互聯(lián)網(wǎng)+金融的理想國(guó)：

　　謝平等學(xué)者們提出，理想狀態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，是一種接近充分有效的市場(chǎng)，信息足夠?qū)ΨQ，以P2P為代表，不再需要金融中介機(jī)構(gòu)。這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融，與間接金融、直接金融并列，為第三種金融模式。我們?cè)?014年5月26日的研報(bào)《浪潮之巔：商業(yè)銀行從未缺席變革的盛宴──電子銀行、網(wǎng)上銀行到互聯(lián)網(wǎng)銀行》中提出，由于信息生產(chǎn)等工作依然需要銀行完成，前述理想模式中“信息足夠?qū)ΨQ”這一條假設(shè)難以成立，因此該模式離大規(guī)模實(shí)踐尚有距離。

　　金融的核心環(huán)節(jié)是信息生產(chǎn)：

　　互聯(lián)網(wǎng)能否代替銀行完成信息生產(chǎn)工作，實(shí)現(xiàn)信息足夠?qū)ΨQ，是互聯(lián)網(wǎng)金融能否成為第三種金融模式的關(guān)鍵(否則它只是現(xiàn)有金融模式的查漏補(bǔ)缺，在一些銀行不愿、不便生產(chǎn)信息的領(lǐng)域開展服務(wù))。信息生產(chǎn)的原材料，是各種數(shù)據(jù)，且來源多元(單一來源的數(shù)據(jù)不夠)。不同來源的數(shù)據(jù)需要整合一起，相互計(jì)算得到中間變量，這個(gè)中間變量可用于預(yù)判借款人的信用水平，從而實(shí)現(xiàn)征信(完成風(fēng)險(xiǎn)定價(jià))。這是大數(shù)據(jù)征信的原理。

　　第三只眼：大數(shù)據(jù)征信需要獨(dú)立第三方：

　　因此，一個(gè)從各處收集數(shù)據(jù)并完成大數(shù)據(jù)征信的機(jī)構(gòu)，是互聯(lián)網(wǎng)金融做大做強(qiáng)的前提。它不能是數(shù)據(jù)來源方，也不能是金融服務(wù)提供方(征信結(jié)果的使用方)。它是純粹從事數(shù)據(jù)處理工作的第三方，其勞動(dòng)成果是征信結(jié)果，這一成果“出售”給金融服務(wù)提供方，供其放款時(shí)參考。用戶信息充分存于該征信系統(tǒng)，像一個(gè)透明的人。如果不存在這樣的一個(gè)機(jī)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)金融所需的“信息足夠充分”這一前提假設(shè)，幾乎是不可能實(shí)現(xiàn)的。

　　推演一：非獨(dú)立第三方的征信系統(tǒng)運(yùn)用范圍有限：

　　如果不是獨(dú)立第三方的機(jī)構(gòu)，則難實(shí)現(xiàn)上述功能?，F(xiàn)實(shí)中，數(shù)據(jù)提供方和金融服務(wù)方，很多時(shí)候是同一方(掌握了數(shù)據(jù)，開始提供金融服務(wù)，如阿里巴巴；或者本身是金融服務(wù)方，信貸記錄積累為數(shù)據(jù))。這些機(jī)構(gòu)之間存競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，沒有意愿相互提供數(shù)據(jù)，所以只能提供給可信賴第三方。

　　推演二：如果這樣的大數(shù)據(jù)征信存在，放款業(yè)務(wù)將同質(zhì)化：

　　如果第三方征信覆蓋了大部分人群，信息充分，這些人群則可憑自己信用隨時(shí)向“互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)”中取得融資，放款業(yè)務(wù)同質(zhì)化。第三方征信不覆蓋的人群，或者情況復(fù)雜、金額巨大的融資需求，才需要找銀行。

