這個春天的股市有點(diǎn)冷，但三位財務(wù)大家的熱情受邀和知無不言，讓我們溫暖。

黃世忠——廈門國家會計學(xué)院副院長，清議——中國國情與發(fā)展研究所研究員、也是理財周報專欄作者，申草——證券界杰出的“打假”代言人，聚會理財周報會客廳，指點(diǎn)財務(wù)核心，揭示紛繁數(shù)據(jù)背后的真相。

我們，還有作為理財周報讀者的你們，能夠同時在以上三位財務(wù)大家的指點(diǎn)下，踏上捷徑尋找財務(wù)價值寶藏大門，實(shí)在有幸！

也就在這個春天，理財周報年輕的采編人員，也不惴淺陋，從最基礎(chǔ)的營業(yè)收入、成本和利潤出發(fā)，操作2007年上市公司年報財務(wù)專題，邁出艱辛但有意義的財務(wù)探索之步。

區(qū)別閱讀年報指標(biāo)

正如每個人心中都有一個哈姆雷特，每位投資者在閱讀上市公司年報時，都有自己最關(guān)注的指標(biāo)。

做過多家上市公司財務(wù)顧問的一位朋友告訴記者，他最關(guān)注的是“經(jīng)營活動現(xiàn)金流”以及“扣除非經(jīng)常性損益后的普通股東凈利潤”。而另外一位CPA朋友在被問及時，說應(yīng)該針對不同行業(yè)和類型的上市公司，區(qū)別閱讀財務(wù)指標(biāo)。

上市公司年報內(nèi)容豐富，包括會計數(shù)據(jù)摘要、股本及股東變動、公司治理、董事會報告、財務(wù)報告等。囿于專業(yè)能力和時間所限，一般的投資者很難面面俱到地閱讀。

資產(chǎn)負(fù)債表反應(yīng)企業(yè)財務(wù)狀況、長短期償債能力等重要信息；利潤表集中反應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果；現(xiàn)金流量表主要說明企業(yè)現(xiàn)金來自何處、用往何方。

具體問題要具體分析。比如現(xiàn)金流量多大才算正常？一般來說，依靠主業(yè)盈利的上市公司，其每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，不應(yīng)低于其同期的每股收益。因?yàn)槠浍@得的利潤，若沒有通過現(xiàn)金流進(jìn)入公司賬戶，那么利潤極有可能是通過做賬“做”出來的。

投資者不能簡單地對某些會計科目予以關(guān)注，而應(yīng)與公司歷史進(jìn)行縱向比較，與同行業(yè)公司進(jìn)行橫向比較，從而得出與決策相關(guān)的實(shí)質(zhì)性信息。此外，像財務(wù)報表附注、重大事項(xiàng)、管理層分析等都值得深究。

穩(wěn)公司，見未來

正如關(guān)心個人年收入一樣，投資者也關(guān)心上市公司的營業(yè)收入。上市公司一年能夠創(chuàng)造多少價值，最直觀的反應(yīng)就是營業(yè)收入和利潤。

理財周報統(tǒng)計了截至3月14日公布年報的375家上市公司的營業(yè)收入、成本及利潤數(shù)據(jù)。375家公司2007年營業(yè)收入同比增長31%，收入過百億元的有17家，蘇寧電器以401億元居首。同時，375家公司2007年營業(yè)利潤同比增長91%，利潤最高的浦發(fā)銀行有107億元。

我們看到：受益于宏觀經(jīng)濟(jì)、流動性過剩以及生產(chǎn)資料價格上漲，銀行、證券及房地產(chǎn)等儼然成了最賺錢的行業(yè)——盡管這種增長未必能持續(xù)；而產(chǎn)品提價帶來的收入和利潤增長似乎更直接，受益的包括農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)。

我們注意到：在收入增長的情況下，營業(yè)利潤下滑的秘密在于成本增幅首次超越收入增幅；決定產(chǎn)品盈利能力的銷售毛利率未來走向，更多取決于行業(yè)景氣度變化和成本轉(zhuǎn)嫁能力；公司三項(xiàng)費(fèi)用占比繼續(xù)走低，但財務(wù)費(fèi)用仍很緊張。

