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關(guān)于這個三層次收入結(jié)構(gòu)理論的概念是筆者在業(yè)余時間對個人投資領(lǐng)域進行研究實踐的過程中，逐步形成的非系統(tǒng)化觀點，說是理論，其實就是一些簡單的構(gòu)想。這次趁春節(jié)假期難得幾天休息時間，翻了不少買了又一直沒看的書，然后終于下定決心把這么久以來利用碎片時間思考的部分觀點和想法梳理成此文，也算是給自己長期研究的一個交代。由于本文屬于隨筆漫談性質(zhì)，想到哪就寫到哪，因此文章從結(jié)構(gòu)到內(nèi)容難免零散不整，如讓各位閱讀不適，還望海涵。 上一篇文章發(fā)于去年10月初：http://xueqiu.com/2535451097/31997467 序 “現(xiàn)金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它沒有了”。在2014年伯克希爾哈撒韋股東大會上，巴菲特再次絕妙回答了小股東關(guān)于旗下子公司持有現(xiàn)金過多的提問。 現(xiàn)金（現(xiàn)鈔+銀行活期存款）的重要性不言而喻，一家資產(chǎn)再多的企業(yè)，只要短期貨幣周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題即刻就會面臨崩盤的潛在危機。一個身家再富裕的人，只要3天沒錢吃飯，恐怕也要餓的哭爹喊娘，現(xiàn)金作為我們生活中財富的最主要載體，鑒于其最佳流動性，給人們帶來了其它財富載體無法比擬的安全和穩(wěn)定感。然而在生活中我們可以發(fā)現(xiàn)許多人還沒有充分認識到持有現(xiàn)金的優(yōu)劣，導(dǎo)致在資產(chǎn)配置中現(xiàn)金的比例過多或過少，從而產(chǎn)生不必要的經(jīng)濟危機或白白錯失資產(chǎn)增值的大好時機。剛才的舉例很明顯的解釋了現(xiàn)金不足所帶來的風(fēng)險，那么長期持有太多現(xiàn)金的風(fēng)險自然就是浪費的許多資產(chǎn)增值機會加上因通膨?qū)е碌呢泿刨H值。對于一個普通人來說，我們不需要像企業(yè)一樣設(shè)計那么復(fù)雜的流動性管理模式，但是用像企業(yè)一樣的流動性管理理念做好我們個人現(xiàn)金流管理，有助于我們以最優(yōu)路徑實現(xiàn)財富增值和提高生活質(zhì)量，所以，這篇文章主要想表達的并非關(guān)于某類資產(chǎn)的投資理念，而是整體的個人資產(chǎn)配置理念。 一、基本概念 早在2013年底筆者就初步形成了“三層次收入結(jié)構(gòu)理論”的模糊輪廓概念，只是苦于一直沒有找到合適的時間和落筆點進行總結(jié)表述，這個聽起來很玄乎的名字其實講起來很簡單，即“建立起一個包涵三個方面收入渠道的體系來支撐個人源源不斷的現(xiàn)金流入”，至于流入的現(xiàn)金是用作消費、投資還是其他則不在本文討論范圍內(nèi)。這三個方面渠道依次為，勞動報酬、固定類收益和權(quán)益類收益，最底層的勞動報酬是安身立命之根本，也是絕大多數(shù)人賴以生存的依靠，而后面兩層則作為財產(chǎn)性收入來源，讓普通人也有機會通過投資理財邁入財務(wù)自由之門，三類渠道的風(fēng)險系數(shù)依次增大，因此，我們要追求的收益率也必須是依次增加。 二、勞動報酬。勞動報酬是勞動者付出體力或腦力勞動所得的對價，體現(xiàn)的是勞動者創(chuàng)造的社會價值。其表現(xiàn)形式主要包括：貨幣、實物以及社會保險，這些構(gòu)成了我們的第一層收入來源。 絕大部分人都有一份正常工作換取勞動報酬，醫(yī)生靠救死扶傷獲取報酬，教師靠教書育人獲取報酬，律師靠為人訴訟獲取報酬，建筑工人靠出賣體力獲取報酬，公務(wù)員靠提供公共服務(wù)和社會管理獲取報酬等等，勞動報酬有個重要特點是“手?？诰屯！保浅７稀岸鄤诙嗟?，少勞少得，不勞者不得食也”的社會主義基本分配原則。很多人夢想著通過辛勤勞動實現(xiàn)富裕的目標，然而很遺憾的現(xiàn)實是只有這一層收入的人們在財富自由之路上連起步的資格都沒有。所有看過《富爸爸窮爸爸》的人都會明白僅僅依靠出賣體力或腦力的工資收入，絕大部分人永遠只能在溫飽線上掙扎，還隨時會面臨命運的無情嘲諷與打擊，抗風(fēng)險能力實在太弱。 然而，上述說明并非強調(diào)勞動無用論，恰恰相反，人們?nèi)缒軕{借自己的天賦與興趣愛好在社會上謀取一份正常職業(yè)，并將大部分精力時間專注在這個事業(yè)上，既為社會創(chuàng)造財富，又可實現(xiàn)自身價值，沒有比此更令人神往的事了，生命的真正意義便系之于此。一份職業(yè)所帶來的不僅僅是微薄的薪水，還是一個融入社會，交朋結(jié)友的的平臺，更是一個增長見識，錘煉自己的熔爐，在這個層面我們可以敏銳感受社會機制的不斷變化，經(jīng)濟周期的起起伏伏，對順利構(gòu)建后兩層收入渠道具有直接輔助意義，這最低層渠道的收入雖微薄卻可讓人心安，只要不失業(yè)，則可夜夜高枕而眠。