中國股民必讀：超低生育率將導(dǎo)致中國股市長期低迷

——分析中國股市長期走勢和未來危機，必讀此文

超低生育率是影響經(jīng)濟增長導(dǎo)致股市長期

下跌的一個重要因素

民間投資者蔡國民

2012年7月24日，上證指數(shù)跌破2132點的“鉆石底”，并于7月31日創(chuàng)出2100點的41個月以來的新低，投資者損失慘重，信心也降低到了冰點，離場和銷戶的投資者大幅增加。不少投資專家認為，中國股市長期下跌的因素很多，比如高價發(fā)行、擴容過快、大小非解禁、市場資金不足、機制不健全等，幾乎看不到有投資專家提及一個極其重要的因素：超低生育率。為什么說超低生育率是股市長期下跌的一個重要因素呢？這是因為，超低生育率導(dǎo)致了人口迅速老齡化，而占人口比例越來越大的老年人群消費支出過低，引發(fā)了嚴重消費不振，而投資的最終目的實際也為了滿足消費需求，消費嚴重不足進一步影響了投資的增長，加上出口又受到圍堵難以持續(xù)大幅增長，最終導(dǎo)致了經(jīng)濟的下滑，相當多的上市公司基本面變差、業(yè)績下降，自然股價就會下跌。

<!--[if !supportLists]-->一、    <!--[endif]-->超低生育率導(dǎo)致人口老齡化引發(fā)消費嚴重不振。

2000年第五次人口普查顯示中國總和生育率（通俗的說就是平均每個育齡婦女生育孩子的總數(shù)）只有1.22，2005年1%抽樣調(diào)查結(jié)果顯示，總和生育率也只有1.33，2012年6月國家統(tǒng)計局《中國2010年人口普查資料》顯示，2010年總和生育率已跌到極其危險的1.18。國際上低于1.5的總和生育率被稱為超低生育率，如此超低的生育率導(dǎo)致了年輕人和嬰幼兒占人群的比例迅速下降，老年人口比重迅速提高。按照60歲以上人口達到人口比例的10%的國際標準，中國自1999年即進入老齡化社會，2010年第六次人口普查顯示60歲以上的人口已達到1.78億。

眾所周知，老年人的消費遠遠低于年輕人，試想，年輕人可以人手一個蘋果手機，有多少老年人愿意買蘋果手機呢？一般老年人只要吃飽穿暖就行了，他們的消費欲望非常低，消費支出普遍不高。超低生育率下消費活躍的年輕人越來越少，老年人迅速增多，龐大的老年人群即使有經(jīng)濟能力消費支出也普遍不高，這是引發(fā)消費的嚴重不振的一個極其重要的因素，中國居民消費在GDP中的比例已從1990年的50％跌至2008年的35％，而同期美國維持在70%。

2008年聯(lián)合國根據(jù)1995-2010年1.8的總和生育率對中國人口預(yù)測的低方案認為（中國實際生育率比這個低方案還低很多），中國人口將于2020年開始負增長，負增長導(dǎo)致人口總量開始減少，也意味著消費人口的直接減少，消費不振問題將來就會更加嚴重。

二、消費是經(jīng)濟發(fā)展的根本動力和第一要素。

GDP增長的三駕馬車，一是消費、二是投資、三是凈出口，其中消費是處于第一位的；投資的最終目的實際也是為了滿足消費需求，比如為生產(chǎn)產(chǎn)品興建一座工廠、為滿足汽車通行消費建設(shè)一條高速公路、為居民的航空飛行建立一座機場；出口是為了滿足境外的消費需求?？傊M是經(jīng)濟發(fā)展的根本動力和第一要素。消費嚴重不振，致使大部分行業(yè)的產(chǎn)品供過于求，產(chǎn)品越來越難以賣掉，這些行業(yè)的企業(yè)自然會減少甚至停止投資。而政府投資有賴于財政收入的增長，經(jīng)濟下滑時財政收入無法高增長必然影響到政府投資的持續(xù)增長，政府也不可能無限度的舉債去進行大規(guī)模投資，而且如果消費嚴重不足政府投資的項目也會造成嚴重的浪費，比如政府規(guī)劃將在很多中小城市興建機場，但是如果居民赴小城市的航空飛行消費不足，一個小機場每天只有幾十個甚至幾個航班?？浚M不是造成嚴重的浪費和虧損嗎？

