摘自中國(guó)證券報(bào)

　　IPO在審企業(yè)超過(guò)800家成為目前影響投資者信心的一大因素,市場(chǎng)上對(duì)于改革新股發(fā)行制度的討論方案層出不窮。權(quán)威人士日前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示,建議多管齊下,大力發(fā)展債券市場(chǎng),加快發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng),降低企業(yè)境外上市門檻,分流日益增大的IPO“堰塞湖”。通過(guò)開(kāi)辟便捷、高效的多渠道融資途徑,改變目前企業(yè)千軍萬(wàn)馬擠IPO“獨(dú)木橋”的局面。同時(shí),嚴(yán)懲造假上市和惡意圈錢企業(yè),令此類企業(yè)知難而退。

　　大力發(fā)展債券市場(chǎng)

　　長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)債券市場(chǎng)薄弱,而公司債僅面向已上市企業(yè),未上市企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資只有IPO這一“獨(dú)木橋”。權(quán)威人士建議,要想分流IPO“堰塞湖”,首先應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)。

　　證監(jiān)會(huì)正采取綜合措施,大力發(fā)展債券市場(chǎng),除大幅提高公司債審核效率外,還推出了中小企業(yè)私募債,為非上市企業(yè)在資本市場(chǎng)融資開(kāi)辟新通道。中小企業(yè)私募債對(duì)發(fā)行人沒(méi)有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求,也不設(shè)行政許可,只需向交易所備案即可發(fā)行。中小企業(yè)私募債的推出拓寬了資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)的深度和廣度,有助于解決中小企業(yè)融資難、綜合融資成本高的問(wèn)題。

　　“顯著提高直接融資比例,需要著力改變資本市場(chǎng)以股權(quán)融資為主的市場(chǎng)格局?！弊C監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清日前表示,要按照統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一資信評(píng)級(jí)的要求、統(tǒng)一投資者適當(dāng)性制度和統(tǒng)一投資者保護(hù)機(jī)制的要求,積極推進(jìn)完善債券發(fā)行交易法律制度。努力建立完善符合債權(quán)融資規(guī)律要求的發(fā)行條件、信用評(píng)級(jí)、審核方式、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、持有人利益保護(hù)以及市場(chǎng)互聯(lián)互通的特殊制度規(guī)則,為債券市場(chǎng)的改革和發(fā)展提供制度保障。

　　權(quán)威人士表示,國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示,債券市場(chǎng)的融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)融資,中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。對(duì)企業(yè)而言,新股“三高”發(fā)行時(shí)代或已不再,與其排長(zhǎng)隊(duì)等待IPO,不如發(fā)行債券募集資金解決企業(yè)急需。

　　加快發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)

　　權(quán)威人士建議,應(yīng)加快發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng),滿足不同層次企業(yè)的融資需求。

　　美國(guó)資本市場(chǎng)主要分為四個(gè)層次。第一層次是紐交所藍(lán)籌市場(chǎng),共有2800多家企業(yè);第二層次是納斯達(dá)克,共有3100多家企業(yè);第三層次是OTC交易,共有3萬(wàn)多家企業(yè);第四層次是更低一級(jí)的場(chǎng)外市場(chǎng)交易,企業(yè)數(shù)量最多,有6萬(wàn)多家。從美國(guó)資本市場(chǎng)組成結(jié)構(gòu)上看,由上至下,企業(yè)數(shù)量逐級(jí)增多,是正金字塔式模型。

　　與成熟市場(chǎng)模式相比,中國(guó)資本市場(chǎng)正好相反,是倒金字塔式模型。第一層次是滬深A(yù)股主板,有近1400家企業(yè);第二層次是中小板,有約700家企業(yè);第三層次是創(chuàng)業(yè)板,企業(yè)數(shù)量不到400家;第四層次是場(chǎng)外市場(chǎng),尚處于試點(diǎn)階段。

　　權(quán)威人士分析,中國(guó)資本市場(chǎng)呈“倒金字塔”的主要原因是場(chǎng)外市場(chǎng)融資能力弱,吸引力差。不過(guò),未來(lái)這一局面將得到改變。隨著《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》從明年開(kāi)始實(shí)施,允許“新三板”股東人數(shù)突破200人,“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%”還可以豁免核準(zhǔn),這將大大便利掛牌企業(yè)融資,有助于分流目前IPO排隊(duì)企業(yè)到“新三板”。