雪球上不少朋友可能心里會不太認同這點，不少人想著在一輪或幾輪行情中博弈到一定的資本金后，就放棄本身已經(jīng)挺成功的本職工作，而專職于財產(chǎn)性收入來源，比如專職炒股或當包租婆，或干脆吃銀行利息等，這種觀念在我看來實不足取，對大部分普通人來說脫離了勞動報酬層面的收入結(jié)構(gòu)就像是開著沒買保險的豪車上高速，當系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生時難免危機四伏。 三、固定類收益（債權(quán)性收入）。筆者構(gòu)想的第二層收入渠道泛指投資于不動產(chǎn)、貨幣基金、信托、各類債券、P2P等各種固定收益類資產(chǎn)，此類資產(chǎn)大多集中在債權(quán)收益類，具有本金相對安全，預(yù)期收益明確，現(xiàn)金流入穩(wěn)定可靠的特點。嚴格來講銀行定期存款也屬于固定類收益，但每個金融意識覺醒的人都不會去配置定期存款，因此該類可以忽略不計。 1、不動產(chǎn)。談到不動產(chǎn)收入，就不得不提國人目前極不合理的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，其中不動產(chǎn)（商品房、店鋪等）占全部資產(chǎn)的70%以上，而歐美發(fā)達國家在此配置平均只有30%左右，很多分析文章煞有其事的從民族性格、社會制度、分配方式等因素推導(dǎo)出中國人喜歡當?shù)刂?，而歐美人則喜歡當財主的事實，在我看來純屬胡扯，國人喜歡（或被迫）當?shù)刂鞯脑蛴卸?strong>一是我們中國人實在是太窮了，一套房產(chǎn)下來就耗費了個人甚至整個家庭資產(chǎn)的大半，而殘酷的社會現(xiàn)實又逼迫人們必須擁有自己的住房，于是70%的資產(chǎn)配置在房產(chǎn)實屬無奈；二是過去房地產(chǎn)行業(yè)的黃金十年造就了一大批富裕階層，從開放商到機構(gòu)炒房團到個人投資者，數(shù)不清的嗅覺敏銳人士利用貸款買房—>出租還貸—>抵押買房的循環(huán)杠桿模式在黃金十年中一舉實現(xiàn)了財務(wù)自由，這群人形成了嚴重的財富路徑依賴，不少人在目前的經(jīng)濟形勢下仍然沉迷在房產(chǎn)升值的美好幻想中，好似07年在大盤6000點仍看多1萬點的股民們。 近十年的房產(chǎn)快速升值+租金上漲的行業(yè)黃金時代的的確確讓不動產(chǎn)投資者們充分享受到了“戴維斯雙擊”帶來的巨大利益，然而時至今日，再做不動產(chǎn)的配置應(yīng)該慎之又慎，近兩年大眾對房產(chǎn)升值預(yù)期在迅速消退，不少三、四線城市已經(jīng)出現(xiàn)不動產(chǎn)價格大幅下降的現(xiàn)象。此時如果要配置不動產(chǎn)，除了租售比可能找不到更適合的估值指標了。年租金/房產(chǎn)價格如果低于8%在我看來就沒有刻意配置的必要，因為高于8%的其他固定收益類資產(chǎn)并不是非常難找，而且從流動性和交易成本角度又優(yōu)于不動產(chǎn)太多，遺憾的是從各大城市看，目前能符合此類標準的不動產(chǎn)標的實在是少見，所以耐心等待，讓時間幫我們尋找最佳機會。 2、貨幣基金。國內(nèi)第一只貨基出現(xiàn)在2003年，在悄無聲息的發(fā)展兩年后，在2005年經(jīng)歷了一次基金規(guī)模的爆炸式發(fā)展，2年后中國股市就迎來了歷史上第一個超級牛市，國外資本市場好像也發(fā)生過這個規(guī)律。2013年這個玩意經(jīng)過互聯(lián)網(wǎng)改造后，再次迎來了更猛烈的爆炸式發(fā)展，猛烈到撼動了銀行業(yè)的利潤蛋糕，今天還有誰不知道支付寶的“余額寶”、微信的“財付通”，那可算的上是古代人了。如果說貨基爆發(fā)式發(fā)展會帶來一波股票市場的牛市行情的規(guī)律真的存在的話，那我理解是不是無數(shù)金融意識覺醒的個人逐步在從低風(fēng)險低收益向高風(fēng)險高收益產(chǎn)品遷徙的過程。?。∫淮蟛ㄐ迈r的韭菜又成熟了，只待收割！ 玩笑歸玩笑，貨幣基金嚴格來說并非固定收益類產(chǎn)品，其實際收益根據(jù)資本市場流動性松緊而波動，從長期來看，收益高于銀行定期存款，然而又具備活期存款的流動性優(yōu)勢，因此，雖然它并非最好的資產(chǎn)配置標的，卻是最佳的現(xiàn)金管理工具。尤其是原有的T+1確認，T+2贖回機制被眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)改造成小額T+0即可贖回后，其完勝銀行存款，再尤其是類似阿里巴巴將余額寶額度同淘寶購物支付功能結(jié)合后，銀行們剩下的只有黯然神傷了，小額存款流逝的速度超乎想象，如今多少年輕人工資一到賬就全數(shù)轉(zhuǎn)入“寶寶類”貨基，資金留在銀行賬戶的時間甚至不超過幾分鐘。此外，貨基的收益波動情況是個很好的觀察銀行間資金松緊程度的指標，這對于其他類資產(chǎn)配置有一定的參考價值。