超低生育率引發(fā)人口迅速老齡化，而且老齡化還將不斷加重，必然引發(fā)消費不振越來越嚴重，進一步導(dǎo)致投資無法持續(xù)增長甚至下降，經(jīng)濟下滑或衰退因而發(fā)生，大部分上市公司效益就會下降、股價就會下跌，這是股市長期持續(xù)下跌的一個極其重要的因素。

三、超低生育率下的日本股市20多年下跌了75%。

日本持續(xù)多年的低生育率后在2005年才出現(xiàn)人口負增長，但其股市從1990年代初就開始暴跌（當時泡沫過重也是原因之一），至今已下跌了約75%，超低生育率導(dǎo)致人口嚴重老齡化和現(xiàn)在的人口負增長是其股市長期下跌的極其重要的一個因素。假如這20年日本的總和生育率不是1.2-1.5而是2.1，或者說現(xiàn)在的日本人口不是1.25億而是1.45億，增加的2000萬人且都是年輕人就會帶來旺盛消費，以及伴隨而來的大規(guī)模投資，日本經(jīng)濟將是中低速增長而不會是衰退。日本最大的經(jīng)濟團體經(jīng)團連旗下的21世紀政策研究所預(yù)測，日本經(jīng)濟發(fā)展前景不樂觀，若不采取有效戰(zhàn)略，日本將在2050年前退出世界經(jīng)濟先進國行列，這個問題的罪魁禍首就是日本出生人口的減少。

四、生育率相對較高的印度過去10年股市猛漲370%。

從生育率因素我們也可以解釋為什么印度股市過去10年表現(xiàn)最好。印度近年總和生育率為2.7，人口有12億比中國還少1億多，但其年出生人口接近中國的兩倍，在旺盛的年輕人口消費需求及伴隨而來的投資帶動下，印度孟買SENSEX股票指數(shù)從2002年的3260點上漲到了2012年的15400點，漲幅高達370%；美國近年總和生育率為2.1左右，過去10年美國道瓊斯指數(shù)只上漲了22%；歐洲大多數(shù)國家生育率只有1.5-1.6的低水平，過去10年歐洲富時先驅(qū)100指數(shù)就下跌了32%。從長期趨勢看，未來全球大國中股市表現(xiàn)最好的可能仍然是印度，低生育率國家中只有那些人口不多的國家能夠完全依賴強勁的出口保持經(jīng)濟繁榮和股市上漲。當然，中國股市持續(xù)下跌除了超低生育率因素外，還有高價發(fā)行、擴容過快、大小非解禁、市場資金不足及機制不健全等原因。

五、超低生育率這個根本性前提不改變，證監(jiān)會將無所作為。

目前中國股市藍籌股市盈率很低，但超低生育率下消費長期不振，伴隨而來的投資無法持續(xù)增長甚至下降，經(jīng)濟下滑不可避免，藍籌股的盈利就會大幅下滑，市盈率大幅升高從而降低投資價值。鋼鐵板塊就是一個典型的例子，近年寶鋼、鞍鋼、馬鋼等利潤巨幅下滑甚至虧損，股價也暴跌不止，與2007年的歷史高點相比寶鋼下跌了80%，鞍鋼和馬鋼下跌了85%。而市盈率最低的銀行板塊一旦因為經(jīng)濟衰退加劇而發(fā)生5-10%左右的貸款壞賬，工、農(nóng)、建、中四大行的平均股價就會跌到1元以下，那時上證指數(shù)可能會跌破2008年的低點1664點。

超低生育率這個根本性前提不改變，證監(jiān)會縱有天大的本事，也無法讓股市從熊市變成牛市，最多只會出現(xiàn)中級反彈行情。自新任證監(jiān)會主席郭樹清上任以來，采取了很多措施促進股市發(fā)展，股市仍然跌跌不休就是明證（有人說停發(fā)新股就能扭轉(zhuǎn)股市頹勢，但融資本來就是股市的重要功能，短期停發(fā)新股只是權(quán)益之計）。近十幾年中國在低生育率的情況下還能維持經(jīng)濟高增長，是因為強勁的出口和巨大的投資，但現(xiàn)在世界經(jīng)濟減速，出口受到嚴重圍堵和削弱，巨大的投資也難以為繼，唯一的辦法只有提振消費，但如此超低的生育率、越來越嚴重的老齡化，又如何能夠有效提振消費呢？超低生育率這個根本性前提不改變，消費就難以根本振興，并進一步影響到投資的增長，股市將出現(xiàn)超長期熊市，甚至可能比超低生育率下的下跌了20多年的日本股市還嚴重。