　　降低企業(yè)境外上市門檻

　　權(quán)威人士建議,應(yīng)降低企業(yè)境外上市的門檻,為企業(yè)提供便利的境外融資通道。目前,內(nèi)陸企業(yè)赴境外上市的門檻過(guò)高,使不少企業(yè)通過(guò)復(fù)雜的架構(gòu)變更身份,以外資企業(yè)名義在境外上市。

　　據(jù)了解,目前內(nèi)陸和香港監(jiān)管部門在磋商中已提到降低內(nèi)陸企業(yè)到香港上市門檻的問(wèn)題。這既能緩解內(nèi)陸上市排隊(duì)久的難題,也可讓需要資金的企業(yè)可以融到資金。

　　目前,證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審核境內(nèi)企業(yè)直接或間接在境外發(fā)行股票及其派生形式、境外上市公司在境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的申報(bào)材料并對(duì)境外上市公司實(shí)施監(jiān)管,現(xiàn)行H股上市法規(guī)均為10年前制訂的,至今尚未進(jìn)行修改,上市門檻也較高,審核流程較長(zhǎng)。

　　業(yè)內(nèi)把內(nèi)陸企業(yè)赴港上市財(cái)務(wù)、規(guī)模方面要求概括為所謂“456”條件:4億凈資產(chǎn)、5000萬(wàn)美元融資額、6000萬(wàn)元人民幣凈利潤(rùn)。為了繞開(kāi)監(jiān)管,不少企業(yè)通過(guò)復(fù)雜的架構(gòu),通過(guò)在開(kāi)曼群島等避稅地注冊(cè)等方式,曲線赴境外上市。

　　因此,為了分流內(nèi)陸企業(yè)IPO“堰塞湖”,監(jiān)管部門應(yīng)適當(dāng)放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),簡(jiǎn)化審核流程,降低中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)去香港等境外市場(chǎng)直接上市的門檻,為企業(yè)海外上市提供高效、便捷的服務(wù),避免企業(yè)爭(zhēng)搶A股上市這一“獨(dú)木橋”。

　　事實(shí)上,中資企業(yè)境外上市的步伐并未停歇。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì),11月有4家中國(guó)企業(yè)在香港主板、法蘭克福證券交易所和納斯達(dá)克證券交易所成功IPO,其中多玩YY成為今年繼唯品會(huì)后又一家登陸美國(guó)證券市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)。中國(guó)人保在香港IPO融資31億美元,有望成為今年香港市場(chǎng)的“募資王”。

　　加強(qiáng)監(jiān)管令造假企業(yè)卻步

　　權(quán)威人士建議,監(jiān)管部門還應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,提高IPO企業(yè)的造假成本,令造假企業(yè)知難而退。

　　近年來(lái),立立電子、勝景山河等企業(yè)雖然在IPO過(guò)程中存在重大瑕疵,但也“過(guò)關(guān)斬將”,部分企業(yè)還發(fā)行股份募集了資金,而在撤銷IPO資格后,也僅是連本帶息歸還投資人資金。這樣的處罰可能誘使個(gè)別企業(yè)鋌而走險(xiǎn),造假上市。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)和司法部門的合作,通過(guò)行政處罰、民事賠償和司法懲罰等綜合手段,加強(qiáng)懲處力度。

　　證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清曾指出,要通過(guò)明確職責(zé)邊界、落實(shí)責(zé)任要求、嚴(yán)格責(zé)任追究的制度安排,推動(dòng)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)等各方主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)。

　　“大幅提高上市門檻,驅(qū)散前門排隊(duì)的‘餓狼’;調(diào)高后門退出的門檻,限制現(xiàn)股價(jià)遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)包裝上市的原始股東和高管套現(xiàn),并追究相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任,吊銷執(zhí)照?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為,這將改變目前IPO“供求失衡,供大于求”的局面。

　　華生表示,目前IPO由審核制改為備案制還不具備條件?，F(xiàn)在符合上市門檻的企業(yè)數(shù)以萬(wàn)計(jì),而歐美股市發(fā)展了幾百年,一國(guó)也只有幾千家上市公司。