以協(xié)助索羅斯在上世紀(jì)90年代初做空英鎊而聲名大噪的對(duì)沖基金經(jīng)理斯坦利?德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)上月宣布退休,并關(guān)閉經(jīng)營(yíng)了30年的對(duì)沖基金公司Duquesne Capital management。作為全球最成功的宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理之一,他掌管的Duquesne基金在30年的時(shí)間里從未取得過(guò)負(fù)收益,他的隱退可能標(biāo)志著一個(gè) 時(shí)代的終結(jié)。

    現(xiàn)年57歲的德魯肯米勒在1981年成立了Duquesne Capital,該基金1986年以來(lái)的平均年回報(bào)率超過(guò)30%,目前管理著120億美元的資產(chǎn)。去年《福布斯》的全美富豪榜顯示,他的身家為35億美 元。老虎基金的掌門(mén)人朱利安?羅伯遜這樣評(píng)價(jià)老對(duì)手:“在這行的所有人中,他是最棒的,不管是在宏觀還是個(gè)股層面?！?/p>

　　退隱江湖

    “為客戶(hù)獲取盈利一直讓我很快樂(lè),但每一次暫時(shí)性的業(yè)績(jī)下滑也令我失望,多年積累下來(lái),我已經(jīng)不堪重負(fù)。確實(shí),到目前為止,我們每年都保持著正收益,包括 在2008年到2009年充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境中,對(duì)這一結(jié)果,我們的客戶(hù)應(yīng)該是滿(mǎn)意的,但各位可能猜到了,我并不滿(mǎn)意,因?yàn)檫@不符合我自己的內(nèi)部長(zhǎng)期標(biāo) 準(zhǔn)?！钡卖斂厦桌赵诮o投資者信中這樣寫(xiě)道。

    德魯肯米勒表示,對(duì)自己在今年市場(chǎng)波動(dòng)期間的表現(xiàn)感到失望,盡管仍對(duì)Duquesne Capital今年續(xù)寫(xiě)“未被打破的正盈利紀(jì)錄”抱有希望。德魯肯米勒承認(rèn),最近幾個(gè)月,與許多投資者一樣,他對(duì)市場(chǎng)上互相矛盾的信號(hào)感到困惑。

    雖然德魯肯米勒并不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將重新陷入衰退,但他預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將維持疲弱的狀態(tài),因?yàn)殂y行信貸的萎縮,公司也在推延招聘和增加資本開(kāi)支的計(jì)劃。他還擔(dān)心,當(dāng)利率維持在接近零的水平,無(wú)論是政府還是消費(fèi)者都可能不想及時(shí)償還債務(wù),“如果我們不去杠桿,那我們將給自己制造更糟糕的問(wèn)題。”

    對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模的增加對(duì)基金經(jīng)理的操作技術(shù)起到的是負(fù)面的稀釋作用,使得保持良好收益的難度不斷提高。繁重的工作壓力已經(jīng)給德魯肯米勒帶來(lái)了“巨大的個(gè) 人成本”:一個(gè)億萬(wàn)富翁卻不能抽出幾天時(shí)間打場(chǎng)高爾夫球比賽;幾乎每次與家人外出度假都會(huì)被工作上的緊急情況所打擾……

    “三十年已經(jīng)足夠了。”德魯肯米勒決定就此隱退江湖。

　　知遇索羅斯

    在遇到索羅斯之前,德魯克米勒已經(jīng)在投資界建立了美譽(yù),同 時(shí)掌管著自己的Duquesne Capital和公募基金Dreyfus。當(dāng)時(shí),他的投資風(fēng)格已從單一持有股票組合轉(zhuǎn)向債券外匯和股票綜合的宏觀策略。Dreyfus基金對(duì)他的市場(chǎng)天賦 “萬(wàn)分傾倒”,又創(chuàng)立了7個(gè)基金歸他管理,其中,“積極主動(dòng)策略投資基金”曾一度占據(jù)行業(yè)翹楚地位。

