美國量化寬松政策退出機(jī)制影響全球

偶是俗人 2013-07-21

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社評：美國量化寬松政策退出機(jī)制影響全球
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一旦美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，將會降低美國國內(nèi)貨幣供給，提升美國債券收益率，導(dǎo)致美元升值進(jìn)而提高美元資產(chǎn)的吸引力。

　　中評社北京7月21日電（評論員　譚小芬　劉陽）進(jìn)入2013年，美國實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢。1季度美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比年率增長1.8%，連續(xù)第15個季度實現(xiàn)正增長。二季度以來，美國的居民消費、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場和財政金融狀況持續(xù)向好，顯示出強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢頭，使得市場對于美國退出量化寬松政策的預(yù)期也不斷升溫。美國量化寬松政策的退出時點主要取決于未來的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水準(zhǔn)、就業(yè)市場狀況和通脹資料，尤其是失業(yè)率的變化。當(dāng)失業(yè)率下降到7%以內(nèi)，美聯(lián)儲就會啟動減少量化寬松規(guī)模的操作；當(dāng)失業(yè)率水準(zhǔn)回落到6.5%，美聯(lián)儲開始正式退出量化寬松貨幣政策。加息時點取決于核心PCE通貨膨脹的變化，預(yù)計要到2015年才會啟動加息進(jìn)程。

　　我們對于量化寬松退出步驟和時點的判斷是：第一步，2013年4季度，開始啟動減少購買，先減少MBS購買量，后減少國債購買量，6-9個月后即最晚到2014 年年中結(jié)束量化寬松，停止債券本金和收益的再投資。第二步，從2014 年下半年以后的4-5年時間，是美聯(lián)儲漫長的量化寬松退出時期，將近3萬億美元的資產(chǎn)將非常緩慢地投放市場。同時，美聯(lián)儲在2014年下半年會修改議息會議聲明，將“在較長一段時期將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水準(zhǔn)”中的“較長一段時期”刪除，為半年后的加息做好準(zhǔn)備。第三步，從2014年到2016年，通過逆回購協(xié)定、定期存款機(jī)制、財政部或美聯(lián)儲增發(fā)票據(jù)等多種工具從銀行體系回收部分超額準(zhǔn)備金，以確保未來加息的效果能夠有效實現(xiàn)。第四步，2015年，當(dāng)通脹水準(zhǔn)達(dá)到2%左右時，美聯(lián)儲上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和聯(lián)邦基金利率。前期由于準(zhǔn)備金規(guī)模還很龐大，聯(lián)邦基金利率暫時失去了其作為基準(zhǔn)利率的有效性，美聯(lián)儲會通過提高超額準(zhǔn)備金利率，抬高拆借市場的利率下限，起到替代提升聯(lián)邦基金利率的作用。等到準(zhǔn)備金規(guī)模大幅下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以國債為主，美聯(lián)儲將回歸到聯(lián)邦基金利率。

　　美國量化寬松貨幣政策導(dǎo)致美元成為全球主要套利交易貨幣，一旦美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，將會降低美國國內(nèi)貨幣供給，提升美國債券收益率，導(dǎo)致美元升值進(jìn)而提高美元資產(chǎn)的吸引力，國際資本重新流入美國，大宗商品價格和新興市場的資產(chǎn)價格出現(xiàn)回落。

　　第一，美國長期利率上升，尤其是長期抵押貸款證券的利率會上升，這會直接影響美國房地產(chǎn)市場，從而對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常直接的影響。2013年二季度美國退出QE的討論升溫后，美國MBS的收益率便出現(xiàn)上升趨勢。對于長期國債利率，一方面美國會溫和、漸進(jìn)地出售長期國債，另一方面嬰兒潮出生的那代人進(jìn)入退休，新興市場的避險資金對美國國債造成增量需求，即使QE退出，也不會造成國債收益率曲線陡峭上升或趨勢性上升。

　　第二，量化寬松政策退出引發(fā)美元迎來新一輪升值，美元升值將提升美元資產(chǎn)吸引力，從而吸引國際資本回流美國，加劇全球資本流動。根據(jù)歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲升息后往往帶來美元的走強(qiáng)。1994年美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率迅速從3%開始升息，并在1995年中期維持在6%左右的高位后，美元指數(shù)迅速上升。2004年中期美聯(lián)儲開始加息，到2005年12月13日共加息八次，美元對歐元、日元的利差分別達(dá)到200、415個基點，推動美元走強(qiáng)。美國一旦退出QE，美國經(jīng)濟(jì)增長向好、美元利率上升以及歐洲和日本的貨幣緊縮滯后于美國，都將對美元形成支撐。美元匯率變化是國際資本流動的重要風(fēng)向標(biāo)。在超低利率和四輪量化寬松的刺激下，美元已超越日元成為全球主要的套息交易貨幣。美聯(lián)儲釋放的大量流動性，進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體的股票和房地產(chǎn)市場，推升了新興經(jīng)濟(jì)體的匯率水準(zhǔn)和資產(chǎn)價格。一旦美元出現(xiàn)升值，國際資本往往會從新興市場回流美國，美元套利交易平倉，造成新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)新一輪國際資本外流風(fēng)險，這將會對新興市場經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)價格等產(chǎn)生負(fù)面影響，加劇新興市場貨幣貶值壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力。

　　第三，大宗商品價格出現(xiàn)回落。由于全球大宗商品主要以美元進(jìn)行定價和交易，美國QE引發(fā)的全球流動性泛濫、美元貶值和通脹預(yù)期上升，推高了金屬、糧食和能源等大宗商品價格。一旦美聯(lián)儲實施退出戰(zhàn)略，美元匯率走高對大宗商品價格形成壓制。從CRB大宗商品價格指數(shù)來看，相比今年年初的高位，已經(jīng)明顯下降。大宗商品價格下跌有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，并有利于緩解新興市場經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹壓力，但是對一些大宗商品出口國，也將會通過惡化貿(mào)易條件對其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

　　美國退出量化寬松，對中國不利的影響包括流入中國的短期資本可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)、人民幣匯率調(diào)整壓力增大和國際政策協(xié)調(diào)難度上升，有利的影響包括大宗商品價格走低、輸入型通脹壓力減輕和美元升值提高中國美元儲備資產(chǎn)的真實價值。決策當(dāng)局需要對此做出前瞻性的政策調(diào)整，減少美聯(lián)儲貨幣政策退出給中國經(jīng)濟(jì)運行帶來的負(fù)面影響。