索羅斯繁榮——蕭條模型

    大家都知道， 如果你能抓住市場的大趨勢， 如預(yù)測準牛市和熊市的到來，只要幾年操作一次，你的收益也將非常豐厚。比如，如果你能在2 0 0 5 年上證指數(shù)1 0 0 0 點時入場， 在2 0 0 7 年1 0 月份6 0 0 0 多點時出場，并在2008年11月份1700點時進入，2009年8月份3400多點時出來，你的回報率將是驚人的！另一方面，對于已經(jīng)擁有一定財富的投資者來說， 最重要的是要躲過像2 0 0 8 年這樣的大熊市， 避免讓自己的寶馬成為了自行車（其他時期很難會有這樣的虧損），這甚至比財富的大幅升值還遠為重要。您是否已經(jīng)有所心動了呢？索羅斯的“繁榮——蕭條模型”就可以幫助您實現(xiàn)這個夢想。

索羅斯“ 繁榮——蕭條模型” 的理論基礎(chǔ)是索羅斯提出的反身性原理。在討論反身性原理之前，我們先比較一下自然科學(xué)與社會科學(xué)的一個重大區(qū)別。對于一項自然科學(xué)實驗，科學(xué)家的觀點和看法不會影響實驗的結(jié)果， 科學(xué)家對實驗數(shù)據(jù)的預(yù)測與實驗結(jié)果互不相干。然而，社會科學(xué)研究的對象包含了人類的思維和認識，實驗結(jié)果與參與者的認識不是相互獨立的，人們對社會現(xiàn)象的不同預(yù)期將導(dǎo)致后續(xù)不同社會現(xiàn)象的發(fā)生。比如，儲蓄者的悲觀預(yù)期可能導(dǎo)致銀行擠兌現(xiàn)象的發(fā)生，擠兌行為又會導(dǎo)致銀行體系陷入嚴重困境。在這一事件中，人們甚至永遠也無法肯定，是儲蓄者的預(yù)期與后來的事件相一致，還是事件順應(yīng)了預(yù)期？因此，在社會科學(xué)中，參與者的認識和看法會對事態(tài)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

在金融市場中，投資者對一只股票的錯誤估值，可能導(dǎo)致股票價格偏離自身價值，股價的這種走勢印證了這種錯誤估值的“正確性”，并使得這種偏離成為了一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)并長期持續(xù)下去，因為人類在自身不完備的認知面前，可能永遠都無法確定，到底是自身正確的估值與市場的正確走勢相一致，還是自身錯誤的估值與市場錯誤的走勢相吻合。

    參與者的思維和所參與的情境之間的聯(lián)系可分解為兩個函數(shù)，參與者理解情境的努力稱為認知函數(shù)，而他們的思維對現(xiàn)實世界的影響稱為參與函數(shù)。在認知函數(shù)中，參與者的認識依賴于情境；而在參與函數(shù)中，情境受參與者認知的影響。兩個函數(shù)分別發(fā)揮作用的例子很多，但有時這二者也會協(xié)同作用。認知函數(shù)的明顯例證是從經(jīng)驗中學(xué)習(xí)，在經(jīng)濟學(xué)教科書中則可以找到參與函數(shù)的例證，參與者將一組給定的選擇傾向應(yīng)用于一組給定的條件，并在這一程序中確定價格。兩個函數(shù)同時發(fā)揮作用時，它們相互干擾。情境和參與者觀點互為對方的因變量，兩者相互作用，以致一個初始變化會突然同時引起情境和參與者觀點的進一步變化，這種相互作用就是索羅斯所聲稱的“反身性”。反身性原理與上一章的反饋機制有些類似，但也存在一些差異，索羅斯的反身性原理在股市里的表現(xiàn)主要側(cè)重基本面因素會因市場價格而改變，而反饋機制主要講述后續(xù)價格走勢會受到它歷史價格走勢的影響。

    我們假設(shè)投資者無法完全正確地認識市場， 我們不妨把投資者對市場的認知稱為一種偏見。投資者偏見的改變會導(dǎo)致市場的變動，由于投資者無法完全正確地認識市場，市場的變動不可能完全被投資者預(yù)測到，市場的這種“意外”變動對投資者原有偏見構(gòu)成沖突，投資者會通過對新信息的學(xué)習(xí)從而改變了原有偏見，而投資者偏見的改變又會導(dǎo)致市場新的變動，投資者偏見與市場走勢在這樣的相互作用下不斷推進市場演化。顯然，這個模型的前提是投資者認識的不完備性。如果投資者能夠完全正確地認識市場， 市場的變動完全符合投資者預(yù)期，那么市場的變動也就不會改變投資者原有的認識，之后市場也就不會再作進一步變動。這也就是有效市場理論所描述的情形，市場迅速地對外界信息作出調(diào)整，并一步調(diào)整到位，市場達到均衡狀態(tài)。然而，投資者認識存在缺陷，及投資者又會不斷接收新信息，并通過學(xué)習(xí)過程調(diào)整自己的偏見，這一過程又受反身性原理的作用，導(dǎo)致市場不斷地變動，而不是迅速趨于均衡。

    根據(jù)上面的討論，投資者認識的缺陷導(dǎo)致市場偏離均衡狀態(tài)。接下來的模型將要說明，這種偏離可能會越走越遠，市場朝著無效的方向越走越遠，這與傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認為市場上投資者的認識偏差會相互抵消、“噪音”交易者相互抵消不對市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響完全不同。下面我們將以股票市場為例討論索羅斯的“繁榮——蕭條模型”。

