問題:如何運用巴菲特價值投資方法，即采用自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)模型，計算600519貴州茅臺股票內(nèi)在價值，假定測定期限為10年，折現(xiàn)率按9%，該怎么計算？如何得知當(dāng)前600519的自由現(xiàn)金流是多少？計算它的內(nèi)在價值是多少？每股價值多少？相比于現(xiàn)在的股票，有多少安全邊際？

答案1： 云清隨風(fēng) ：現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法是絕對估值法的一種，是理論上最科學(xué)、最準(zhǔn)確的一種估值法。實踐中由于諸多變量選擇的困難，使其應(yīng)用有很大的局限性，也大大降低其準(zhǔn)確度。盡管如此，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法仍然是每一個價值投資者應(yīng)該學(xué)習(xí)、了解的一種估值法。

現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法的理論基礎(chǔ)是企業(yè)的價值等于未來產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之總和，企業(yè)價值分兩部分計算：

1．  前十年的自由現(xiàn)金流

第一部分是能較為準(zhǔn)確估算的前若干年現(xiàn)金流的總和，年限越長越準(zhǔn)確。通常很難估算企業(yè)十年后的現(xiàn)金流，所以一般定十年為限。若有把握估算十五年或二十年則可以選取更長的年限。由于企業(yè)的現(xiàn)金流難以預(yù)測，可以把每股現(xiàn)金流簡化以每股收益代替，這種方法對于那些資本性支出很少的企業(yè)更趨于準(zhǔn)確。資本性支出較大的企業(yè)則需要考慮資本支出對現(xiàn)金流的影響。

 2．  永續(xù)經(jīng)營價值

第二部分為假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，第十年后直到無限遠的永續(xù)經(jīng)營價值。

計算公式：永續(xù)經(jīng)營價值=[第十一年的自由現(xiàn)金流 / (貼現(xiàn)率-永續(xù)利潤增長率)] / (1+貼現(xiàn)率)的十次方

貼現(xiàn)率可以以十年長期國債為選擇參考標(biāo)準(zhǔn)，貼現(xiàn)率越高則越趨于保守，對于茅臺這樣的穩(wěn)健企業(yè)9%已經(jīng)是一個相當(dāng)合理的數(shù)值。風(fēng)險越高的企業(yè)則選取的貼現(xiàn)率應(yīng)該越高，永續(xù)利潤增長率為假設(shè)的企業(yè)長期利潤增長率，通常選取1%-5%。

 
下面以茅臺為例進行計算

數(shù)據(jù)的選擇分三種情況

1. 樂觀：前十年凈利潤復(fù)合增長率 30%

         永續(xù)增長率4%

         貼現(xiàn)率9%

  前十年每股盈利之和

年份
每股盈利
折現(xiàn)值

2007
3
3

2008
3.9
3.6

2009
5.1
4.3

2010
6.6
5.1

2011
8.6
6.1

2012
11.1
7.2

2013
14.5
8.6

2014
18.8
10.3

2015
24.5
12.3

2016
31.8
14.6

  總和
 
75.1
 

第十一年每股盈利為41.3

每股永續(xù)經(jīng)營價值=41.3 / (9%-4%) / 1.09的十次方=348.5

每股價值=348.5+75.1=423.6

 
2. 中性：前十年凈利潤復(fù)合增長率20%

         永續(xù)增長率3%

         貼現(xiàn)率9%

 
前十年每股盈利之和

年份
每股盈利
折現(xiàn)值

2007
3
3

2008
3.6
3.3

2009
4.3
3.6

2010
5.2
4.0

2011
6.2
4.4

2012
7.5
4.9

2013
9
5.4

2014
10.7
5.9

2015
12.9
6.5

2016
15.5
7.1

總和
 
45.0
 

第十一年每股盈利為18.6

每股永續(xù)經(jīng)營價值=18.6/ (9%-3%) / 1.09的十次方=130.6

每股價值=130.6+45=175.6


3.   悲觀：前十年凈利潤復(fù)合增長率15%

           永續(xù)增長率3%

           貼現(xiàn)率9%

 
前十年每股盈利之和

年份
每股盈利
折現(xiàn)值

2007
3
3

2008
3.5
3.2

2009
4
3.4

2010
4.6
3.6

2011
5.2
3.7

2012
6
3.9

2013
6.9
4.1

2014
8
4.4

2015
9.2
4.6

2016
10.6
4.9

總和
 
38.7
 
第十一年每股盈利為12.2

每股永續(xù)經(jīng)營價值=12.2/ (9%-3%) / 1.09的十次方=85.7

每股價值=85.7+38.7=124.4

答案2： QQ1040049011：你先看一下價值投資者王獻軍先生怎么計算貴州茅臺的價值的，王獻軍先生就是學(xué)的巴菲特的方法，他用的是兩階段模型：

貴州茅臺價值分析
2004年2月6日

如果一項投資，可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么就可以參照年金，來計算公司的投資價值。
貴州茅臺酒，由于其歷史悠久，制造工藝獨特，產(chǎn)品供不應(yīng)求等，使得公司的業(yè)績一直十分良好，并且由于公司自上市以來，不僅業(yè)績優(yōu)良，并且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直十分穩(wěn)定，試根據(jù)公司的公開資料，分析公司的投資價值

