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現(xiàn)在我發(fā)現(xiàn)寫實證的另一個好處：每年年終的時候都會讓自己對一年來的投資情況進行總結分析、這無疑是個自我學習與提高的機會；今年是我做生意以來最為忙碌的一年、也是思考投資與讀書學習最少的一年，所以我特別珍視今年的這個“反思”機會。 就股票投資而言2009年相對于2008年是更加“不作為”的一年： 1、B股賬戶沒有進行過任何操作；A股賬戶只進行了將招商輪船從年初的8000股減持為1000股的股票操作； 2、其他操作包括A股賬戶上半年的國債、企業(yè)債的買賣、下半年清空所有債券后主要進行IPO的套利操作； 3、本年度沒有進行過真正意義的公司分析、對招商局的研究也半途而廢； 4、2009年度真正意義上的投資是以23.8345萬合伙買入商業(yè)地產項目，雖然預期的交房期延后但項目總體狀態(tài)不錯，具體情況我會在實證中作持續(xù)記錄。這次投資將改變整個實證賬戶的結構（本項目的相對投資額度占到本年度初始資本的30%以上），我希望用10年或20年的時間來評估股票投資與地產投資的變遷，這次投資機會非常偶然根本不在我預期的投資計劃之中，而且這個實證賬戶一直是以股票投資為主，我用實證賬戶的資金投資本項目主要有幾個考慮： （1）我會用這筆投資替代或部分替代債券類的投資，股票投資的比例其實并不會受到多大影響； （2）隨著年齡的增長及實證賬戶規(guī)模的擴大（從3.88萬港幣到91.4萬人民幣）、再加上我保守的風格趨于更加保守，我希望這筆投資能夠成為實證賬戶的穩(wěn)定器與持續(xù)的現(xiàn)金流入源，我總是認為守成比激進對我更適合； （3）格老的“25%-75%”與史云生“組合再平衡”理論都對我具有啟發(fā)性，我想在實證賬戶中做些試驗、并將試驗范圍從股票與債券擴展到房產領域，也許未來我會將這個“實證賬戶”做成范圍更廣泛的“資產配置賬戶”； （4）對家庭或個人而言房產都是資產中最重要的組成部分，在我個人的所謂總資產中其實股票占比并不大，對股票的投資還算清楚但對房產的投資總是糊里糊涂，我希望用實證的方式進行記錄，這確實能滿足我本人的興趣愛好。 年度回顧 先曬一下截止到本年度的成績單：（2009年度A股賬戶的初始資本扣減了地產投資部分）
1、為了加深印象我首先要總結自己在本年度進行的一次愚蠢投資：2009-3-12在A股賬戶我以96.53的價格賣出126012（上港債）500股、以102.20的價格買入010004（20國債(8)）800股，這次投資的本意是希望增加投資收益率，但僅僅憑借網絡上的相關資訊在未做認真核實的基礎上就草率投入，我愚蠢到甚至連20國債(8)是浮動利率債都沒有搞清楚的情況下就完成了一次典型的“自以為是式”的投資，有茶客批評我“居然連一些基本規(guī)則還不清楚、不得要領、不夠水準”，這位茶館還很顧及我的面子說沒有“不敬”，其實對如此愚蠢的投資就是應該“不敬”，在這里我再次感謝這位茶客的批評指正，對我而言這也是一次經典的失敗投資：我在最謹慎的國債投資上反而犯下不謹慎的投資大戒，我不能怨所謂的信息有誤、真正有誤的是我對信息的處理太草率，再次強調：教訓深刻我將引以為戒！ 2、本年度最主要的投資是以23.8345萬合伙買入商業(yè)地產，這個投資將改變實證賬戶的投資結構，也是嘗試資產配置多樣化的開始，上面已有具體分析不再累述。這里只強調一下我的統(tǒng)計標準：不管增值或貶值我都以原始成本記錄這項投資，以租金收益記錄為投資收益，如果未來轉讓此資產時再記錄最終的投資結果。 3、這里對賬戶的整個收益情況進行總結：年初股票的倉位比例是14.31%，本年沒有增持任何股票、以6.26元的均價減持招商輪船7000股，年末的股票倉位比例是20.05%、年度總收益率23.35%，其中： （1）B股賬戶貢獻了最多的盈利，以去年年末的價格為基準深基地B的漲幅達到141.19%、中集B的漲幅達到132.38%（如果加上現(xiàn)金分紅那么收益率還更高），共計貢獻12.05萬港幣的收益（含現(xiàn)金分紅）； （2）A股賬戶的收益來源比較復雜：還是以去年年末的價格為基準招商輪船的減持貢獻了1.68萬人民幣的收益、新股申購貢獻了45046.13元（IPO年化收益率達到20%以上），此外債券投資、現(xiàn)金紅利及活期利息也貢獻了小部分收益； （3）商業(yè)地產尚未交房，本年度沒有收益貢獻。 