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我們以家用電器產(chǎn)業(yè)鏈為例，來簡單討論供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用。

蘇寧電器作為電器產(chǎn)業(yè)鏈中信用資質(zhì)非常高的核心企業(yè)，其融資成本遠遠低于其大部分中小供應(yīng)商與其下游經(jīng)銷商或消費者。因此，供應(yīng)鏈金融達到的理想均衡狀態(tài)是蘇寧電器應(yīng)當擔任整個供應(yīng)鏈向外部融資的職責(zé)。然而，現(xiàn)實的情況如何呢？下面我們摘取蘇寧電器近3年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)。

表：蘇寧電器財務(wù)數(shù)據(jù)(來自于蘇寧電器2011年年報)，單位，千元

其中，應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款為經(jīng)營性負債，為蘇寧在采購電器的過程中欠其供應(yīng)商的貨款；應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)為其賒銷電器給客戶，形成的對客戶的債權(quán)。研究蘇寧財務(wù)可以發(fā)現(xiàn)，蘇寧電器主要是通過經(jīng)營性負債，欠其上游供應(yīng)商的貨款來為其資產(chǎn)進行融資，其應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)之和占其總負債的比例為79.3%。這是由于在電器行業(yè)銷售渠道為王的競爭格局中，蘇寧電器處于相對強勢地位，因此在與供應(yīng)商在結(jié)賬方式上占據(jù)主動。

另一方面，由于電器零售目前都為現(xiàn)金結(jié)付，因此蘇寧電器的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)金額很小，只相當于其應(yīng)付的6.3%。蘇寧的流動資產(chǎn)主要為存貨。如果蘇寧電器的供應(yīng)商采購原材料制造電器時需要外部融資，而其外部融資的成本高于蘇寧電器的話，明顯從整個供應(yīng)鏈而言，這種情況下供應(yīng)鏈沒有達到融資成本最小化。這種現(xiàn)象與供應(yīng)鏈金融理論推導(dǎo)的應(yīng)該由蘇寧電器融資的結(jié)論相違背。如果蘇寧電器能夠通過外部融資，以現(xiàn)金支付給其供應(yīng)商，以代替供應(yīng)商的外部融資，而將節(jié)省下來的融資成本通過降低商品價格的方式在蘇寧電器與其供應(yīng)商之間分配的話，顯然這是一種帕累托改進。而這無需蘇寧電器具備任何額外的能力與付出。

供應(yīng)鏈金融可以改善這一狀況。

蘇寧電器通過開具承兌匯票，可以大大降低整個供應(yīng)鏈中的融資成本。蘇寧電器通過存入相當于開票金融一定比例的保證金到承兌銀行，承兌銀行對蘇寧開具的商業(yè)匯票進行承兌。蘇寧電器用承兌匯票來代替現(xiàn)金支付給供應(yīng)商，由于銀行承兌匯票將銀行信用注入，因此供應(yīng)商可以方便地將票據(jù)貼現(xiàn)。從整個供應(yīng)鏈的角度考慮，這種方式的融資成本為匯票貼現(xiàn)利息、承兌費用及保證金的沉淀成本之和，上段所提的蘇寧融資再以現(xiàn)金支付供應(yīng)商的方式的融資成本是蘇寧的債務(wù)利息，哪種方式更優(yōu)，要比較兩者的成本。

供應(yīng)商擁有對蘇寧電器的應(yīng)收賬款，這屬于債權(quán)資產(chǎn)，而且是高信用的債權(quán)。利用該應(yīng)收賬款進行融資，有幾種方式，以應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、出售應(yīng)收賬款以及應(yīng)收賬款證券化。

銀行的保理業(yè)務(wù)，是供應(yīng)商將其對勞寧電器的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行。有兩種形式，一種是有追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)，即當勞寧電器違約無法履行償款責(zé)任時，銀行有權(quán)利向供應(yīng)商行使追索權(quán)，要求供應(yīng)商履行償還責(zé)任。從風(fēng)險的角度考慮，這本質(zhì)上等同于應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款。一種是無追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)，即供應(yīng)商將應(yīng)收賬款出售后，不承擔任何責(zé)任，這在本質(zhì)上屬于出售應(yīng)收賬款。顯然，保理業(yè)務(wù)能夠有效將蘇寧電器的高信用引用到金融交易中，從而大大降低了銀行在融資中的信用風(fēng)險。

我們再以工程機械產(chǎn)業(yè)鏈來討論供應(yīng)鏈金融另一種形式的應(yīng)用。

某某重工作為工程機械產(chǎn)業(yè)鏈中的核心企業(yè)，具備很高的信用。其客戶多為中小型施工企業(yè)甚至個體戶，顯然客戶的信用遠遠低于某某重工。對于工程機械這種單一價格較高的客戶，其往往需要融資才能購買或者因為資金不足而放棄購買。顯然，某某重工通過外部融資，再將工程機構(gòu)以按揭貸款的方式賣給這些融資成本高或不能融資的客戶，可以節(jié)省整個供應(yīng)鏈的融資成本。某某重工則形成了較多的應(yīng)收賬款。通常客戶通過按揭購買某某重工的工程機械，相比其現(xiàn)金支付，其實際支付的利息成本通常是比較高的，遠高于某某重工的融資成本。通過這種方式，某某重工不但可以賺取利差，也能夠有效促進其產(chǎn)品的銷售。目前，國內(nèi)很多工程機構(gòu)生產(chǎn)廠家設(shè)立融資租賃公司，為其下游客戶購買產(chǎn)品提供資金支持，以在與其他廠商的競爭中獲得優(yōu)勢。

