煤價(jià)已持續(xù)下跌至5年來最低水平，在下游需求遲遲不見好轉(zhuǎn)下，今年中期煤炭企業(yè)繼續(xù)大面積虧損。為幫助煤炭行業(yè)擺脫困境，國家今年連續(xù)出臺(tái)了一系列限產(chǎn)以及進(jìn)出口關(guān)稅調(diào)整等扶持政策，在政策利好刺激下，煤炭股四季度有望迎來整體反彈機(jī)會(huì)。

　　中期利潤大幅下滑

　　今年以來，隨著煤炭市場(chǎng)繼續(xù)惡化，煤價(jià)的持續(xù)下跌導(dǎo)致煤企陷入前所未有的困境。半年報(bào)顯示，煤炭行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3879億元，同比下降10.03%；歸屬母公司凈利潤257億元，同比下降23.16%。

　　數(shù)據(jù)顯示，在41家煤炭上市公司中，只有寶泰隆、四川圣達(dá)、大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)等8家煤企實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，黑化股份、愛使股份、安泰集團(tuán)等33家企業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。值得關(guān)注的是，永泰能源、安源煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、兗州煤業(yè)、陽泉煤業(yè)、盤江股份二季度盈利情況卻環(huán)比改善明顯。對(duì)于本期虧損原因，國投新集、鄭州煤電、神火股份等多家公司紛紛表示，煤炭市場(chǎng)的持續(xù)低迷，煤價(jià)不斷下跌導(dǎo)致了公司利潤不斷下滑。以近期股價(jià)表現(xiàn)較好的陜西煤業(yè)來說，僅上半年凈利潤就同比下降了69.45%。公司表示，若煤炭?jī)r(jià)格仍然下降，則預(yù)計(jì)公司2014年下半年經(jīng)營業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大降幅。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，全球煤炭市場(chǎng)近年來受供給過剩影響，一直處于低迷狀態(tài)，目前煤炭行業(yè)的利潤率已經(jīng)降至5%以下，負(fù)債率已經(jīng)接近20年前的最高點(diǎn)。企業(yè)的難題在于產(chǎn)能過剩，融資困難和安全生產(chǎn)隱患，尤其在煤價(jià)下跌的時(shí)候企業(yè)多數(shù)計(jì)劃加大生產(chǎn)，寄望以量沖利潤，但在工業(yè)用電需求不振、西南水電持續(xù)增加的影響下，需求端并未出現(xiàn)明顯改觀。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)最新報(bào)告指出，今年以來全國煤炭市場(chǎng)供大于求的問題日益突出，庫存居高不下，價(jià)格大幅下滑，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)下降，企業(yè)虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)更加嚴(yán)峻。目前煤炭業(yè)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性下行周期尚未結(jié)束，虧損范圍仍將擴(kuò)大。

　　為脫困，政府打出政策“組合拳”

　　針對(duì)煤炭行業(yè)持續(xù)惡化的困境，國家相關(guān)部委吹響了“救市集結(jié)號(hào)”。自今年5月開始不斷出爐利多政策刺激，如：國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)煤礦井下生產(chǎn)布局管理控制超強(qiáng)度生產(chǎn)的意見》，要求嚴(yán)格控制超強(qiáng)度生產(chǎn)，保障安全生產(chǎn)，促進(jìn)供需總量平衡；7月底，國家發(fā)改委等部門召開全國煤炭行業(yè)脫困工作會(huì)議，會(huì)議提出嚴(yán)格控制超能力生產(chǎn)，限制不安全生產(chǎn)，化解產(chǎn)能過剩等要求；8月6日，國家發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布新版《煤炭經(jīng)營監(jiān)管辦法》，這被視為政府助力煤炭行業(yè)脫困政策陸續(xù)出臺(tái)的信號(hào)……9月4日召開視頻會(huì)議，明確提出要在四季度實(shí)現(xiàn)全國煤炭減產(chǎn)12%的目標(biāo)等。在控制生產(chǎn)量的同時(shí)，據(jù)悉，發(fā)改委近期還要求包括五大電力集團(tuán)在內(nèi)的多家企業(yè)在9月~12月減少煤炭進(jìn)口量。

