日期：2013年12月09日     資料來源：華泰證券

    1、金融IC 卡高速增長、利潤率穩(wěn)定
    我國EMV 遷移進(jìn)程緩慢。2003 年央行便組織了EMV 遷移的戰(zhàn)略研討會，2005 年全國首個EMV 實(shí)驗(yàn)室在北京落成，接受EMV 終端的測試。2008 年工行推出首張EMV 標(biāo)準(zhǔn)的雙幣牡丹白金芯片卡。2011 年3 月中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC 卡應(yīng)用工作的意見》，決定在全國范圍內(nèi)正式啟動銀行卡芯片遷移工作，“十二五”期間將全面推進(jìn)金融IC 卡應(yīng)用，以促進(jìn)中國銀行卡的產(chǎn)業(yè)升級和可持續(xù)發(fā)展。
    《意見》就金融IC 卡受理環(huán)境改造、商業(yè)銀行發(fā)行金融IC 卡提出了時間表。在受理環(huán)境改造方面，在2011 年6 月底前直聯(lián)POS（銷售點(diǎn)終端）能夠受理金融IC 卡，全國性商業(yè)銀行布放的間聯(lián)POS、ATM（自動柜員機(jī)）的受理金融IC 卡的時間分別為2011 年底、2012年底前，2013 年起實(shí)現(xiàn)所有受理銀行卡的聯(lián)網(wǎng)通用終端都能夠受理金融IC 卡。在商業(yè)銀行發(fā)行金融IC 卡方面，2011 年6 月底前工、農(nóng)、中、建、交和招商、郵儲銀行應(yīng)開始發(fā)行金融IC 卡，2013 年1 月1 日起全國性商業(yè)銀行均應(yīng)開始發(fā)行金融IC 卡，2015 年1 月1 日起在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和重點(diǎn)合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡均應(yīng)為金融IC 卡。這在一定程度上預(yù)示著2013 年將是金融IC 卡規(guī)模推廣的元年。
    我國金融IC 卡的規(guī)模放量來臨。2012 年7 月，在持續(xù)2 年多的銀聯(lián)案上，WTO 裁定銀聯(lián)敗訴，要求中國逐步開放電子支付服務(wù)市場，這意味著VISA、Mastercard 等外國機(jī)構(gòu)將被允許在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣支付卡。為保證目前的市場份額，特別在銀行卡EMV 遷移中的市場份額，中國銀聯(lián)便積極推進(jìn)商業(yè)銀行發(fā)行金融IC 卡，至此中國EMV 遷移進(jìn)入加速期，2012 年下半年金融IC 卡發(fā)卡數(shù)量迅速上升。
    2013 年3Q 金融IC 卡單季發(fā)卡量達(dá)到1 億張，同比增長253%，預(yù)計2013年新增金融IC卡將達(dá)到3.5億張，這個數(shù)字是2012 年的3 倍多，而這一超過2013年年初預(yù)期的2 億張、以及2013年年中預(yù)期的2.5-3億張。
    商業(yè)銀行對采購價格并不敏感，相對于銀行百億、千億元的凈利潤，金融信息設(shè)備的采購金額較小，同時低價產(chǎn)品往往是非理性競爭的結(jié)果，而這些產(chǎn)品又存在以次充好的風(fēng)險，商業(yè)銀行對金融安全負(fù)有不可替代的責(zé)任，因此銀行需給予廠商合理利潤，來保證產(chǎn)品質(zhì)量，相應(yīng)的，競爭廠商家數(shù)也不會出現(xiàn)急劇膨脹的情況。
    以銀行磁條卡為例，前四家廠商占據(jù)了95%的份額，分別是恒寶股份、金邦達(dá)、黃石捷德、北京中鈔，且相互之間的差距小。磁條卡也因市場格局穩(wěn)定，價格基本保持穩(wěn)定。從2003到2006 年，磁條卡價格僅下降1.2%，到2012 年磁條卡價格也維持在2006 年的水平。
    銀行磁條卡價格的穩(wěn)定，保證了毛利率水平。我們以恒寶股份的毛利率為例，2003 年毛利率水平為53.6%，到2012 年仍有48%的高毛利率。雖然期間因PVC、紙張等原材料價格上升，毛利率略有下降，但維持在50%左右的水平。
    金融IC 卡類似磁條卡的路徑，在芯片價格穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定，即使價格下降，也是因?yàn)樾酒瑑r格下降緣故，毛利率水平也會保持在高位。