對于財務(wù)，我們?nèi)允钢咎接懀粚τ诒举|(zhì)，我們將孜孜以求。希望理財周報讀者和我們一起，從這個春天開始，直面紛繁數(shù)據(jù)后的真相，做一名睿智的投資人。

營業(yè)利潤下跌15%的密碼：營運(yùn)成本飛漲64.95%

持續(xù)一年多的業(yè)績井噴，人們相信會持續(xù)更久。但大多數(shù)人都基本相信現(xiàn)實(shí)的時候，現(xiàn)實(shí)常常不相信大多數(shù)人。

在已公布年報的343家上市公司中，與2006年相比，2007年營業(yè)收入平均同比增長了54.38%，但營業(yè)利潤卻平均下跌了15.30%。到底是為什么呢？理財周報研究發(fā)現(xiàn)，秘密是：同期營業(yè)成本平均上漲了64.95%。

成本與主營收入、營業(yè)利潤之間究竟交織著怎樣的關(guān)系？

2007年成本增幅首次超越主營收

理財周報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在已公布年報的343家上市公司中，2007年營業(yè)收入平均同比增長了54.38%，同期營業(yè)成本平均上漲了64.95%，與2006年相比，2007年營業(yè)利潤平均下跌了15.30%。

在這343家上市公司中，有262家2007年營業(yè)利潤同比呈正向增長，占比為76.38%，也就是說，在已公布年報的343家上市公司中，76.38%的公司去年營業(yè)利潤都得到了增長。其中有86家上市公司2007年營業(yè)利潤同比增長在100%以上，這86家公司平均營業(yè)利潤同比增長率為942.67%，而同時，這86家公司的平均營業(yè)收入同比增長率為117.83%，平均成本同比增長率為116.07%。

這是中國資本市場建立來，營業(yè)成本增幅首次大幅超越主營收入，說明中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始邁入高成本階段，意味著較大規(guī)模的行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級換代的迫切到來。

26家公司成本翻番

想要讓營業(yè)收入和利潤同步增長，成本控制是其中一個最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。在已發(fā)布年報的343家公司中，2007年營業(yè)成本同比平均上漲了64.95%，營業(yè)成本增長過快，是對公司利潤增長的限制。2007年營業(yè)成本同比上漲50%以上的一共有76家，其中26家公司去年的營業(yè)成本比06年整整上漲了一倍以上。

去年同比營業(yè)成本增長率最高的前五家公司分別是*ST太光、ST丹科、萬通地產(chǎn)、仁和藥業(yè)和云南城投，營業(yè)成本同比增長率分別達(dá)到5888.69%、4102.32%、789.12%、763.25%和669.11%。其中*ST太光的主營成本100%來自電子產(chǎn)品，在營業(yè)收入同比增長946.98%的情況下，將近60倍的成本增加讓其不堪重荷，導(dǎo)致營業(yè)利潤同比下降了91.62%。而ST丹科的主營成本有98.53%來自工業(yè)，0.91%來自農(nóng)業(yè)，去年農(nóng)業(yè)和工業(yè)的漲價，讓該公司的營業(yè)成本上漲了41倍，因此在營業(yè)收入同比增長34倍的情況下，該公司的營業(yè)利潤僅增長了14倍。

無論從哪個角度看，一家公司的營業(yè)成本突然上升高達(dá)幾倍甚至幾十倍，都是極不安全的信號。

70%收入與利潤正相關(guān)的原因

理財周報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，在343家已經(jīng)公布年報的上市公司中，有241家營業(yè)收入與營業(yè)利潤同比均呈正向增長，這241家公司的營業(yè)成本平均同比增長率為63.57%，所占比例達(dá)到70.47%。其中有21家公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長率在100%以上，這21家公司的營業(yè)利潤平均同比增長率為397.07%。

