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嘉賓：深圳十倍股研究中心 黃寒笑 嘉賓介紹：黃寒笑，管理學(xué)碩士，現(xiàn)任海杉投資管理有限公司創(chuàng)始人，執(zhí)行董事，投資決策委員會主席，十倍股研究中心創(chuàng)始人。十年國內(nèi)外證券投資，基金管理經(jīng)驗，國內(nèi)第一批投資境外美國證券市場專業(yè)機構(gòu)投資人，歷任華僑城投資控股康佳集團投資經(jīng)理，晴川資本首席分析師，基金經(jīng)理助理，長期從事資產(chǎn)管理。 【干貨總結(jié)】 1，一個完整的股價上漲過程，需要有估值配合，但PB提升最多2倍； 2，外延式并購是十倍股實現(xiàn)的重要途徑，尤其是集中度不斷提升的產(chǎn)業(yè)； 3，內(nèi)生式成長的公司符合巨大市場+有定價權(quán)的競爭力+卓越的管理層三個要素。 《證券市場紅周刊》編輯部張宇：十倍股這個話題沒想到大伙討論得這么high，上周我們僅僅聊了十倍股的存在，剛剛是個開始。從這周開始要給投資者朋友們奉獻干貨了，首先讓我們來探索股價上漲的奧秘吧。 十倍股研究中心黃寒笑：我也沒有料到十倍股話題會這么火，分享到朋友圈后收到了70多個點贊。言歸正傳，高成長依靠什么來驅(qū)動——估值還是業(yè)績推動？其實你提的這個問題，讓我們通過下面一些數(shù)據(jù)就可以找到答案。 據(jù)我們十倍股研究中心統(tǒng)計結(jié)果，在滬深兩市中，有806只個股從2000年～2013年股價漲幅超過10倍。這些初始PB（市凈率）增長超過兩倍的公司，占所有十倍股的92.56%。這說明一個普遍性現(xiàn)象，即一個完整的股價上漲過程，需要有估值的配合。 張宇：從我們對雪球和新浪投資網(wǎng)友的調(diào)查來看，投資朋友們也認為估值對于十倍股的完美實現(xiàn)功不可沒，尤其是在A股這樣的新興市場。不過，我也注意到在這個圖1中，依靠PB增長5倍來實現(xiàn)十倍股價的公司占比僅為51.74%,所以單純依靠估值驅(qū)動股價純粹是碰運氣的成分大，雷布斯說“只要站在風口，豬也能飛起來”，但事實上，A股投資者很多年一直在等風來，沒風的季節(jié)，只有靠業(yè)績增長了。 黃寒笑：是啊，我們研究發(fā)現(xiàn)，806家十倍股中有75%的公司估值推動的起始時間是在2005年，大部分集中在2005年7月中旬，那剛好是一輪大牛市的起點。而且，我們還發(fā)現(xiàn)其中有217家公司短短3年股價就沖上了10倍，這說明牛市到來的時候，市值小、彈性大的公司，會在很短時間內(nèi)有一個沖浪式的股價上漲。 “網(wǎng)友@查理芒公：個人認為業(yè)績和估值并不是矛盾的，估值反映了市場的心理面因素，公司只要在二級市場交易就不可能完全不談心理因素。應(yīng)該說短期爆發(fā)式的十倍股是以一定業(yè)績?yōu)橹危由瞎乐岛筒诲e的大盤表現(xiàn)作為催化劑而形成的，類似戴維斯雙擊，長期慢牛的十倍股則更多是靠業(yè)績推上去的?！?br> 張宇：說到這里，我想起了曾經(jīng)看過一個新浪博客文章叫做“沖浪型公司”，總結(jié)得很全面，里面提到的騰訊、百度、蘇寧云商(002024)、三一重工(600031)、蘋果都屬于這類公司。不過，這些公司除了估值驅(qū)動之外，更重要的是凈利潤和權(quán)益報酬率保持了穩(wěn)定高速增長，因為它們要么是有著極為廣闊的行業(yè)前景，比如騰訊的即時通訊和游戲；要么是傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆者，比如蘋果顛覆了諾基亞。這些都可以為公司繼續(xù)成長提供空間。 黃寒笑：牛市的極度樂觀情緒推動所有的股票上漲。流動性是水，也似蜜，流過的地方總是會吹起一個個泡泡，這種股價上漲我們稱之為牛市估值推動，但是這樣的上漲通常是可遇而不可求的。我們更喜歡6年時間內(nèi)上漲了10倍的那212家公司（見圖3），這些公司通常是業(yè)績推動型的公司，即使在2008年全球金融危機股市大跌中也能保持堅挺的股價，而且在危機過后，也很快能恢復(fù)元氣。 張宇：從上面您的圖中，明顯可以看到醫(yī)藥行業(yè)是一株常青樹，該行業(yè)股價不回調(diào)的十倍公司占總體十倍股的比率最多。而房地產(chǎn)板塊雖然也是十倍股的搖籃，可是股價不回調(diào)的公司占比卻比較小。這可能與最近幾年中國經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型有關(guān)，醫(yī)療行業(yè)，特別是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)隨著人口老齡化社會的到來，景氣度持續(xù)不減，像邁瑞、三諾、魚躍這些醫(yī)療設(shè)備公司都受益于此。 