    商業(yè)銀行金融IC卡供應(yīng)商
    銀行名稱   金融IC卡供應(yīng)商
    工商銀行   天喻信息、捷德、東信和平
    建設(shè)銀行   捷德、恒寶股份、雅思拓、天喻信息、北京中鈔、楚天龍、東港股份
    農(nóng)業(yè)銀行   金邦達(dá)、楚天龍、天喻信息、雅思拓、歐貝特
    中國銀行   恒寶股份、捷德、金邦達(dá)、北京中鈔、東信和平、精工
    交通銀行   恒寶股份、捷德、金邦達(dá)、北京中鈔

    2、移動支付爆發(fā)在即
    2.4GHz方案無果而終。中國移動是最早計劃規(guī)模應(yīng)用移動支付的運(yùn)營商，2009年確定了2.4G全卡方案為未來方向，是捆綁客戶、建立競爭壁壘的最佳選擇。中國移動希望以此掌握用戶、商戶資源和核心數(shù)據(jù)，但美夢未能成真。中國移動獨(dú)立于央行支付體系的作法沒有獲得進(jìn)展，其標(biāo)準(zhǔn)與銀聯(lián)的13.56M沖突，又對銀聯(lián)支付平臺形成替代關(guān)系，銀行利益受到損害。同年中國移動迫于壓力，叫停正在推進(jìn)的移動支付業(yè)務(wù)，無果而終。
    確定13.56MHz為金融標(biāo)準(zhǔn)。2010年11月央行、工信部、銀聯(lián)以及三大運(yùn)營商在移動支付研討會上，明確了近場支付采用13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)，2.4GHz方案僅用于封閉應(yīng)用環(huán)境，不允許進(jìn)入金融流通領(lǐng)域。2012年6月，歷時3年的移動支付之爭落地，中國移動與銀聯(lián)簽署業(yè)務(wù)合作協(xié)議，統(tǒng)一移動支付方案至銀聯(lián)主導(dǎo)的13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)，并推出SIM卡內(nèi)置、貼片及掛件3套解決方案。與此同時，銀聯(lián)努力打造TSM（可信服務(wù)管理）平臺，負(fù)責(zé)卡片密匙管理、應(yīng)用下載和更新、卡片狀態(tài)管理、參數(shù)管理和設(shè)置等，解決安全域管理、應(yīng)用下載周期管理、各行業(yè)TSM的交叉認(rèn)證問題。
    2013年移動支付業(yè)務(wù)準(zhǔn)備完畢。2013年6月中國移動與中國銀聯(lián)共同推出了移動支付聯(lián)合產(chǎn)品——手機(jī)錢包，并計劃大力發(fā)展移動支付，支持NFC功能手機(jī)會覆蓋高中低檔，以及4G終端。2013年9月、11月中國聯(lián)通、中國電信也宣布推出手機(jī)錢包業(yè)務(wù)，聯(lián)通將在2千元以上采購機(jī)型全面支持NFC，電信態(tài)度更加積極，表示2014年1月起，新上市的3G終端，將逐步實(shí)現(xiàn)全部機(jī)型支持NFC，4G時代的天翼終端將全部具備NFC功能。
    移動支付的發(fā)展將極大刺激SWP-SIM卡的需求，中國移動將2014年目標(biāo)定為1億張，雖然聯(lián)通、電信沒有表示具體的SWP-SIM卡需求量，但從表態(tài)的支持終端數(shù)量看，SWP-SIM卡需求量不會太小。
    從利潤情況分析，單張SWP-SIM卡為10元，毛利率可達(dá)到30-40%，而傳統(tǒng)的SIM單價為2.5元/張，按單卡毛利率為20%計算，SIM單卡毛利為0.5元，SWP-SIM卡毛利是傳統(tǒng)SIM卡的6倍。
    電信運(yùn)營商SWP-SIM卡供貨商
    運(yùn)營商     SWP-SIM卡供應(yīng)商
    中國移動   天喻信息、東信和平、上?？滤?br>     中國聯(lián)通   天喻信息、恒寶股份
    中國電信   北京華虹、握奇、東信和平、恒寶股份、天喻信息

    3、重點(diǎn)推薦天喻信息、恒寶股份
    天喻信息
    公司是我國智能卡行業(yè)10強(qiáng)企業(yè)之一。產(chǎn)品主要包括通信智能卡、金融IC卡、城市通卡、移動多媒體廣播電視有條件接收卡、稅控卡（盤）、社保卡、加油卡等，涵蓋了目前智能卡應(yīng)用的主要領(lǐng)域，并且都擁有核心技術(shù)和自主知識產(chǎn)權(quán)。