理財周報記者在對這些營業(yè)收入與利潤同比正向增長的公司的分析中發(fā)現(xiàn)，這些公司的共同特點(diǎn)在于能夠很好地控制成本和費(fèi)用，如鑫富藥業(yè)營業(yè)成本同比增長22.34%，營業(yè)收入同比則增長了119.76%，營業(yè)利潤獲得了24.5倍的增長；相同的還有遠(yuǎn)望谷、國脈科技、蘇州高新等。2007年，蘇州高新控股了新港、新創(chuàng)和永新置地3家在蘇州很有實(shí)力的房地產(chǎn)開發(fā)公司，但主營成本卻得到了很好的控制，去年同比僅增長了22.34%。另外，像臥龍地產(chǎn)、揚(yáng)農(nóng)化工等則受益于行業(yè)景氣，利潤與營業(yè)收入都得到較大增長。

而產(chǎn)品價格上漲也是讓公司利潤增長加快的原因。健康元主要經(jīng)營保健品、藥品、化妝品等，得益上述產(chǎn)品價格的上漲，公司2007年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤11.68億元，同比增長了10.47倍。在成本上也得到了很好的控制，公司的主營成本主要由藥品和保健品構(gòu)成，在去年營業(yè)收入達(dá)到25億的情況下，成本僅同比上漲了17.14%。相同的還有亞寶藥業(yè)等。讓公司業(yè)績得以穩(wěn)定發(fā)展，公司治理完善也是其中一個原因，如美的電器等。

天相投顧的分析師王魏峰對理財周報記者表示，上市公司的營業(yè)收入與營業(yè)利潤同比均呈正向增長，主要是因?yàn)槠渲鳡I業(yè)務(wù)有較好的發(fā)展，并且所處行業(yè)景氣度得到提升以及產(chǎn)品價格上漲等?！岸遥@其中有很多是ST公司，去年ST公司大部分出現(xiàn)扭虧的現(xiàn)象，由于之前的基礎(chǔ)較低，所以利潤增長就顯得特別快。還有一些ST公司在重組之后主營業(yè)務(wù)發(fā)生了較大的變化，所以主營收入也有了很大的增長?！蓖跷悍逭f。

40%公司利潤反向增長的因由

理財周報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)發(fā)布年報的343家上市公司中，有138家上市公司去年的利潤同比增長率低于營業(yè)收入同比增長率，也就是說，40.23%的公司營業(yè)收入與利潤呈反向增長或不同步，而這138家公司的營業(yè)成本平均同比上漲了111.09%，遠(yuǎn)高于全部343家上市公司64.95%的增幅。

理財周報記者對這些公司分析發(fā)現(xiàn)，營業(yè)成本過高是導(dǎo)致這些公司利潤增長跟不上主營業(yè)務(wù)收入的重要原因。以ST丹科為例，07年營業(yè)收入同比增長了34倍，但是營業(yè)利潤卻僅增長了14倍，原因就在于公司的營業(yè)成本同比增加了41倍之多，沒能控制好成本，導(dǎo)致利潤增長跟不上營業(yè)收入。類似的還有*ST太光、仁和藥業(yè)、金豐投資等。

另外，產(chǎn)品價格下滑、毛利率低也可能拖累利潤的增長。南寧糖業(yè)就是受到產(chǎn)品價格下滑的影響，導(dǎo)致利潤與營業(yè)收入不同步。2007年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.36億元，同比增長12.69%；利潤總額為1.52億元，同比下降32.54%。2007年初糖價延續(xù)2006年的下跌走勢，全年糖價在3400元/噸—3900元/噸之間，比06年下滑了將近20%。在售糖價格下跌的情況下，原料收購成本卻仍保持在260元/噸，致使公司制糖業(yè)務(wù)毛利率同比下降7.45%，因而導(dǎo)致公司去年在營業(yè)收入增長的情況下，利潤卻同比下降了32.54%。

王魏峰說，營業(yè)收入與營業(yè)利潤增長不同步或者呈反向增長，主要有兩個方面的原因。一是公司銷售規(guī)模大，但是產(chǎn)品毛利率低，同時出現(xiàn)價格下降的情況，這可能會導(dǎo)致營業(yè)收入增長但是利潤卻下降。二是去年四季度以來，很多交叉持股的公司，由于在二級市場持有的有價證券市值出現(xiàn)縮水，導(dǎo)致公司在營業(yè)收入增長的情況下，利潤受到影響出現(xiàn)下滑。

