雖然沃倫·巴菲特（Warren Buffett）有改換標(biāo)準(zhǔn)的嫌疑，但這并不意味著他不再是贏家。

除了回顧并購交易、預(yù)測經(jīng)濟(jì)前景和發(fā)表投資感言等慣例，巴菲特在今年的致股東信中還暗藏了一點(diǎn)別的東西。數(shù)十年以來，巴菲特一直將伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的業(yè)績與標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行比較。這種比較是他衡量和展示成功的重要方式之一。但是過去五年里，伯克希爾哈撒韋的業(yè)績只能算中等水平，這影響到了巴菲特的展示公司業(yè)績的方式。2013年是巴菲特自1965年掌舵以來，在以五年為周期的業(yè)績統(tǒng)計(jì)條件下，第一次跑輸標(biāo)普指數(shù)。在業(yè)績沒達(dá)標(biāo)的事情發(fā)生后，巴菲特表示，公司的業(yè)績應(yīng)該以七年為周期進(jìn)行衡量，那樣的話伯克希爾仍然是跑贏股市的。這種調(diào)整對(duì)巴菲特來說不可謂不重大，他一直公開宣稱誠實(shí)報(bào)告業(yè)績的重要性，并且經(jīng)常指責(zé)那些業(yè)績不好時(shí)就放棄尺度的公司。

衡量價(jià)值

一些投資者往往通過營收或利潤來衡量一家公司的業(yè)績，但是巴菲特卻是以每股賬面價(jià)值來評(píng)價(jià)伯克希爾哈撒韋公司的。賬面價(jià)值是指一家公司的總資產(chǎn)價(jià)值，減去無形資產(chǎn)和負(fù)債后的價(jià)值。巴菲特將賬面價(jià)值用作企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的“低估替代標(biāo)準(zhǔn)”。將它與公司市值進(jìn)行比較，是辨別一只股票價(jià)格低估還是高估的一種方法——這是巴菲特價(jià)值投資理念的核心所在。

伯克希爾哈撒韋公司的目標(biāo)是，每股內(nèi)在/賬目價(jià)值的增長率，要超過標(biāo)普500指數(shù)的漲幅。標(biāo)普指數(shù)是以在紐約證交所（NYSE）或納斯達(dá)克交易所（NASDAQ）上市的500家大公司的市值為基礎(chǔ)編制的股價(jià)指數(shù)。它被認(rèn)為是最能代表美國股市晴雨的指數(shù)之一。將標(biāo)普指數(shù)作為追蹤業(yè)績的基準(zhǔn)是相當(dāng)少見的。通過將伯克希爾哈撒韋公司與標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行比較，巴菲特的目標(biāo)是跑贏市場。如果某段時(shí)間未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，巴菲特就會(huì)說：“我們什么都沒有為我們的投資者做到，他們自己通過持有指數(shù)基金，都可以實(shí)現(xiàn)相同或更好的回報(bào)。”

改變標(biāo)準(zhǔn)

伯克希爾的每股賬面價(jià)值在2008年至2013年增長了91%，而標(biāo)普指數(shù)漲幅達(dá)到128%。巴菲特沒有承認(rèn)公司業(yè)績跑輸大盤，而是更改了衡量標(biāo)準(zhǔn)。“在2007年到2013年的這個(gè)股市周期內(nèi)，我們的表現(xiàn)要好過標(biāo)普指數(shù)?！彼麑懙?，“預(yù)計(jì)在未來的所有周期內(nèi)，我們都將繼續(xù)保持這樣的水準(zhǔn)。如果不能跑贏指數(shù)，我們就不配獲得報(bào)酬。因?yàn)榇蠹叶伎梢酝ㄟ^指數(shù)基金獲得與標(biāo)普指數(shù)一致的回報(bào)?！卑头铺刂皬奈催@樣做過，因?yàn)樗麤]有必要。伯克希爾哈撒韋公司在過去49年中有39年跑贏標(biāo)普指數(shù)，并且在此之前，五年周期的業(yè)績目標(biāo)從未落空。此外，該公司在過去五年中有四年表現(xiàn)不及普通的股票共同基金機(jī)構(gòu)投資者。業(yè)績慘淡引發(fā)了這是否標(biāo)志著巴菲特將丟掉“奧馬哈先知”光環(huán)的狂熱預(yù)言。

