本杰明·格雷厄姆于1894年出生于一個在商業(yè)經(jīng)營和金融投資上都完全失敗的英國商人家庭。這個可憐的孩子9歲的時候就失去了父親，這直接導(dǎo)致了格雷厄姆家族經(jīng)營的陶瓷生意的破產(chǎn)；13歲的時候，他的母親不僅在美國鋼鐵公司的股票上虧掉了所有積蓄，而且欠下了巨額保證金。但是，這一切苦難都不足以把本杰明·格雷厄姆扔進(jìn)終身貧困的深淵。依靠自己打工賺的錢，艱難地讀完了哥倫比亞大學(xué)的本科學(xué)位──在任何一個時代，這都意味著一份薪水豐厚的工作和一條無比光明的職業(yè)生涯。家庭的貧困完全改變了格雷厄姆的一生。事實上，格雷厄姆的所有朋友都認(rèn)為他適合搞學(xué)術(shù)，因為他極其熱衷于學(xué)習(xí)，擅長寫作，而且對數(shù)學(xué)極為精通。在20世紀(jì)初葉，大部分金融家都不怎么懂?dāng)?shù)學(xué)，甚至連一些簡單的財務(wù)比例都算不清楚。那個時代的金融家熱衷于談?wù)撃：摹跋ⅰ焙汀捌谕?，而不是明確的數(shù)據(jù)和事實。格雷厄姆從年輕的時候起，就非常痛恨這種模糊的投資理念，尤其是不經(jīng)過大腦分析、只憑熱血沖動的盲目樂觀的投資理念，因為他的母親正是因為盲目樂觀而變得一貧如洗。每一個經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的大學(xué)畢業(yè)生都會想到職業(yè)成功、一夜暴富和聚光燈下的生活，但是在格雷厄姆心目中，最重要的恐怕不是爭取變得富有，而是爭取避免自己的家族過去一再蒙受的苦難──投資失敗和破產(chǎn)。

　　所以，格雷厄姆終其一生都是非常謹(jǐn)慎的防御型投資者，他所創(chuàng)造的“價值投資”理念與其說是為了爭取投資收益，還不如說是為了盡可能地回避投資風(fēng)險。他喜歡數(shù)字，喜歡詳細(xì)的財務(wù)報表，喜歡被歷史檢驗過的規(guī)律；總之，他喜歡一切現(xiàn)實的和可靠的東西，也喜歡揭露隱藏在表象背后的事實。這種性格似乎更適合做一個金融學(xué)教授，而不是一個股票分析師。事實上，格雷厄姆本人一直渴望在大學(xué)教書，但是由于家庭實在缺錢，他只能選擇在喧囂浮躁的華爾街找一份工作。結(jié)果，這個喜歡數(shù)學(xué)的年輕人徹底改變了華爾街，并在若干年之后被華爾街的新一代基金經(jīng)理們敬畏地稱為“華爾街教父”和“最偉大的投資者”。

　　1914年，當(dāng)格雷厄姆開始從事證券行業(yè)時，這個行業(yè)事實上只有一種成型的理論，即道氏理論。這種理論認(rèn)為，股票市場的波動是有規(guī)律的，由“大趨勢”“小趨勢”和“微小趨勢”構(gòu)成，每一個“大趨勢”又是一個更大趨勢的組成部分，由此變化不止。道氏理論是一種徹頭徹尾的技術(shù)分析理論，完全不考慮某一家特定公司的財務(wù)狀況和發(fā)展前景；而且，道氏理論不是專門為股票設(shè)計的，它一開始是用來預(yù)測經(jīng)濟(jì)形勢的，此后又被廣泛應(yīng)用于債券、商品等行情分析。股票被認(rèn)為是一種低等級的債券，不是保守型投資者的選擇。雖然所有上市公司都已經(jīng)開始公布年度報告，但是很少有投資者真正按照年度報告中的數(shù)據(jù)做出投資決策。