投資收益影響2008年30%左右增長率

長江證券資深財務(wù)分析師時偉翔解密兩年來中國上市公司業(yè)績“陰謀”

理財周報：中國上市公司業(yè)績在2007年中報出現(xiàn)集中的爆發(fā)，背后究竟發(fā)生了什么？

時偉翔：整體來講，兩年來的上市公司業(yè)績的增速是以前所沒有的，但這其中有一些特殊而隱秘的因素。

1、伴隨大盤股上市，上市公司的規(guī)模變大，根據(jù)我們在07年三季報分析中的數(shù)據(jù)統(tǒng)計看：2005年一季度上市公司的總利潤額為54.17億元，而07年1季度的總利潤額則為1229.81億元，這22倍的高增長背后是上市公司規(guī)模變大。2、金融股尤其是大盤銀行股的上市，2007年前三季度銀行股的利潤總額就超過其他A股的總和，市場的結(jié)構(gòu)化出現(xiàn)明顯的不同特征；3、股權(quán)分置改革和新會計準(zhǔn)則的實(shí)施，也是本輪就業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)增長的刺激因素，股權(quán)分置改革解決了利益一致性問題，而新會計準(zhǔn)則的公允計價，使得上市公司的投資收益激增最終體現(xiàn)為利潤；4、新稅法、再融資和股權(quán)激勵等也有刺激上市公司在2006年以前隱藏利潤，而在2007年悄悄釋放出來。所以，中國上市公司的業(yè)績高增長并非簡簡單單的實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動。

理財周報：投資收益過大、交叉持股盛行、解禁壓力非常大、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于惡化的背景下，2008年上市公司的業(yè)績可能發(fā)生什么樣的變化？

時偉翔：現(xiàn)在年報披露不多不好說，但是從去年三季報總體財務(wù)看，投資收益占到了利潤總額的四分之一左右，投資收益在2007年后與股價指數(shù)相關(guān)性高，投資收益與股價相關(guān)，而股價又反映收益，這樣就形成了一個投資收益的估值圈套；我們預(yù)測，投資收益變動很可能會影響2008年30%的增長率，對2008年利潤增長率我是比較謹(jǐn)慎的；

另外，新準(zhǔn)則下，公司可通過出售可供交易資產(chǎn)，將權(quán)益轉(zhuǎn)為利潤，很容易被上市公司作為調(diào)節(jié)利潤的工具。但這部分利潤的實(shí)現(xiàn)是以拋售股票為前提的。于是，利潤調(diào)節(jié)有可能恰恰成為解禁股拋售的一個觸發(fā)因素。

再綜合通脹對企業(yè)利潤有一個“存貨影響”效應(yīng)，總體來說2008年上市公司業(yè)績同比增速可能回落到25%左右。

理財周報：目前，市場輿論漸漸撲向“熊市論”，從中國經(jīng)濟(jì)基本面來講，也就是經(jīng)濟(jì)體來講，是否成立？

時偉翔：我們08年年度報告中，就建立了對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢分析的基本邏輯：外圍尤其是美國的回落與國內(nèi)通貨膨脹將使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)拐點(diǎn)，根據(jù)我們現(xiàn)在的觀察，拐點(diǎn)已經(jīng)形成。而面對通貨膨脹采取的緊縮政策與人民幣加快升值都會壓低企業(yè)利潤，根據(jù)我們判斷。06年底實(shí)施的緊縮貨幣政策，在08年二季度將對上市公司業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，而人民幣升值也將壓縮出口型企業(yè)的利潤，上游原材料的價格受弱勢美元影響持續(xù)上漲，對整個國民經(jīng)濟(jì)來說更是一種“成本”壓力，這些都將壓低企業(yè)利潤，我們認(rèn)為近期出現(xiàn)的股市回落，基本是反映了經(jīng)濟(jì)回落的預(yù)期。