     從上面的討論中可以總結(jié)出兩個主張： 市場總是表現(xiàn)出某種偏向；市場能夠影響它預(yù)期的事件。市場上存在為數(shù)眾多的參與者，他們的觀點必定是各不相同的，其中許多偏向彼此抵消了，剩下的一個市場平均預(yù)期水平與真實世界的偏差稱為“主流偏向”。市場的無效程度取決于主流偏向的大小。除了“主流偏向”這樣的人為因素外，影響股票價格變化的還有無論投資者是否意識到都將影響股票價格變化的非人為因素，稱為“基本因素”。這里有必要對基本因素再做一點討論。一個沒有被市場認識到的因素不會影響投資者投資行為，因此不可能影響股票價格，但很多一開始沒有被意識到的因素會影響公司未來的經(jīng)營業(yè)績，這類因素通過公司業(yè)績表現(xiàn)出來，從而影響股票價格。因此，基本因素可以理解為，那些無論投資者是否意識到都將影響股票價值（當然，這里指的價值也是指投資者可以認知到的價值），從而影響股票價格的因素。主流偏向與基本因素相互作用，共同推進股票價格的變動。

     有一種情況并不總是發(fā)生， 但經(jīng)常會發(fā)生： 一個加強了的主流偏向引起股票價格的變動，變動了的股票價格又加強了基本因素，新的基本因素支撐了股票價格的變動和主流偏向的進一步加強，在這樣的循環(huán)反復(fù)中，主流偏向與基本因素相互加強，促使股票價格沿著同一個方向變動，直至市場因素無法繼續(xù)維持這一單向加強過程，最終導(dǎo)致這一過程的中斷。比如在一個股票市場中，投資者的樂觀情緒可能導(dǎo)致主流偏向相對高估了股票價值，這樣的高估導(dǎo)致股票價格的上漲，股票價格的上漲通過減小公司融資成本、提升公司知名度和信譽等等一系列作用提升了公司價值，公司價值的提升這樣一個基本因素的變動支撐了市場投資者進一步提高對這只股票的估值，從而進一步加強了主流偏向。在這樣一個自我加強的過程中，也會經(jīng)常性地出現(xiàn)一些自我矯正的過程，如投資者的理智降低了樂觀情緒，使得主流偏向有所減弱，但很多時候這樣的自我矯正過程并不足以中斷長期趨勢上的自我加強過程，股價繼續(xù)保持在上升趨勢中變動。這也就是技術(shù)分析所說的，趨勢傾向于保持。

    現(xiàn)在可以建立一個初步的“繁榮與蕭條模型”了。首先假設(shè)在初始階段存在一個基本趨勢，在還沒有被人意識到的情況下，基本因素逐漸地發(fā)生了好轉(zhuǎn)。在這個初始階段，市場上的投資者也慢慢開始意識到了這一點，股價開始緩慢上升。股票價格的變化可能影響也可能不影響基本趨勢，后一種情況無須進一步討論，如果是前一種情況，這就進入了自我加強過程的起點。加強的趨勢可能在兩個方向上左右主流偏向，它將導(dǎo)致進一步加速的預(yù)期或矯正的預(yù)期。如果是后者，經(jīng)過股票價格變化的矯正，這個基本趨勢可能繼續(xù)也可能終止；如果是前者，則意味著一個積極的偏向發(fā)展起來，它將引起股票價格的進一步上漲和基本趨勢的加速發(fā)展。只要偏向是自我加強的，預(yù)期甚至比股票價格還要升得快。基本趨勢愈益受到股票價格的影響，與此同時，股票價格的上漲則愈益依賴主流偏向的支撐，從而造成基本趨勢與主流偏向兩者同時滑入極其脆弱的狀態(tài)，最后，價格的變化無法維持主流偏向的預(yù)期，于是進入了矯正過程。失望的預(yù)期對股票價格有一種消極的影響，不穩(wěn)定的股票價格的變化削弱了基本趨勢。如果基本趨勢過度依賴股票價格的變化，那么矯正就可能成為徹底的逆轉(zhuǎn)，在這種情況下，股票價格下跌，基本趨勢反轉(zhuǎn)，預(yù)期則跌落得還要快一些，這樣，自我加強的過程就朝相反的方向啟動了，最終，衰落也會達到極限并使自己重新反轉(zhuǎn)過來。

    典型的情況是，一個自我加強的過程在早期階段會進行適度的自我矯正，如果在矯正之后趨勢仍然得以持續(xù)，這一偏向?qū)⒂袡C會得到加強和鞏固，且不易動搖。當這一過程繼續(xù)下去時，矯正行為就會逐漸減少，而在趨勢頂點逆轉(zhuǎn)的危險則增大了。

根據(jù)以上的描述， 我們可以大致勾勒出在泡沫形成階段股票價格的大致走勢圖（如下圖所示）。起初，由于基本趨勢的作用，市場開始緩慢上升，在這過程中，不斷有投資者發(fā)現(xiàn)了這一基本趨勢的作用，但投資者仍非常謹慎，如圖中的AB階段；基本趨勢被市場認可后，預(yù)期開始加強，主流偏向開始影響市場，價格開始加速上漲，如圖中的BC階段；從B點開始，主流偏向與基本趨勢進入了相互加強的過程，股票價格持續(xù)快速上漲（BG段），在這過程中，投資者的樂觀情緒經(jīng)常性地超過基本趨勢的上升幅度，期間也會階段性地由于對泡沫的當心和部分的理智分析出現(xiàn)一些自我矯正過程，如CD和EF兩段，但每次調(diào)整的最終結(jié)果只是證明了樂觀者的正確和悲觀者的錯誤，股價持續(xù)上升，樂觀情緒經(jīng)歷了市場考驗之后更是極度膨脹；在BG階段中，市場的上漲動力越來越多地依賴于不斷膨脹的主流偏向，然而基本趨勢受股價上漲的加強作用越來越有限，市場進入了樂觀情緒高漲和市場價格不漲的GH階段，在這個階段中，由于主流偏向依舊處于極度膨脹水平，市場價格很難大幅度下跌，但基本趨勢已很難進一步加強，使得越來越多敏銳的投資者開始發(fā)現(xiàn)股價的高估，市場出現(xiàn)震蕩市；在前期的震蕩過程中，極度樂觀的投資者們越來越多地發(fā)現(xiàn)市場走勢偏離了自己的預(yù)期，樂觀情緒逐漸消退，市場開始下行，如HI 階段；市場的下行導(dǎo)致主流偏向與基本趨勢進入了反方向相互加強的過程，股價一瀉千里，如I K階段，期間出現(xiàn)的調(diào)整也只是過快下跌過程中的一個暫時性修正，市場悲觀情緒不斷高漲，市場出現(xiàn)過度下跌；KL階段是對前期由于恐慌情緒引起的過度下跌的修正。圖中的光滑曲線代表基本趨勢，價格線與基本趨勢線的差距代表主流偏向。