　　投資建議：銀行業(yè)參與變革，不會(huì)被“消滅”：

　　變革后各方的參與：(1)銀行：不會(huì)缺席這一變革，會(huì)依靠征信結(jié)果標(biāo)準(zhǔn)化放款，同時(shí)繼續(xù)為個(gè)性化客戶提供金融服務(wù)，不會(huì)被“消滅”。(2)征信機(jī)構(gòu)：前景良好，但有集聚效應(yīng)，可能一家獨(dú)大。(3)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)：數(shù)據(jù)龐大的可據(jù)此自己提供金融服務(wù)(它成為自己金融服務(wù)的審核部門，稱不上嚴(yán)格意義的互聯(lián)網(wǎng)金融)，數(shù)據(jù)偏弱的就直接出售給第三方機(jī)構(gòu)。(光大證券)

　　易聯(lián)眾：依托社保業(yè)務(wù)構(gòu)建民生信息化平臺(tái)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：李常，蔣佳霖 日期：2015-03-30

　　事件：

　　近期我們與公司的管理層進(jìn)行了會(huì)面，交流了公司的經(jīng)營(yíng)情況。

　　1:社保業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的根基

　　隨著我國(guó)對(duì)勞動(dòng)和社會(huì)保障領(lǐng)域的投資逐步增加，該領(lǐng)域的信息化水平也在快速提升。公司在社會(huì)保障領(lǐng)域有完整的產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，包括社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門的管理信息系統(tǒng)、金融社?？ǖ陌l(fā)放和數(shù)據(jù)采集等。 根據(jù)人社部的十二五規(guī)劃，社?？ㄔ?015年底的持卡人數(shù)要達(dá)到8億人，截至2014年底，全國(guó)社保卡持卡人數(shù)達(dá)到7.12億人，2015年發(fā)卡量至少在1億張以上，市場(chǎng)規(guī)模為十幾億元。公司目標(biāo)市場(chǎng)福建省、山西省的社?？ǜ采w率較高，廣西、安徽、湖南的社保卡覆蓋率仍處在較低水平，潛在市場(chǎng)將支撐公司社保業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　2:自助服務(wù)一體機(jī)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

　　2014年，人社部印發(fā)了《關(guān)于加快推進(jìn)社會(huì)保障卡應(yīng)用的意見》，列出人力資源社會(huì)保障領(lǐng)域102項(xiàng)社?？☉?yīng)用目錄，明確到2017年底實(shí)現(xiàn)社?？煽绲貐^(qū)、跨業(yè)務(wù)直接辦理個(gè)人的各項(xiàng)人力資源和社會(huì)保障事務(wù)，開放向其他公共服務(wù)領(lǐng)域的集成應(yīng)用，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)社會(huì)保障一卡通。社?？üぷ髦攸c(diǎn)從發(fā)行為主轉(zhuǎn)向發(fā)行、應(yīng)用并重。 公司依托在社保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)了社保一體機(jī)和醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)自助機(jī)兩款產(chǎn)品。 社保一體機(jī)主要由政府采購(gòu)，布放到人社經(jīng)辦大廳、社區(qū)、銀行、商場(chǎng)等地，方便群眾使用社保相關(guān)應(yīng)用，并且以后會(huì)逐步添加政府的其他公共服務(wù)，包括三農(nóng)服務(wù)、勞動(dòng)就業(yè)信息、公共事業(yè)繳費(fèi)、醫(yī)療衛(wèi)生、金融支付等服務(wù)。目前社保一體機(jī)出貨量在上百臺(tái)，隨著未來各地人社部逐步完善社?？ㄓ每ōh(huán)境，社保一體機(jī)的采購(gòu)量將穩(wěn)步上升。

　　醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)自助機(jī)主要布放在醫(yī)院大廳，市民可以進(jìn)行掛號(hào)、醫(yī)保結(jié)算、取藥、報(bào)告打印等自助服務(wù)。該服務(wù)實(shí)現(xiàn)了醫(yī)院、醫(yī)保、金融三個(gè)領(lǐng)域的整合，公司積極探索銀醫(yī)合作模式，由銀行出資布放。目前福建省內(nèi)比較大型的三甲醫(yī)院已經(jīng)完成基本布設(shè)，江蘇、浙江、北京、黑龍江等十幾個(gè)省也已經(jīng)有所突破。

　　3:搭建民生信息服務(wù)平臺(tái) .

