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庫存周期：有多少可以重來，有多少值得等待2012 年四季度煤焦產(chǎn)業(yè)鏈主動補庫帶動煤價上漲仍然歷歷在目，8 月以來焦煤價格再次出現(xiàn)上漲，煤焦市場補庫行為再現(xiàn)。這次庫存周期能否重演2012 年末的輝煌？有多少庫存周期可以重來，主動補庫對煤炭需求有多大影響？有多少庫存周期值得等待，主動補庫能否帶動煤價大漲？我們試圖做出獨立分析。 有多少庫存可以重來：生產(chǎn)和投機性庫存需求難現(xiàn)共振，補庫弱勢生產(chǎn)性庫存需求：鋼廠、焦化廠的低庫存策略導(dǎo)致煉焦煤生產(chǎn)性庫存需求波動遠大于動力煤。偏緊的資金和較強的投機性使得下游在煤價弱勢時傾向于保持低庫存，煤礦產(chǎn)業(yè)鏈地位弱化無法壓貨也使得下游低庫策略可以實現(xiàn)。低庫存策略下焦煤日耗增加必須伴隨補庫，而電廠高庫存策略使得生產(chǎn)補庫需求弱化。 投機性庫存需求：動力煤庫存投機性較弱，煉焦煤投機庫存觸發(fā)需形成煤價與投機庫存的正向反潰電廠庫存行為以安全生產(chǎn)為主，使得電煤投機性庫存波動校煉焦煤產(chǎn)業(yè)鏈庫存投機性較強，但是要觸發(fā)強烈的投機性補庫需要煤價出現(xiàn)快速上漲，刺激加速補庫，加劇供不應(yīng)求，形成煤價與庫存的正反潰 生產(chǎn)與投機庫存需求共振：煤礦減產(chǎn)低庫存，使得補庫過程中煤價快速上漲是形成生產(chǎn)與投機性庫存需求共振的關(guān)鍵條件。2012 年末是經(jīng)典的生產(chǎn)性與投機性補庫共振，其產(chǎn)生的重要條件是二季度煉焦煤產(chǎn)量下降，煤礦庫存低位，使得下游補庫后出現(xiàn)焦煤供不應(yīng)求，而產(chǎn)量的緩慢回升則延長了供需緊張時間。 有多少庫存值得等待：煤價中樞下移，但短期煤價仍可時間換空間成熟期產(chǎn)能利用率定價是趨勢，結(jié)構(gòu)性和周期性因素導(dǎo)致煤價中樞中長期下移。煤炭產(chǎn)能過剩，定價原則從供需缺口定價到產(chǎn)能利用率定價，在此過程中煤價將結(jié)構(gòu)性下跌直至出現(xiàn)真正的成本支撐，供給的價格彈性減弱。而“十二五”的產(chǎn)能投放和需求平穩(wěn)使得中期產(chǎn)能利用率下降，引致煤價周期性下跌。 短期仍可能出現(xiàn)供需缺口，煤價快速上漲，但必須產(chǎn)業(yè)鏈低庫存。趨勢下降中大幅反彈的前提是下游庫存低位，保證生產(chǎn)性補庫需求夠大；煤礦庫存低位，保證生產(chǎn)性補庫能出現(xiàn)供需緊張，煤價上漲，刺激投機性需求。但由于透支平穩(wěn)增長的需求，短期上漲只是以時間換空間，犧牲未來價格成就短期漲幅。 無供需缺口+高供給彈性，去庫存緩解后的煉焦煤價格恢復(fù)性上漲基本到位。 我們認(rèn)為此輪焦煤價格上漲的本質(zhì)是下游去庫緩解后采購正?；旱V庫存下降提供漲價基礎(chǔ)，而鋼價上漲提供漲價空間。但由于煤礦去庫不夠徹底，煤價超跌程度較小，反彈中未形成短期供需缺口，投機性庫存需求較弱，使得煤價仍受高供給彈性制約。據(jù)此，我們認(rèn)為本輪煤價反彈已基本達到我們預(yù)期。 |
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