由于父母是2個人，如果總和生育率是1，則下一代人比上一代人環(huán)比減少50%，7代之后中國人口就會從目前的13億降到1000萬。由于出生性別比不可能是1：1，兒童不可能完全存活也不可能都能繁育后代，至少0.1的生育率是無效的，也就是說1.1的生育率就可使下一代出生人口比上一代環(huán)比減少一半，1.2的生育率則環(huán)比減少45%，1.3的生育率環(huán)比減少40%，1.4的生育率環(huán)比減少35%，1.5的生育率環(huán)比減少30%。2010年中國總和生育率已跌到極其危險的1.18，即使修正到1.3，下一代出生人口也會比上一代環(huán)比減少40%。有人不相信中國的超低生育率，有一個資料可以證明生育率的猛降：全國教育發(fā)展事業(yè)公報顯示，1996年小學(xué)招生數(shù)為2524.66萬人，2009年只有1637.8萬人，13年驚人地下降了900萬，教育部不可能也沒有必要在這個數(shù)據(jù)上造假。2011年1月20日，美國前國務(wù)卿基辛格對記者說：“中國將由于計劃生育而在2030年開始出現(xiàn)巨大的人口危機，這種人口危機其他國家都未曾有過”。按照1.3的總和生育率測算，未來50年中國人口將銳減4-5億人口。國民經(jīng)濟各行各業(yè)的發(fā)展實際上都離不開人口這個最根本因素，人口銳減必然引發(fā)消費極度萎縮，同時導(dǎo)致投資大幅下降，發(fā)生經(jīng)濟大蕭條，所有行業(yè)都會嚴重供過于求，包括上市公司在內(nèi)的大批企業(yè)破產(chǎn)，學(xué)校和中小醫(yī)院紛紛倒閉，股市也會崩潰。

六、停止計劃生育是推動經(jīng)濟增長和股市好轉(zhuǎn)的極其重要的措施。

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎（世界上最有權(quán)威的經(jīng)濟學(xué)獎）獲得者、美國芝加哥大學(xué)法學(xué)院教授羅納德·科斯認為：計劃生育政策不改，中國就無法維持近年來的高經(jīng)濟增長率，中國現(xiàn)在的人口生育率低于正常的人口換代速度，老年人正在迅速增多，這項人口政策必須盡快改變。哈佛大學(xué)博士、美國企業(yè)研究所（AEI）研究員Nicholas Eberstadt說：如果中國希望通過采取某一單一行動就能增強國家的長遠經(jīng)濟前景，那就是立即停止計劃生育。他多次發(fā)表文章認為計劃生育威脅中國經(jīng)濟前景。

2011年中國居民儲蓄35.2萬億，戶均8萬多元，這還不包括其他財富，而中國家庭十分舍得對孩子的花費，假如現(xiàn)在停止計劃生育，每年多誕生的幾百萬嬰幼兒必然帶來比目前活躍得多的消費，從而刺激經(jīng)濟增長，推動股市好轉(zhuǎn)。因此，停止計劃生育每年能夠直接增加幾百萬旺盛的嬰幼兒消費人口，是提振經(jīng)濟、拯救股市的一條極其的重要措施（但不是唯一的措施），而且這個措施幾乎沒有財政成本。

七、停止計劃生育依然無法改變中國人口銳減的趨勢。

有人也許擔心停止計劃生育會帶來人口暴漲，實際上這個情況不僅不會出現(xiàn)，而且生育率反彈十分有限，仍然無法改變中國人口銳減的趨勢，只能推遲人口負增長時間的到來。這是因為沉重生活壓力下年輕人的生育意愿已經(jīng)很低，即使停止計劃生育也會有多種因素嚴重制約生育率的反彈。一是巨大的撫養(yǎng)成本：撫養(yǎng)一個孩子到大學(xué)畢業(yè)需耗費幾十萬巨資，而教育、醫(yī)療、住房把工薪階層都壓得喘不過氣來；二是激烈的就業(yè)競爭：一個婦女如果生育了兩個及以上孩子，就很難再有時間和精力去就業(yè)，即使去就業(yè)，除了行政事業(yè)單位，很難想象一個企業(yè)有多大意愿錄用這樣的婦女工作，若她們無法就業(yè)，依靠丈夫一個人的工資就難以養(yǎng)活全家四口；三是年輕人不斷追求時尚生活：生孩子會吃苦，身體可能會變形，容顏可能會衰老，撫養(yǎng)和教育孩子更是一項艱辛的工程，現(xiàn)代社會生活極其豐富，上網(wǎng)、娛樂、旅游等已成為生活的重要內(nèi)容，生育兩個孩子時尚生活程度就大打折扣；四是不孕不育率不斷升高：鐘南山院士2006年發(fā)表文章指出，中國男子的精子水平在三年間減少了4%～5%，照此速度50年后中國人生育能力就喪失了（這比較夸張，但不育率繼續(xù)升高是必然的），僅此因素人口就會銳減，大批家庭因無子女而陷入痛苦之中；五是高達世界第一的剖腹產(chǎn)率：世界衛(wèi)生組織的一份報告稱，中國在2007年10月至2008年5月間的剖腹產(chǎn)率高達46%，世界第一，她們雖然還能生育二胎，但是顯然會有相當大比例不愿再生。