三項(xiàng)費(fèi)用微觀藍(lán)本：31.25%費(fèi)用增長的背后壓力

2007年過去了，中國在收獲，但比收獲更重要的是成本。

2007年中國企業(yè)普遍在三項(xiàng)費(fèi)用上有了一定收斂，三項(xiàng)費(fèi)用增幅低于主營收入增幅約14個百分點(diǎn)。但細(xì)究之則發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的成長仍然具有明顯的粗放特征，尤其是其中的財務(wù)費(fèi)用這根弦依舊緊繃。

三項(xiàng)費(fèi)用比率繼續(xù)走低

截至3月11日，已公布330家上市公司年報。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2007年，330家上市公司的三項(xiàng)費(fèi)用均比上年有一定幅度增長，累計主營業(yè)務(wù)收入9456億元，三項(xiàng)費(fèi)用支出918億元，占主營業(yè)務(wù)收入9.7%。與2006年1547家上市公司三項(xiàng)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入11.9%整體水平相比，比例有所降低。

費(fèi)用—收入同步指標(biāo)(即三項(xiàng)費(fèi)用增長率減去主營收入增長率)是衡量公司管理狀況的重要指標(biāo)，從這330家上市公司統(tǒng)計結(jié)果看，該指標(biāo)由2006年平均水平-11.49%降低到2007年平均水準(zhǔn)-14.08%，說明上市公司的三項(xiàng)費(fèi)用率有繼續(xù)走低的趨向。

在330家上市公司中，2007年財務(wù)費(fèi)用增加的有213家，減少的有117家，2007年平均增幅為12.31%；銷售費(fèi)用增加的有248家，減少的有82家，除去增幅達(dá)197577.64%的仁和藥業(yè)和增幅達(dá)11759.88%的空港股份這兩家增幅比例異常高的公司，其余公司2007年平均增幅為29.92%；管理費(fèi)用增加的公司有215家，減少的為115家，2007年平均增幅為15.13%。

擴(kuò)張仍舊粗放財務(wù)仍舊緊繃

具體從2007年三項(xiàng)費(fèi)用的構(gòu)成，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)，事實(shí)不值得樂觀。

數(shù)據(jù)顯示三項(xiàng)費(fèi)用中，銷售費(fèi)用392億元，占總費(fèi)用的43%，2007年同比增長率22.64%；管理費(fèi)用380.2億元，占總費(fèi)用的41.4%，2007年同比增長率13.2%；財務(wù)費(fèi)用145.4億元，占總費(fèi)用的15.8%，2007年同比增長率31.25%。

這說明，三項(xiàng)費(fèi)用均發(fā)生了較大幅度的上升。其中銷售費(fèi)用是目前已公布年報的企業(yè)中三項(xiàng)費(fèi)用的大頭，說明上市公司主營擴(kuò)張較快。而如果用環(huán)比數(shù)據(jù)考量，則發(fā)現(xiàn)2007年的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用均環(huán)比提高了3.6個百分點(diǎn)和4個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用環(huán)比增幅最大。這說明上市公司的主營收入增加仍舊是依靠較為粗放的規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)，公司治理仍舊不能令人放心。

另一個重要的數(shù)據(jù)財務(wù)費(fèi)用的同比增幅三項(xiàng)最高，達(dá)31.25%，繼續(xù)延續(xù)了去年30%的高增長，這說明中國上市公司近兩年來財務(wù)的緊張程度日漸凸顯。我們可以從今年財務(wù)報表上，應(yīng)收賬款普遍壓縮，而預(yù)付賬款持續(xù)增加上得到佐證。其背景有二，一是2006年以來，宏觀政策執(zhí)行從緊的貨幣政策，連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金和持續(xù)加息已經(jīng)讓上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表十分難堪；而物價上漲尤其是上游原材料的大幅飆升更使得企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)雪上加霜。考慮到2008年板上釘釘?shù)木o縮政策，高財務(wù)壓力公司值得再三考量。

三項(xiàng)費(fèi)用增長率兩個極端背后

已發(fā)布年報的330家公司中，有89家公司三項(xiàng)費(fèi)用增長率為負(fù)數(shù)。在三項(xiàng)費(fèi)用增長率最低的12家公司中，有8家公司為ST公司。在三項(xiàng)費(fèi)用增長率前15名中，房地產(chǎn)企業(yè)占了5家。三項(xiàng)費(fèi)用增長率最高的當(dāng)屬萬通地產(chǎn)，同比增長379%。

