這個(gè)問(wèn)題我還挺熟悉的，上面有人回答了國(guó)外的，我正好在國(guó)內(nèi)做過(guò)公募基金的FOF，補(bǔ)充一下吧。

----------------------以下所有言論，只代表我個(gè)人意見(jiàn)，不代表我曾經(jīng)供職公司的意見(jiàn)，一切提到的例子，均是為了表達(dá)文意而虛構(gòu)的，請(qǐng)勿對(duì)號(hào)入座。


p.s 我在文章中對(duì)于基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)并不代表我認(rèn)為這個(gè)群體是不勤奮努力或沒(méi)有能力的，我接觸過(guò)的大部分基金經(jīng)理都是一般意義上優(yōu)秀的人，并且通常都工作非常努力，基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有很多影響因素，基金經(jīng)理的投資能力只是其中一部分，且基金經(jīng)理的投資策略經(jīng)常會(huì)受到外界影響，請(qǐng)閱讀時(shí)注意這點(diǎn)。

寫(xiě)在前面：國(guó)外我不知道，但是在國(guó)內(nèi)，由于以下幾點(diǎn)原因，公募基金的風(fēng)格嚴(yán)重趨同，通過(guò)FOF組合方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，提高相對(duì)回報(bào)的方法操作難度很大。因此，對(duì)基金的分析很多時(shí)候難以得到具有操作價(jià)值的結(jié)果，更多時(shí)候必須定量和定性分析結(jié)合使用，還得有點(diǎn)內(nèi)部消息和私人關(guān)系才能較好地把握一只基金的投資風(fēng)格與策略。而對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，我真心不認(rèn)為這是件容易的事情。

- 投資范圍限制大，簡(jiǎn)單說(shuō)，只有股票，債券，貨幣市場(chǎng)工具和存款；
- 業(yè)績(jī)考核使用相對(duì)排名機(jī)制，這個(gè)使得誰(shuí)也不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，更愿意與別人差不多；
- 基金經(jīng)理的回報(bào)有限，總體上薪酬與投資回報(bào)不成正比。

數(shù)據(jù)的收集

一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)最好的基金相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源是Wind資訊，但是這個(gè)對(duì)于個(gè)人不太現(xiàn)實(shí)，也可以考慮使用天天基金網(wǎng)之類的網(wǎng)站收集基本的信息，如果只是需要分析少量基金，直接從基金的定期報(bào)告中收集數(shù)據(jù)是最好的。

收集的數(shù)據(jù)通常要包括一切可以用來(lái)量化分析的東西，資產(chǎn)狀況，持倉(cāng)情況，行業(yè)分布等等，總之，一切跟數(shù)字沾邊的通常都是要收集的。

對(duì)于基金公司的分析

這個(gè)其實(shí)可以作為基金分析和基金經(jīng)理分析完成后的補(bǔ)充或者驗(yàn)證分析，基金公司的規(guī)模大小，人員穩(wěn)定狀況等因素對(duì)基金的業(yè)績(jī)是有一定影響的。比如，有些基金公司在沖規(guī)模的時(shí)候推出的基金，往往業(yè)績(jī)都不錯(cuò)。這個(gè)不具體說(shuō)了。

對(duì)于基金的分析

首先應(yīng)該對(duì)基金進(jìn)行分類，在分類基礎(chǔ)上進(jìn)行的同類對(duì)比才是有意義的。然后可以分析的包括資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)配置，行業(yè)配置，重倉(cāng)股和歷史業(yè)績(jī)。

- 分類

分類一般分為兩種方式，一種是按照大類資產(chǎn)配置進(jìn)行的分類，這也是證監(jiān)會(huì)所使用的分類，比如股票型基金，債券型基金，簡(jiǎn)明易懂。另一種是主題分類，按照這個(gè)基金投資的主題或者叫風(fēng)格進(jìn)行分類，比如說(shuō)華夏大盤(pán)基金（這貨從來(lái)不投大盤(pán)股票），XX中小盤(pán)基金，或者什么有機(jī)增長(zhǎng)，新興行業(yè)。

證監(jiān)會(huì)分類體系分的不太細(xì)致，會(huì)造成分析結(jié)果不準(zhǔn)確。比如債券型基金中其實(shí)分為純債型基金（只投資債券，不包括可轉(zhuǎn)債），偏債型（或者叫一級(jí)債基，即不投資股票，但是可以投資可轉(zhuǎn)債，可打新股），偏股型（二級(jí)債基，可少量投資股票）。非官方的分類體系通常會(huì)分的更細(xì)致，便于從不同角度進(jìn)行分析，常見(jiàn)的有Wind分類，申銀萬(wàn)國(guó)分類等。