當然真實市場中的基本趨勢很難定量給出，這里也只是用來幫助讀者理解模型。開始階段基本趨勢可能經(jīng)常性地處于價格上方并緩慢上升，B點以后基本趨勢受主流偏向拉動加速上升，但處于價格下方，且到后期，由于制約因素的存在，主流偏向拉升基本趨勢線的效果越來越有限，市場樂觀情緒趨于盲目化，直至泡沫破裂。在這個過程中，最需要強調(diào)也最有價值的是，GH階段一般需要維持一段不短的時間，投資者的樂觀情緒很難一下子消退，市場受到樂觀情緒的支撐和基本面因素的制約出現(xiàn)大幅震蕩。這也就留給了敏銳的投機者們充裕的逃頂時間和機會，下圖所顯示的GH階段就是一種典型的頂部信號，意味著大牛市的結(jié)束和大熊市的到來。

注：此圖上升階段來源于上證指數(shù)截圖，下跌階段為瓊道斯指數(shù)截圖在上面的這一模型中， 泡沫的破滅過程要比泡沫的形成快速得多，如成熟市場中的股市泡沫、經(jīng)濟泡沫等。特別地，經(jīng)濟泡沫的迅速破滅表現(xiàn)為經(jīng)濟危機。而對于外匯市場，泡沫的形成與破滅過程基本是對稱的。在新手市場模型中，如中國的A股市場，泡沫的破裂過程甚至比泡沫的形成過程來得緩慢和漫長。這主要是由于投資者缺乏經(jīng)濟泡沫的概念和認識，長時間無法意識到市場處于泡沫破滅的過程中； 其次是中國缺乏做空機制（ 近期推出的融資融券業(yè)務(wù)也由于過高的門檻使得參與者非常有限），投資者割肉的積極性遠低于建倉追逐利潤的積極性，持有虧損頭寸的投資者總有意無意地逃避現(xiàn)實，抱著股價依舊能夠回升的幻想。

打個比方，當一個投資者買入一只股票后，他傾向于高估自己所持股票的價值，此時，他傾向于有意無意地過濾掉利空因素并高估利多因素的作用。在泡沫破裂階段，若市場參與者缺乏經(jīng)濟泡沫的概念并且未介入的投資者的看空預(yù)期又無法通過做空機制在市場上得以反應(yīng)，這就使得在這個階段中，市場成交不活躍，投資者極不情愿地緩慢割肉，市場價格緩慢下跌，甚至比上漲過程還要漫長。任何泡沫的形成均基于人類的非理性和認識的有限性。上述泡沫的形成基于投資者沒有認識到基本趨勢的進一步加強是由股價上升引起的，一旦主流偏向轉(zhuǎn)向，股價回落，基本趨勢也會同樣回落。

在這種泡沫中，表面上看，股價的上漲受到基本面的支撐，似乎股價并沒有被高估。然而，這種上漲依舊是危險的，因為股價不可能依賴著主流偏向的作用永久性地上漲，而一旦制約因素發(fā)揮了作用，主流偏向無法支撐股價進一步上升，或者主流偏向暫時性的矯正，這些轉(zhuǎn)變會導(dǎo)致股價回落并導(dǎo)致基本趨勢回轉(zhuǎn)，嚴重時可能導(dǎo)致基本趨勢和主流偏向朝著相反的方向加強，市場泡沫崩潰。與反饋機制相比，索羅斯模型涉及基本面因素改變，更適用于描繪市場的長期趨勢和市場長期周期。與傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)相比，索羅斯模型更適合解釋投資品市場、以及價格對基本面因素影響較大的信貸市場等。而對于需求量隨價格上漲而下降、需求量隨價格上漲而增加的普通商品市場，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論依舊能夠較好地描述。

接下來的一個問題就是，泡沫一定要破滅嗎？基本趨勢和主流偏向相互加強的過程能否永久性地持續(xù)下去呢？在回答這個問題之前，我們先來回答另一個問題，基本趨勢能否單純依賴主流偏向的拉動永久性地持續(xù)上升呢？顯然，世界并沒有那么美好，單憑我們的樂觀情緒就能讓經(jīng)濟永久地繁榮下去嗎？單純地推高股價就能讓相應(yīng)的上市公司蓬勃發(fā)展了嗎？股價的上漲或者說市場對某個上市公司的看好，有利于公司的發(fā)展，比如銀行更愿意為其提供融資、其他公司更愿意與其合作、客戶也更加信任其產(chǎn)品等等。

但公司的發(fā)展還需要其他因素的支撐，而很多因素并不會因為股價的上漲而變好或影響很小，如產(chǎn)品質(zhì)量及產(chǎn)品生產(chǎn)效率，這些因素最終就成了制約因素。當股價上漲很難再帶動基本趨勢上升，主流偏向不斷擴大后，市場就變得非常危險和不穩(wěn)定，此時，必然會有越來越多的投資者發(fā)現(xiàn)價格被高估。而一旦價格下跌，主流偏向與基本趨勢又可能朝著相反的方向相互加強。也就是說，制約因素的存在使得泡沫終究是要破滅的。如果說一項資產(chǎn)價格的上漲受到所有基本因素的支撐，不存在任何制約因素，那么，我們也就不能說這種價格上漲存在泡沫了。