需要指出的是，造成目前超低生育率的根源并非是計劃生育，而是生育率隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和文明程度的不斷提高而自發(fā)降低的客觀規(guī)律，計劃生育其實是一個次要的原因。中國即使沒有計劃生育，生育率也會因為經(jīng)濟和社會的快速發(fā)展而大幅降低，現(xiàn)在的社會不可能出現(xiàn)家家戶戶普遍都生3、4個孩子的現(xiàn)象。中國傳統(tǒng)的“多子多?！钡墓爬嫌^念早已消失殆盡，相當大比例的年輕夫婦表示即使放開生育也不愿意生二胎。但是想提升生育率，停止計劃生育卻是必須的。

目前上海大部分年輕夫妻都符合生二胎條件，上海市計生委也呼吁“雙獨”家庭生二胎，但2010年上海戶籍生育率不僅沒有上升反，而跌至極其可怕的0.77，也就是說扣除不育因素，還有許多年輕夫妻根本不愿意生孩子；中科院人口所曾于2007年對江蘇6個縣近2萬個樣本進行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)符合優(yōu)惠政策可以生二胎的夫婦中，有90.1％擁有一個孩子，只有4．4％選擇愿意生兩個孩子；山西翼城、甘肅酒泉、河北承德、湖北恩施農(nóng)村地區(qū)的所有家庭都可以生育“二胎”的試點顯示，總和生育率最高的縣只有1.6；日、韓、新加坡及臺灣省取消提倡式的計劃生育后不僅未出現(xiàn)出生高峰，生育率反而繼續(xù)下降，他們現(xiàn)在都大力鼓勵生育但毫無效果，按照現(xiàn)在的生育率繼續(xù)下去，200年后日本、韓國將會因人口的極度減少而導(dǎo)致種族消亡。

因此，中國即使停止計劃生育生育率反彈也十分有限，更無法提升到平均每個婦女生育2.2-2.3個孩子的世代更替水平（維持人口世代更替水平的總和生育率發(fā)達國家一般為2.1,人口學(xué)家翟振武教授在2000年承認，鑒于中國過高的出生性別比，中國應(yīng)在2.31或更高一點，考慮到越來越多的人因為不育、單身、丁克、生育前死亡等因素沒有子女，主流家庭必須生2個孩子、部分家庭必須生3個孩子才能實現(xiàn)世代更替水平），中國仍然是一個老齡化不斷加重且未來人口銳減的國家。

停止計劃生育政策再猶豫幾年，一九七○年代出生的育齡婦女將基本不愿再生孩子，而80后、90后由于成長于相對優(yōu)越的環(huán)境，且很多是獨生子女，相對缺乏吃苦耐勞的精神，生育意愿更低，下一代出生人口還是會比上一代大幅度環(huán)比減少，人口銳減將無法避免，并對經(jīng)濟社會帶來極其慘烈的沖擊：幾十年以后的農(nóng)村將一片荒涼，中小城鎮(zhèn)逐步變?yōu)榭粘牵滑F(xiàn)存的大部分企業(yè)和高校不復(fù)存在；領(lǐng)取養(yǎng)老金人口實在太多可能導(dǎo)致養(yǎng)老體系崩潰，一對獨生子女夫妻又無力供養(yǎng)四個及以上老人，養(yǎng)老危機空前爆發(fā)。所以，已經(jīng)退休的國家計生委原規(guī)劃統(tǒng)計司司長張二力說：“放開生育控制已不是可有可無的問題，而是迫在眉睫。”