主題分類體系其實(shí)是學(xué)國(guó)外，國(guó)外的基金投資范圍極其寬泛，所以通過(guò)設(shè)置投資主題來(lái)體現(xiàn)其獨(dú)特風(fēng)格和可預(yù)期的回報(bào)，比如，我可以弄一個(gè)XX金磚四國(guó)廢品回收主題基金，然后里面投的全是相關(guān)的公司且只投資這種公司。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，我看好這個(gè)領(lǐng)域，覺(jué)得收廢品發(fā)展有前景，那自然就吸引到我了。但是國(guó)內(nèi)的公募基金由于投資范圍的嚴(yán)格限制，多數(shù)時(shí)候主題就是個(gè)噱頭。

- 資產(chǎn)規(guī)模

在資產(chǎn)規(guī)模層面，通過(guò)定期報(bào)告，可以看到基金規(guī)模的變化，這種變化對(duì)于基金的業(yè)績(jī)是有影響的，比如規(guī)模過(guò)小有流動(dòng)性問(wèn)題，影響投資回報(bào)水平；規(guī)模過(guò)大有投不出去的問(wèn)題，影響投資效率。有些時(shí)候，資產(chǎn)規(guī)模的變化還反映了一些其他投資者對(duì)于這家基金態(tài)度的變化，尤其一些大戶的態(tài)度，是需要進(jìn)行考慮的，是否這只基金的內(nèi)部出現(xiàn)了我還不知道的問(wèn)題？

- 資產(chǎn)配置

通常我們說(shuō)到大類資產(chǎn)配置，指的就是這只基金在股票/債券/現(xiàn)金上的資產(chǎn)配置情況，這個(gè)比例非常重要，直接反映了基金是否按照其類型進(jìn)行投資，反映了基金經(jīng)理真實(shí)的想法。我若干次遇到路演時(shí)基金經(jīng)理對(duì)于股票市場(chǎng)不太看好，結(jié)果季報(bào)出來(lái)顯示丫加了好幾個(gè)點(diǎn)的股票倉(cāng)位這種蛋疼的事情。

- 行業(yè)配置

這里我主要以股票型基金為例說(shuō)明，如果是債券型基金，那么就應(yīng)該是所投債券對(duì)應(yīng)的行業(yè)。行業(yè)配置一般考慮兩點(diǎn)：

第一是與全市場(chǎng)平均行業(yè)分布水平（比如參考滬深300指數(shù)行業(yè)分布）相比，基金的行業(yè)配置是否偏離，偏離的原因是什么，潛在的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)是什么。我們經(jīng)常會(huì)看到一些基金經(jīng)理在某段時(shí)間大幅加倉(cāng)某個(gè)行業(yè)，因?yàn)樗芸春?，那么?duì)我來(lái)說(shuō)，我就要考慮我是不是認(rèn)可他的判斷，即使認(rèn)可了，我仍然要考慮我整個(gè)FOF組合的行業(yè)分布情況，假設(shè)我組合里5只基金全都看好一個(gè)行業(yè)，那就是這行業(yè)再有前途我也不能這么投，風(fēng)險(xiǎn)太大了。通常FOF組合追求的是平均水平基礎(chǔ)上小幅度的偏離，否則我不如直接買(mǎi)一只基金就是了，沒(méi)必要做組合。當(dāng)然如果是一些主題型FOF另說(shuō)。

第二是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，來(lái)看基金對(duì)于不同行業(yè)的判斷，要與基金經(jīng)理自己的投資策略去印證，一定程度上可以反映基金的行業(yè)研究水平。

- 重倉(cāng)股

這個(gè)其實(shí)沒(méi)有那么重要，因?yàn)楫吘怪慌?0只，除非投資集中度很高的基金，否則10只也占不了多大份額。但是仍然可以作為反映基金投資策略和思路的一種方法。

- 歷史業(yè)績(jī)