　　公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是“從中國(guó)最專業(yè)的民生行業(yè)應(yīng)用解決方案提供商向領(lǐng)先的民生信息服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型”。以“民生云”為基礎(chǔ)，面向政府、企業(yè)和社會(huì)公眾等多重對(duì)象提供民生信息發(fā)布、就業(yè)服務(wù)、教育培訓(xùn)、社會(huì)保障、醫(yī)療健康、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、社區(qū)服務(wù)等全方位的民生信息服務(wù)，并通過與金融平臺(tái)的合作向大眾提供金融增值服務(wù)。公司已經(jīng)開始了民生信息服務(wù)平臺(tái)的搭建。

　　2014年公司實(shí)施了“山西省人力資源和社會(huì)保障網(wǎng)上經(jīng)辦業(yè)務(wù)便民服務(wù)平臺(tái)”、“廣西人力資源和社會(huì)保障公共服務(wù)平臺(tái)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目”，服務(wù)平臺(tái)初期以提供社保服務(wù)為主，后期會(huì)逐步加載其他公共服務(wù)、健康服務(wù)、金融服務(wù)。

　　2015年1月底，公司與興業(yè)銀行合作的“民生通”在福建中醫(yī)藥大學(xué)附屬人民醫(yī)院正式上線?！懊裆ā背跗跒橐粋€(gè)醫(yī)療支付平臺(tái)，基于社會(huì)保障卡實(shí)名認(rèn)證、建立個(gè)人預(yù)付金融賬戶，通過自助設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)等多種終端，為患者提供電子轉(zhuǎn)賬、查看報(bào)告單等功能，未來還將逐步擴(kuò)展到公共服務(wù)和個(gè)人消費(fèi)等領(lǐng)域。

　　4、健康云服務(wù)穩(wěn)步推進(jìn) .

　　公司與IBM共建的“健康云創(chuàng)新中心”已完成第一階段總體設(shè)計(jì)，IBM會(huì)分享研究院在糖尿病健康管理方面的成果，以及醫(yī)療模式上的行業(yè)知識(shí)、成功案例及海外資源。前期，將以糖尿病健康管理業(yè)務(wù)為主要服務(wù)內(nèi)容，通過易聯(lián)眾和發(fā)展合作伙伴與各地醫(yī)療衛(wèi)生部門合作共同為糖尿病患者提供健康管理服務(wù)。

　　此外，易聯(lián)眾還與福建中醫(yī)藥大學(xué)和廈門市糖尿病研究所簽署協(xié)議，在糖尿病管理研究領(lǐng)域形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。

　　公司的健康云服務(wù)平臺(tái)建設(shè)將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來發(fā)展成熟還可以與民生信息服務(wù)平臺(tái)有效結(jié)合，協(xié)同發(fā)展。

　　結(jié)論：公司將發(fā)揮社保領(lǐng)域多年積累的優(yōu)勢(shì)積極轉(zhuǎn)型為民生信息服務(wù)提供商，我們對(duì)公司發(fā)展持樂觀態(tài)度。預(yù)計(jì)公司2015年、2016年eps為0.22元、0.31元，對(duì)應(yīng)PE為100倍、73倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　天喻信息：金融IC卡價(jià)格下滑拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，新業(yè)務(wù)發(fā)展加快公司轉(zhuǎn)型步伐

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：胡路 日期：2015-04-24

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　2015年4月23日，天喻信息發(fā)布2015年一季報(bào)。報(bào)告顯示，公司在2015年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.25億元，同比增長(zhǎng)7.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)824萬元，同比下降73.68%。2015年第一季度公司全面攤薄EPS為0.02元。