    在通信、金融與電子支付、移動多媒體廣播電視和政府應(yīng)用等領(lǐng)域，公司取得了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。此外，公司還提供智能卡應(yīng)用系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品，從事無線互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)平臺的開發(fā)以及增值業(yè)務(wù)的運(yùn)營。經(jīng)過多年的不懈努力，天喻智能卡產(chǎn)品已在20多個國家及地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售，成為中國乃至世界知名的品牌。
    近年公司金融IC卡主要客戶為工商銀行，工行又是國內(nèi)EMV遷移的先行者，而公司已經(jīng)連續(xù)三年成為工行最大的IC卡供應(yīng)商。除工行外，公司也相繼進(jìn)入其他大型商業(yè)銀行，將是金融IC卡放量的主要受益者之一。
    公司SWP-SIM已經(jīng)在中國移動入圍測評中獲得了較好的評價，且公司研發(fā)進(jìn)度較快，成為中國移動有限的SWP-SIM供貨商之一已經(jīng)成為定局，聯(lián)通、電信也入圍招標(biāo)。在未來龐大的SWP-SIM藍(lán)海中將獲得較好的市場份額。
    子公司布局服務(wù)業(yè)務(wù)。天喻通訊、擎動網(wǎng)絡(luò)、天喻新媒體，在電信、銀行、教育、物流、廣電等領(lǐng)域布局，目前天喻通訊經(jīng)過幾年培育，逐漸進(jìn)入收獲期，擎動網(wǎng)絡(luò)處于推廣中，隨著流量金額不斷擴(kuò)大，有望迎來盈利拐點(diǎn)。
    恒寶股份
    公司是國內(nèi)通信、金融、重控票證卡類產(chǎn)品種類最多，產(chǎn)能最大，設(shè)備最先進(jìn)，資質(zhì)最全的研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)，是通信智能卡、金融智能卡、電子標(biāo)簽 、讀寫機(jī)具、USBKey、物聯(lián)網(wǎng)終端及應(yīng)用解決方案的供應(yīng)商和系統(tǒng)集成服務(wù)提供商。公司目前已構(gòu)建了以北京為研發(fā)和營銷服務(wù)中心，以江蘇丹陽為生產(chǎn)中心的運(yùn)營體系，旗下?lián)碛熊浖夹g(shù)、信息技術(shù)、智能識別技術(shù)三個控股子公司，同時承擔(dān)了多個國家、省部級科研項(xiàng)目，是智能卡與電子標(biāo)簽工程技術(shù)研究中心之一，其產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)已經(jīng)覆蓋全國、走向世界。
    恒寶股份一直以來深耕銀行領(lǐng)域，銀行磁條卡已經(jīng)多年保持份額第一。銷售及研發(fā)中心設(shè)立在北京，而北京又是銀行總部聚集地，這樣公司可以根據(jù)銀行需求迅速做出反應(yīng)。除工行、農(nóng)行外，公司IC卡已經(jīng)入圍其他大型商業(yè)銀行。隨著工行發(fā)卡激增，供應(yīng)商產(chǎn)能有限，恒寶進(jìn)而入圍兩大行名單指日可待。
    通信領(lǐng)域，公司是我國主要的SIM卡以及最大的移動支付卡生產(chǎn)廠。通過收購東方英卡，公司進(jìn)入中國移動，集采份額已從末尾升至2013年的第二，加上原本在中國電信、中國聯(lián)通的強(qiáng)勢地位，SIM卡出貨量名列前茅。移動支付卡領(lǐng)域，公司在SIMPASS、全卡方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，而在將要快速增長的SWP SIM卡方面，公司也早已做好準(zhǔn)備，公司成為電信、聯(lián)通的SWP SIM卡供貨商，移動資質(zhì)也有望獲得。
    U-key產(chǎn)品具有增長快、毛利率高的特點(diǎn)，公司產(chǎn)品先后入圍20多家銀行，2012年實(shí)現(xiàn)了倍數(shù)增長，預(yù)計未來將繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。