從三項(xiàng)費(fèi)用與主營收入之比看，比率超過50%的共有12家，其中包括7家ST股票。其中，首推*ST金泰。其三項(xiàng)費(fèi)用與主營收入之比高達(dá)696.7%。

比較2007與2006年三項(xiàng)費(fèi)用與主營業(yè)務(wù)之比，我們發(fā)現(xiàn)順利實(shí)現(xiàn)重大資產(chǎn)重組的企業(yè)，2007年費(fèi)用比率均出現(xiàn)大幅降低。這樣的企業(yè)，包括仁和藥業(yè)、ST丹江、*ST酒鬼、ST浪莎，還有金嶺礦業(yè)、云南城投。從財務(wù)角度來講，短期來說，我們要關(guān)注收購、資產(chǎn)注入等促使主營業(yè)務(wù)迅速質(zhì)變的增長方式。這種變化可能讓上市公司面貌煥然一新。

上下游財務(wù)壓力分化

從行業(yè)的角度來看，財務(wù)費(fèi)用平均增幅最大的是農(nóng)林牧漁，達(dá)185.58%；其次黑色金屬0110.67%和交運(yùn)設(shè)備97.62%，有色金屬92.02%，信息服務(wù)的平均財務(wù)費(fèi)用大幅降低97.81%，商業(yè)貿(mào)易也降低了37.27%。

而銷售費(fèi)用增幅最大的是交通運(yùn)輸業(yè)，2007年同比平均增幅達(dá)105.23%，其次是有色金屬業(yè)增幅達(dá)86.11%，房地產(chǎn)業(yè)和建筑建材業(yè)的增幅也較大，分別為56.09%和44.42%，平均增幅最小的是金融和商業(yè)貿(mào)易，分別為2.96%和3.85%，公用事業(yè)銷售費(fèi)用平均降低了7.46%。

管理費(fèi)用平均增幅最大的是餐飲旅游，2007同比平均增幅達(dá)62.47%，有色金屬增幅亦較高，達(dá)53.15%，增幅最小的是交通運(yùn)輸與食品飲料，分別為1.56%和1.01%，金融服務(wù)同比平均費(fèi)用降低44.34%，商業(yè)貿(mào)易降低8.16%。

上述數(shù)據(jù)說明，農(nóng)業(yè)、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)財務(wù)壓力很大，尤其是高投入周期性強(qiáng)的農(nóng)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)由于周轉(zhuǎn)期不同而呈現(xiàn)出明顯的兩極分化；而下游的信息服務(wù)行業(yè)、金融業(yè)和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用持續(xù)減少，說明周轉(zhuǎn)性和公司治理均得到較好提升。

從三項(xiàng)費(fèi)用尋找優(yōu)秀公司

從財務(wù)費(fèi)用看，2007年財務(wù)費(fèi)用為負(fù)的有30家，集中了不少優(yōu)秀公司。2006~2007年，連續(xù)兩年財務(wù)費(fèi)用為負(fù)值的有保利地產(chǎn)、原水股份、香江控股等8家，屬于房地產(chǎn)行業(yè)的就有5家。類似的還有泛海建設(shè)、香江控股、華發(fā)股份、萬通地產(chǎn)等。令人矚目的是蘇寧電器財務(wù)費(fèi)用減少了近1個億，減幅達(dá)473.87%，更多的與應(yīng)付票據(jù)有關(guān)。相反，增幅最大的金地集團(tuán)、福田汽車和香梨股份都有沉重的債務(wù)，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不免緊張。

銷售費(fèi)用擴(kuò)張往往泥沙俱下，既能挖出主營擴(kuò)張的好公司，如泛海建設(shè)、華儀電氣、金風(fēng)科技等等，也能使你對不少企業(yè)的成本擴(kuò)張感到緊張，如涉足房地產(chǎn)的贛粵高速、轉(zhuǎn)型的仁和藥業(yè)。尤其是同時伴隨債務(wù)和管理費(fèi)用擴(kuò)張的空港股份、中鼎股份、華魯恒升、渝開發(fā)等。