個人看法是所有的短期流動性應(yīng)該全部收入貨基，除了去菜場買菜的零錢。 3、信托。信托業(yè)作為金融業(yè)五大業(yè)態(tài)之老末，借力于房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，在國內(nèi)短短幾年時間就從不起眼的幾千億膨脹到10萬億級別規(guī)模。如果是在前兩年，信托產(chǎn)品的確是個很好的資產(chǎn)配置標的，這種“高富帥”產(chǎn)品一直被宣傳包裝成成功人士的資產(chǎn)標配，一般由大型金融機構(gòu)發(fā)行，百萬起步的資金門檻，普遍8%-12%甚至更高的年化收益率，實在是秒殺大部分固定收益類產(chǎn)品。然而時至今日，將信托作為資產(chǎn)配置標的我們需要考慮更多，信托行業(yè)這幾年的高速發(fā)展其實一直處于畸形狀態(tài)，一是同國外的家族式資產(chǎn)委托管理模式相比，國內(nèi)信托業(yè)逐漸玩成了定向集合委托貸款模式，這應(yīng)該是同國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀有關(guān)，畢竟就算是中產(chǎn)階級能單筆拿出100W以上資金門檻的投資者還是少數(shù)，更多的是家人或朋友各出一部分資金集合投資，按比例進行收益分成；二是更為嚴重的，國內(nèi)信托業(yè)的高速發(fā)展一直伴隨著隱藏巨大系統(tǒng)性風(fēng)險的行業(yè)潛規(guī)則，即“剛性兌付”原則。“剛性兌付”的存在使得信托投資者們這幾年來有恃無恐，什么產(chǎn)品都敢買，哪里利息高買哪里，這種只享受高收益又不承擔(dān)一點風(fēng)險的業(yè)務(wù)模式，究竟還能堅持多久？好在受國內(nèi)管理層嚴格的金融監(jiān)管和維穩(wěn)思想所賜，絕大部分信托機構(gòu)還是具備較強的業(yè)務(wù)開發(fā)和風(fēng)險管控能力，真正出問題的并不多。2014年初，中誠信托旗下誠至金開1號集合信托計劃違約事件給整個信托行業(yè)的“剛性兌付”潛規(guī)則砸開了一道裂縫，雖然事件最終仍以匿名第三方機構(gòu)兜底的形式圓滿收場，但是眾多投資者們已經(jīng)逐漸意識到風(fēng)險所在。 目前，政府正在積極引導(dǎo)和穩(wěn)步開展金融體制改革，其中最重要方面就包括打破剛性兌付機制，以后如果連銀行都能允許破產(chǎn)了，那區(qū)區(qū)一些信托產(chǎn)品違約又算得了什么呢？如果連這個潛規(guī)則都打破不了，那國內(nèi)的投資者們也將永遠成熟不了，投資者教育也是成熟資本市場的必修課程。如不出意外，今明兩年內(nèi)隨著信托產(chǎn)品到期兌付高峰期來臨，應(yīng)該會出現(xiàn)標的正式違約，究竟哪個信托機構(gòu)第一個吃螃蟹，資本市場都很關(guān)注。但是“剛性兌付”規(guī)則被打破并不代表著信托產(chǎn)品未來不能作為資產(chǎn)配置標的，相反一個成熟良性的行業(yè)發(fā)展業(yè)態(tài)才能走得更遠，產(chǎn)品違約對于信托發(fā)行機構(gòu)的實力和業(yè)界聲譽是致命的打擊，但凡想繼續(xù)想在行業(yè)立足的機構(gòu)都會倒逼自身提高業(yè)務(wù)開發(fā)和風(fēng)控能力，同時也會相應(yīng)提高收益率作為投資者的風(fēng)險補償，從這點看，除了投資門檻過高以及流動性很差之外，信托產(chǎn)品還是具備一定投資價值的。此外，近兩年來，部分機構(gòu)在少數(shù)信托產(chǎn)品上已經(jīng)逐漸開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新了，比如在原始固定收益類份額之外設(shè)置一部分劣后份額，類似A/B類分級基金一樣，前者享受保本但較低的固定類收益，后者則作為風(fēng)險資本承擔(dān)前者可能的本金損失并作為實現(xiàn)收益的終極保障，作為交換，產(chǎn)品存續(xù)期間的收益減去固定類份額收益外全部歸屬劣后份額所有，在一切正常的情況下，劣后份額往往能比固定收益類份額高出一半多甚至數(shù)倍的收益率，僅憑這點優(yōu)秀的信托標的仍然值得我們未來認真研究發(fā)掘。 4、各類債券及債基。政府債券、金融債券、企業(yè)債、公司債等各類上市債券是資本市場上的重要組成部分，同樣也可作為個人資產(chǎn)配置的標的選擇范圍，比起信托產(chǎn)品，能夠在公開市場發(fā)行債券融資的機構(gòu)都具備較強的資質(zhì)實力和較高的信用等級，資產(chǎn)相對信托產(chǎn)品更為安全可靠，并且由于債券的流動性比較好，且收益穩(wěn)定非常適合風(fēng)險厭惡型的保守投資者，尤其是在當前貨幣寬松政策預(yù)期的大背景下。目前市場上不少企業(yè)債、公司債從票面利率/價格來看已經(jīng)超過了年化7-8%的高收益水平，已經(jīng)足以媲美小部分信托產(chǎn)品了，值得花點時間研究挖掘。