業(yè)績(jī)是最重要的定量分析指標(biāo)之一，反映出太多的東西。

對(duì)業(yè)績(jī)的研究應(yīng)該包括橫向比較和縱向比較，橫比就是和同行業(yè)比，這個(gè)要客觀看待，從我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，好基金很少會(huì)在短期比較中經(jīng)常處于全行業(yè)前1/4水平，但是長(zhǎng)期比較中他們往往排名靠前，避免受到基金短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響，要長(zhǎng)期綜合地去評(píng)價(jià)一只基金的業(yè)績(jī)?？v比就是和自己比，要分析一只基金業(yè)績(jī)的變化背后的原因，然后去和基金經(jīng)理的投資策略/行業(yè)配置做驗(yàn)證，看是否可以解釋這種變化。舉個(gè)反面例子，我們投過(guò)一只基金，業(yè)績(jī)一直挺穩(wěn)定且符合策略的，但突然連續(xù)2個(gè)季度波動(dòng)明顯，我們分析了其持股和行業(yè)，無(wú)法解釋這種變化，問(wèn)基金經(jīng)理也是敷衍我們，最后只好從組合去掉了，后來(lái)才知道是做了一些為同門(mén)基金抬轎子的事情。

除了一般業(yè)績(jī)表現(xiàn)外，還應(yīng)該考慮加入夏普比率，波動(dòng)性等指標(biāo)進(jìn)行分析。

對(duì)于基金經(jīng)理的分析

看到這里的朋友，我很感謝你們，這么多字你都看完了，我拿出我的干貨給你們。

我自己從業(yè)的經(jīng)歷告訴我二件事情：一只基金最重要的是基金經(jīng)理；中國(guó)能稱得上稱職（注意，是稱職，不是優(yōu)秀）的基金經(jīng)理不會(huì)超過(guò)從業(yè)人員的10%。

當(dāng)我每天做了上面所寫(xiě)的各種數(shù)據(jù)分析后，苦逼哈哈的我還是不知道怎么能挑選出優(yōu)秀的基金構(gòu)成FOF組合。根據(jù)定量分析的結(jié)論選出來(lái)的基金，尼瑪經(jīng)常是這個(gè)季度前1/4，下個(gè)季度最后1/4。如何選擇有持續(xù)優(yōu)秀管理能力的基金一直困擾著我們。（事實(shí)上，直到現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題也不是說(shuō)就完美解決了，只是我自己的理解而已。)

在我的接觸中，我發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的基金經(jīng)理有著以下特性：
1. 有自己的投資體系，且經(jīng)過(guò)一定的實(shí)踐驗(yàn)證；
2. 有優(yōu)秀的決策能力，深思熟慮但是敢于做出決策；
3. 對(duì)于投資失敗有著很好的承受能力；
4. 思維縝密且連貫，反映在投資策略上就是逐步完善的一貫持續(xù)。

這真心不是雞湯文。。。雖然這些標(biāo)準(zhǔn)好像都挺虛的，但仔細(xì)分析是能夠看得出來(lái)的。

對(duì)于做基金分析的人來(lái)說(shuō)，一只基金投資策略的一貫性是非常重要的事情，如果這點(diǎn)做不到，那么我?guī)缀鯚o(wú)法把這只基金加入組合，而在國(guó)內(nèi)，做到這點(diǎn)的人寥寥無(wú)幾。在任何市場(chǎng)環(huán)境下，能夠自始至終貫徹自己投資策略的人，非常之少，由于基金行業(yè)相對(duì)排名考核機(jī)制的存在，大部分基金經(jīng)理熱衷于打聽(tīng)其他基金是怎么投資的，然后盡量讓自己跟行業(yè)平均水平接近，最起碼做到不掉隊(duì)嘛。所以在分析基金時(shí)，一定不要對(duì)那些業(yè)績(jī)排名在后1/4的基金過(guò)于輕視，他們往往就是那些堅(jiān)持原則，沒(méi)有隨大流的基金經(jīng)理。也許他們這次判斷失誤了，但是最起碼說(shuō)明他們有做少數(shù)者的膽識(shí)，這類基金經(jīng)理當(dāng)他們形成比較完整的投資體系后，往往能常年獲得穩(wěn)定業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

如何去判斷這些，不要說(shuō)對(duì)于難以見(jiàn)到基金經(jīng)理的個(gè)人，就算對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者也并非易事，看人比看數(shù)字可難多了。對(duì)于個(gè)人，我自己的建議是可以收集基金經(jīng)理在不同場(chǎng)合的言論，歸納其投資風(fēng)格和策略，然后進(jìn)行驗(yàn)證對(duì)比。

另外，要注意基金經(jīng)理的從業(yè)軌跡，行業(yè)內(nèi)有些基金經(jīng)理，我一看他呆過(guò)的公司和跳槽頻率，我就知道他在混日子，但是這個(gè)我沒(méi)法告訴你。最好避免選擇新基金經(jīng)理，他們的歷史投資策略無(wú)法追蹤。

先說(shuō)這么多吧，想到再補(bǔ)充。