　　事件評(píng)論

　　收入維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，金融IC卡價(jià)格下滑拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)：公司金融IC卡發(fā)卡量、稅控產(chǎn)品銷量保持快速增長(zhǎng)，支撐公司營(yíng)業(yè)收入維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司凈利潤(rùn)下滑的主要原因在于：1、金融IC卡價(jià)格下滑導(dǎo)致公司整體毛利率同比下降了5.91個(gè)百分點(diǎn)；2、公司加大新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)拓展力度致使銷售費(fèi)用率同比提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，匯兌收益變動(dòng)致使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)公司整體期間費(fèi)用率同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；3、2014年第一季度公司轉(zhuǎn)讓天喻新媒體100%股權(quán)產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，致使公司2015年第一季度投資收益同比減少203萬元。

　　智能卡行業(yè)維持高景氣，稅控盤、M-POS等新產(chǎn)品支撐主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：金融IC卡、通信SIM卡、移動(dòng)支付卡等智能卡行業(yè)依然維持高景氣，可以支撐公司智能卡業(yè)務(wù)維持快速增長(zhǎng)。公司立足智能卡，積極拓展稅控盤、M-POS機(jī)、可信終端、TSM平臺(tái)建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)金融終端等新業(yè)務(wù)并取得積極成效。子公司湖北百旺金賦借助“營(yíng)改增”契機(jī)大力拓展用戶，稅控盤逐漸成為公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。子公司武漢果核科技積極尋求與主流芯片、國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商合作，可信終端產(chǎn)品有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)商用階段。

　　服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，奠定公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)基石：目前公司服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)入加速發(fā)展期，具體而言：1、公司憑借“和生活”業(yè)務(wù)積累拓展智慧零售O2O業(yè)務(wù)，目前公司智慧零售O2O平臺(tái)與中天慧購(gòu)已經(jīng)正式上線；2、公司教育云業(yè)務(wù)進(jìn)入加速發(fā)展期，2015年第一季度公司成功中標(biāo)遼寧沈陽(yáng)、湖北宜昌等區(qū)域教育云項(xiàng)目，完成“人教數(shù)字教材(教師版)”初中七年級(jí)語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)三科的備授課系統(tǒng)并試用，獲得武漢教育云平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)權(quán)；3、公司移動(dòng)支付運(yùn)營(yíng)進(jìn)入加速發(fā)展期，擎動(dòng)網(wǎng)絡(luò)與中信銀行合作，借助“慧支付”產(chǎn)品及行業(yè)ICT+金融支付服務(wù)積極發(fā)展商戶。

　　投資建議：我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2015-2017年全面攤薄EPS為0.21元、0.33元、0.48元，重申對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　中科金財(cái)：互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中心落地，有利征信和資產(chǎn)端機(jī)會(huì)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉雪峰，康健 日期：2015-04-22

　　事件：

　　公司參與的全國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)服務(wù)平臺(tái)——中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中心發(fā)布會(huì)于4月21日在北京中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)展示中心舉行，正式推出監(jiān)督管理、綜合服務(wù)、創(chuàng)新孵化三大平臺(tái)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司持股15%，建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)中心，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融改革創(chuàng)新

　　2014年12月，北京中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)有限公司揭牌成立。該公司由海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司、中投國(guó)泰以及中科金財(cái)?shù)绕髽I(yè)共同出資完成，其中海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司持股40%，中科金財(cái)持股15%。未來將通過建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中心，以海淀區(qū)及中關(guān)村優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)為依托，以促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融改革創(chuàng)新為宗旨，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)健康蓬勃發(fā)展。

　　三大平臺(tái)發(fā)布，有助于中科金財(cái)發(fā)展征信業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)綜合金融服務(wù)

　　服務(wù)中心涵蓋了監(jiān)督管理、綜合服務(wù)、創(chuàng)新孵化三大平臺(tái)，包括海淀指數(shù)以及合格互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)評(píng)審體系、征信數(shù)據(jù)庫(kù)等多項(xiàng)服務(wù)內(nèi)容，將有助于公司征信業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)綜合金融服務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的開展與推廣。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)接踵落地，看好公司執(zhí)行力與業(yè)務(wù)布局