　　1910-1920年代的年度財務(wù)報告和今天的財務(wù)報告有著本質(zhì)的不同：格式非常不規(guī)范，模糊的空間太大，公司經(jīng)常設(shè)法隱瞞利潤以逃避稅務(wù)；更重要的是，當(dāng)時的財務(wù)報告無法體現(xiàn)復(fù)雜的控股關(guān)系，也無法對公司的投資進(jìn)行準(zhǔn)確的估價。在職業(yè)生涯初期，格雷厄姆幾乎把全部精力放在財務(wù)報告分析上，不斷發(fā)現(xiàn)著被低估的資產(chǎn)或被隱瞞的利潤，這些公司都是很好的投資對象。在華爾街混跡十多年之后，格雷厄姆已經(jīng)名聲大噪，并成立了自己的格雷厄姆·紐曼公司。這家投資公司存在長達(dá)30年，貫穿了格雷厄姆的大半個職業(yè)生涯，并取得了17%的平均年度收益率；在今天看來，這個數(shù)字似乎不算驚人，但其中包括了1929-1933年的大股災(zāi)──格雷厄姆在這次股災(zāi)中損失慘重，而且在很大程度上錯過了1934年的反彈。對他來說，大股災(zāi)意味著經(jīng)濟(jì)上和精神上的雙重打擊，作為一個如此小心謹(jǐn)慎、專注于防御型投資策略的投資者，為什么竟然還是無法避免損失? 經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未結(jié)束，格雷厄姆開始在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院講授證券分析課程，這門課程一直持續(xù)開設(shè)到他的晚年。他在1934年出版的《證券分析》教科書中首先提出了日后被稱為“價值投資”的投資思想：首先，股票市場的價格波動帶有很強(qiáng)的投機(jī)色彩（格雷厄姆把股票市場形容為一個喜怒無常的“市場先生”），但是長期看來必將回歸“基本價值”（即公司資產(chǎn)和營利能力的實際價值），謹(jǐn)慎的投資者不應(yīng)該追隨短期價格波動，而應(yīng)該集中精力尋找價格低于基本價值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票，即市場價格明顯低于基本價值的股票，這些股票能提供足夠的“安全邊際”?！笆袌鍪且环N理性和感性的攙雜物，它的表象時常是錯誤的，而投資的秘訣就在于當(dāng)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值時投資，等待市場對其錯誤的糾正?！边@句名言成為了價值投資者的最終理論基礎(chǔ)。

　　1949年，在美國又一次大牛市行情的前夕，早已功成名就的格雷厄姆出版了又一本重要著作：《聰明的投資者》。與《證券分析》不同，<聰明的投資者>沒有討論詳細(xì)的定價方法，也沒有糾纏于復(fù)雜的財務(wù)報表分析，而是用大部分篇幅討論了投資和投機(jī)的區(qū)別。“投資是建立在敏銳與數(shù)量分析的基礎(chǔ)上，而投機(jī)則是建立在突發(fā)的念頭或是臆測之上……投資者尋求合理的價格購買股票，而投機(jī)者試圖在股價的漲跌中獲利?！痹诿绹墒忻磕隄q幅超過10%的年代，格雷厄姆仍然建議投資者滿足于3.5%的年收益率，在事后看來，這或許過于保守。事實上，華爾街教父本人對華爾街已經(jīng)感到厭煩了，既然他已經(jīng)擁有了金融家所能擁有的一切──金錢，名聲，榮譽(yù)以及屬于自己的學(xué)術(shù)理論，繼續(xù)留在華爾街又有什么意義呢?

　　1956年，在華爾街混跡長達(dá)42年的格雷厄姆終于退出了金融界。從此，他完全專注于金融教學(xué)和研究，并不斷發(fā)表他對市場的看法。就在這一年，他在哥倫比亞大學(xué)的一位學(xué)生開始了自己的投資生涯。這個學(xué)生從六年前開始聆聽格雷厄姆的證券分析課程，曾經(jīng)得到這門課程的歷史最高分，此后又幫助格雷厄姆做了許多投資分析工作。后世將稱這個學(xué)生為“股神”和“奧馬哈的圣人”。他的名字叫做沃倫·巴菲特。

　　本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦。在他還是嬰兒的時候，伴隨著美國的淘金熱潮，隨父母移居紐約。格雷厄姆的早期教育是在布魯克林中學(xué)完成的。在布魯克林中學(xué)讀書時，他不僅對文學(xué)、歷史有濃厚的興趣，更對數(shù)學(xué)有著非同尋常的喜愛。他喜歡數(shù)學(xué)中所展現(xiàn)的嚴(yán)密邏輯和必然結(jié)果，而這種邏輯的理智對于以盲目和沖動為特色的金融投資市場來說，永遠(yuǎn)都是最為欠缺的。

　　從布魯克林中學(xué)畢業(yè)后，格雷厄姆考入哥倫比亞大學(xué)繼續(xù)深造。雖然他在哥倫比亞大學(xué)求學(xué)期間，不得不迫于生存的壓力，以打工來維持生活和交納不菲的學(xué)費，但他坦然面對生活的種種坎坷，在一批優(yōu)秀導(dǎo)師的指導(dǎo)下，更深地把頭理進(jìn)書本和學(xué)問當(dāng)中，從知識中不斷吸取營養(yǎng)。1914年，格雷厄姆以榮譽(yù)畢業(yè)生和全班第二名的成績從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)。但為了改善家庭的經(jīng)濟(jì)狀況，格雷厄姆需要找一份報酬較為優(yōu)厚的工作，為此，他放棄了留校任教的機(jī)會，在卡貝爾校長的力薦下開始步入華爾街。 1914年夏天，格雷厄姆來到紐伯格一亨德森一勞伯公司做了一名信息員，主要負(fù)責(zé)把債券和股票價格貼在黑板上，周薪12美元。雖然這份工作是紐約證券交易所最低等的職業(yè)之一，但這位未來的華爾街教父卻由此開始了他在華爾街傳奇性的投資生活。