4、如果單看2009年度無疑這是一個典型的大牛市之年，市場總體漲幅在80%左右，而我在年初不到15%的倉位而且中途還進行了局部減持的情況下注定將錯失大部分收益，雖然主要持股“中集B”與“基地B”的漲幅都超越了市場平均漲幅，但總體表現(xiàn)遠遠落后市場： （1）資產配置決定最終收益：由于組合中配置了大量的現(xiàn)金類資產雖然有抗暴跌的能力但也是抗上漲的阻力、而且配置1/3左右資本的商業(yè)地產本年度沒有貢獻利潤，很顯然這個從07年年末延續(xù)下來的保守策略因缺乏應變能力或適度的靈活性是本實證賬戶09年度大幅輸給市場的主要原因； （2）有些茶客的眼光很犀利看出了我的問題----有深刻的漫長熊市記憶、主觀判斷“長熊”----就我保守的心態(tài)與謹慎的投資風格這也許是個必然的選擇：“長熊”是否出現(xiàn)我不知道但我確實是制定了一個與“長熊”共舞的策略，我不會很快耗盡現(xiàn)金、我希望用幾年的時間來慢慢建立自己的倉位，我注定只可能成為“長熊的玩家”而不是“反轉的玩家”； （3）中國A股最近4年的典型特征就是大起大落：06年與07年暴漲、08年暴跌、09年又是暴漲，回顧這4年的總體操作結果：06年與07年基本能夠跟隨市場、08年大幅戰(zhàn)勝市場、09年大幅輸給市場，投資是個歷史的持續(xù)過程，就我而言09年大幅輸給市場是為08年大幅戰(zhàn)勝市場必須要付出的代價，我不可能在瞬間改變自己的投資風格與策略，過去不會以后也不會。最近這4年激進的跳躍式行情確實與我的投資記憶發(fā)生背離，就我從02年到05年的實證記錄觀察，最近這4年的中國A股似乎喪失了的平衡性，我曾經習慣并喜歡的“死寂狀態(tài)”并沒有出現(xiàn)（我所謂的“死寂狀態(tài)”是指以年度或數(shù)年度的時間區(qū)間里股價波動幅度收窄、投資活躍度或成交量一般或低迷），我主觀認為這種狀態(tài)也許會從09年開始并持續(xù)數(shù)年，但市場先生在09年無情的羞辱了我，也許市場先生在10年還將持續(xù)的羞辱我但我仍然愿意做這種主觀預測。 5、實證帳戶2010年的初始狀態(tài)：
證券市值：（1）人民幣5660.00元；（2）港幣201805.84港幣 商業(yè)地產：238345.00元 （對外借款：240000.00元） 商業(yè)地產投資比例：26.07% 總結與展望： 一、2006到2009這4年非常有意思，如果只考核前3年的業(yè)績那么最初1元投資會增值到5.5元左右，這是一個經歷08年完整金融海嘯后的業(yè)績確實還不錯，但2009相對前三年是大幅輸給市場之年，在這一年里我也受到了廣泛的批評，其中很多見解確實也是真知灼見，我這里特別收集一些批評以供自己日后再反思：
1、感覺論壇里對sosme恭維的人太多了些，這是一個不良的信號，“捧殺”也是可以致人死地的。 2、SOSME兄是否是擔心熊市縮水太厲害，影響這個賬號的整體收益率。但是價值投資者既然是左側買入者，那么買入縮水應該是我們的宿命才對。檢查太過苛刻的安全邊際而造成手里無股，這絕對是很悲哀的事情。雖然不是說股指不會下來，可是再要看見1700，恐怕是永無可能了，大環(huán)境已經變了，沒有第二個雷曼來為我們做貢獻了。 3、自從07年10月份空倉以后，s君就一直對前景悲觀，即使偶爾也表露出要進場的意思。這個實在令人費解。在08年經歷如此大的恐慌以后，按理說是自詡為價值投資者應懷著樂觀情緒。可是遺憾的是，曾經開辟價值投資論壇的S君卻迷失在對恐慌的自我強化當中，完全沒有去考慮企業(yè)的價值和價格的背離。 4、如同卡拉曼所言，s君和很大多數(shù)價值投資者，都會犯下市場價格影響自己對企業(yè)價值和安全邊際評估的錯誤。能完全抵抗市場情緒影響的投資者，極為稀少。加上我們未必能很充分把握企業(yè)，所以，價值投資者犯的錯誤，不會比其他策略的人少。 5、對市場走勢的預測本身是價值投資的大忌，主觀判斷“長熊”是不明智的，應該根據個股是否具有安全邊際進行是否買入的判斷。 二、2009年投資策略的自我反思：不管是誰投資不可能永遠一帆風順，2009年的相對挫折正好提供一個自我反思的機會---- 1、2009年的市場確實提供了很多機會但我卻無動于衷，我的投資策略或投資體系肯定在某個環(huán)節(jié)有問題或缺陷，那么它們在那里呢？ （1）2008年因保守而至勝的策略無疑強化了我2009年的保守心態(tài)，在金融海嘯的背景下我也許患上了“資本損失”恐懼癥，經驗或記憶也是一把雙刃劍； （2）2009年我拒絕投資最堂而皇之的理由是需要“更大的安全空間”，但我根本無法量化或估算這個“更大”到底是多大？