　　目前來看，全國煤炭產(chǎn)業(yè)已達(dá)成下半年減產(chǎn)10%的共識(shí)，各地的減產(chǎn)潮將逐步拉開。中國神華宣布2014年將調(diào)減煤炭產(chǎn)量5000萬噸，調(diào)減銷售量6000萬噸；中煤能源宣布下半年調(diào)減2000萬噸煤炭產(chǎn)量，與原生產(chǎn)計(jì)劃相比，減產(chǎn)幅度達(dá)20%；大同煤礦集團(tuán)則宣布下半年煤炭產(chǎn)量和銷量分別下降1000萬噸以上。在因國家煤炭脫困政策的推動(dòng)，進(jìn)入8月份以來，我國煤炭行業(yè)部分運(yùn)行指標(biāo)有所改善，煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)了積極變化跡象。數(shù)據(jù)顯示，8月份，全國煤炭進(jìn)口1886萬噸，同比下降27.4%，環(huán)比下降18.1%；截至8月底，全社會(huì)煤炭庫存雖然持續(xù)33個(gè)月在3億噸以上，主要港口存煤同比下降了8.3%。而北方沿海下水煤價(jià)格近期也出現(xiàn)止跌微升信號(hào)，主要煤炭消費(fèi)區(qū)和全國煉焦煤價(jià)格趨于穩(wěn)定，煤炭發(fā)運(yùn)量略有增加，甚至動(dòng)力煤價(jià)格在9月份出現(xiàn)了止跌微升，比8月末微漲約5元/噸。

　　“8月份煤炭市場(chǎng)的積極跡象，既與大秦線檢修的短期因素有關(guān)，也與國家推動(dòng)煤炭行業(yè)脫困政策措施的制定實(shí)施有關(guān)?！蹦涿治鰩熣J(rèn)為，自國家層面控制產(chǎn)能，明確提出要在四季度實(shí)現(xiàn)全國煤炭減產(chǎn)12%，全國產(chǎn)量可減少1.5億噸的目標(biāo)后，這對(duì)煤價(jià)有一定促進(jìn)作用，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)政策的逐步落實(shí)，加之冬季煤炭銷售旺季的到來，煤炭?jī)r(jià)格的回暖跡象將會(huì)明朗，這對(duì)四季度煤炭股股價(jià)會(huì)起到一定的提振作用。

　　焦煤需求環(huán)比改善

　　歷史上看，煤炭股走勢(shì)和煤價(jià)相關(guān)度很高，且一直領(lǐng)先于煤價(jià)，這和煤炭股業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)最為敏感相匹配，驅(qū)動(dòng)煤炭股最重要的因素是預(yù)期煤價(jià)的變化。四季度是煉焦煤需求的傳統(tǒng)旺季，隨著煉焦煤傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將到來，市場(chǎng)對(duì)于下游“金九銀十”需求預(yù)期在逐漸升溫，部分焦化企業(yè)以及鋼廠均出現(xiàn)補(bǔ)庫行為。目前國內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)呈現(xiàn)出逐漸企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，上游煤礦去庫存與下游企業(yè)適量補(bǔ)庫形成一定的平衡。受成本制約，煤價(jià)再次下調(diào)的可能性較小。所以，國泰君安認(rèn)為，煤炭行業(yè)短多長(zhǎng)空，短期面臨煤價(jià)驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。而近期隨著政府連續(xù)出臺(tái)限產(chǎn)、禁止超產(chǎn)等一系列控產(chǎn)能政策，刺激政策力度空前，而且在取消了神華、中煤等大煤企的收入考核目標(biāo)后，政策執(zhí)行力度較高。一旦旺季到來，供求不匹配將導(dǎo)致煤價(jià)反彈，在目前市場(chǎng)低配煤炭的背景下，煤炭股大概率會(huì)出現(xiàn)反彈。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)看，雖然今年煤炭行業(yè)的業(yè)績(jī)并不樂觀，但二級(jí)市場(chǎng)上多只個(gè)股表現(xiàn)還是相當(dāng)驚人。從7月份市場(chǎng)反彈計(jì)算，在大盤向好、周期股領(lǐng)漲的氛圍下，煤炭個(gè)股走勢(shì)喜人。除了重組的愛使股份、永泰能源、安源煤業(yè)等公司外，焦煤行業(yè)的公司格外引人注目。其中，黑化股份、美錦能源、云煤能源絲毫未受中期業(yè)績(jī)大幅下滑的影響，股價(jià)走勢(shì)堅(jiān)挺。匿名分析師認(rèn)為：1，焦煤價(jià)格彈性大；2，產(chǎn)能控制比動(dòng)力煤大；3，焦煤企業(yè)上半年來看，整體業(yè)績(jī)與市場(chǎng)表現(xiàn)好于別的煤種。而中信建投也認(rèn)為，10月后煤炭限產(chǎn)政策作用初顯，或有利于港口庫存下降至合理范圍。四季度冬儲(chǔ)煤旺季來臨時(shí)，預(yù)計(jì)煤價(jià)季節(jié)性回升10%，預(yù)計(jì)冬天旺季階段煤價(jià)有望回升至550元/噸水平。推薦“彈性+主題”焦煤配置品種，首推品種永泰能源(焦煤、頁巖氣、新能源)前期漲幅較大，短期可回避；可首選盤江股份(貴州國企改革)，大有能源礦權(quán)解決可關(guān)注。長(zhǎng)期仍看好低估值的中國神華。

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