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熊市深淵的時(shí)候，悲觀主義者太短視，長期前景未必那么糟糕。 鄧普頓在更早的時(shí)候，三十年代股災(zāi)期間，用一萬美元買了100種仙股，結(jié)果雖然有一部分破產(chǎn)了，但有一部分漲幅驚人。這是跌過頭的機(jī)會(huì)。 某日朋友跟我討論，說美股有香格里拉藏藥，市盈率0.25倍，我說你弄錯(cuò)了吧，怎么會(huì)有0.25倍市盈率呢？0.25倍PB有可能，市盈率怎么會(huì)這樣，2.5倍吧。眾人討論檢驗(yàn)，確實(shí)是因?yàn)橘I殼反向收購上市，估值特別離譜。 當(dāng)然這可能是有欺詐在其中，企業(yè)基本面有不甚了了的地方。但美股確實(shí)是有部分中概股市值小于手持現(xiàn)金（扣除負(fù)債后的凈現(xiàn)金）。這真是很離譜的事情。更何況這些公司是德銀等大公司推薦IPO的，造假可能性小，但在熊市深處，居然有這等便宜貨。港股也有一些類似公司。 以前看價(jià)值投資的書，認(rèn)為格雷厄姆等，都是老古董，在一個(gè)馬車時(shí)代才能找得到這種凈資產(chǎn)打五折，市值小于凈現(xiàn)金的東東。但是不然，市場(chǎng)先生現(xiàn)在就是很沮喪，就是不管三七二十一統(tǒng)統(tǒng)持否定態(tài)度――除了少數(shù)幾個(gè)特別透明特別被認(rèn)可的品種。如同仁堂科技之類。 隨便翻翻，港股有七八百家公司跌破凈資產(chǎn)值，有400多家PB小于0.5，部分公司更低至0.3。這讓A股情何以堪哪？過往20年，一旦跌破發(fā)行價(jià)，就有人跳出來呼吁救市，上升到影響國企改革，阻撓國家改革開放之高度，以至于中國股市有數(shù)度停止IPO、停止再融資的所謂休養(yǎng)生息階段。如今只有少數(shù)銀行股、鋼鐵股在凈資產(chǎn)價(jià)格附近波動(dòng)，但遠(yuǎn)沒有到打五折的程度。 當(dāng)然，港股公司的凈資產(chǎn)值也比較虛。大量的地產(chǎn)股，都是資產(chǎn)重估過的。跌到0.5倍凈資產(chǎn)一點(diǎn)不說明低估。同理，A股公司的凈資產(chǎn)很多還是低估的。例如重資產(chǎn)公司如鐵路、公路股，早年的建設(shè)成本明顯低于現(xiàn)在，重置成本大大高于其凈資產(chǎn)。資源類公司，尤其是國企，其采礦權(quán)、探礦權(quán)的獲得都是極為低成本的，所以在資源價(jià)格暴漲的時(shí)候，顯得利潤特別高，ROE特別驚人。事實(shí)上這是凈資產(chǎn)遭隱形低估的原因造成的。 但是不管怎么說，當(dāng)企業(yè)的主要資產(chǎn)是實(shí)實(shí)在在的，行業(yè)又處于極度慘淡的時(shí)候，充分洗牌之后的龍頭公司，是有梅開二度的機(jī)會(huì)。那么凈資產(chǎn)大幅折扣的機(jī)會(huì)是令人垂涎的。港股剔除地產(chǎn)金融股、老千股、莫名其妙股，應(yīng)該還能剩下幾個(gè)被錯(cuò)殺的，手持一把現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)在的公司。 不過，反轉(zhuǎn)型公司，在事后看都是美麗的，漲幅都是驚人的，任何一個(gè)小散，抓住幾個(gè)這樣的機(jī)會(huì)，都可躋身巴菲特行列。但事后看跟當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)兀耆莾纱a事。 2009年漲幅最大的個(gè)股之一是玖龍紙業(yè)（2689.hk）。牛市最高點(diǎn)因?yàn)樗蔷艞l龍嘛，所以被爆炒到26元。當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)價(jià)格大概是2.6—3元左右。10倍市凈率，通常只有茅臺(tái)等強(qiáng)品牌公司才配得上，由此也可見市場(chǎng)先生真的是很亢奮，投資者真的很不理性。當(dāng)26元股價(jià)被抹去整數(shù)，剩下6元股價(jià)的時(shí)候，作為全球最大的廢舊制品回收和制造公司，按說不算太貴了。但瞬間跌破凈資產(chǎn)值。然后一路跌至7毛，相當(dāng)于凈資產(chǎn)的3折。哎，抄底抄在半山腰的人，當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)厥呛涡膽B(tài)如今已無法考證。2009年反彈高度是14元。20倍的利潤，幾人能賺到？ 超跌周期股的組合其實(shí)是不易做的。對(duì)頭寸管理、市場(chǎng)情緒波動(dòng)都要十分有經(jīng)驗(yàn)才行，而且還要伴隨一些輔助性的衍生工具來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，否則極有可能抄底抄到崩潰。 |
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