表：某某重工的財務(wù)數(shù)據(jù)（來自某某重工2011年報），單位：元）

分析某某重工的財務(wù)報表。某某重工的負債中，金融性負債約占34.5%，某某重工主要依靠經(jīng)營性負債進行融資。其經(jīng)營性負債中，應(yīng)付票據(jù)全為銀行承兌匯票，其操作與蘇寧電器相同。應(yīng)付賬款沒有披露明細，但是基本可以肯定的是，作為供應(yīng)鏈的核心企業(yè)，某某重工的信用通常應(yīng)該是高于其上游供應(yīng)商的。其它應(yīng)付款主要為某某重工從事融資租賃業(yè)務(wù)收取的保證金。

某某重工的流動資產(chǎn)中，應(yīng)收票據(jù)全為銀行承兌匯票，可以隨時貼現(xiàn)獲得現(xiàn)金。其長期應(yīng)收款為融資租賃應(yīng)收租金。

某某重工的經(jīng)營性應(yīng)收，包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和長期應(yīng)收款合計256億元，其經(jīng)營性應(yīng)付，包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款合計158.5億元。兩者相差100億元。從整個供應(yīng)鏈的角度，某某重工起到了的確為供應(yīng)鏈融資的作用。

這種模式會增加某某重工的財務(wù)風(fēng)險，在某某重工的經(jīng)營性應(yīng)收中，除了應(yīng)收票據(jù)得到銀行的承兌擔保，沒有信用風(fēng)險之外，其應(yīng)收賬款與長期應(yīng)收款與銀行的貸款一樣，面臨著信用風(fēng)險。當下游基建行業(yè)不景氣時，壞賬大量產(chǎn)生，將大量吞噬某某重工的利潤，影響某某重工的財務(wù)健康，如果財務(wù)健康惡化到影響某某重工的包括供應(yīng)商在內(nèi)的債權(quán)人信心的時候，債權(quán)人惜貸出現(xiàn)，某某重工將面臨流動性風(fēng)險，流動性風(fēng)險一旦出現(xiàn)，就如同銀行擠兌，可能迅速將企業(yè)推向困境。為避免流動性風(fēng)險，某某重工需要改善其負債結(jié)構(gòu)，匹配其債權(quán)性資產(chǎn)與債務(wù)的期限。以欠供應(yīng)商的應(yīng)付賬款支持企業(yè)發(fā)展，在企業(yè)發(fā)展順利時，固然可以起到如虎添翼之妙，一旦發(fā)展稍遇挫折，供應(yīng)商擠兌，所帶來的流動性風(fēng)險曾經(jīng)導(dǎo)致了愛多VCD的破敗，其事詳見吳曉波的《大敗局》。

因此，這種模式與前面蘇寧電器中的模式不同，在蘇寧電器的案例分析中，無需要蘇寧電器具備額外的能力和資源。對下游客戶提供信貸支持則不同，這需要企業(yè)具備足夠的金融治理能力來對其客戶進行有效信用管理以及合理安排融資，從經(jīng)濟學(xué)的角度來講，甚至還需要企業(yè)具備相比銀行更有效的金融治理能力，否則經(jīng)濟上更有效率的行為是客戶向銀行融資來購買產(chǎn)品。生產(chǎn)廠商在自己所在行業(yè)經(jīng)營多年，對于行業(yè)的理解相比非行業(yè)內(nèi)人員具有天然優(yōu)勢，因此對于自身客戶的經(jīng)營情況相比其他機構(gòu)有著信息優(yōu)勢。另外，由于融資租賃中租賃物實際上起著抵押擔保的作用，當承租人無力償還租金時，處理租賃物的能力非常重要。而租賃物的生產(chǎn)廠家對于處理自身生產(chǎn)的產(chǎn)品相對其機構(gòu)明顯存在著優(yōu)勢。現(xiàn)實中，廠商迫于競爭壓力，為了刺激銷售增加銷售收入，往往放松原有較為有效的風(fēng)險管理標準，在行業(yè)出現(xiàn)不利波動時造成大量壞賬，影響公司發(fā)展。這種現(xiàn)象出現(xiàn)不是供應(yīng)鏈金融的錯，而是公司經(jīng)營政策冒進之錯。

根據(jù)以上分析，可以看出作為供應(yīng)鏈的核心企業(yè)，應(yīng)當充當供應(yīng)鏈向外部融資的角色，以使得供應(yīng)鏈價值最大化。在實際中，核心企業(yè)通過消費信貸向下游提供融資，符合供應(yīng)鏈的利益最大化，而且核心企業(yè)在向下游客戶提供信貸時相比其他金融機構(gòu)在金融治理能力方面有比較優(yōu)勢。然而，作為核心企業(yè)在應(yīng)對流動性風(fēng)險方面的能力存在劣勢，因此核心企業(yè)的中介治理能力必須要結(jié)合資本市場的市場治理能力，才能更有效的從事信貸活動。

現(xiàn)實使得核心企業(yè)產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化的需求。

國內(nèi)，近來興起的，阿里小貸公司，針對淘寶商城的商家發(fā)放小額貸款，也可視為供應(yīng)鏈金融理念與技術(shù)的應(yīng)用的案例。下節(jié)詳細介紹。

來源：結(jié)構(gòu)化金融

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