今晚凌晨2:00美聯(lián)儲公布10月議息會議結(jié)果，目前市場普遍預期QE會就此畫上句號，但由于缺少耶倫發(fā)布會，因此加息討論可能放在12月的會議上，所以至今市場仍然是平靜的，這和這幾年FOMC會議之前的行情截然不同。anyway，大家關(guān)心的是黃金（貴金屬）或者說我對于黃金的看法。這兩天有幾位好朋友也在問是否我還是維持此前的觀點，即10月底前后黃金啟動破位（1180-1200）行情。首先，黃金的基本面跟上個月我做預判的時候并無差異，所以當下依然維持觀點，當然也許今晚過后結(jié)論就會不同，這取決于FED，我不是他們肚子里的蛔蟲，所以只能說當下維持預判。那么當下的理由是什么呢？

第一，如果我們把黃金看做一種貨幣。我們會發(fā)現(xiàn)去年4月黃金暴跌前，市場有如圖1中第一個灰色陰影區(qū)的極端情形，即：構(gòu)成美元指數(shù)的非美貨幣兌美元的非商業(yè)凈多單占比一致指向歷史低點，剛才去刷新了一下數(shù)據(jù)（截止上周二），我們可以看到了圖1出現(xiàn)了第二個灰色陰影區(qū)，是不是像極了去年3月底-4月初？而美元指數(shù)的非商業(yè)凈多單占比也跟去年3-4月極其類似。那么如果說當下再次觸發(fā)貴金屬的暴跌行情我會覺得很正常，當然沒有類似行情我們也不應意外，畢竟市場不會是機械式的重復運轉(zhuǎn)。

圖1 構(gòu)成美元指數(shù)的非美貨幣對美元的非商業(yè)凈多單占比

圖2 美元指數(shù)的非商業(yè)凈多單占比

第二，我對美元指數(shù)的看法。其實我一直想說美元和黃金的關(guān)系并不是美元決定了金價，而是一方面美元和黃金的走勢都是在反映美國實際利率，另一方面美元作為計價貨幣其購買力變強也的確會影響金價，但后者是次要方面。不過由于美元的數(shù)據(jù)是時時的，所以說起來更方便。從圖3可以看出每當FED釋放大量流動性LIBOR美元利率就會暴跌，說明美元在泛濫，而自從美聯(lián)儲開始削減QE這個趨勢就幾乎不再了，說明市場預期開始發(fā)揮作用。近期美聯(lián)儲開始利用類似國內(nèi)的7天正回購嘗試回收流動性，而利率水平在0.26%，也就是略高于基準利率。若今晚QE結(jié)束，那么美聯(lián)儲可能會增加流動性回收力度，并在隨后相應上調(diào)這個回購利率（據(jù)說暫時不超過0.30%），而無論加息時點如何，流動性的回收或者退一萬步說沒有流動性增加都會令LIBOR美元利率從目前的歷史最低點向上反彈，這將支持美元上行，當然由于FED擔心美元過強會對美國經(jīng)濟利空，因此我們之前判斷美元年內(nèi)高點可能在87略強的位置，anyway，目前美元尚未見頂是大概率。進一步說，我們對美元上行的判斷也是基于美國市場利率或者美元利率走高的預期，而這種預期是絕對利空黃金或者貴金屬的。

圖3 2009年以來的libor美元利率（12個月和隔夜）

圖4 2013年至今的LIBOR美元利率，清晰可見目前處于歷史最低水平

第三，我們來看一下黃金和美國實際利率的關(guān)系，這個意義不限于當下。由于黃金不具備升息功能，因此利率水平對金價具有決定性影響。反過來我們又知道黃金具有抗通脹功能，那么如何評估通脹和利率哪個是影響金價的主導因素呢？因此我們引入了實際利率的概念（名義利率-通脹），同時由于美元在金融體系中的地位，因此美國實際利率（或者美元利率）才是主導金價的關(guān)鍵，而美元與黃金也是這個邏輯下的一體兩面，換句話說我們看到的美元與黃金的負相關(guān)性并不說明美元決定了黃金走勢，而是反映了美元和黃金在統(tǒng)一邏輯下呈現(xiàn)的相反運行趨勢。過去40余年美國實際利率低點與金價高點一一對應（黃色陰影），美國實際利率高點又對應著金價低點（綠色陰影），而2003-2005年間二者關(guān)系的反常則對應著特殊的歷史背景：中國加入WTO后帶來的全球貿(mào)易快速增長和美元指數(shù)快速貶值，這令全球金融邏輯受到一定干擾。但整體而言，在無特殊背景的前提下，美國實際利率對黃金走勢的決定性影響不會改變。既然美國實際利率走高已經(jīng)確定無疑（無論是通脹下行還是加息預期），那么對黃金的看空自然合情合理。

圖5 金價和美國實際利率（往往是一個見頂另一個見底）

第四，從技術(shù)上說（這個太多高人，我只簡單說一下）。去年8月到今年8月的形態(tài)是三角形，今年8月跌破后下行趨勢已經(jīng)確立，而去年12月到今年10月初又類似M頭（不對稱），10月初到上周的反彈很像是對頸線的回測，那么現(xiàn)在說頸線回測完畢繼續(xù)下行并不為過。

圖6 頸線回測完畢？！

所以從貨幣屬性、基本面和技術(shù)上，我暫時還都有維持此前預判的理由，當然市場瞬息萬變，如果我們都能看準可能我就不需要在這里寫微博而是被央行挖走掌管外儲了，哈哈。

圖7 金銀比價

另外，對于白銀說一句，個人認為金銀比價還沒有走到位（通常熊市金銀比價會上行，牛市會下行，主要因為白銀作為小品種更容易被控制漲跌，波動更劇烈，就像散戶的情緒），所以不建議大家此時看多白銀或者做空金銀比價。

最后，還是那句話，我說的不一定對，只是感覺邏輯還算清晰，也算有正當理由，期待今晚的FOMC決議，希望大家都有好收益。

來源：撲克投資家