另外，債券這塊除了常規(guī)的投資收息之外，還有兩種投機性玩法，第一種小投機性玩法就是賭央行降息等寬松貨幣政策導(dǎo)致無風(fēng)險收益預(yù)期下降帶來的債券價格上揚了，去年11月央行下調(diào)基準利率使得債券市場迎來了一波小牛市，不少債券價格上漲了10%甚至更多。第二種大的投機性玩法則是投資存在潛在違約風(fēng)險的垃圾債了，趁市場恐慌情緒下債券價格被嚴重打壓時建倉，待風(fēng)險化解后價格回歸正常時清掉，操作好的話短期收益率驚人，但是按照國內(nèi)關(guān)于AA-級垃圾債的交易規(guī)則，500萬以下資產(chǎn)散戶連進門的資格都沒有，所以這種玩法一般投資者也參與不了，但是沒關(guān)系，市場上有部分特殊債券基金專攻于垃圾債投資，此類基金在招募書中會明確承諾投資于信用評級在AA-以下的信用債比例不低于資產(chǎn)的80%，且投資起步門檻最低到100元，非常適合散戶投資者。所以，根據(jù)投資者自身風(fēng)險偏好，公開市場的各類債券及債基也可以考慮作為資產(chǎn)配置標的。 5、P2P(網(wǎng)絡(luò)借貸)。在雪球這個社區(qū)平臺，如果說談股票投資，那筆者頂多算個入門級水平，不敢獻丑，但是如果說談P2P投資，不謙虛的說可以穩(wěn)當處于第一梯隊。談到國內(nèi)的P2P投資業(yè)態(tài)就得先介紹國內(nèi)外兩塊背景，第一個國外背景是P2P這種2005年才誕生于英國，近幾年才發(fā)展壯大于美國金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)的的確確的徹底顛覆了傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)，這是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融業(yè)務(wù)完美契合的產(chǎn)物，人類第一次在技術(shù)上可以實現(xiàn)普惠金融和金融脫媒的理念，有興趣的朋友可以研究下國外ZOPA、Lending Club、Prosper等企業(yè)的發(fā)展歷史，其中：Lending Club已于去年底在紐交所上市了，個人認為這支票未來有成為十倍股的潛力，玩美股的朋友們建議納入關(guān)注。歐美P2P平臺的普遍模式是純信息中介平臺，利用大數(shù)據(jù)分析處理能力和完善健全的個人征信制度做好資金需求端和放貸端的連接，除了充分披露借款人的必要信息，中介平臺一般不承擔(dān)信用違約風(fēng)險，而大數(shù)據(jù)分析和社會征信制度又保證了放貸人可以較為輕松的判別資金借入者的違約概率，特別是FICO信用評分體系非常完善的美國，投資者只要看看資金需求者的FICO評分大致就能判斷這個人靠不靠譜，靠譜程度有多少了，再結(jié)合分散投資策略，多年來，歐美P2P投資者們在資本市場無風(fēng)險收益率極低的經(jīng)濟背景下取得了非常不錯的穩(wěn)定投資收益。第二個國內(nèi)背景則是另外一種不得不提的家庭資產(chǎn)配置，“民間借貸”，除了不動產(chǎn)外，國內(nèi)的許多普通人都有放民間借貸的經(jīng)歷，許多中老年人甚至?xí)鸭依锝^大部分儲蓄都拿出去放貸，這些人談起誰家放在誰那多少錢，每月幾分利，哪家信用好，哪家實力強簡直頭頭是道、如數(shù)家珍，尤其是在江浙沿海地區(qū)，家家放貸，戶戶收息簡直都成了資產(chǎn)標配。我們都知道民間借貸或地下錢莊的繁榮發(fā)展實質(zhì)上是官方融資渠道一定程度扭曲失靈的結(jié)果，官方的基準利率對民間資本市場的指導(dǎo)意義已近失效，大多數(shù)資金并沒有有效配置到最合理的領(lǐng)域，規(guī)模駭人的影子銀行就這樣出現(xiàn)了。 鑒于以上兩個背景P2P這種創(chuàng)新性十足的金融業(yè)務(wù)形態(tài)傳到國內(nèi)后在短短幾年的野蠻而超高速發(fā)展中，受制于國內(nèi)征信體制的落后和眾多投資者們的愚昧盲目，本來挺健康的業(yè)務(wù)模式逐漸玩脫了形狀，從單獨的個人對個人點對點、多對多的貸款模式變成了個人對企業(yè)的放貸模式、從單純依靠網(wǎng)絡(luò)大數(shù)據(jù)分析和征信體系做信用貸款變成了線下業(yè)務(wù)開發(fā)，線上融資放貸的網(wǎng)絡(luò)版民間借貸模式、從平臺只作為信息中介不承擔(dān)風(fēng)險模式變成了平臺采取各種措施為投資者兜底兌付的模式（實際上當真正的風(fēng)險爆發(fā)時，每個當初宣稱兜底剛兌的平臺無一不死翹翹）。國內(nèi)P2P行業(yè)巨大的風(fēng)險由此而來，僅2013-2014年間至少有400多家平臺因資金鏈斷裂、惡意詐騙等各種原因倒閉跑路，業(yè)內(nèi)初步估算至少幾十萬投資者受害，上百億資金血本無歸，即便如此，截止目前這種畸形互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)仍在高速發(fā)展之中。 