　　近半年來，公司在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域布局清晰，落地迅速：1。增資/參股金融資產(chǎn)交易所切入資產(chǎn)證券化領(lǐng)域；2。增發(fā)募資建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)云金融平臺(tái)；3。中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)中心落地?？紤]到公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)短期不會(huì)給公司帶來收益，暫給予預(yù)測(cè)2015年~2017年業(yè)績(jī)分別為0.48元、0.55元及0.66元?？春霉镜膱?zhí)行力與業(yè)務(wù)布局，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中心業(yè)務(wù)、云金融平臺(tái)業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；待開展金融業(yè)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)；

　　匯金股份：全面布局征信等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉雪峰，康健 日期：2015-01-27

　　對(duì)外投資一：公司出資1000萬元設(shè)立全資子公司河北匯金金融服務(wù)有限公司，持有新設(shè)子公司100%股權(quán)。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，為了給客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，公司將售后服務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至全資子公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

　　對(duì)外投資二：公司與棠棣科技、海涵資產(chǎn)共同出資設(shè)立上海微銀財(cái)富有限公司，股權(quán)比例分別為10%、21%、69%，注冊(cè)資本5,000萬，主要專注于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，搭建P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，為投融資提供服務(wù)。棠棣科技為國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)、第三方支付公司提供支付結(jié)算、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)貸款的軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成服務(wù)，數(shù)據(jù)資源十分豐富。新公司將充分利用股東的技術(shù)、交易數(shù)據(jù)、客戶資源及業(yè)務(wù)管理優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)外投資三：棠棣科技與貴州貴安新區(qū)銀統(tǒng)證券投資、石家莊匯豐源投資集團(tuán)共同出資設(shè)立上?；葑u(yù)信征信有限公司，股權(quán)比例分別為45%、40%、15%，注冊(cè)資本5,000萬，新公司將充分利用股東的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)開展個(gè)人征信業(yè)務(wù)，同時(shí)也為開展的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)提供數(shù)據(jù)服務(wù)。國(guó)內(nèi)個(gè)人征信目前處于起步階段，行業(yè)將會(huì)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)期?？紤]到棠棣科技在支付領(lǐng)域的行業(yè)地位，以及匯金和貴州貴安新區(qū)銀統(tǒng)證券投資與金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，我們認(rèn)為如果新公司申請(qǐng)個(gè)人征信牌照，應(yīng)該會(huì)有較大機(jī)會(huì)。

　　內(nèi)生外延助力傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，全面布局互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

　　(1)業(yè)績(jī)預(yù)告稱2014年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降15%-30%，主要?dú)w因于公司積極推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，固定資產(chǎn)折舊和職工薪酬大幅度增加，導(dǎo)致成本和期間費(fèi)用增加；2014年公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)40%-50%，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，新產(chǎn)品不斷投入市場(chǎng)，規(guī)模效應(yīng)將有所顯現(xiàn)；(2)棠棣科技、東方興華、德蘭尼特通信三家收購(gòu)標(biāo)的2014年并表收入較少，我們預(yù)計(jì)棠棣科技、東方興華、德蘭尼特通信2015年凈利潤(rùn)分別為2,500萬元、1,500萬元、2,000萬元；(3)公司從銀行前端金融機(jī)具硬件產(chǎn)品向后端軟件產(chǎn)品拓展，收購(gòu)上海棠棣信息并對(duì)其增資，全面布局征信等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)；(4)公司并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，通過外延式擴(kuò)張，補(bǔ)齊新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品線，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　收購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人征信牌照發(fā)放推遲的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　用友軟件：p2p望接入征信體系，友金所當(dāng)脫穎而出