阿爾法投資家

巴菲特被譽(yù)為20世紀(jì)最偉大的投資家。他也是全球最富有的人之一，其創(chuàng)建的伯克希爾哈撒韋公司股票價(jià)格高達(dá)驚人的20萬美元。他對(duì)外宣稱自己的成功秘訣是價(jià)值投資。他所投資的股票，實(shí)際價(jià)格都是低于公司內(nèi)在價(jià)值而又具有長期的升值潛力。伯克希爾哈撒韋公司在美國運(yùn)通（American Express）、美國政府雇員保險(xiǎn)公司（Geico）、?？松梨冢‥xxon）、寶潔（Proctor and Gamble）、鮮果生活（Fruit of Loom）以及可口可樂（Coca Cola）等知名企業(yè)都擁有股份。其投資組合的目的是實(shí)現(xiàn)長期升值，并抵御市場波動(dòng)的影響。這種投資策略也的確成功了。統(tǒng)計(jì)學(xué)家薩利爾·梅塔（Salil Mehta）在《紐約時(shí)報(bào)》（New York Times）發(fā)表的一份報(bào)告中表示，巴菲特跑贏股市的輝煌業(yè)績記錄幾乎無人能出其右。但是在過去五年里，其神乎其神的成功之道——阿爾法（alpha），卻一直未能發(fā)揮作用。梅塔認(rèn)為，運(yùn)氣因素導(dǎo)致巴菲特近一段時(shí)期跑輸大盤的可能性只有3%。這也引發(fā)了人們關(guān)于巴菲特“長期表現(xiàn)出色與近期表現(xiàn)平庸”之關(guān)系的有趣討論。

面對(duì)他過去曾創(chuàng)下的輝煌紀(jì)錄，我們是應(yīng)該認(rèn)定他近幾年的表現(xiàn)失常？還是說他的那一套確實(shí)已經(jīng)開始流于平庸了？

衡量標(biāo)準(zhǔn)

沃倫·巴菲特所謂的運(yùn)氣不佳對(duì)于大多數(shù)投資者來說仍算得上是好運(yùn)氣。伯克希爾公司2013年的凈資增益達(dá)到342億美元，全年盈利也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的194.8億美元。不過巴菲特用的衡量標(biāo)準(zhǔn)不一樣。用標(biāo)準(zhǔn)普爾來比較伯克希爾業(yè)績的話，意味著他們在“逆境里”反倒表現(xiàn)更出色。巴菲特在2011年致股東的信中寫道：“我們經(jīng)常一再強(qiáng)調(diào)說，幾乎可以肯定，在股市表現(xiàn)糟糕的年份，我們公司的賬面價(jià)值增長會(huì)跑贏標(biāo)普500指數(shù)，但同樣幾乎可以肯定，在股市表現(xiàn)強(qiáng)勁的年份，我們會(huì)落后于指數(shù)。真正的考驗(yàn)是我們的長期表現(xiàn)如何?！?008年對(duì)于伯克希爾和標(biāo)普指數(shù)來說都是毀滅性的一年。2009年，標(biāo)普戰(zhàn)勝了伯克希爾公司，而這種趨勢一直延續(xù)到現(xiàn)在（除了2011年）。2013年，標(biāo)普500指數(shù)上漲32.4％，是自1997年以來的最高漲幅。而伯克希爾公司則相反，2013年的美股賬面價(jià)值只上漲了18.2％，達(dá)到134,973 美元。當(dāng)然按照大多數(shù)標(biāo)準(zhǔn)來說，這一表現(xiàn)仍然不俗。