關(guān)于未來國內(nèi)P2P行業(yè)最優(yōu)的發(fā)展模式不在本文討論范圍，但是P2P能否作為個人資產(chǎn)配置標的還是值得討論的，筆者目前將國內(nèi)的P2P標的普遍看做是超高風(fēng)險的垃圾債，大部分標的放到公開市場上恐怕連CCC-級別都拿不到，但是年化15%+甚至更高的收益又有一定的誘惑，因此在遵循兩個基本原則的前提下還是可以將該類標的作為固定類現(xiàn)金流收入渠道的參考，一是資金配置比例要少，在目前行業(yè)發(fā)展趨勢還不是很明朗的時候過多資產(chǎn)配置在P2P行業(yè)無疑存在巨大風(fēng)險隱患，大額資金為了行業(yè)平均年化15%+的收益而冒著本金全無的風(fēng)險實在是不償失；二是所選投資平臺要精心研究+適當分散，這點好像價值投資者做股票投資一樣，充分了解標的企業(yè)的業(yè)務(wù)運營模式、資本實力、管理層組成、風(fēng)控能力等才能放心投資，但又不能集中在一個平臺，因此，多花時間精力研究一批平臺池長期跟蹤關(guān)注并進行分散投資才較安全，平心而論，國內(nèi)還是有一些非常不錯的發(fā)展勢頭良好，業(yè)務(wù)模式合理的P2P平臺值得投資。 第二層收入渠道基本介紹完了，在這個層面我們擁有最廣泛的資產(chǎn)配置選擇范圍，每一種都有其自身的優(yōu)缺點，然而在筆者心中的最佳的固定收益類現(xiàn)金流標的卻不在其中，筆者心中最佳的現(xiàn)金流玩法是跟志同道合的朋友們以私募基金的形式做做實體經(jīng)營生意，以LP/GP的模式開一家奶茶店、水果店、咖啡廳或什么樣的小店都好，只要PE夠低現(xiàn)金流夠多夠穩(wěn)定就行，由于筆者有本職工作在身，所以只能當LP了，但是現(xiàn)在這個經(jīng)濟形勢不太好的大環(huán)境下LP好找，志同道合而又優(yōu)秀懂管理的GP卻難尋，不知道有多少讀者們能夠理解并感同身受呢？ 四、權(quán)益類收益（股權(quán)性收入）。第三層也是個人最高層面的收入渠道，是泛指投資于股票、股票型基金等權(quán)益類資產(chǎn)所帶來的收益，也許以后還不止這些，待會筆者會簡單介紹。第三層收入與第二層收入的最大區(qū)別在于它不僅能賺應(yīng)得的錢（利息、租金、經(jīng)營收入、分紅股息等），它還能讓人賺到本不應(yīng)得的錢（市場情緒變化與投資者人心波動的收益），如果說第一層是做財富積累的加法，第二層是做乘法，那么第三層則是讓我們財富實現(xiàn)指數(shù)級增長的方法，這是通往個人財務(wù)自由之路的重要方式，然而作為代價，在此領(lǐng)域高風(fēng)險始終如影隨行。 1、股票。終于寫到了這個部分，關(guān)于股票這部分筆者想說的話傾倒出來簡直可繞地球八圈，這種集天使與惡魔于一體的資產(chǎn)形態(tài)自從被人類發(fā)明創(chuàng)造出來，不知造就了多少人間悲喜劇。筆者股齡不算太長，但也經(jīng)歷過07-08年的牛熊輪回周期，饒是半個金融專業(yè)出身，在那波行情里還是結(jié)結(jié)實實的當了一回純“韭菜”，不怕自嘲的說，“5.30”夜半雞叫割過肉、48塊的中石油也買過一手，回望那些年干的蠢事印象深刻的足以讓人記一輩子。 股票的本質(zhì)究竟是什么？永續(xù)付息債券？企業(yè)資產(chǎn)權(quán)益？還是投資者博弈籌碼？這取決于參與這個游戲的人是怎么想的了，給你一把菜刀讓你去殺雞宰鴨，相信必可手到拈來，毫不費力，這肉吃的輕松愉快，就是量有點少，然則知足常樂。那么有的人心大點就選擇去屠狗宰狼了，雖然難度增加不少，但是一旦殺到了那夠吃好長一段時間的了。還有那么一批人，心太大，THEY WANT MORE！于是拿著菜刀就去挑戰(zhàn)獅子老虎了，對于這類人，除了一句祝你好運之外，我也不知道該說什么。有沒有成功的？有，有極少數(shù)確實具備武松天資的人成功的殺虎宰獅，一鳴驚人，但是悲哀的是大家沒看到的是更多前仆后繼從事這類挑戰(zhàn)的人成了獅子老虎的口中食，比這還悲哀的是絕大多數(shù)明明只有武大郎資質(zhì)的普通人看到寥寥幾個成功者后都夢想著自己也能當武松。本文不打算細談股票投資理念和策略，那些東西可以修行一輩子，但是將股票作為個人資產(chǎn)配置標的卻跟上述不同投資理念有很大的關(guān)系，簡而言之一句話，越是帶著投機性理念對待股票，那么在個人資產(chǎn)配置的占比則應(yīng)該相對越低。 2、股票型基金。比起直接投資股票，股票型基金可能更適合普通人作為第三層收入渠道的資產(chǎn)標配。在普通生活中，相信大家不會覺得自己的廚藝能超過星級酒店廚師，也不會覺得自己的縫紉技術(shù)能超過高級時裝設(shè)計師，術(shù)業(yè)有專攻，所以我們都會選擇去飯店吃大餐，去商場買高檔時裝，而非自己動手。但是在資本市場，一大波毫無金融常識的散戶們居然覺得自己能比專業(yè)投資機構(gòu)干的更好，于是大部分人卷起袖子自己上場了，這種可笑觀點也許是股票市場上“一贏二平七虧”定律的根源所在，散戶們太多，“韭菜”們太多。