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-11-13

　　事件描述。

　　7 月1 日，用友軟件與深圳力合金融控股等三家公司共同發(fā)起設(shè)立的深圳前海用友力合金融服務(wù)交易所有限公司(簡(jiǎn)稱“友金所”，用友軟件控股60%)；10月16 日在深圳正式上線運(yùn)營(yíng)；11 月6 日亮相2014 深圳金博會(huì)，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)金融、傳統(tǒng)金融領(lǐng)域等專業(yè)人士熱捧。

　　事件評(píng)論。

　　外部環(huán)境不斷優(yōu)化，P2P 行業(yè)洗牌在即：1、征信體系不斷健全，激活萬億民間資本，社會(huì)征信體系是互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的基石，央行征信研究機(jī)構(gòu)正加速推動(dòng)P2P 平臺(tái)接入征信系統(tǒng)，加之未來政府、稅務(wù)、工商、個(gè)人等信用數(shù)據(jù)都將在很大程度上開放，屆時(shí)投融資者的信用幾何，一查便知，可有效降低P2P平臺(tái)商在投融資定價(jià)、信用評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管控等環(huán)節(jié)的成本，從而激活46 萬億個(gè)人民間資本入局P2P 市場(chǎng)，迎來行業(yè)真正爆發(fā)；2、P2P 集中度不斷提升，友金所有望脫穎而出，目前P2P 市場(chǎng)參與者數(shù)量多達(dá)1400 家良莠不齊，今年以來跑路事件頻發(fā)多達(dá)150 家，淘汰率超過10%，亟待監(jiān)管整合。我們認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)P2P 監(jiān)管細(xì)則將帶來行業(yè)第一次洗牌，而運(yùn)營(yíng)過程中公信力、資本實(shí)力、風(fēng)控能力將帶來第二次洗牌，友金所有望脫穎而出，爭(zhēng)當(dāng)行業(yè)前十。

　　友金所具有天然優(yōu)勢(shì)，為投融資筑起極高的安全護(hù)城河。較之絕大部分行業(yè)參與者，友金所的天然優(yōu)勢(shì)在于：1、用友軟件的公信力和客戶資源優(yōu)勢(shì)；2、力合金控在小貸、融資租賃、基金等業(yè)務(wù)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管控、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等方面的豐富經(jīng)驗(yàn)；3、引入一支資深銀行專家團(tuán)隊(duì)掌舵，融入了銀行的風(fēng)險(xiǎn)全流程管理、第三方資金托管、資金流向控制、本息保障計(jì)劃、擔(dān)保公司代償、平臺(tái)資訊可視、金融信息安全認(rèn)證等業(yè)務(wù)元素。

　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)充分考量了投資方的關(guān)注點(diǎn)，極具吸引力。對(duì)于投資者來說，入局P2P最關(guān)注的問題是資金安全、收益率、流動(dòng)性、進(jìn)入門檻、交易成本。正是由于管理層對(duì)信貸業(yè)務(wù)有著深刻的理解，對(duì)友金所的產(chǎn)品設(shè)計(jì)做了充分考量：1、100%本息擔(dān)保、逾期65 天立即執(zhí)行擔(dān)保代償?shù)劝踩珯C(jī)制；2、10%的固定年化收益率(陸金所為8.61%)；3、第三方資金托管賬戶可提現(xiàn)，債權(quán)滿30 天可轉(zhuǎn)讓；4、1000 元起投低門檻；5、僅收取債權(quán)轉(zhuǎn)讓0.2%手續(xù)費(fèi)，其他全免。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”。友金所是用友軟件深耕互聯(lián)網(wǎng)金融的一張漂亮的入場(chǎng)券，未來小微企業(yè)客戶的金融服務(wù)蘊(yùn)藏更大市場(chǎng)空間。預(yù)計(jì)2014~2016 年EPS 為0.53、0.66、0.83 元，對(duì)應(yīng)的PE 為42、34、27 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　銀之杰：開銀行信息化先河，大數(shù)據(jù)布局征信、精準(zhǔn)營(yíng)銷