公司基本情況
代碼：600519，總股本：30250，流通股：8651，收盤價：約28元。
市場價格：
1. 全部股本按照收盤價計算約：30250*28=85億。
2. 國有法人股按照凈資產(chǎn)計價約：
a) 流通股價格：8651*28=24億。
b) 國有法人股價格：21417*10.27=22億。
c) 合計：46億。

公司價值：
1. 關(guān)于公司的貨幣資金：
從2003年3季度報告中可以看到，公司沒有長、短期借款。如果把公司的流動負(fù)債看成公司經(jīng)營的正常情況，并假設(shè)不存在風(fēng)險；則可以把公司的貨幣資金看成購買公司成本的價格扣除。該項金額是約19億。
2. 關(guān)于公司的存貨：
a) 公司招股書中，關(guān)于集團公司的原來庫存的老酒收購有詳細的規(guī)定，大約是合計5300噸，平均收購價格約20萬/噸；估計在近幾年生產(chǎn)過程中，使用掉老酒約1300噸，現(xiàn)有庫存和擁有收購特權(quán)的老酒4000噸。市場上高度茅臺酒售價約50萬/噸（忽略其中的陳年老酒存在更大的市場價值），此項收購可以獲得相當(dāng)于12億的利潤。
b) 公司當(dāng)年銷售酒的數(shù)量，大約只占當(dāng)年生產(chǎn)酒的數(shù)量的2/3。
i. 由于茅臺酒的特殊的生產(chǎn)工藝，要求成品酒至少窖藏5年，所以相當(dāng)于今年的酒產(chǎn)量，將會等于5年后的銷量。
ii. 如此，按照復(fù)利計算銷量年增長，則有：（1+X%）^5=1.333 計算結(jié)果為約：6%。就是說，主營業(yè)務(wù)有大約6%的年增長率。
iii. 由于存貨是按照成本入帳，而主營業(yè)務(wù)成本大約占18%、凈利潤大約占29%，則有：
（1/18%）29%=1.61，就是說，每1元的當(dāng)年酒存貨，在5年后可以帶來1.61元的凈利潤，其年復(fù)利回報約21%。
3. 關(guān)于公司的現(xiàn)金凈流量
a) 一般評價公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流，是用凈利潤+折舊+攤銷-購置固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。
b) 如果以這個標(biāo)準(zhǔn)來評價公司的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，其2000年到2002年的平均數(shù)是約6000萬。但是，由于以下的原因，直接采用這個數(shù)字可能會低估公司的現(xiàn)金創(chuàng)造能力：
i. 公司于2001年發(fā)行新股，募集資金的使用計劃是：9.46億用于技改、流動資金鋪底5.03億、收購并技改4.42億。即，計劃用于固定資產(chǎn)購置等投入總額約13.88億。而在2001年到2003年3季度，公司已經(jīng)投入：購建固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金合計11億。按照計劃，公司還有約3億的固定資產(chǎn)需要投入。在此之后估計公司的固定資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)的投入將大大減少，公司的現(xiàn)金凈流量將大大增加。
ii. 公司的持續(xù)經(jīng)營并不依賴于資金的持續(xù)投入，公司的核心生產(chǎn)技術(shù)也基本上不存在快速更新。就是說，由于固定資產(chǎn)投入而造成的現(xiàn)金流不足的現(xiàn)象，只不過是為了公司更大發(fā)展而進行的集中投入，其對現(xiàn)金流的影響是暫時的。
iii. 公司模擬的1998--2000利潤表顯示，公司的凈利潤平均約2億。
c) 考慮到以上的原因，并根據(jù)謹(jǐn)慎的原則，假設(shè)：以2億元作為公司2003年創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流。
4. 凈現(xiàn)金流量的年增長率
a) 公司1998—2002年，凈利潤平均年增長率26.58%。
b) 最近公司公告調(diào)高產(chǎn)品銷售價格10%，經(jīng)過測算，將會使2004年度凈利潤提升約12.5%。
c) 由于現(xiàn)金流量表的數(shù)字不全，考慮到凈利潤的歷史增長率，并根據(jù)謹(jǐn)慎的原則，假設(shè)：公司現(xiàn)金流量的年增長率為：20%。
5. 假設(shè)年貼現(xiàn)率9%。
6. 假設(shè)公司在未來10年的時間內(nèi)，現(xiàn)金流量的平均年增長速度20%，之后平均年增長5%，公司永續(xù)經(jīng)營。

