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2014年8月24日上午，錦屏一級水位順利達到1879.87米高程，至此標志著錦屏一級首次達到設(shè)計正常蓄水位。世界上高度最高、施工難度最大的拱壩之后，已然高峽平湖，滿載77.6億方雅礱江水，6臺機組已經(jīng)保持40多天的接近滿負荷運行。 這一天，對于兩投的股東來說，尤其值得慶賀！ 過去兩年來，我們一直是收獲之中，一直驚喜不斷……在很多人眼里，或許這只不過是水到渠成，又一個利好而已。在我看來，如果把官地、錦屏二級、錦屏一級的順利投產(chǎn)比作“三大戰(zhàn)役”的話，那么今天錦屏一級蓄滿則是“百萬雄師過大江”。 一、“有容乃大”到底有多“大” 首先，這里有容乃大的“容”是指庫容。 北京市，一個擁有兩千多萬常住人口的政治、經(jīng)濟、文化、旅游、交通中心的國際化大都市，錦屏一級的目前的蓄水足夠全北京市用2年。 在這77.6億庫容之中，其中有49.1億是可調(diào)節(jié)庫容。由于雅礱江流域面積達13.6萬平方公里，超過很多中東部一個省市的面積，錦屏一級壩址處控制面積也有10萬平方公里，流域降水年際變化小，汛期豐沛的雅礱江水不僅能夠保證水電站長期滿發(fā)，還有大量的水不得不白白棄掉。有了這個49.1億方調(diào)節(jié)庫容，錦屏一級可以在汛期幾乎不影響發(fā)電情況下，攔蓄洪水；到了枯水期，通過對下游補水，增加機組發(fā)電量。假設(shè)均在額定水頭下，可以增加錦屏一級、錦屏二級、官地、二灘合計發(fā)電量96億千瓦時。 二、社會生態(tài)環(huán)保效益十分顯著 在大幅增加公司發(fā)電量和利潤的同時，還有另外幾個重大意義：一是錦屏一級設(shè)計規(guī)劃有16億方的防洪庫容，與長江三峽等水庫聯(lián)合調(diào)度，提高雅礱江及長江干流的防洪能力。二是大幅度增加枯水期保證出力達390萬千瓦，同時使四川電網(wǎng)乃至華中、華東電網(wǎng)調(diào)峰能力大大提高。三是枯水期為雅礱江及長江干流補水，保證了流域生活、生產(chǎn)、生態(tài)用水需求，提高了河道通航運能力。四是清潔可再生能源，環(huán)保效益巨大。 三、本次蓄水的特點 錦屏一級由于今年是首次蓄水到正常蓄水位，部分工程尚在施工，所以并不是按照以后正常運用時期的蓄水規(guī)程。一是蓄水開始時間早，一定程度上影響了發(fā)電量。為了保證工期，今年的初期蓄水影響了6月份的發(fā)電量。這個在以后會以發(fā)電優(yōu)先方式，在保證發(fā)電的前提下，多余來水?dāng)r蓄。二是蓄水完成時間早，證明水庫蓄滿率有保證。按照水文數(shù)據(jù)，雅礱江流域的主汛期是6-9月，同時根據(jù)截至目前數(shù)據(jù)看，2014年的雅礱江并不算豐水年，大約跟多年平均持平。因此，以后錦屏一級年年蓄滿是個大概率事件。三是棄水是潛力。在7月份以后，錦屏一級基本保持滿發(fā)，順利蓄水的同時，還有大量的棄水產(chǎn)生（具體數(shù)據(jù)待汛后統(tǒng)計）。而今已經(jīng)達到蓄滿，后面只能出入庫平衡了。那么今天的入庫是多少了？4700立方米每秒，棄掉一大半了。可以預(yù)見，8月底及9月份還發(fā)生讓大家既高興又心疼的事情。這個，是潛力，是對兩河口的期待。 四、2014年豐收在望 按照慣例，在8月底，對雅礱江及兩投全年業(yè)績做個初步估算。按照已經(jīng)公布的川投能源半年報及7月份發(fā)電量數(shù)據(jù)（雅礱江上半年利潤15.8億，7月份錦官電源組發(fā)電量64.7億度），8月份水文數(shù)據(jù)估算錦官電源組三季度發(fā)電量接近200億度，雅礱江公司三季度利潤約40-41億元，全年利潤約73億元。估算國投電力全年每股業(yè)績0.91元，川投能源每股業(yè)績1.65元（按照全部轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股股本算）。以上僅個人觀點，供參考，歡迎拍磚。 注：1、以上考慮增值稅退稅；2、二灘三季度發(fā)電量會不如預(yù)期，但錦官電源組會超預(yù)期；3、四季度受汛末降雨和來水影響大，且上游還有個3億+庫容的水電站首次蓄水，所以四季度預(yù)測可能偏差略大；4、估算沒有考慮公司可能做出的業(yè)績年度調(diào)節(jié)，因為認為這個不影響公司價值和估值。 五、2015年增長點在哪里 一是錦屏一級49.1+二灘33億調(diào)節(jié)庫容威力顯現(xiàn)，雅礱江一季度業(yè)績預(yù)計會有100%左右的增長。二是今年四季度錦屏二級最后兩臺機組投產(chǎn)，15年汛期錦屏二級發(fā)電量增加。三是錦屏一級蓄水按照正常運用方式調(diào)度，蓄水各種限制減少，增加汛期發(fā)電量。四是預(yù)期15年一季度末，桐子林首臺機組投產(chǎn)，公司裝機規(guī)模進一步增加。五是雅礱江公司每個月3個億的折舊和年度73億的利潤，可使公司負債率下降，財務(wù)費用減少，在滿足中游開發(fā)資本金投入的同時，初步具備分紅能力。 關(guān)于國投電力，這里插一句。據(jù)各種路邊社消息，火電電價降幅有限，不同于投行觀點，2015年如果不考慮利用小時下降和煤價大幅度上升，盈利能力持平的可能性大，國投北疆甚至可能上升。 六、未來潛力依然誘人 水電能源的價值，正逐步得到國家社會的認同和重視，最近兩年的各種政策措施是最好的證明，就不用我一一贅述。 水電開發(fā)成本逐步提高是必然。判斷水電資源好壞，不是同過去10年、20年的成本比，而是跟同期開發(fā)的其他流域水電站的成本比，跟同期開發(fā)的其他清潔能源比。放眼中國，能和雅礱江中游媲美的，寥寥無幾。 如果你理解了錦屏一級對下游乃至長江干流的作用，那么就應(yīng)該會看到兩河口對于雅礱江中、下游11座電站2600萬千瓦裝機的巨大經(jīng)濟價值。 如果你發(fā)現(xiàn)錦屏一級是下游造價最高的，官地是下游盈利最好的，請不要被兩河口600多億投資所嚇倒。 如果你理解水電行業(yè)自由現(xiàn)金流非同于其他行業(yè)，那么請珍視雅礱江的千億資產(chǎn)。 |
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