顯然我扭曲了“回報-風險”這間的關系：既想獲得稍高回報又不愿承擔在某個時段資本損失的風險，投資需要謹慎、但“謹慎過度”本身也是一種風險。安全空間確實是價值投資體系的核心概念，但也是一個不能被濫用的概念。 （3）回顧實證操作的這八年：從2002年-2007年年中的這5.5年基本是滿倉或重倉結構、從2007年年中以后的這2.5年基本是輕倉結構，這個調整讓我僥幸的躲過了08年金融海嘯，但金融海嘯留給我的印象非常深刻，這也是我嘗試資產配置多元化的心理基礎，我希望構筑一個能夠抵御下一個金融海嘯的投資組合，今年投資了30%的資本在商業(yè)地產上，在年初的時候黃金曾經也是我的備選品種，但我不喜歡不能產生持續(xù)現(xiàn)金流的投資標的最終放棄了對黃金的投資。這種投資組合的結構可能會演變成為巴菲特曾經批評的投資策略：為了12%的穩(wěn)定收益而放棄了15%的潛在收益，其實問題的核心是這個穩(wěn)定收益是多少，畢竟不管歷史數(shù)據證明的長期股票高收益多么具有說服力，在一次金融海嘯后都是非常脆弱的，我有時有些懷疑自己構筑的“低風險高收益”組合是否會誤入歧途：低風險也許做到了但高收益也蕩然無存了，看來自己“回報-風險”之間的配置能力還有待提高，以后需要加強學習。 （4）我應該優(yōu)化自己長久以來所形成的思維習慣，需要的不僅僅是邏輯的思考、它還需要實踐、需要去吸取全新的看待事物的思維方法。我反思自己往往不自覺的堅持一些不合理的、弄巧成拙的習慣，我必須要調動起所有的意志和精力、刻意的合理的去做事情，今年我將選擇性進行深入的公司分析及投資思維的優(yōu)化改進。 2、2009年開始的商業(yè)地產投資，會不會是在錯誤的時間、以錯誤的方式選擇了錯誤的目標呢？ （1）商業(yè)地產的投資具有偶然性，對我而言這也是一個新興的投資方向，我的“獵新”心理會不會讓我誤入迷途呢？ （2）成熟市場上百年的投資記錄顯示：房產能夠戰(zhàn)勝通脹但不能戰(zhàn)勝股票，這種求穩(wěn)的投資策略是不是“過度謹慎”的一種表現(xiàn)形式呢？ （3）現(xiàn)在我還應該反思2009年在房產上的大量投資是不是踏空2009年A股牛市的一種情緒喧囂呢？ （4）合伙投資的方式、內部買入的特征、反復延遲的交房日期等等已出現(xiàn)的問題到底潛伏多少后續(xù)危機呢？ ----------------------------------------------------------------------------------------- 其實房產投資只是開了個頭而已，還遠遠未到總結或反思的時候，不過我還是提出這些問題：以此引領自己看待這類投資的思維方向。 三、關于2010 1、按慣例首先我還是再次告誡自己： 2、其實所謂的新年展望對我基本無意義，就投資策略而言我不會僅僅是因為新年就進行任何調整。不過我希望自己在新年度里能夠加入“25%-75%”的格式投資俱樂部，但這不是一個強制性的目標。 3、在經歷持續(xù)多年的大起大落之后2010年市場是否會進入某種相對平衡的狀態(tài)呢？這個無法預期，但我的投資組合已經提前進入了平衡狀態(tài)，雖然無法預期市場更不可能主導市場但可以調整自我以適應市場的未來變化，我的中庸之道在穩(wěn)步實施之中。 4、就我個人感覺2009年“通脹或通脹預期”已經不是一種未來可能而是身邊的客觀事實，2009年里中國人民對人民幣突然失去了信心（我對房產的幾筆投資也與此相關）。在2010年里關于“通脹或通脹預期”也許會發(fā)生很多精彩的變化。以房地產為主的資產泡沫“暴富了”資產擁有者但“洗劫了”儲蓄者與固定收益（比如債券）投資者，市場起起落落之間財富的重新分配正在悄然進行之中，“朱門酒肉臭、路有凍死骨”不僅是一種社會現(xiàn)實也是一種金融現(xiàn)實，我感嘆這種游戲何時休？ 5、在新年度里可以明確的預期是我將分配更多的精力經營這個小茶館（博客不是論壇：不能在博客里發(fā)主帖、跟帖中數(shù)字過多要分開貼很不方便），我將征集茶客們的“私房茶”，茶客們有好東西（原創(chuàng)與轉帖不限）如果愿意可以發(fā)到我的QQ郵箱（824911905），我將選擇性的放在茶館供大家品頭論足。 |
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