根據(jù)以上的假設(shè)，計算公司未來凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值

年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
現(xiàn)金流 20,000 24,000 28,800 34,560 41,472 49,766 59,720 71,664 85,996 103,196 123,835
現(xiàn)值合計 352,463
年金價值 1,307,728
兩項總計：166億。

公司價格占價值的比重：
1. 不樂觀計算：
（85-19）/166=40%。
2. 樂觀計算：
（46-19-12）/166=9%。
3. 中位數(shù)：
（40%+9%）/2=25%。

需要說明事項：
l 計算結(jié)果基于一系列的假設(shè)。
l 計算過程使用兩階段模型原理。

資料來源于：
1. 公司定期報告。
2. 公司公告。
3. 臨時公告。
4. 招股說明書、招股說明書附錄等。
5. 貴州茅臺網(wǎng)站等。

   王獻軍先生當(dāng)初買進貴州茅臺之后，拿了幾年，后來在90多元的時候把貴州茅臺出了，但是貴州茅臺在07年最高漲到200多，所以我并不認(rèn)同他的算法，也即我并不認(rèn)可巴菲特的算法，作為價值投資來講，我比較認(rèn)可林園的算法，林園的算法一般比較準(zhǔn)，比較適合中國的股市，很多股票他都給抄到了頂部，具體算法為：
1。多少倍的增長率對應(yīng)多少倍的市盈率，比如企業(yè)凈利潤增長率為30%，則其合理市盈率應(yīng)為30倍，但要注意一點，不同的行業(yè)，要適當(dāng)做一些調(diào)整。
2。假設(shè)企業(yè)合理市盈率應(yīng)為15倍，但企業(yè)利潤年增長率為30%，則其現(xiàn)在應(yīng)達到的市盈率為
   15*1.3*1.3*1.3=33
  按照林園先生的說法，這是給企業(yè)算三年的帳。


   作為價值投資來講，還是市盈率比較適合中國國情。企業(yè)一般會有一個合理市盈率，但是市場會把這個市盈率放大，也就是吹泡泡，林園的算法就是吹泡泡之后的算法，至于能不能達到你的估值，還要視具體情況而論。但是，現(xiàn)在貴州茅臺好像出了一點問題，并不適合投資，但是前段時間價值投資的領(lǐng)軍人物但斌先生卻對貴州茅臺加倉，所以能不能投資，視情況而論。

回答3： 就那么回事2008：從長期上看，股價圍繞收益波動，而收益的增長取決于企業(yè)的經(jīng)營活動的未來，企業(yè)經(jīng)營活動的未來的估計是投資者決定投資哪個企業(yè)的關(guān)鍵。
    對某個企業(yè)經(jīng)營活動的未來若干年后收益的估算，結(jié)合長期平均適當(dāng)?shù)氖杏?，再推算出企業(yè)未來若干年后可能的股價，作為終值，再采用每年必要獲取的增長率作為貼現(xiàn)率，求出股價現(xiàn)值，作為安全邊際的參考股價，以此作為購進參照。

    可見，這里最關(guān)鍵的因素，是對企業(yè)未來經(jīng)營活動的估計。這個本事，才是判斷投資者水平高低的標(biāo)準(zhǔn)，而不是其他的什么。

    貴州茅臺，估算一下：
    假設(shè)：貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率，09年為30%，10年也為30%，以后7年均為20%，貴州茅臺這樣的企業(yè)，這個水平的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該是能夠維持的。股本9.44億股不變，08年實現(xiàn)凈利潤45.47億元，合每股收益4.5元。

    推算：（1）08年開始，10年后，依據(jù)凈資產(chǎn)收益率推算，得出那時候的凈利潤為257.18億元，假設(shè)股本不變，仍為9.44億股，那么每股收益為27.25元。

          （2）假設(shè)市盈率，前5年為20倍，后5年為15倍，計算出10年后股價為408.74元。

          （3）計算現(xiàn)值，假設(shè)我們必須有年15%的收益，就是說股價每年要都有15%的增長，所以把15%作為貼現(xiàn)率，計算10年后股價408.74元的現(xiàn)值，經(jīng)公式計算，現(xiàn)值為：101元。

    這個101元的股價，作為安全邊際的股價，購進時參考的股價。就是說，只要茅臺能夠維持10年20%以上的凈資產(chǎn)收益率，101元以下購進，就一定會有每年15%的收益。這還是僅僅15倍市盈率時的估值，如果10年后趕上大牛市，回到50倍以上的市盈率，那么就大大的高于年15%的收益了。