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：丁文韜 日期：2014-11-10

　　11月7日銀之杰攜手片仔癀進(jìn)軍電商平臺(tái)，雙方合資成立O2O 大健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，推進(jìn)電商領(lǐng)域發(fā)展。銀之杰收購(gòu)億美軟通后大數(shù)據(jù)技術(shù)領(lǐng)先，結(jié)合公司技術(shù)、平臺(tái)建設(shè)等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)精準(zhǔn)營(yíng)銷已成型。公司不斷創(chuàng)新，在票聯(lián)業(yè)務(wù)(全國(guó)首家)、布局征信之后，開啟大健康電商平臺(tái)的模式，為公司帶來新的利潤(rùn)來源，持續(xù)看好銀之杰。銀行信息化趨勢(shì)明確，對(duì)IT 投入的增加將帶來產(chǎn)業(yè)鏈的可觀收入：在互聯(lián)網(wǎng)、金融脫媒、利率市場(chǎng)化的驅(qū)使下，銀行未來的發(fā)展方向是信息化、自動(dòng)化：1)傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)(尤其是對(duì)公業(yè)務(wù))的自動(dòng)化；2)數(shù)據(jù)化管理應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)；3)發(fā)展電子銀行系統(tǒng)，滲透互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。銀行面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的沖擊必將加大對(duì)IT 投入，行業(yè)整體IT投入占凈利潤(rùn)的比例不到3%。作為利潤(rùn)最高的一個(gè)行業(yè)，如果銀行增加1%的凈利潤(rùn)投入，對(duì)銀行信息化產(chǎn)業(yè)鏈則意味著150億元的收入增量，發(fā)展空間巨大！

　　全國(guó)首家開通票聯(lián)通業(yè)務(wù)，推廣后有望提升公司業(yè)績(jī)：目前銀行對(duì)私業(yè)務(wù)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，未來將“銀聯(lián)”模式復(fù)制到“票聯(lián)”模式將會(huì)為銀行的對(duì)公業(yè)務(wù)帶來巨大飛躍。公司“票聯(lián)通”項(xiàng)目于9月12日正式開通，開啟國(guó)內(nèi)銀行對(duì)公業(yè)務(wù)自動(dòng)化的先河。該業(yè)務(wù)需要對(duì)接銀行的結(jié)算系統(tǒng)，并且對(duì)支票識(shí)別技術(shù)有較高的門檻要求。票聯(lián)金融公司是銀之杰和深圳聯(lián)合金融(由深圳金融電子結(jié)算中心發(fā)起成立，其上級(jí)管理機(jī)構(gòu)為中國(guó)人民銀行深圳中心支行)共同出資設(shè)立。公司受益于票聯(lián)公司的股東背景和銀行影像技術(shù)和客戶基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)3年后貢獻(xiàn)5000萬元利潤(rùn)。

　　積極布局大數(shù)據(jù)，征信+精準(zhǔn)營(yíng)銷成長(zhǎng)空間巨大：公司收購(gòu)億美軟通后積累了大量的移動(dòng)商務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)?！墩餍艡C(jī)構(gòu)管理辦法》去年出臺(tái)后，央行對(duì)征信市場(chǎng)化持正面態(tài)度，已在牌照審批階段。銀之杰發(fā)起設(shè)立了華道征信公司，我們認(rèn)為其有望率先獲得征信牌照。億美軟通與片仔癀簽署合作發(fā)展O2O 大健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，億美軟通大數(shù)據(jù)技術(shù)、銀之杰技術(shù)平臺(tái)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)、片仔癀在醫(yī)藥行業(yè)的專業(yè)水準(zhǔn)和產(chǎn)品三箭齊發(fā)實(shí)現(xiàn)交叉營(yíng)銷，開辟全新的電商業(yè)務(wù)模式，帶來新的利潤(rùn)來源。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司14、15年EPS 分別為0.07元、0.49元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)15年P(guān)E 為57倍，市值僅67億左右。1)后續(xù)市值有較大上升空間，考慮其在電商平臺(tái)交叉營(yíng)銷的創(chuàng)新發(fā)展，公司85億市值左右較為合理；2)對(duì)比同業(yè)，銀之在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，未來在多個(gè)藍(lán)?？臻g巨大，應(yīng)給予可比公司估值區(qū)間的上限(69倍15PE)。維持 “買入”評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.86元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E69倍。

