2014-01-28   天拓咨詢整理

中藥行業(yè)由于傳統(tǒng)的品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢，未來將保持22%的增長率，快于醫(yī)藥行業(yè)增速，推動行業(yè)持續(xù)增長的核心因素有：一是循證醫(yī)學的興起為中藥發(fā)展創(chuàng)造機遇；二是政策扶持，尤其是基本藥物制度、醫(yī)保擴容，是行業(yè)發(fā)展的加速劑，《醫(yī)保目錄》新增中藥品種164個，占全部新增品種的60%，新版基本藥物目錄和地方基藥目錄擴容，中藥獨家品種成最大受益者；最后，從企業(yè)層面而言，產(chǎn)品創(chuàng)新是企業(yè)內(nèi)生式增長的核心驅(qū)動力，技術(shù)改革和產(chǎn)品創(chuàng)新也勢必推動行業(yè)持續(xù)增長。

2014年各省基本藥物招標提速，同時招標趨向理性，注重質(zhì)量優(yōu)先，同時政策也鼓勵低價藥品，各省基藥增補目錄中也加大對地方獨家中成藥品種的扶持，我們認為基本藥物在2014年迎來擴容年。

外資加速退出基藥市場：在各省的基本藥物招標中，外資原研藥將逐步取消原研待遇，由于外資不能接受較低的價格，將逐步退出基層市場，內(nèi)資基藥將加速進口替代。

預(yù)計14年將出臺二、三級醫(yī)院基本藥物使用比例，預(yù)計二、三級醫(yī)院基藥使用比例提升至30%，這將刺激基藥在二、三級醫(yī)院的銷售。中藥獨家品種占據(jù)基藥銷售較大比重，受益于價格穩(wěn)定和銷售放量，看好擁有基藥獨家品種較多的中成藥企業(yè)。

中國的醫(yī)療服務(wù)市場容量巨大，發(fā)展前景廣闊，作為醫(yī)療服務(wù)市場的主題，醫(yī)院總體收入在2012年達到1.5萬億元，公立醫(yī)院在過去占據(jù)了主導(dǎo)地位，民營醫(yī)院的增速格外迅猛，從2008年到2012年，民營醫(yī)院的機構(gòu)數(shù)年均增速達18%，床位數(shù)增速達19%，考慮到政府提出的2015年民營醫(yī)院服務(wù)量占比20%的目標，民營醫(yī)院從現(xiàn)在至2015年的年均患者量增長率會高達30%。民營醫(yī)院在整體實力和競爭環(huán)境等方面還相對處于劣勢，差異化是民營醫(yī)院抓住競爭致勝的關(guān)鍵，民營醫(yī)療近期在專科連鎖、高端醫(yī)療領(lǐng)域領(lǐng)域競爭優(yōu)勢不斷確立，中長期來看民營綜合醫(yī)院、醫(yī)院集團為民營醫(yī)院未來發(fā)展的方向。

政策層面看，從2010年頒發(fā)的《關(guān)于進一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)意見的通知》到今年11月份三中全會《意見》，中國醫(yī)療服務(wù)市場已向投資者全面開放。

對于醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，單個醫(yī)院容易形成天花板，只有實現(xiàn)外延擴張才能保持收入的長期穩(wěn)定增長，今年以來醫(yī)療服務(wù)行業(yè)收購兼并經(jīng)歷了快速增長，一是制藥企業(yè)通過收購醫(yī)院，將產(chǎn)業(yè)鏈延生到下游；二是民營?？漆t(yī)院通過橫向并購，擴張醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，縱向收購擴建，進入其他?？祁I(lǐng)域。我們認為具有較強外延擴張能力的民營醫(yī)院，將享受公立醫(yī)院改革以及醫(yī)療服務(wù)市場化改革帶來的政策紅利，包括參與公立醫(yī)院專制、與公立醫(yī)院展開合作等。

對于民營?？漆t(yī)院，運行效率是考察醫(yī)院將銷售收入轉(zhuǎn)化為利潤的重要因素，對醫(yī)院實施集團化管理和精細化管理相結(jié)合，實施人才化戰(zhàn)略，最大化調(diào)動醫(yī)院員工積極性的民營醫(yī)院，具有較強的盈利能力，如金陵藥業(yè)收購宿遷人民醫(yī)院后，實施體制改革，實施激勵機制，積極引進人才，盈利能力逐步改善，現(xiàn)成為公司利潤重要增長點。