     因此，上述模型所描述的泡沫可以大致理解為， 投資者的樂觀與某些基本因素相互加強，大幅度推高股票價格，但制約因素的存在使得價格無法永久性地持續(xù)上漲，而一旦價格反轉(zhuǎn)，被加強了的基本因素又會與價格相互減弱，進一步打壓股票價格。不過，在后面，我們還會提到“新手市場模型”，在這一模型中，我們不考慮基本因素的影響，即便如此，我們也將看到，泡沫也是終究要破滅的。

    下面我們再來探討另外一個問題。我們知道泡沫是由人類的非理智和無知造成的，那么少數(shù)幾個專家對泡沫的認識是否能夠阻止泡沫的形成呢？因為我們要想讓社會上所有人都認識經(jīng)濟泡沫的形成機制是困難的，而讓少數(shù)幾位專業(yè)人士認識到這點要相對容易得多。不過我想，索羅斯早已深刻認識到泡沫的形成與破滅機理，然而，經(jīng)濟泡沫依舊頻繁發(fā)生。第一個原因可能是，市場上的投資者往往很難被說服。“投資”這門技術(shù)的特殊性要求每個投資者需要有自己的分析，每個投資者的觀點也各不相同，同時，這也使得專家們的觀點對大眾

的影響也相對有限，因為顯然被大量投資者追捧的專家不可能再為他們帶來超越市場的收益率了。明天的股市會漲還是跌？在回答這樣的問題面前，市場上沒有權(quán)威。

    在這種情況下，如果你認為自己的判斷非常準確，你可能選擇廣而告之，之后，如果沒有人相信你的話，你顯然會覺得無趣；如果大家都開始相信你，那么你之后的判斷也就無法再為投資者牟取超額收益了。當然你可以做到讓有限的一部分投資者相信你，此時你的判斷并不會自我毀滅，反而有可能形成自我加強過程，這時你對市場就產(chǎn)生了一定的影響力，索羅斯顯然能夠做到這一點。針對投資行業(yè)的這一特點，你的明智選擇會是什么呢？當你非常有信心地認識到市場上的泡沫時，智者們往往不僅不去試圖說服廣大投資者抵制非理性因素，相反，他們傾向于利用這樣的因素為自己創(chuàng)造財富，他們最明智的選擇可能是搶在他人之前買入股票，再等待泡沫的形成，并在泡沫破裂前賣空股票。當然也不排除有人會利用自己的影響力，建好有利頭寸之后再告訴他人自己的判斷。相反，如果你在泡沫時期、在投資者樂觀情緒高漲的時期，警告投資者們注意泡沫風險，你的好意不僅不容易得到認同，更不用說感激，反而容易招惹來一片罵聲，這就是人類的本性——人們看到的總是自己的世界，但總以為自己看到的是真實的世界，有時甚至很難理解別人的世界。

    比如2007年上證指數(shù)上沖4000點之后，李嘉誠提示大陸投資者股市可能存在泡沫，從而引來一片罵聲就是個例子，顯然2 0 0 8 下跌之后好幾年，上證指數(shù)都沒有重新站上4000點。從以上分析可以看出，即使市場上存在看穿泡沫的智者，他們也可能不但沒有成為泡沫的預(yù)防者，反而成為泡沫的有力推手。所以，如果要徹底消除泡沫，那需要讓廣大投資者都能充分認識到泡沫的形成與破滅的機理，并能有效地分析具體市場中是否存在泡沫。顯然，這一點并不容易做到。然而，社會上的每一個個體都參與了經(jīng)濟活動， 而他們對經(jīng)濟泡沫可謂一無所知，這或許也是經(jīng)濟泡沫總是很難消除的原因所在。

本節(jié)主要探討索羅斯的“ 繁榮——蕭條模型” 。在這一模型中，反身性導(dǎo)致泡沫的形成，但泡沫終究會破滅。市場參與者越加理智，泡沫會越早破滅，相對的所帶來的災(zāi)難也就越小。這也就是索羅斯在2 0 1 0 年歐洲主權(quán)債務(wù)危機期間所講述的， 最可怕的是人類的無知。如果我們能夠很好地認識經(jīng)濟泡沫形成的原因并清楚經(jīng)濟危機爆發(fā)的原因和過程，能夠準確地預(yù)測到經(jīng)濟危機爆發(fā)的時間和后果，我們也就能夠提前做好應(yīng)對的準備，進一步的，我們的知識也就能夠預(yù)防經(jīng)濟危機的爆發(fā)。從索羅斯的“繁榮——蕭條模型”可以看出，經(jīng)濟危機產(chǎn)生于人類的無知導(dǎo)致的經(jīng)濟泡沫的形成和破裂過程。反身性使得趨勢傾向于保持，但泡沫的破滅導(dǎo)致趨勢的反轉(zhuǎn)。

在這一過程中，市場必定發(fā)生了重大變化，并且肯定會或多或少地通過市場走勢表現(xiàn)出來，畢竟牛市與熊市的反轉(zhuǎn)不是一件小事。具體地講，在反轉(zhuǎn)期間，市場上的制約因素可能發(fā)揮著決定性的作用。大多數(shù)情況下，市場的走勢圖就可以顯示出這種信號，我稱之為市場反轉(zhuǎn)信號，預(yù)示著新的熊市或牛市的開始。也就是，這里涉及到判斷頂部和底部的問題。趨勢傾向于保持，大趨勢的反轉(zhuǎn)肯定是因為某些市場因素發(fā)生了重大改變。這種重大改變顯然能夠在走勢圖上流露出更多的信號，而不像市場短期的反彈或調(diào)整，可能只需要一個很小的外界因素刺激、或者市場因素的微小變化。比如一個大戶突然某一時刻的心血來潮，感覺某只股票可能要漲，然后大力買入，就有可能在短期內(nèi)拉升1%或更多的幅度，而這種幾乎是不可預(yù)測的。

