對于個人投資者而言，參與門檻為 50 萬元，并具備 6 個月以上融資融券或金融期貨交易經(jīng)驗，較高的資金門檻和經(jīng)驗限制已經(jīng)將很多希望參與期權(quán)交易的普通投資者拒之門外。我們預計在期權(quán)上市初期，參與者將以機構(gòu)投資者為主。

　　在成熟的金融市場，期權(quán)、期貨等衍生品的參與者也都是以機構(gòu)投資者為主的。香港聯(lián)交所的最新數(shù)據(jù)顯示，2013 年至 2014 年度期間，52.2% 的指數(shù)期權(quán)交易來自于做市商的做市交易及其自營業(yè)務，30.7% 的交易來自境內(nèi)外的機構(gòu)投資者，僅有 17.1% 的交易來自境內(nèi)外的個人投資者。

　　說到期權(quán)，很多投資者誤將其單純的視為短線投機工具，是一種風險極高的衍生品。在實際投資中，期權(quán)不僅可以用來做短線投機，而且還能成為控制風險的有效手段。此外，期權(quán)具有 ' 下可保底、上不封頂 ' 的風險收益特征，如果運用得當，可以與其他金融工具一起組成豐富多樣的投資策略，創(chuàng)造盈利機會。正是由于期權(quán)具有 ' 左右逢源 ' 的對沖效果，因而廣受專業(yè)人士青睞，預計期權(quán)等金融衍生品將成為未來公募基金拓展投資領(lǐng)域的重要方向。

　　普通投資者可以通過投資公募基金間接參與投資股票期權(quán)獲得收益，目前已有基金公司在積極設(shè)計期權(quán)相關(guān)產(chǎn)品。海外市場來看，股票型基金應用股票期權(quán)主要用來對沖市場下跌風險，降低投資組合的波動率，獲取更高風險調(diào)整后收益。有時候，基金也會采用小部分倉位來構(gòu)建期權(quán)頭寸，進行方向性投資。

　　2013 年至 2014 年度期間，在港交所交易的恒生指數(shù)期權(quán)合約的所有交易量當中，有 53% 是做純交易（pure trading）的，有 35% 是用來做對沖的，剩下的 12% 是執(zhí)行套利交易的。此外，個股期權(quán)的交易量分布在純交易、對沖和套利這三類交易中的比例依次為 44%、49% 和 7%?？梢?，以對沖和套利為目的的期權(quán)交易總和占了總交易量的一半左右。

　　具體來看，公募基金可以從以下幾個方面參與期權(quán)投資。

　　首先，絕對收益基金可以通過買入與現(xiàn)貨多頭相匹配的看跌期權(quán)有效控制下跌風險，同時繼續(xù)享有未來上漲的受益權(quán)。因為是期權(quán)多頭，最大損失就是權(quán)利金，因此不會出現(xiàn)爆倉情況。在期權(quán)推出之前，我國市場上的絕對收益基金多以 0-95% 的股票倉位設(shè)計為主?；趯_手段的匱乏，基金經(jīng)理只能通過及時減倉來控制風險，頻繁的加、減倉不僅加劇了股票市場的波動，而且也大大提高了基金的交易成本。期權(quán)的推出，不僅極大程度的豐富了主動管理的絕對收益產(chǎn)品設(shè)計空間，同時也給其他主動管理型的基金經(jīng)理提供了更加高效便捷的調(diào)倉手段，提高基金流動性管理的效率，并間接提高現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定性。

　　其次，保本基金可以通過買入看漲期權(quán)分享未來股市上漲帶來的收益。期權(quán)推出之前，保本基金只能采用 CPPI 或其衍生策略來實現(xiàn)保本。在 ' 債熊股牛 ' 的市場環(huán)境中，前期安全墊的積累往往需要較長的時間，在基金凈值未達到安全墊最低要求之前基金經(jīng)理無法建倉，只能看著大好的牛市 ' 被踏空 '。期權(quán)推出之后，這種尷尬完全可以避免。假設(shè)某保本基金的總資產(chǎn)是 10 億元，基金經(jīng)理可以用 9.5 億元買入面值 10 億元（持有期間利息回報 0.5 億元）與保本期限相匹配的零息債券作為基礎(chǔ)配置，并持有到期。這樣一來，不管債市漲跌，只要沒有違約情況出現(xiàn)，在到期時該基金都可以拿回 10 億元的現(xiàn)金，即實現(xiàn)了保本。在此基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理可以以 0.5 億元的成本再買入某個或某幾個看好標的的看漲期權(quán)，獲取標的資產(chǎn)價格未來上漲的受益權(quán)。

　　除了上述兩種設(shè)計之外，期權(quán)還可以用來實現(xiàn)指數(shù)增強、現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間的套利、波動率套利等多種策略，從規(guī)避風險和創(chuàng)造盈利機會兩方面為基金管理人提供投資契機。隨著我國金融市場的不斷深化，未來期權(quán)交易品種將越來越豐富，而基金的風險收益特征也將進一步優(yōu)化，基金投資者可拭目以待。

原網(wǎng)頁已經(jīng)由 ZAKER 轉(zhuǎn)碼以便在移動設(shè)備上查看查看原文