    1988年,德魯肯米勒被索羅斯相中,受邀成為量子基金的基金管理人之一。盡管出身背景大相徑庭,但兩人在內(nèi)心深處卻存在驚人相似:全球性的宏觀視野、純 熟靈活的交易技巧以及在世界任何一個(gè)市場(chǎng)做大手筆交易的鋼鐵意志。難怪索羅斯當(dāng)時(shí)驚呼:“我找到了我的克隆人。”

    德魯肯米勒從索羅斯那里受益最多的可能是:操作方向的對(duì)錯(cuò)并不重要,重要的是方向正確時(shí)賺了多少,錯(cuò)誤時(shí)賠了多少。索羅斯很少責(zé)難他在多空方向上的判斷錯(cuò)誤,而是在操作方向正確時(shí)沒(méi)有盡可能地?cái)U(kuò)大利潤(rùn)。

    在德魯肯米勒上任不久后,因?yàn)閷?duì)美元很不看好而建立了大量沽空美元買(mǎi)入德國(guó)馬克的倉(cāng)位。當(dāng)這些空頭頭寸開(kāi)始盈利時(shí),索羅斯問(wèn)他:“你建了多大的倉(cāng)位？”德 魯肯米勒回答:“10億美元。”索羅斯則不屑地反問(wèn):“你把這也叫做倉(cāng)位？”這句話(huà)成了華爾街的經(jīng)典。他鼓勵(lì)德魯肯米勒把倉(cāng)位翻一倍,結(jié)果該筆交易獲利驚 人。

    索羅斯教導(dǎo)德魯肯米勒,一旦對(duì)某筆交易極端有信心,就應(yīng)該敢于扼住機(jī)會(huì)的咽喉不松手。這需要有做頭“豬”的勇氣,敢于抓住盈利不放。因此,多年以來(lái),“要 有做豬的勇氣(It takes courage to be a pig)”一直是他的座右銘,并把一個(gè)叫“杰瑞米”的黃色陶瓷豬放在辦公桌上時(shí)刻提醒著自己。

    這種激進(jìn)的作風(fēng)讓德魯肯米勒的業(yè)績(jī)得以長(zhǎng)期傲視同儕。“當(dāng) 你獲利時(shí),應(yīng)該盡量積極進(jìn)取。許多基金經(jīng)理一旦盈利達(dá)到30%至40%,就對(duì)這一年的交易獲利了結(jié),余下時(shí)日中交易非常小心,為了不破壞已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收 益?！彼f(shuō):“要想真正獲得出色的長(zhǎng)期高收益,在達(dá)到30%至40%收益后,如果你仍具信心,就應(yīng)該力爭(zhēng)達(dá)到100%。如果你能有幾個(gè)接近100%收益的 年頭,同時(shí)避免虧損年份,你就能真正獲得突出的長(zhǎng)期高回報(bào)?！?/p>

　　經(jīng)典一役

    德魯肯米勒最著名的手筆是1992年為索羅斯策劃的做空英鎊和意大利里拉、做多德國(guó)馬克,一舉為量子基金獲利近20億美元。此舉迄今仍為人所津津樂(lè)道。

    1992年8月,基于對(duì)德國(guó)馬克將相對(duì)英鎊升值的判斷,德魯肯米勒建立了15億美元的頭寸。在當(dāng)時(shí)的歐洲匯率機(jī)制下（The European Exchange Rate Mechanism, 簡(jiǎn)稱(chēng)ERM）,各成員國(guó)貨幣的匯率被允許在設(shè)定好的固定中心匯率上下一定幅度內(nèi)波動(dòng)。他當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì),在兩德統(tǒng)一后,德國(guó)為了控制通貨膨脹會(huì)采取加息的措施, 而這將給歐洲匯率機(jī)制帶來(lái)壓力。

    德國(guó)的加息舉措會(huì)逼迫英國(guó)和其他成員國(guó)做出抉擇:要么加息,但那會(huì)給本來(lái)就困難重重的經(jīng)濟(jì)雪上加霜;要么使本國(guó)貨幣貶值并退出歐洲匯率機(jī)制。

