?？低暎荷险{(diào)全年業(yè)績 推薦評級

2014-10-16 類別：公司研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：陳勤意

[摘要]

業(yè)績超越預(yù)期?？低暟l(fā)布三季報，1~3Q14實現(xiàn)營收106.7億元，同比上升55.5%，歸屬于上市公司凈利潤27.1億元，同比增速53.9%，超越市場預(yù)期。（1~3Q14指引為35%~55%，我們此前判斷接近上限。）營收維持高增速，毛利率下跌主要受其他收入影響：3Q14營收同比增長57.7%，連續(xù)三個季度單季營收增速超過50%。3Q14毛利率則同比下跌3.0個百分點至45.6%(vs1H14的47.7%)，我們判斷是源于低毛利的“其他”類收入占比上升(1H14營收占比15%、毛利率30.2%)，若剔除這一影響，我們認(rèn)為前端及后端產(chǎn)品的毛利率趨勢仍穩(wěn)定。

費用率降低，經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正：3Q14三大營業(yè)費用率降低到18.7%(vs1H14的21.6%)，源于利息收入同比增加112%使財務(wù)費用進(jìn)一步降低。3Q14應(yīng)收賬款、存貨各環(huán)比增加15%、20%，均低于營收環(huán)比增速36%。1~3Q14經(jīng)營活動現(xiàn)金流為33.2億元，較1H14的-2.4億轉(zhuǎn)正，符合公司常態(tài)，并比去年同期增加230%。

發(fā)展趨勢2014全年增長高于市場預(yù)期的40~45%：公司預(yù)計2014年1~12月歸屬于母公司凈利潤增加40~60%（對應(yīng)4Q14增長21~68%），我們預(yù)估52%(指引的中間偏上)。展望2015年，公司在去年“百億?？怠庇媱澲杏喯碌?015兩百億營收肯定是能完成并超過。

公司2H14增長由整體行業(yè)向上與自身在“海外與渠道”上的斬獲疊加：整體安防行業(yè)今年仍呈現(xiàn)下半年優(yōu)于上半年的發(fā)展態(tài)勢，細(xì)分子行業(yè)看，交通與文教衛(wèi)呈現(xiàn)高增長，而公安盡管基數(shù)高也表現(xiàn)不差。海康自身則持續(xù)受益于：1)海外市場的高增速，但下半年增速略低于上半年，主要是2H13基數(shù)高，我們預(yù)計今年海康的海外銷售為88%的增長。2)渠道銷售主要針對小企業(yè)、工廠，市場開拓容易、推廣速度快。海康在這一市場得以強化成本控制、快速搶占份額，我們預(yù)計14年將達(dá)到100+%的增長。

盈利預(yù)測調(diào)整上調(diào)2014/15盈利預(yù)測5%/5%，主要是反映IP銷售增速超預(yù)期，我們判斷這一趨勢將持續(xù)，對應(yīng)2014/15EPS分別為1.16/1.62元。

估值與建議當(dāng)前股價對應(yīng)2014/15市盈率16.2x/11.5x，維持推薦評級和目標(biāo)價26元。向上風(fēng)險：前端產(chǎn)品市占率超預(yù)期、業(yè)績增速高于競爭對手。向下風(fēng)險：互聯(lián)網(wǎng)民品市場的競爭過于激烈。

風(fēng)險風(fēng)險提示的具體內(nèi)容。

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