　　主要不確定因素：1)潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手切入加劇競(jìng)爭(zhēng)；2)傳統(tǒng)影像業(yè)務(wù)收入下滑超預(yù)期；3)征信牌照申請(qǐng)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　新國(guó)都-互聯(lián)網(wǎng)金融系列研究報(bào)告三：“終端+互聯(lián)網(wǎng)+金融+大數(shù)據(jù)”戰(zhàn)略

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：趙冰 日期：2015-04-28

　　公司客戶趨向多元化市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定

　　公司主要的營(yíng)業(yè)收入來自POS 終端銷售，近年來，公司客戶趨向多元化，現(xiàn)主要客戶為中國(guó)銀聯(lián)、商業(yè)銀行以及第三方收單機(jī)構(gòu)。由于行業(yè)進(jìn)入壁壘高，整個(gè)POS 終端形成相對(duì)封閉的寡頭壟斷格局，公司在行業(yè)內(nèi)始終保持了較高的市場(chǎng)份額。

　　金融POS終端市場(chǎng)有望保持較快增長(zhǎng)。

　　隨著銀行卡參透率提高，居民消費(fèi)習(xí)慣越加依賴POS終端交易，商業(yè)銀行利益推動(dòng)、較大的潛在特約商戶規(guī)模以及POS機(jī)終端存量更換需求都推動(dòng)著POS終端持續(xù)增長(zhǎng)。在2010年-2014年期間，我國(guó)聯(lián)網(wǎng)POS終端保持著年復(fù)合47%的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)我國(guó)的金融POS終端需求未來有望繼續(xù)保持40%以上的高增長(zhǎng)。

　　司積極整合電子支付上下產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)完善互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。

　　隨著移動(dòng)支付深入我們的生活，公司制定了“終端+互聯(lián)網(wǎng)+金融+大數(shù)據(jù)”戰(zhàn)略。為了建立自有商業(yè)生態(tài)圈，公司正在不斷加大在新技術(shù)方面的投入，通過收購(gòu)來實(shí)現(xiàn)對(duì)新型移動(dòng)支付的研發(fā)，并利用征信業(yè)務(wù)的開拓，掌握海量客戶的消費(fèi)行為數(shù)據(jù)，建設(shè)云計(jì)算、云存儲(chǔ)技術(shù)的交易數(shù)據(jù)處理和存儲(chǔ)能力并對(duì)其交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，以此開展公司互聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)略的核心業(yè)務(wù)。

　　未來六個(gè)月內(nèi)，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　公司14 年實(shí)現(xiàn)EPS0.70 元，預(yù)計(jì)15 年實(shí)現(xiàn)EPS0.73 元，以4 月24日收盤價(jià)80 元計(jì)算，靜態(tài)與動(dòng)態(tài)PE 分別為114.60 倍和109.04 倍。

　　計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)14 年、15 年P(guān)E 中值為91.47 倍與62.98 倍。公司目前的估值高于行業(yè)平均水平。公司傳統(tǒng)金融POS 業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，并積極搶占海外市場(chǎng)。隨著移動(dòng)支付進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司也將加大對(duì)新興支付手段的研發(fā)，并根據(jù)制定的“終端+互聯(lián)網(wǎng)+金融大數(shù)據(jù)”戰(zhàn)略，繼續(xù)圍繞電子支付技術(shù)為核心，整合基于金融POS 終端產(chǎn)品和軟件技術(shù)為核心的上下產(chǎn)業(yè)鏈資源技術(shù)。我們看好公司“互聯(lián)網(wǎng)+金融”業(yè)務(wù)未來的發(fā)展前景，給予“未來六個(gè)月，謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

(責(zé)任編輯：DF146)