當然，目前市面上的股票型基金跑不贏大盤的也比比皆是，但是綜合來看，即便充分考慮眾多機構(gòu)們良莠不齊的投資分析能力以及基金經(jīng)理們的道德風(fēng)險隱患，其平均業(yè)績水準仍然完勝大部分散戶是不爭的事實。 以筆者的研究理解，將股票基金作為權(quán)益類收入渠道是穩(wěn)健的，但是隨著近幾年資本市場的創(chuàng)新性發(fā)展，在傳統(tǒng)股票基金的基礎(chǔ)上，我們可以有更多優(yōu)秀的標的進行選擇性配置，一是場外基金逐漸出現(xiàn)了利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)分析篩選股票的品種，典型的比如：銀河定投寶、廣發(fā)百度100指數(shù)等創(chuàng)新型基金，感興趣的朋友們可以自行分析研究下這兩只基金的選股策略（這里不構(gòu)成投資建議,只是舉例），這是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進步帶來機構(gòu)選股策略優(yōu)化的典型趨勢，這些基金既有指數(shù)化投資的穩(wěn)定表現(xiàn)又有人工修正選股的主動性參與，我稱此類基金之為“主動型指數(shù)化基金”（百度了下，這好像也是個新名詞），從事實表現(xiàn)看，這些基金在短時間內(nèi)全部都取得了非常優(yōu)異成績，但是鑒于資本市場向來就以“消滅有效投資策略模式”著稱，未來這類基金是否能繼續(xù)創(chuàng)造良好業(yè)績，仍然有待長期觀察；二是可以更多的進行場內(nèi)基金配置，ETF、LOF、FOF及創(chuàng)新型封閉基金等場內(nèi)交易品種給我們提供了許多優(yōu)良選擇，避免了傳統(tǒng)型基金T+1確認及T+N贖回帶來的時間成本和短期流動性缺失，交易成本也更低廉，而且場內(nèi)交易基金絕大部分都是指數(shù)化投資策略，非常適合長期穩(wěn)定投資；三是隨著資本管制逐漸放松，跨境投資產(chǎn)品開始豐富起來，我們可以適當配置部分境外資產(chǎn)為標的物的國內(nèi)QDII基金，此類基金場外場內(nèi)都有相對應(yīng)的品種，場外則更多更豐富些，比如投資美股標普500的指數(shù)基金，投資納斯達克100的指數(shù)基金，再比如某只以國際原油價格掛鉤的QDII-LOF基金，現(xiàn)在國際油價正處于歷史相對低位，未來如果油價回升，這只基金的價格就會上漲，再比如筆者去年曾經(jīng)短暫投資過一只美國房地產(chǎn)指數(shù)QDII基金，這只基金掛鉤美國房地產(chǎn)信托指數(shù)，簡單的說只要美國房地產(chǎn)平均價格上漲，我就能賺錢。這些花樣百出的玩意放到10年甚至5年前，普通投資者們?nèi)ツ睦锊拍苷业玫?？SO，讓我們衷心感謝國內(nèi)金融改革和全球資本流通帶給普通投資者們的巨大福（風(fēng)）利（險）吧。 3、股權(quán)眾籌。想不想當天使投資人？VC呢？“孫正義這日本鬼子憑啥超越馬云當亞洲首富，他的工作不就是到處當散財童子嘛，看到哪個未來有巨大潛力的小企業(yè)就提前投資入股，如果我有錢有眼光，我也能！”有多少朋友有上述心理活動？為了解決這個“普通人也能”的問題，“股權(quán)眾籌”這個比P2P還具有創(chuàng)新性、顛覆性意義的互聯(lián)網(wǎng)新金融業(yè)態(tài)這兩年因此而生，眾籌這個草根集資的概念初始并不是為了追求經(jīng)濟收益，更多的是一種帶慈善性質(zhì)的半捐助行為。 曾經(jīng)某眾籌平臺讓我印象深刻的一次活動是倫敦奧運會上陳一冰因裁判對其對手的偏護行為而痛失金牌，隨后陳的粉絲們在某平臺發(fā)起了一個“為陳一冰補金牌”的活動，參與者在活動組織者的號召下你一百我一百的湊齊了一筆不菲的資金為陳一冰打造了一塊“獨特”的奧運金牌。隨后一段時間，“眾籌”業(yè)態(tài)發(fā)展就開始向?qū)嵨锘蚍?wù)報酬形式的“實物眾籌”模式轉(zhuǎn)移，比如活動組織者為了實現(xiàn)拍一場電影、研發(fā)制造一款智能手環(huán)、發(fā)行書刊等目標，在平臺開展眾籌集資活動，作為回報，投資者根據(jù)投資金額的不同，會獲得類似免費幾張電影票、以超低價格買入智能手環(huán)的指標、寄送幾本發(fā)行后的圖書等實物或服務(wù)報酬，業(yè)務(wù)模式發(fā)展到這一步，已經(jīng)有了實物期貨或期權(quán)的形態(tài)了。但是，這還不夠，還要突破最后一層窗戶紙，于是“股權(quán)眾籌”誕生了。目前，國內(nèi)外不少創(chuàng)新型機構(gòu)都在努力探索嘗試有效的“股權(quán)眾籌”運營模式，坦率的說，一直都沒找到最合適的業(yè)務(wù)模式，跟P2P這種債券眾籌業(yè)務(wù)相比，股權(quán)眾籌實在是復(fù)雜太多太多了，這個領(lǐng)域的發(fā)展不僅跟技術(shù)、管理機制進步有關(guān)，甚至跟法律進步有關(guān)，按國內(nèi)的有關(guān)法條，一不留神“股權(quán)眾籌”也許就滑入了“雙非”的非法領(lǐng)域。