黃寒笑：這就說明了我們需要靜下來去思考公司上漲的邏輯，如果看好的邏輯沒有變化，那么市場下跌時反倒是一個好的買入機會。比如伯克希爾·哈撒韋公司的股票，巴菲特希望它跌，這樣他不僅可以買入更多的股份，而且還驅(qū)逐了短線客，畢竟公司的內(nèi)在價值每年還在以25%的速度增長。當潮水退去時，大多數(shù)的公司都被打回原形，只有極少數(shù)擁有真金白銀的業(yè)績公司才是剩者為王。 張宇：小結(jié)一下，高成長并不是一個故事，而是有實實在在的業(yè)績支撐。一般來說，成長不外乎兩類因素驅(qū)動：其一是權(quán)益報酬率（R)的持續(xù)提升；其二R在更大資本規(guī)模上的復(fù)制，要么是依靠留存收益快速滾動發(fā)展，要么是通過并購整合實現(xiàn)外延式增長，像新華醫(yī)療(600587)、藍色光標(300058)不都是依靠不斷地并購擴張來實現(xiàn)業(yè)績的快速增長嗎？ 黃寒笑：藍色光標是一個賺差價的公司，它用資本市場的高PE溢價募集而來的錢去低價收購公關(guān)行業(yè)內(nèi)的同行，然后再到資本市場變現(xiàn)。換句話說，在證券市場用最高110倍的PE 募資然后在線下花10倍PE買未上市公司（例如SNK），僅僅4年時間，公司營收就從上市前的3.68億元躍升到2013年的35.84億，業(yè)績增長近10倍；利潤也從4845萬跳升到4.39億，上漲9.15倍。在公司2012年2.36億的盈利中，一半來自并購。3～4年的時間公司股價從7.49元漲到最高68.79元（前復(fù)權(quán)），上漲了8倍，以今天（2014/5/4）51.88塊錢算也增長了6.9倍，這就是將并購的增長發(fā)揮到了極致。 張宇：藍色光標的英國老師傅WPP集團（WPPGY）就是這么干的，它從超市購物車生產(chǎn)商切入廣告?zhèn)髅筋I(lǐng)域，并成為全球最大的廣告?zhèn)鞑ゼ瘓F之一，馬丁·索雷的法寶就是瘋狂并購，據(jù)說他曾經(jīng)在18個月搞了15項并購。并購使得不斷有新公司并表利潤推動WPP業(yè)績持續(xù)增長，成為市場上的大牛股。我記得趙文權(quán)上市之初就是把WPP作為標桿，可惜這票票沒拿住，肥美的一段沒有了。 黃寒笑：“沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種方式的購并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是完全依靠內(nèi)部擴張成長起來的?！边@是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者喬治·施蒂格勒的觀點。從歷史來看究竟并購是否會誕生十倍股？毋庸置疑。這里必須說起人類商業(yè)史并購鼻祖JP摩根收購卡內(nèi)基鋼鐵公司，吞并785家中小型鋼鐵企業(yè)，成就了著名的美國鋼鐵公司，公司資產(chǎn)達到14億美元，是世界上第一家資產(chǎn)超過10億美元的公司，控制了美國鋼產(chǎn)量的70％。這是最典型的“快速”十倍股成長路徑，產(chǎn)業(yè)集中是大勢所趨！ 再來看看歷史上的數(shù)據(jù)100家最大的公司總規(guī)模擴大了34倍，控制了全國40％以上的工業(yè)資本。標準石油控制了當時美國石油工業(yè)的3/4，美國煙草公司控制了美國除雪茄外的50％～90％的市場；通用汽車與福特汽車兩分天下；類似于投資并購型集團控股公司，巴菲特的伯克希爾就是最好的案例。 張宇：來談?wù)勚袊牟讼枴す鲰f吧，平安？復(fù)星？華潤？都行。 黃寒笑：郭廣昌的復(fù)星（回報率目前還沒有解決，但公司業(yè)績在持續(xù)變好）、華潤集團（從2001年凈利潤23億到2013年的563億，營業(yè)利潤增長了24倍）、產(chǎn)業(yè)并購公司中糧集團、李嘉誠的長江實業(yè)，這些公司的屬性就是通過不斷“吃”下其他公司不斷長大，處在商業(yè)模式金字塔的頂端，這些公司就不能按照普通的公司研究方法去分析。好比是池塘里的生態(tài)鏈，某種外來物種對于現(xiàn)有的池塘生物結(jié)構(gòu)進行重新組合（Restructure），沒有天敵的競爭方式，池塘里剩下的物種只做縱向有利的整合（Consolidation），具體方式就是兼并收購（Merger&Acquisition）?？偠灾?，中國目前處在一個并購成長的進行時，這類企業(yè)長期看是上升通道。證券市場紅周刊 |
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