　　格雷厄姆很快就向公司證明了他的能力。在不到三個月的時間里，他就被升職為研究報告撰寫人。由于他充足的文學(xué)修養(yǎng)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)思維，以及淵博的知識，很快他就形成了自己簡潔而富有邏輯性的文風(fēng)，在華爾街證券分析舞臺獨步一時。

　　也正是紐伯格一亨德森一勞伯公司給格雷厄姆提供了一個很好的實踐與訓(xùn)練場所，才使這位未來的股票大師開始全面熟悉證券業(yè)的一整套經(jīng)營管理知識，了解了包括證券買賣程序、行情分析、進(jìn)貨與出貨時機(jī)、股市環(huán)境與股市人心等在內(nèi)的實際運(yùn)作方法。盡管格雷厄姆未受過正式的商學(xué)院教育，但這種源自親身實錢的經(jīng)驗，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比書本上的描述來得更為深刻有力，這給他日后在股票理論上的探索，打下了極為堅實的基礎(chǔ)。

　　公司老板紐伯格經(jīng)過仔細(xì)觀察，發(fā)規(guī)格雷厄姆身上蘊(yùn)藏著巨大的潛力與才干。不久，格雷厄姆就又被提升為證券分析師。升任證券分析師是格雷厄姆一生事業(yè)的真正開始。

　　當(dāng)時，人們習(xí)慣以道氏理論和道·瓊斯指數(shù)來分析股市行情，而對單一股票、證券的分析尚停留在較為原始、粗糙的階段，而且普通投資者在投資時通常傾向于債券投資方式，而對于股票投資，投資者普遍認(rèn)為過于投機(jī)，風(fēng)險太大，令人難以把握。之所以造成投資者作出如此選擇，一方面是因為債券有穩(wěn)定的收益，而且一旦發(fā)行債券的公司破產(chǎn)清算，債券持有人較股東有優(yōu)先清償權(quán)，購買債券的安全系數(shù)明顯要高于購買股票；另一方面主要是因為一般公司僅公布籠統(tǒng)的財務(wù)報表，使投資者難以了解其真實的財務(wù)狀況。格雷厄姆透過那些上市股票、債券公司的財務(wù)報表，以及對那些公司資產(chǎn)的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，上市公司為了隱瞞利潤或在債權(quán)清理時逃脫責(zé)任，常常千方百計地隱瞞公司資產(chǎn)，公司財務(wù)報表所披露的是低估后的資產(chǎn)，而這一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票價格往往大大低于其實際價值。操縱者可以通過發(fā)布消息來控制股價的漲跌，股市完全在一種幾乎無序而混亂的狀態(tài)下運(yùn)行。

　　格雷厄姆決定拿隱瞞大量資產(chǎn)的公司開刀。他開始從上市公司本身、政府管理單位、新聞報道、內(nèi)部人士等多種渠道收集資料，通過對這些收集到的資料進(jìn)行研究分析，搜尋那些擁有大量隱匿性資產(chǎn)的公司。

　　1915年9月，格雷厄姆注意到一家擁有多家銅礦股權(quán)的礦業(yè)開發(fā)公司——哥報海姆公司，該公司當(dāng)時的股價為每股68．88美元。格雷厄姆在獲悉該公司即將解散的消息后，通過各種渠道收集這家公司的有關(guān)資料，對這家公司的礦產(chǎn)和股價進(jìn)行了詳盡的技術(shù)分析，發(fā)現(xiàn)了該公司尚有大量的不為人知的隱蔽性資產(chǎn)，通過計算，格雷厄姆準(zhǔn)確地判斷出該公司股票的市場價值與其實際資產(chǎn)價值之間有一個巨大的價差空間。

　　“薩幅輪胎事件’給格雷厄姆上了生動的一課，使格雷厄姆對華爾街的本質(zhì)有了更深刻的認(rèn)識，同時，也使格雷厄姆從中得出了兩點經(jīng)驗：一是不能輕信所謂“內(nèi)部消息”，二是對人為操縱市場要保持高度的戒心。這些都促使格雷厄姆逐漸走向成熟。