國內(nèi)諸如原始會、人人投等一些企業(yè)機構(gòu)正在努力探索未來可行的業(yè)務(wù)模式，筆者對他們報以十二分的敬意，同時，也對這個新興金融業(yè)態(tài)未來的發(fā)展報以極大期望，如果這個問題能有效解決，那前面那段我說的尋找志同道合的陌生人以LP/GP的形式開個店的小夢想也許可以迎刃而解，未來是不是人人都能當天使投資人，讓時間來證明吧，雖然目前“股權(quán)眾籌”并不太適合作為個人資產(chǎn)配置標的，但是并不妨礙我非常看好這個行業(yè)的未來。 五、關(guān)于最優(yōu)策略的思考 寫到這里不知不覺已經(jīng)過萬字了，平時八股文碼的太多，突然有點時間寫自己的興趣所在還真一下收不住，能堅持看到這里的朋友們我要給你們一個贊，反過來如果覺得還行也請給我點個贊。 前面的內(nèi)容已經(jīng)對個人三層次收入結(jié)構(gòu)以及各層次資產(chǎn)配置可選擇范圍做了個簡要介紹，但那些都不是關(guān)鍵，個人資產(chǎn)配置理念和策略這部分才是全文重點。前面開篇已經(jīng)說了現(xiàn)金是我們財富的最主要載體，但并不是最優(yōu)載體，我們追求的是財富本身長期安全的增值，至于財富的載體形式則不能偏執(zhí)拘泥于某類標的，房產(chǎn)如是，債券如是，即便股票亦如是。相反我們應(yīng)該像郵輪上的老鼠一樣，訓(xùn)練出敏銳的經(jīng)濟機會和風(fēng)險嗅覺，在一艘動力耗盡，破敗不堪的巨船沉沒前帶著屬于自己的財富迅速轉(zhuǎn)移到另一艘揚帆起航的新郵輪，如果我們能在07年崩盤前逃離股市、12年貴金屬價格下行周期前賣出黃金資產(chǎn)、13年開始學(xué)著像李嘉誠一樣開始拋售而不是繼續(xù)買進國內(nèi)不動產(chǎn)，那會是多么美好愉悅的人生體驗，遺憾的是認識并能做到這點的人少之又少。 筆者有時會想在大時代中作為卑微的個體能不能找到好的策略有效解決這個拋棄老郵輪，奔向新郵輪的問題，盡管這事看上去有點像一個Impossible Mission。清醒的認識到當前處于長經(jīng)濟循環(huán)周期的某個環(huán)節(jié)是做好合理個人資產(chǎn)配置的思想基礎(chǔ)，然后讓我們能自由上下不同郵輪之間的舢板是什么？是現(xiàn)金，現(xiàn)金是最低收益的財富載體，也是最安全、流動性最佳的載體，只要關(guān)鍵時刻現(xiàn)金在手就不愁錯失任何潛在的財富增值郵輪，難怪巴老會把現(xiàn)金比喻成氧氣。因此，打造穩(wěn)健的個人現(xiàn)金流就至關(guān)重要了，而三層次收入結(jié)構(gòu)只是服務(wù)于財富增值目標的手段而已。 1、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的輪回。談起大經(jīng)濟周期的資產(chǎn)配置理念不得不提下鼎鼎有名的“美林投資時鐘”，該理論將資產(chǎn)輪動及配置策略與經(jīng)濟周期聯(lián)系起來，四個階段經(jīng)濟周期分別對應(yīng)不同的最佳投資標的，是一個非常實用的指導(dǎo)投資周期的工具。@DAVID自由之路寫的《低風(fēng)險投資之路》一書中，作者也將美林時鐘理論按自己的理解進行了詮釋，根據(jù)股市高低估值、市場高低利率導(dǎo)致經(jīng)濟周期的四個分設(shè)象限中，提出了股性和債性資產(chǎn)，也就是筆者提出的第二、三層次收入渠道的最佳搭配方案。  查看原圖在“美林時鐘投資圖”中，大家可以一目了然的看清經(jīng)濟循環(huán)周期里每段時期對應(yīng)的更優(yōu)資產(chǎn)配置標的： 衰退期：債券>現(xiàn)金>股票>大宗商品 復(fù)蘇期：股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品 過熱期：大宗商品（不動產(chǎn)、貴金屬等）>股票>現(xiàn)金/債券 滯脹期：現(xiàn)金（貨幣基金）>大宗商品/債券>股票 如果能按照經(jīng)濟周期開展個人資產(chǎn)配置輪動實在是個不錯的策略，但是遺憾的是真實的世界同經(jīng)濟理論中伊甸園差距太大了，如果資產(chǎn)配置和投資策略的真理這么容易掌握，這個世界早就和平了。具有嘲諷意味的是，美林時鐘理論的創(chuàng)造者-華爾街百年資深機構(gòu)“美林證券”在08年次債危機中也遭遇破產(chǎn)被收購的命運。在宏觀層面，這個理論的確有很好的投資指導(dǎo)意義，然而在微觀實踐中有主客觀兩方面風(fēng)險，客觀的風(fēng)險是在特定經(jīng)濟時期時鐘理論存在失效的可能，此時時鐘理論對投資者們的“指導(dǎo)”將會變成“誤導(dǎo)”；主觀的風(fēng)險則是投資者們受自身認知所限對所處經(jīng)濟周期和標配資產(chǎn)的研判失誤，導(dǎo)致戰(zhàn)略上的錯誤決策。無論是哪種原因，當人們帶著辛苦賺來的財富上了一艘貌似光鮮亮麗，實則危機四伏的郵輪，其后果可能損失慘重。 