從這個角度上講，大趨勢的反轉(zhuǎn)要比小趨勢的改變更容易判斷，因為信號更加強烈，也能夠更顯著地在走勢圖中流露出來。本人也更加擅長于判斷大趨勢的頂部和底部，而不是短期的反彈或調(diào)整。在大的頂部和底部區(qū)域，市場因素改變?nèi)绱酥?，可能是其他時期十分罕見的，這種重大改變可能導(dǎo)致走勢圖上出現(xiàn)一些罕見的走勢形態(tài)，也就是本書所稱的異常走勢，比如獨立市場中，市場連續(xù)性一定程度上被破壞；股票指數(shù)一天下跌3%以上，緊接著第二天上漲3%以上，再緊接著第三天下跌3%以上，或者還有第四天，這種走勢也是十分罕見的有意思的市場信號。

另一方面，在大的頂部或底部區(qū)域，市場存在較嚴重的樂觀情緒或悲觀情緒，許多投資者的預(yù)期可能極其樂觀或悲觀。當然，要形成頂部或底部，必須有人開始做空或做多。也就是市場上肯定存在智者會在高點賣出和低點買入，這可能是受某些市場因素，如交易資金、基本面等因素的影響。這些市場因素的重大改變顯然會導(dǎo)致市場價格在頂部大幅下跌或在底部大幅上漲。也就是，市場上存在兩種力量，一種力量導(dǎo)致市場大幅上漲，而另一種力量導(dǎo)致市場大幅下跌。這樣，在頂部或底部區(qū)域的市場就表現(xiàn)為劇烈的波動。因此，異常和震蕩，幾乎是大的頂部和底部必不可少的兩類現(xiàn)象。這里，我們強調(diào)趨勢傾向于保持，而投資者會不斷學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗的特點，可能導(dǎo)致過于明顯的趨勢面臨自我毀滅的風險。這么簡單的一句話其實是可以用于實際市場中辨別一類經(jīng)常出現(xiàn)的頂部形態(tài)：市場出現(xiàn)了非常明顯的上升趨勢，每次經(jīng)歷一段調(diào)整之后隨即上攻，每次調(diào)整時間長度十分接近，當這種現(xiàn)象十分明顯時，后面調(diào)整相同時間之后反而可能上攻失敗，轉(zhuǎn)而下跌。特別是，如果后面上漲的幅度一次次地減小或成交量萎縮，可能顯示在市場趨勢良好、從而預(yù)期良好的前提下，市場上攻動能在衰減，最后可能轉(zhuǎn)為大幅度下跌。如下圖所示：大的頂部或底部，不僅是可以預(yù)測的，而且是比小反彈更容易預(yù)測。只不過，你要在大牛市中的頂部區(qū)域控制住自己的極度樂觀情緒。

    在這一節(jié)的最后，我們再提下上一章中的反饋機制，反饋機制與反身性原理具有許多類似之處。在索羅斯的模型中，反身性主要指主流偏向與基本趨勢之間的相互加強，兩者通過市場價格的傳導(dǎo)作用聯(lián)系起來。然而，價格無須基本面改變就可以發(fā)生變化，即使基本面沒有好轉(zhuǎn)，價格也可能上漲。也就是反饋機制也能促使市場趨勢傾向于保持，并導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生和破滅。后面的“新手市場模型”將是這類市場周期的一種描述。

                                     索羅斯的修正模型

我們說過， 人類的認識會改變?nèi)藗兊男袨椋?nbsp;從而改變事態(tài)的發(fā)展。本書的理論基于人類行為的非理性， 即人們的決策并不是最優(yōu)的，那么，當人們認識到這一點后，顯然會改變自己的做法，這樣，原先所描述的事態(tài)發(fā)展趨勢有可能就不再成立了。本書列舉的很多例子可以直接運用于實際，幫助讀者獲取高額投機收益，但同時也面臨公布后變樣的可能。這也難怪主流的金融學(xué)理論直接假設(shè)參與者都是理性的，這樣，金融理論的發(fā)表不會導(dǎo)致理論的失效。不過，我們也說過， 有限投資者認識到這一理論可能導(dǎo)致這一理論更加有效， 另外，這些理論基于投資者比較穩(wěn)定的行為規(guī)律，具有一定的穩(wěn)定性。

同樣，人類對經(jīng)濟危機認識的加強，及相應(yīng)應(yīng)對政策的積累，使得很多經(jīng)濟問題的發(fā)展不再像索羅斯模型所描述的那樣出現(xiàn)崩潰式的蕭條過程。不過，遺憾的是，主流經(jīng)濟學(xué)家們還無法從根本上接受參與者非理性這樣的經(jīng)濟學(xué)基本問題。人們應(yīng)對金融危機的手段依舊非常被動和滯后。這也就產(chǎn)生了現(xiàn)實生活中出現(xiàn)的索羅斯修正模型，即索羅斯所稱的“邊緣”模型。由于人們并沒有充分認識到泡沫的深層原因和演化機理， 在泡沫形成階段，政府對這一過程的干預(yù)并不十分積極，更不用說有效，這導(dǎo)致了泡沫往往能夠順利成長，可能只是嚴重程度稍微有所下降而已。但泡沫的破裂帶來了災(zāi)難性影響引起了政府的極大關(guān)注，此時，政府往往會出臺十分有力的挽救措施。這樣，泡沫的破裂過程可能會受到阻礙。但我們說過，泡沫一旦破裂后就很難再繼續(xù)維持。因此政府的阻止往往導(dǎo)致泡沫不斷沖擊崩潰的邊緣，又不斷地被政府的有力措施挽救回來。

就這樣，政府把處于崩潰邊緣的經(jīng)濟泡沫挽救回來，但泡沫依舊非常不穩(wěn)定、難以維持，又一次地走向崩潰邊緣，政府又不得不出手挽救。泡沫就這樣多次沖擊邊緣，這就是索羅斯的邊緣模型。在這過程中，一些基本因素肯定會發(fā)生一些變化，最后可能使泡沫順利縮小掉，從而實現(xiàn)相對意義上的軟著陸。也有可能，政府在付出巨大代價之后還是無法挽救悲劇的上場。經(jīng)濟反而變得更加糟糕，焦慮，甚至需要付出更加長期的慘痛代價，如人們所說的“拉美化”。

