要觀察A股為什么在發(fā)行制度改革后不但炒新之風(fēng)沒有受到遏制，反而出現(xiàn)一窩蜂集體連續(xù)打板，并令過往的新股走勢分化規(guī)律全部失效，可看看將和A股互連互通的香港股市。目前正值香港新股的密集上市期，對應(yīng)著A股本輪新股的連續(xù)上市，自上周以來，香港新股卻出現(xiàn)了大面積破發(fā)。

6月26日，3只新股都市麗人、暢捷通和長港敦信在港交所上市，股價全部跌破發(fā)行價。內(nèi)衣商都市麗人（02298）首日收盤3.55港元，較發(fā)行價（3.6港元）破發(fā)逾1%；國內(nèi)軟件公司暢捷通（01588）收盤價報15.04港元，較16.38港元的發(fā)行價破發(fā)8%；紙制品生產(chǎn)商長港敦信（02229）發(fā)行價1.4港元，首日收盤1.09港元，破發(fā)幅度高達(dá)22%。

6月27日，4只新股恒發(fā)洋參（00911）、嘉耀控股（01626）、珂萊蒂爾（03709）、億達(dá)中國（03639）上市，開盤也都全部破發(fā)。收盤時，億達(dá)中國小漲，恒發(fā)洋參破發(fā)幅度則高達(dá)24%。截至昨日收盤，恒發(fā)洋參由于近日股價反彈9%，破發(fā)幅度大為縮小。

最近兩周，登陸香港的內(nèi)陸企業(yè)紛紛折戟。首家省域券商中州證券（01375）每股發(fā)行價2.51港元，首日收盤2.16港元，破發(fā)14%。受破發(fā)潮影響，一家分拆上市的企業(yè)不但以遠(yuǎn)低于招股下限的價格確定發(fā)行價，并推遲一個月上市。

與此同時，深滬股市的熱門概念在港股也未能走紅，網(wǎng)絡(luò)游戲公司聯(lián)眾（06899）6月30日在香港上市，收盤較發(fā)行價低出11.7%。市場分析人士說，該股的大幅下跌，主要原因是聯(lián)眾以發(fā)行價計算的市盈率約為34倍，比港股市場中同樣經(jīng)營棋牌游戲的上市公司估值要高。當(dāng)然，之后3個交易日聯(lián)眾股價連續(xù)上漲，股價一度漲至與發(fā)行價持平。說明發(fā)行價與二級市場價還是差別不大的。

新股破發(fā)，在香港股市不算好事。實(shí)際上，在港股市場上大幅破發(fā)、大幅上漲都難。新股發(fā)行及隨后的二級市場表現(xiàn)，在香港市場是一門復(fù)雜的博弈藝術(shù)，一級市場和二級市場之間的定價一般不會有很大的差異。

新股大跌，這意味著承銷商的失敗，將喪失投資者客戶。而新股大漲，也意味著承銷商的失職，沒有體現(xiàn)公司價值，將喪失擬上市公司客戶。

新股發(fā)行關(guān)鍵是定價，A股很多現(xiàn)象在香港一般不會發(fā)生。承銷商先是拿著新股投資價值報告預(yù)路演，以此得到市場對發(fā)行人愿意給出的價格，根據(jù)反饋，承銷商會綜合確定一個發(fā)行價格區(qū)間。正式路演后，承銷商就在招股說明書的發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)確定正式的發(fā)行價進(jìn)行發(fā)行，如果認(rèn)購的情況好，就在價格區(qū)間定高價，反之定低一點(diǎn)。大部分情況下，與二級市場最終價相差不遠(yuǎn)。

這種通過市場博弈形成的定價模式，而非監(jiān)管部門根據(jù)行業(yè)市盈率等“窗口指導(dǎo)”因素確定的發(fā)行價，大大縮小了一級市場和二級市場之間的隔閡。

為什么港股市場不需要監(jiān)管部門來遏制新股上市首日的過度炒作風(fēng)險呢？這與其實(shí)行T+0交易制度也有很大關(guān)系。如果新股價格虛漲，先買入的投資者當(dāng)日即可反手賣出直接兌現(xiàn)，沒有漲停板保護(hù)的情況下，誰愿意為他人抬轎子呢？