　　1920年，格雷厄姆又榮升為紐伯格一亨德森一勞伯公司的合伙人。他繼續(xù)通過實踐積累更多的經(jīng)驗。隨著他的一個又一個輝煌的勝利，他的投資技術(shù)和投資理念日漸成熟。

　　在格雷厄姆看來，投機(jī)并不是一項好的投資，因為投機(jī)是建立在消息上面的，其風(fēng)險非常高。當(dāng)股價已升至高檔的上端時，很難說哪一只股票沒有下跌的風(fēng)險，即便是績優(yōu)股也不例外。所以，從嚴(yán)格的意義上來講，基于事實本身的投資和基于消息的投機(jī)，兩者所蘊(yùn)涵的風(fēng)險是截然不同的。如果一家公司真的營運(yùn)良好，則其股票所含的投資風(fēng)險便小，其未來的獲利能力一定比較高。同時，格雷厄姆還認(rèn)為，風(fēng)險在股市上是永遠(yuǎn)存在的，沒有風(fēng)險就沒有股市，任何一個投資者要想成功，均需依靠行之有效的技巧來規(guī)避風(fēng)險并進(jìn)而獲利。格雷厄姆將期權(quán)買賣交易運(yùn)用到規(guī)避投資風(fēng)險上，為自己的投資組合設(shè)計了一整套系統(tǒng)保險方案，如當(dāng)一證券看漲時，僅花少許金額買下它的待買期權(quán)，待日后升值時再以約定價格低價買進(jìn)；當(dāng)某一證券看跌時，花少許金額買進(jìn)其待賣期權(quán)，以便將來下跌后再以約定價格高價賣出。期權(quán)買賣利用其杠桿作用，可以以小搏大，使得無論市場走向如何，都具有投資獲利的潛力。即使對證券價格走向判斷失誤，其損失最多只限于購買期權(quán)時所投入的一小筆資金，而不至于一落千丈。

　　格雷厄姆規(guī)避風(fēng)險的技術(shù)對于那些時刻擔(dān)心自己的投資會因證券市場的變幻莫測而損失貽盡的投資者而言無疑是一種萬全之策。格雷厄姆也因此在華爾街樹立起了自己獨特的信譽(yù)。

　　1923年年初，格雷厄姆離開了紐伯格一亨德森一勞伯公司，決定自立門戶。他成立了格蘭赫私人基金，資金規(guī)模為50萬美元。格雷厄姆決定以此為基礎(chǔ)，大展宏圖。他選中的第一個目標(biāo)就是赫赫有名的美國化工巨頭：杜邦公司。

　　1920年，美國軍火巨頭杜邦公司利用通用汽車公司正陷于暫時無法償還銀行貸款的財務(wù)困境，通過一場蓄謀已久的兼并戰(zhàn)，最終兼并了通用汽車公司。杜邦公司對通用汽車公司的兼并形成了兩公司交叉持股的狀況。到了1923年8月前后，由于二戰(zhàn)結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇，杜邦公司失去了軍火暴利來源，股價急劇下滑，每股股價僅維持在297．85美元左右；而通用汽車公司因汽車市場需求的大增而利潤直線上升，每股股價高達(dá)385美元。

　　格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽車公司股價之間存在巨大的差距。經(jīng)過分析，他認(rèn)為由于杜邦公司持有通用38％以上的股份，而且這一份額還在不斷增加，所以市場現(xiàn)階段兩種股票之間的價格差距就是一種錯誤，而由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見，一旦這種錯誤得到糾正之時，就是有眼光的投資者獲利之時。

　　格雷厄姆不僅大筆買進(jìn)杜邦公司股票，而且更大筆地賣出通用汽車公司的股票。這樣，他就會因杜邦公司股票上漲和通用汽車公司股票下跌而雙向獲利。兩個星期后，市場迅速對這兩公司股價之間的差距作出了糾正，杜邦公司股價一路攀升，升至每股365．89美元，而通用汽車公司股票隨之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速獲利了結(jié)，不算他賣出吃過通用公司股票之間的差價，其單項投資回報率高達(dá)23％。這使格蘭赫基金的大小股東們都賺了大筆的錢。

　　格蘭赫基金運(yùn)作一年半，其投資回報率高達(dá)100％以上，遠(yuǎn)高于同期平均股價79％的上漲幅度，但由于股東與格雷厄姆在分紅方案上的意見分歧，格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。但這卻使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黃金搭檔——杰羅姆·紐曼。紐曼具有非凡的管理才能，處理起各種繁雜的事務(wù)顯得游刃有余，這使格雷厄姆可以騰出更多的精力來專注于證券分析，作出投資策略。