    在這個模型中， 上漲過程與上面類似， 但下跌過程變得不太順利。具體表現(xiàn)為：市場形成頂部后出現(xiàn)比較大幅度的下跌，似乎進入了下跌趨勢中的相互加強過程，即幾乎接近崩潰的邊緣，但此時政府出臺刺激性的經(jīng)濟政策，導(dǎo)致市場預(yù)期好轉(zhuǎn)，并重新獲得漲勢，有可能再次達到前期高點，之后由于制約因素依舊存在，導(dǎo)致泡沫難以為繼，市場又重新下跌，政府再次出手救市，如此反復(fù)。這種狀態(tài)可能會反復(fù)出現(xiàn)多次，一般情況下泡沫還是難以維持，最終還是會出現(xiàn)不小幅度的下跌。

    人類認識水平的提高導(dǎo)致自我矯正過程的加強，這有力地縮短了泡沫的形成過程，減小了泡沫的嚴重程度。這是成熟市場區(qū)別于新手市場的重要特征。

    最后， 在本書的創(chuàng)作過程中， 世界經(jīng)濟正處于2 0 0 8 年全球金融風暴后的“后危機”時代。在這一時期，人們在為“是否會出現(xiàn)經(jīng)濟的二次探底”爭論不休。不過，按照本書的討論，二次探底的描述并不十分準確。現(xiàn)階段，人們對經(jīng)濟泡沫的認識還非常有限，索羅斯的修正模型可以較好地描述這一時期事態(tài)的可能發(fā)展情況。當然，這里挽救的是真正的衰退，而不是泡沫的破滅。在金融危機發(fā)生時期，政府無疑會大力出手干預(yù)、挽救，但挽救措施需要付出代價，如財政赤字的擴大等。挽救措施使經(jīng)濟不至于面臨慘重的崩潰，并可能出現(xiàn)復(fù)蘇，但它并沒有徹底解決所有問題，甚至還產(chǎn)生一些新的問題，如政府償債能力下降等。

    因此，這樣的經(jīng)濟依舊面臨再次沖擊“邊緣”的風險。不過，如果挽救措施較為高明的話，很多嚴重的經(jīng)濟問題應(yīng)該能夠得以解決，挽救的代價應(yīng)該小于所解決的問題，第二次經(jīng)濟下探的嚴重性將不如第一次。這樣，“后危機”時代就可以描述為，經(jīng)濟在政府的挽救措施下出現(xiàn)復(fù)蘇，但復(fù)蘇后又面臨一系列問題，出現(xiàn)再次下探，之后又復(fù)蘇，每一次下探的嚴重性不斷減弱，經(jīng)濟就在這樣的反復(fù)震蕩中實現(xiàn)長期的緩慢和艱難的復(fù)蘇。

                                   新手市場模型

上面我們談到，直接影響股票價格的是投資者的投資行為，影響投資者行為的是投資者的認識、預(yù)期和情緒。在美國大繁榮之前，美國市場上的股票基本上以10倍左右的市盈率出售。但之后，人們認為股票的價值取決于其未來現(xiàn)金流，投資者投資股票開始注重獲取資本利得，人們開始看重公司的成長型、看重每股收益的增長率，市場上股票的市盈率開始出現(xiàn)千差萬別，幾十倍、上百倍的市盈率開始逐步浮現(xiàn)。顯然，人們對股票價值認識的改變、對股票價值評估方法的轉(zhuǎn)變改變了市場上股票的價格，即人們的認識轉(zhuǎn)變改變了價格。投資者的認識既有理性成分又有非理性成分。理性成分是指投資者根據(jù)理論知識和自身經(jīng)驗對股市進行客觀的分析，不受自身情緒等因素影響；而非理性因素是指，投資者受自身情緒、偏好等因素影響，有意無意地過分高估利好因素而忽略利空因素，甚至產(chǎn)生一些非常固執(zhí)的主觀偏見，表現(xiàn)出無邏輯性。人們傾向于對價格高的產(chǎn)品給予較高的估值，從而使得自身的認識與真實世界保持更加一致。這種傾向既有理性因素影響，也有非理性因素影響。如果采用固定的一種模型對產(chǎn)品進行估值， 或許能夠大大降低這種傾向， 但模型參數(shù)和數(shù)據(jù)的選擇上同樣帶有一定的隨意性，從而導(dǎo)致這種傾向依舊比較嚴重。

用什么樣的模型合理，以及用一個固定的模型對不同產(chǎn)品進行估值合理嗎？顯然這是一個嚴重的弊端。有意思的是，更嚴重的弊端在于，當人們有更多模型可以選擇，對產(chǎn)品的估值更加模糊時，上述傾向?qū)⒏訃乐?。一個投資品的價值越是難以確定，反饋機制越加起著重要作用。這樣，即使基本面因素沒有改變，股票價值沒有改變，反饋機制導(dǎo)致投資者認識的變化同樣可以推動價格不斷上漲，也就是主流偏向與股票價格也同樣存在相互加強的可能。即：投資者的樂觀情緒引起股票價格的上漲，上漲的股價有力地證明樂觀者的正確與悲觀者的錯誤，此時樂觀者由于自身的判斷受到事實的驗證傾向于保持樂觀預(yù)期，而悲觀者由于自身的預(yù)期與事實不符不得不作出相應(yīng)調(diào)整，這種變化導(dǎo)致主流偏向的加強，加強的主流偏向與股票價格就在這樣的相互作用中相互加強、循環(huán)反復(fù)。

