸張的是，近期我認為上證指數已經完成整理，實現向上突破，券商股又將遵循承前啟后的規(guī)律，后來居上，慢慢走出強于指數的表現，所以，比較沖動地把剩下的一點資金全部加倉了券商股，充分暴露了投機的本質，不過，我向來也不以價值投資者自居，說我投機就投機吧。

糟糕，扯了這么多，滿嘴跑火車，卻好像都沒怎么說國元證券。

嗯，因為本文投機性較強，牽涉到許多券商股未來的逃頂計劃，而這些規(guī)律很容易被更投機的瘋子用來投機，從安全的角度考慮，以國元證券為題，負面影響可能會小一些。

國元證券這個股票在券商股中比較另類，券商股集體漲時，它漲得比較慢，而當券商股調整時，它卻還頑強地震蕩上行，更容易成為券商股中的安全后手，其內在原因還是相對的低估值。

近期，國元證券停牌，復牌公告稱：擬非公開發(fā)行4億股，發(fā)行價不低于30.24元/股，募集資金121億。

雪球網球友@行者致遠 分析稱:

“停牌前34.27元，每股凈資產8.89元（所有券商中凈資產最高的一個），PB=3.85倍（僅高于海通、中信、光大，已然是目前小券商中估值最低的）

目前凈資產174.6億+增發(fā)121億=295.6億

目前總股本19.64億股+增發(fā)4億股=23.64億股

增發(fā)后每股凈資產=295.6/23.64=12.5元（所有券商中凈資產最高的一個）

增發(fā)后PB=34.27/12.5=2.74倍（所有券商中最低的一個）

保守修復空間=(3.85-2.74)/2.74*100%=40.5%

按當前市場給到小市值券商平均5倍PB算，現價修復空間=(5-2.74)/2.74*100%=82.5%

以上只按已知數據無腦推算，未將市場后續(xù)多空因素計算在內?！?/strong>

從復牌后的首個交易日來看，國元證券的漲幅只相當于補漲而已，完全沒有反應利好的影響，甚至在上周五（2015年4月3日）券商股的集體上漲中，越盤越跌，有點利好出貨的味道。下周在券商股利空的打擊下，沒準還會深幅回落。

但是，我們只要記住，真正有影響力的利好，特別是估值提升的實質利好，短期可能看不到什么效果，中長期卻會慢慢影響股價。

至于日常波動的上上下下，我們實不必去在意些什么，只要靜心等待那幾個先行指標的事實一一出現。

當國元成為碩果累累的果園時，葉落知秋的日子終將慢慢到來。