2、各層收入之間的互濟。既然難以依據(jù)經(jīng)濟周期變化實現(xiàn)個人資產(chǎn)配置的最優(yōu)策略，那么我們只能從降低整體收入層次的系統(tǒng)性風(fēng)險這方面入手了。第一層的勞動報酬毋庸贅言，辛勤工作，熱愛生活，事業(yè)上積極進取，利用工作平臺努力掌握更多的社會資源，積累更多的人脈機會，同時，很重要的，控制自己的非必要消費，盡量靠勞動報酬這層現(xiàn)金流來滿足個人的正常生活需求，非不得已時不去動用后面兩層財產(chǎn)性收入現(xiàn)金流,這樣有助于個人在財務(wù)自由之路上又好又快的滾雪球。不過僅做好上述事情遠遠不夠，整個收入結(jié)構(gòu)體系的風(fēng)險控制關(guān)鍵在于第二、三層收入現(xiàn)金流資產(chǎn)的動態(tài)調(diào)配，關(guān)于這點筆者還沒有想出完美的執(zhí)行策略，愿意同各位高手交流探討。目前只是有幾個很粗獷而不成熟的構(gòu)想，第一個是假設(shè)在一個股、債性收益相對平衡的經(jīng)濟時期點，我們將個人資產(chǎn)按照第二、三層各半的比例進行配置，之后，敏銳的觀察下一步經(jīng)濟周期和資本市場走勢，當債權(quán)或股權(quán)市場收益上升時，迅速增加這部分的資產(chǎn)配比，相應(yīng)減少另外一半的配比，盡量博取該大類資產(chǎn)升值周期的大部分收益，至于具體比例，就看個人的研判能力和信心了。第二個是在享受某大類資產(chǎn)單邊升值的收益時，利用其帶來的現(xiàn)金流（房租、利息、分紅等），不斷配置正處于經(jīng)濟周期底部的無人問津的資產(chǎn)標的，如果發(fā)覺經(jīng)濟循環(huán)周期有出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的跡象，則將本金也及時變現(xiàn)撤出，然后開始下一輪新的資產(chǎn)配置，較常見的情況是以二補三，或者撤三入二。但是無論采取何種策略，除了需要對經(jīng)濟周期和資本市場的敏銳把握，降低整體的系統(tǒng)性風(fēng)險之外，還存在資產(chǎn)配置標的本身的“黑天鵝”風(fēng)險，如果投資者非常非常非常不幸的買到了違約的債券/信托產(chǎn)品、虧損退市企業(yè)的股票、辦不了雙證的黑房或搖搖欲墜的危房、倒閉跑路的P2P、經(jīng)營失敗的股權(quán)眾籌小店、外面刷了一層金漆的假金磚，那么筆者這洋洋萬言都是白瞎，上述是財產(chǎn)性收入永遠存在的終極風(fēng)險，就算是最聰明的投資者也無法保證永遠不中招，這也是為什么建議大家永遠不要放棄第一層現(xiàn)金流收入的根本原因。 如果從去年開始就利用住房門面租金和P2P、信托等債性現(xiàn)金流不斷買入處于歷史底部位置的股票資產(chǎn)，那么到今天這部分資金會增值不少，如果能再敏銳的根據(jù)實體經(jīng)濟周期和資本市場流動性變化判斷出股市未來將會上漲，從而直接將店面、債券等債性資產(chǎn)清空買入股票或股票基金，那么到今天這部分資產(chǎn)已經(jīng)實現(xiàn)大幅增值了，問題在于能做到第一個如果的人已經(jīng)很少了，有見識和勇氣能做到第二個如果的簡直鳳毛麟角。在可以預(yù)見的未來，國內(nèi)經(jīng)濟衰退在探底后會進入新一輪復(fù)蘇期、過熱期，股權(quán)資產(chǎn)在大幅升值后也會再次面臨新一輪調(diào)整低潮，屆時，又有多少人能做到從股票市場全民狂熱中冷靜及時的抽身走人呢，未來會繼續(xù)考驗我們這些平凡人的見識和勇氣。 后記：前不久看過一篇文章，作者以身說法感嘆幾十年前曾經(jīng)的貧窮給家人從肉體到思想帶來的一世無法擺脫的桎梏，“貧窮”這個惡魔兇狠壓制著人們的思想和見識的增長?！爱斎魏尾恍野l(fā)生時，貧窮的人們第一時間選擇拿命來擋，命比紙賤！”，世上還有比這個更悲哀的么。 現(xiàn)代社會中，我們每個人生來就是自帶奴隸屬性的個體，無民主，不自由，少見識，一層層或明或暗的厚重鐐銬禁錮著我們的思想和肉體，讓我們鼠目寸光，讓我們羸弱不堪，也讓我們的前途與命運是如此地身不由己，但大部分人卻對此渾然不覺，認識到這點極為重要。而解開這一層層鐐銬，讓我們真正獲得一定程度自由的“鑰匙”多種多樣，比如“知識改變命運”、“信仰解放天性”，然而對于凡塵世俗中的絕大多數(shù)人來說，“MONEY”無疑是讓人們實現(xiàn)自由而最直接有效的鑰匙。我要強調(diào)的是這并不是“拜金論”，從本質(zhì)上認識金錢，尊重金錢，駕馭金錢，做它的主人而非仆人，讓它為你所用而非深陷其中。我現(xiàn)在很反感類似“視金錢如糞土”這樣的可笑觀點，這是對社會財富的不尊重，但同樣也厭惡 “金錢至上”論的觀點，這是對人生的不尊重。每張鈔票背后都對應(yīng)著一份真實存在的社會財富，這些財富才是人類進化至今，生生不息、奮斗不止的結(jié)晶。 全文完。（轉(zhuǎn)自雪球） |
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