    股價走勢與投資者預(yù)期是很容易形成相互加強的。投資者的觀點和看法是有缺陷的，每個人都有可能作出錯誤的判斷。同樣，包括讀者和我在內(nèi)，預(yù)測總是有可能出錯。那么，通過什么來驗證你的判斷是正確還是錯誤呢？無疑股價的真實走勢才是最真實的。這樣，你就不得不經(jīng)常性地利用股價走勢的真實世界來檢驗自己的判斷，并根據(jù)股價的真實走勢調(diào)整自己的判斷和預(yù)期。因而，股價走勢勢必會對你的觀點造成影響。如股價長期持續(xù)性地上漲不斷地證明你的悲觀看法是錯誤的，那么，你傾向于轉(zhuǎn)變自己的悲觀看法。如果你預(yù)測，到這個月底股價會下跌20%，但到了月中，股價上漲了30%，那么，你還能堅持起初的判斷嗎？如果到最后幾天，股價甚至上漲了一倍呢？你總不會再堅持最初的判斷了吧？顯然，股價的上揚會緩解你的悲觀情緒，加深你的樂觀情緒。當然，如果股價是短期性的快速上漲，你或許還可以堅持這只是短暫的反彈。而如果接下來拐頭向下，那么，這樣的走勢可能會進一步強化你原先的悲觀預(yù)期。經(jīng)歷了有驚無險的小小波折后，你或許對自己更有信心、心態(tài)反而可能變得更加穩(wěn)定，但股價的長期持續(xù)上揚總是可以轉(zhuǎn)變你的悲觀預(yù)期的。

大篇幅探討過上漲和下跌趨勢中都存在正反饋機制， 但市場還存在另一種橫盤震蕩的情況，這種情況又該如何判斷呢？由于股票估值的模糊性，導(dǎo)致正反饋機制對價格走勢起著十分重要的作用，在這樣的市場中，趨勢行情甚至比橫盤行情更加常見。因此，橫盤行情一般持續(xù)時間不會很長，終將面臨方向性選擇。此時，最重要的可能是，橫盤之后將選擇怎樣的突破方向？對這一點的準確判斷將給我們帶來財富。在這里我們不考慮基本面因素，單從走勢圖上看，至少我們可以從兩個角度進行分析：反饋作用和市場信息。橫盤到底會打擊多頭還是空頭呢？這要視當時市場上大多數(shù)投資者的預(yù)期而定。市場走勢與預(yù)期的偏離會對投資者形成打擊，比如在上升趨勢中過長時間的橫盤滯漲，可能會對多頭形成打擊。因此，斷定橫盤形態(tài)處在市場周期的哪個階段至關(guān)重要。是經(jīng)歷一段較快的趨勢性行情之后，修復(fù)過大偏離值的橫盤；還是大牛市中，樂觀情緒高漲時出現(xiàn)的橫盤滯漲；或者是經(jīng)歷反復(fù)大漲大跌之后，投資者不知方向、謹慎交易的橫盤？

在第一種情況，可能是市場上漲一段時間，市場預(yù)期良好，但投資者還是比較謹慎，可能擔心市場上漲過快、短期出現(xiàn)回調(diào)，即市場主流偏向為擔心短期回調(diào)，之后的橫盤調(diào)整反而可能有效消除這種擔憂， 調(diào)整之后讓投資者覺得更加踏實， 為未來的進一步上漲掃清障礙。第二種情況是在市場極度樂觀，主流偏向預(yù)期未來大幅上漲的情況下出現(xiàn)的橫盤，這種人們預(yù)期大漲而真實情況不漲的滯漲現(xiàn)象會打擊投資者的樂觀情緒，而高漲后樂觀情緒的下降將可能是危險的市場信號。最后一種情況，市場的反饋機制可能不會打擊多頭也不會打擊空頭，未來方向可能要視其他因素而定。圖形分析除了可以獲取反饋信息，同樣也可以獲取有關(guān)市場因素的信息，比如市場中交易資金狀況如何等等。震蕩中成交量的變化將是一個重要的信號，比如震蕩行情中，每次上漲階段的成交量在一次次下降，這表明投資者做多動能在衰竭，可能是因為市場交易資金在減少，也可能是投資者預(yù)期在走壞，這兩者都不是好現(xiàn)象。通過圖形讀取市場因素的狀況、特別是內(nèi)部因素，是更好地預(yù)測未來市場走勢的基礎(chǔ)。

    我們利用2 0 1 0 年5 月下旬的上證指數(shù)走勢作為例子， 如下圖所示。當時市場在歐債危機的影響下經(jīng)歷了一段大幅度的快速下跌。獨立市場中，外界因素導(dǎo)致的快速下跌之后肯定存在很強的反彈需求。大幅快速下跌之后的市場預(yù)期肯定算不上好，但橫盤震蕩表明投資者的瘋狂殺跌情緒有所緩解。橫盤是止跌信號還是對過大偏離值的修復(fù)呢？應(yīng)該說兩者都有，獨立市場中外界因素引起的快跌后的企穩(wěn)，可能帶來很好的反彈機會，但遺憾的是，歐債危機之前，上證指數(shù)已經(jīng)顯示出一定程度的疲態(tài)，市場預(yù)期并不樂觀，當然也還未進入很悲觀的地步。這種狀況下斷定市場所處周期的階段，可能并非易事。而橫盤階段成交量的萎縮十分明顯，表明投資者短期做多意愿在衰竭。不過，成交量的萎縮不僅表現(xiàn)在上升階段，而是一個整體的下降，表明交易資金顯著縮減。當時，國債回購利率比前期有所上升，也表明市場流動性有所趨緊，市場流動性顯然也會影響交易資金狀況。這顯然是一個非常不利的信號，可以成為預(yù)測后期破位下行的主要依據(jù)。當然，從后期走勢來看，快速下跌之后的反彈需求依舊存在。市場破位下行之后出現(xiàn)了大幅反彈行情，上證指數(shù)最高點重新回到歐債危機前的水平，之后又重新進入下跌周期。當然，后期的反彈行情也是建立在成交量有所放大，市場交易資金好轉(zhuǎn)的狀況下發(fā)生的。