在新版GMP達標壓力下，制藥企業(yè)對于制藥設(shè)備更新升級的需求將更加強烈，特別是進入2013年以來，制藥設(shè)備銷售額大幅增加，行業(yè)同比增速從2012年的20%左右提高到30%左右。與此同時，醫(yī)療器械行業(yè)增速呈現(xiàn)平穩(wěn)中略有下滑的局面，與制藥設(shè)備行業(yè)的加速增長形成鮮明對比。這表明，制藥設(shè)備行業(yè)的高速增長并非是行業(yè)性趨勢所引發(fā)，而是由事件所驅(qū)動的，即受益于新版GMP認證。

由于第一批藥企達標期限近在眼前，而第二批達標期限也即將到來，因此在雙重利好疊加作用下，今年是制藥設(shè)備行業(yè)成長的一個高峰，2013年制藥設(shè)備行業(yè)增速在30%左右；2014年，由于第一批無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)達標已經(jīng)完成，因此行業(yè)增速較2013年可能有所回落，但考慮到非無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量（3839家）遠遠大于無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)（1319家），因此2014年行業(yè)仍然有望保持25~30%左右的較高增速；2015年，達標期限截止日臨近，行業(yè)可能將進入第二個增長高峰，屆時增速可能將達到30~40%左右。因此，未來2年，制藥設(shè)備行業(yè)仍然將保持高速增長，相關(guān)企業(yè)業(yè)績?nèi)匀挥休^大的上升空間。

圖表1：新版GMP認證：制藥設(shè)備增速預(yù)測

無菌藥品主要包括血液制品，疫苗和注射劑等。2011年新版GMP相比原來的藥品生產(chǎn)標準來說，硬件方面主要是加強了對于無菌藥品的要求，而無菌藥品的認證截止期為今年底，因此一些生產(chǎn)無菌藥品的中小企業(yè)在今年底之前如果仍然不能夠通過新版GMP認證，那么將失去藥品生產(chǎn)資格，從而形成“淘汰企業(yè)空洞產(chǎn)能”，此部分空洞產(chǎn)能將由通過GMP認證的企業(yè)填補，這對于相關(guān)企業(yè)將構(gòu)成直接利好，并在相關(guān)企業(yè)2014年業(yè)績中得到集中體現(xiàn)。全國共有1319家無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)，截止到2013年10月，通過新版GMP認證的藥品生產(chǎn)企業(yè)為429家，占無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)總數(shù)的32.5%。

按照國家食品藥品監(jiān)督管理局逐月公布的企業(yè)認證進度，到年底為止，預(yù)計將有36.5%的無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)通過認證。考慮到截止期限前的突擊因素，這一數(shù)字可能會略有上浮，但鑒于只有2個月的時間截止，因此最終通過率上浮幅度有限，應(yīng)該不會超過40%。

從認證產(chǎn)能來看，由于能夠通過認證的企業(yè)多為大型企業(yè)，產(chǎn)能較高，因此產(chǎn)能通過率要高于企業(yè)通過率。從新版GMP認證進度來看，預(yù)計最終產(chǎn)能通過率在80%左右。

明年通過GMP認證的無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)有望迎來加速增長，其增長動力主要來自于兩方面：市場需求自然增長帶來的自然增長產(chǎn)能和新版GMP認證所帶來的淘汰企業(yè)空洞產(chǎn)能。即使按照80%的產(chǎn)能通過率進行計算，淘汰企業(yè)空洞產(chǎn)能對于通過認證企業(yè)業(yè)績的拉動效應(yīng)也是很大的。按照新版GMP認證80%的產(chǎn)能通過率和醫(yī)藥行業(yè)15%的自然增長率計算，明年通過認證無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)的平均增速將達到44%以上。

對于通過認證的企業(yè)來說，受益于新版GMP認證的程度主要取決于最終的產(chǎn)能通過率，產(chǎn)能通過率越低，通過認證的企業(yè)受益程度越大。由于血液制品和疫苗生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能相對較為集中，因此年底之前仍然存在變數(shù)（目前國家食品藥品監(jiān)督管理局通報數(shù)據(jù)更新至10月），而注射劑生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量龐大，在年底之前突擊認證顯然不現(xiàn)實，因此注射劑產(chǎn)能通過率基本上變數(shù)不大，預(yù)計最終產(chǎn)能通過率大約在80%左右。