中證500股指期貨系列專欄二

　　南方中證500基金經(jīng)理 羅文杰

　　上期專欄發(fā)表后，有不少讀者感興趣，也提出了一些問題。我整理了一下，先就大家最關(guān)心的問題回答如下：

　　問題一：說及中證500指數(shù)和滬深300(4448.172,67.66,1.54%)指數(shù)的一個(gè)主要區(qū)別在于成長性，這個(gè)能不能再解釋下？

　　一個(gè)企業(yè)生命周期往往經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期這幾個(gè)階段。 在過往的經(jīng)驗(yàn)中看到， 往往企業(yè)在成長期階段， 企業(yè)的增長速度是很快的， 相應(yīng)的在權(quán)益市場中也會(huì)有很好的體現(xiàn)。但眾所周知，成長性這個(gè)因子的捕捉是比較困難的，理念上說因?yàn)轭A(yù)期的未必能實(shí)現(xiàn)，如果用滯后的一些指標(biāo)來度量或許已經(jīng)錯(cuò)過了成長性，真可謂是“成長的煩惱”。而中證500指數(shù)利用指數(shù)的編制方法天然地給投資者提供了一個(gè)捕捉成長性的視角：首先對(duì)成分股規(guī)模的選擇定位于中小盤，剔除了滬深300股票， 現(xiàn)有中證500平均市值120億左右，而滬深300在930億左右，上證50在2800億左右；其次為保證一定的交易流動(dòng)性，用成交金額進(jìn)行了篩選，避免了一些僵尸股陷阱等；且每半年度的指數(shù)調(diào)整， 自然地淘汰過大市值的成分股，而納入符合標(biāo)準(zhǔn)的新成分股，保證了指數(shù)的“活力”。

　　圖1給出了滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)(3108.336,55.03,1.80%)、中證500指數(shù)的預(yù)期近利潤增速， 可以看出，中證500指數(shù)的增長遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)，成長性明顯。

　　中證500指數(shù)長期優(yōu)于滬深300指數(shù)的表現(xiàn)也體現(xiàn)了市場對(duì)成長性的認(rèn)可。我們也有過這樣一個(gè)有趣的觀察：中證500指數(shù)的成分股“長大”后，滿足總市值排序及成交金額相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)后， 有機(jī)會(huì)進(jìn)入滬深300指數(shù)，而對(duì)于這些長大了的成分股，他們的市場表現(xiàn)相對(duì)較弱。從2008年至今進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，這些成分股前半年的平均漲幅為11.3%，而進(jìn)入滬深300指數(shù)后的半年漲幅僅為-2.9%，兩者幅度相差達(dá)14%；同時(shí)，約62%此類股票之后的表現(xiàn)弱于前期表現(xiàn)。

　　問題二：2010年滬深300股指期貨推出后，滬深300指數(shù)無論短期還是長期都經(jīng)歷了調(diào)整， 是不是此次500期貨推出也會(huì)對(duì)中小盤股票有較大的調(diào)整？

　　從海內(nèi)外歷史數(shù)據(jù)來看，期貨上市前，多數(shù)指數(shù)的表現(xiàn)較好；上市后的表現(xiàn)各有不同。的確，在A股滬深300股指期貨2010年上市之后，3個(gè)月內(nèi)滬深300指數(shù)下跌25%，之后在4年多時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)較弱，有較明顯的下行趨勢(shì)。而從美股市場來看，如下圖所示，當(dāng)初標(biāo)普500期貨在1982年上市后，短期幾個(gè)月有個(gè)承壓的形態(tài)；而之后不改向上趨勢(shì)；而美股跟蹤中小盤指數(shù)羅素 2000 的期貨于1993年上市之后，短期向下調(diào)整幅度更小，最大跌幅也就5%左右，隨后一路上揚(yáng)。

　　所以我認(rèn)為股指期貨上市后因?yàn)橛辛俗隹盏墓ぞ撸L(fēng)險(xiǎn)得到一定的釋放，短期內(nèi)相關(guān)指數(shù)可能會(huì)有一個(gè)調(diào)整的過程。但是并不改變之后的運(yùn)行狀態(tài)，之后的指數(shù)表現(xiàn)還是依賴于市場情緒、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、國家政策激勵(lì)等等，和股指期貨推出的關(guān)系并不大。對(duì)于這次上證50和中證500期貨的上市也是同樣的理解。

　　問題三：除了上文提及的作為機(jī)構(gòu)對(duì)沖的工具，是否還有其他的中證500期貨相關(guān)的投資套利策略？

　　投資者還可以借助中證500期貨、上證50期貨來實(shí)現(xiàn)大小盤風(fēng)格輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)、期現(xiàn)套利、跨期套利等等。大小盤風(fēng)格輪動(dòng)，比如相對(duì)看好小盤風(fēng)格時(shí)， 可買入中證500期貨， 賣出上證50期貨， 之后在獲利后平倉了結(jié)； 行業(yè)輪動(dòng)， 往往是看好某個(gè)行業(yè)，又想屏蔽掉市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以借助股指期貨來實(shí)現(xiàn)。我們拿中證500期貨舉個(gè)例子， 如果看好中小盤醫(yī)藥股，我們可以買入中證500醫(yī)藥ETF， 同時(shí)做個(gè)賣出相應(yīng)金額的中證500期貨的操作。這樣，只要醫(yī)藥股相對(duì)走強(qiáng)， 即使整個(gè)中小盤市場是下跌的情形，我們也可以獲利。

　　期現(xiàn)套利是利用現(xiàn)貨和期貨市場之間的價(jià)差進(jìn)行低買高賣而獲利，而跨期套利，顧名思義，是利用不同到期日的期貨間的價(jià)差進(jìn)行套利的策略。下期，我們將重點(diǎn)圍繞期現(xiàn)套利開展介紹。