海關公布的數(shù)據(jù)表明，今年以來未經(jīng)季調(diào)的出口同比增速，1月份25.01%、2月份21.79%、3月份10.03%、4月份14.7%。較高的出口增速與外圍經(jīng)濟不振形成了鮮明對比。我們認為，實際出口增速今年以來很有限，大量虛假貿(mào)易混于其中以套取人民幣資金，這也是近期外匯管理局出臺系列政策規(guī)范進出口的原因。

　　出口增長和外圍需求不匹配

　　當前出口快速增長與外圍消費需求存在背離，表明虛假出口貿(mào)易現(xiàn)象日益嚴重。

　　第一，雖然一季度外圍經(jīng)濟在美國帶動下出現(xiàn)周期性復蘇，但復蘇力度較弱，從3月份開始環(huán)比動力明顯放緩。4月份全球綜合PMI為50.5%，環(huán)比下降0.6個百分點，美國制造業(yè)PMI為50.7%，環(huán)比也下降0.6個百分點。外圍經(jīng)濟的微弱復蘇不足以帶動出口高速增長。

　　第二，出口增長和廣交會成交訂單不匹配。雖然從訂單到最終出口環(huán)節(jié)的時滯稍長，但廣交會一直是中國出口的風向標。本屆廣交會境外采購商與會20.28萬人，環(huán)比增長7.06%，同比減少3.83%。從成交額來看，本屆廣交會累計出口成交355.4億美元，環(huán)比增長8.8%，同比下降1.4%。這都說明廣交會所反映出的境外廠商采購情況并不十分理想。

　　第三，我國不同類型出口企業(yè)嚴重分化。今年前4個月，外商投資企業(yè)進出口5933.6億美元，增長1.4%，低于外貿(mào)總體增速12.6個百分點。同期，私營企業(yè)進出口4336億美元，增長51.7%，高出外貿(mào)總體增速37.7個百分點，占我國外貿(mào)總值的32.6%。國有企業(yè)進出口2377.7億美元，下降3.1%。對比的結果顯示，在三類出口企業(yè)中，外商投資企業(yè)和國有企業(yè)的進出口活動僅有小幅改善，明顯低于私營企業(yè)51.7%的高速增長。這引發(fā)人們猜測，即國內(nèi)企業(yè)采用內(nèi)陸和香港人民幣貿(mào)易結算項目通道，進行人民幣跨境套利和套匯。

　　第四，我國對于不同地區(qū)出口增速分化十分嚴重。我國對于香港的出口增速1-4月達到69.2%，大大高于對美國5%的增速。由于我國對于香港大都是轉(zhuǎn)口貿(mào)易，因此對香港的出口增速與對美國的出口增速差距之間不應該這樣大。這種差異的擴大實際上也恰是伴隨著去年下半年以來人民幣加快升值，以及人民幣進出口結算在香港廣泛應用才開始出現(xiàn)。這也說明大量資金通過與香港的虛假貿(mào)易渠道進入國內(nèi)。

　　貿(mào)易項下套利規(guī)模有多大

　　貿(mào)易項下的套利資金規(guī)模有多大？簡單計算，若以去年同期我國對香港的出口增速為正常值計算，今年有大約580億美元左右的資金通過與香港的虛假貿(mào)易進入內(nèi)陸，占今年出口總值的8.3%。

　　此外，我們還可以從匯率的出口價格彈性角度來分析貿(mào)易項下的資金套利行為有多嚴重。這主要是因為，企業(yè)是基于人民幣升值預期而進行資金套利，直接影響的是出口價格，而不是出口金額。所以，我們基于流行的成本加成法來研究匯率對于出口價格敏感性。方程設定如下：P為出口價格指數(shù)，E為匯率，D為國際需求壓力，M為國內(nèi)成本。ln(Pt)=α+(α1+d1)ln(Et)+d2+α2ln(Dt)+α3ln(Mt)+ε

　　這里有兩個虛擬變量待檢驗：d1代表人民幣實際有效匯率過快上升，d2代表開始施行人民幣貿(mào)易結算。它們分別用來檢驗如果人民幣加速升值對于出口影響以及開放人民幣貿(mào)易結算對于出口價格的影響。結果如下：如果人民幣實際有效匯率加速升值，彈性系數(shù)增加0.04，說明人民幣加速升值1%，引發(fā)出口價格上升0.04%；開放人民幣貿(mào)易結算后（d1=1），引發(fā)出口價格上升7.5%。粗略估計，如果我們繼續(xù)假設出口貿(mào)易量穩(wěn)定增長，則出口增速變化主要由價格變化引致，企業(yè)“虛假貿(mào)易”活動的規(guī)模大概會對總體出口的影響是32%，也就是說，本月的真實出口增速大約在7.54%。

　　這也是近期引發(fā)外匯管理局出臺新規(guī)遏制虛假貿(mào)易的原因。外匯新規(guī)強調(diào)，要加強對進出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支分類管理，具體監(jiān)管措施包括，外匯管理局將及時對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風險提示函，那些未及時說明情況或不能提供證明材料并做出合理解釋的企業(yè)將會受到更嚴格的外匯監(jiān)管。這些監(jiān)管要求無疑會大大提高企業(yè)通過虛假貿(mào)易套利操作的難度，今后一段時間貿(mào)易項下的熱錢將會有所減少，我國出口增速也將回落到更合理的水平。