    德魯肯米勒當(dāng)時(shí)就算準(zhǔn)英國(guó)央行沒(méi)有足夠的儲(chǔ)備來(lái)支撐其貨幣,也沒(méi)有加息的能力;同時(shí)意大利的經(jīng)濟(jì)情況也無(wú)法承受一個(gè)相對(duì)德國(guó)馬克升值的里拉。他的準(zhǔn)確判斷讓索羅斯基金大賺一筆,也讓英國(guó)央行被迫讓英鎊貶值并從此脫離了歐洲匯率機(jī)制。

    與此同時(shí),他還預(yù)見(jiàn)到更低的利率將刺激英國(guó)經(jīng)濟(jì),于是購(gòu)買(mǎi)了英國(guó)公司股票;而德國(guó)和法國(guó)的公司因缺乏低息環(huán)境表現(xiàn)會(huì)略差于英國(guó)對(duì)手,于是賣(mài)空德、法的股票,做多德、法的債券。幾個(gè)月后,他如法炮制,通過(guò)做空瑞典克朗大大地?fù)屏艘黄薄?/p>

    在上世紀(jì)90年代,德魯克米勒的戰(zhàn)績(jī)一度青出于藍(lán)而勝于藍(lán)。索羅斯1969年至1988年管理量子基金之際,平均年化收益率為30%,而在德魯肯米勒接管之后的最初5年,基金的年回報(bào)率上升到了40％。

    到了2000年,德魯肯米勒因?yàn)樵谕顿Y科技股上產(chǎn)生巨大虧損而離開(kāi)量子基金,隨后便把全部心思放到了自己的Duquesne Capital上。而他離開(kāi)的另一個(gè)原因是索羅斯基金220億美元的規(guī)模已經(jīng)變得難以管理,他的Duquesne Capital當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)只有20億美元。

　　馬有失蹄

    資本市場(chǎng)沒(méi)有永遠(yuǎn)的贏家,德魯肯米勒也曾有過(guò)失手,不過(guò)好在他糾錯(cuò)及時(shí)。

    1987年6月,德魯肯米勒已經(jīng)嗅到了股市下跌的氣息:股價(jià)已被極端高估,但股息收益卻下跌了2.6%;美聯(lián)儲(chǔ)收緊銀根已有時(shí)日;市場(chǎng)的力度集中在大盤(pán)股和高價(jià)股票上,大量其他股票都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。

    種種跡象讓德魯肯米勒決定由多轉(zhuǎn)空,之后的兩個(gè)月市場(chǎng)一直高位震蕩,但他也一直在抗衡市場(chǎng)的上漲,堅(jiān)守自己的空頭頭寸。到了1987年10月16日,道瓊斯指數(shù)跌到近2200點(diǎn),他不僅彌補(bǔ)了原來(lái)做空的虧損,而且開(kāi)始盈利。

    就在這時(shí),德魯肯米勒犯下了一個(gè)幾乎造成悲劇的錯(cuò)誤。因?yàn)閳D表顯示道指在2200點(diǎn)附近有很強(qiáng)的支撐,他就在1987年10月16日的下午平了空倉(cāng)轉(zhuǎn)做多頭。

    好在他在當(dāng)天股市收盤(pán)后看到了保羅?都鐸?瓊斯的一份研究報(bào)告。該報(bào)告指出,歷史顯示,一旦跌破向上伸展的拋物曲線(xiàn),股市就會(huì)加速下跌,這次正是出現(xiàn)了這種情況;該報(bào)告也指出了1987年與1929年股市大崩潰時(shí)股價(jià)活動(dòng)上的相似性,意味著大崩盤(pán)就在眼前。

    他果斷決定,如果周一開(kāi)盤(pán)道瓊斯指數(shù)低開(kāi)后不立刻反彈就認(rèn)賠斬倉(cāng)。不料周一開(kāi)盤(pán)市場(chǎng)竟然低開(kāi)200多點(diǎn),幸虧開(kāi)市后很快有一個(gè)短暫的反彈,使他有平倉(cāng)的機(jī)會(huì),并且再建空倉(cāng),后來(lái)市場(chǎng)繼續(xù)暴跌,讓他保存了一點(diǎn)小賺。