     言歸正傳， 當反饋機制發(fā)揮索羅斯模型中反身性的作用， “ 繁榮－蕭條模型”可轉(zhuǎn)化為“新手市場模型”。新手是指：不清楚股票應(yīng)該如何估值，基本面因素對預(yù)期的約束作用有限；不知道經(jīng)濟泡沫這一概念使得他們無所顧忌，并在泡沫破滅后的下跌階段依舊不能意識到問題的嚴重性，依舊在相當長的一段時期內(nèi)抱著股價還會瘋狂上漲的幻想；忽視基本面因素后，支配投資者交易行為的是投資者的樂觀情緒和手中的交易資金狀況。

根據(jù)索羅斯的反身性原理， 結(jié)合“ 新手” 參與者的特殊性， 可以勾勒出“新手市場模型”的大致演化模式：市場的悲觀情緒開始緩和，樂觀情緒逐步抬頭，股價緩慢上升；之后股價走勢與主流偏向進入相互加強階段， 股價快速上揚； 直到市場上幾乎所有投資者都看多，把自己大部分的可支配資金轉(zhuǎn)化成了股票，股票總市值膨脹、后續(xù)推高股價的資金流入不足，市場泡沫受到資金的約束出現(xiàn)破裂；進入反向相互加強過程。這一模型的特點是，基本面因素對市場的約束和影響減弱了，人們可以無視基本面的約束瘋狂推高股價。不過，即使沒有基本面的約束，泡沫也依舊會破裂的。如果股價上漲速度遠超過了物價上漲速度，那么民眾手中股票資產(chǎn)的比率在不斷上升，即使投資者對股市的樂觀情緒不斷膨脹，但投資于股市的財富總額也會受到總資產(chǎn)的限制。

比如，變得富裕的投資者需要從股市里取出現(xiàn)金購買消費品等。股價的上漲使得投資者的股票資產(chǎn)比率上升，即使依舊樂觀， 也應(yīng)從股市里抽出資金而不是追加。另外， 當總市值膨脹之后，推高市場同樣漲幅所需的資金量也需增加。因此，市場發(fā)展到一定的階段后，后續(xù)流入股市以推高股價的資金終究會成為制約因素。這樣，股價的上漲將會受到資金缺乏的影響而受阻，從而導(dǎo)致泡沫的破裂。當然，真實市場中，完全的新手市場并不存在，任何市場，或多或少地會受到基本面因素的一些制約，只是程度上有所區(qū)別。

                 “新手市場模型”與索羅斯的“繁榮——蕭條模型”大致相同。

      有所區(qū)別的是：新手模型泡沫形成過程更快，泡沫程度更加嚴重，因為投資者缺乏根據(jù)基本因素對股票估值的知識，基本因素對泡沫的矯正效應(yīng)減弱了； 泡沫破滅過程要相對緩慢和漫長一些， 因為在泡沫破滅過程中，投資者依舊無法意識到問題的嚴重性，抄底之聲不絕于耳，處于嚴重泡沫的股票依舊能夠長時期地維持高價，并經(jīng)常性地出現(xiàn)大幅反彈，畢竟，個人的樂觀情緒可能容易降溫，整個市場高漲的樂觀情緒并不是一時半刻可以消退的。中國A股市場熊市階段出現(xiàn)的經(jīng)典歌曲《死了都不賣》充分反應(yīng)出新手市場投資者的心態(tài)。特別地，在泡沫破滅的初始階段，下跌速度甚至比上漲速度還要緩慢很多，市場樂觀情緒遲遲不能消退，并伴隨有強勁反彈過程。不過反彈之后，反而可能導(dǎo)致多頭力量的消耗和樂觀情緒受到打擊，繼而放量快速下跌。

     下面兩幅圖中，上圖是上證指數(shù)的走勢圖，下圖是道瓊斯指數(shù)的走勢圖。這兩幅圖形象地反映出成熟市場與新手市場繁榮與蕭條周期性過程的差異性。新手市場泡沫的破裂過程要漫長得多，并伴隨著多次強勁反彈，上漲過程要猛烈得多；成熟市場泡沫破裂要迅速得多，泡沫形成與破滅過程顯示出明顯的非對稱性，泡沫的形成過程卻要緩慢得多。如果把泡沫破滅的那個過程遮住的話，讀者甚至很難看出泡沫正在形成。這顯然與不同市場投資者不同的認識水平相對應(yīng)的。在新手市場中，投資者任由自身的樂觀情緒極度膨脹，毫無顧忌地追高殺入股市；而泡沫破裂時，依舊無所知曉，樂觀情緒遲遲不能消退，牢牢抱住虧損頭寸不肯放手，并且抄底之聲不絕于耳。而在成熟市場中，泡沫只能以一種難于被發(fā)覺的方式形成，這要顯得緩慢得多；而泡沫的破裂立即引起敏銳的投資者們迅速出逃，股價快速回落?？赡苡行┳x者并不認為美國股市當時也存在泡沫。的確， 美股的泡沫要隱蔽得多。

     在2 0 0 7 年及之前，全球經(jīng)濟快速增長，嚴重的通貨膨脹預(yù)示全球經(jīng)濟的過熱與泡沫，特別是美國次貸市場的泡沫、中國房地產(chǎn)泡沫等等。同樣，股票市場也與其他金融市場、實體經(jīng)濟相互作用，推進著泡沫的形成。也就是說，美國股市的泡沫是具有過熱的經(jīng)濟這個基本面因素支撐的泡沫。這樣，如果以上市公司業(yè)績來評估股票價值就顯得并不離譜，因此泡沫也相對隱蔽很多。但是，即使是具有基本面因素的支撐，也是一種泡沫，因為基本因素本身就存在泡沫。在索羅斯的“繁榮－蕭條模型”中，泡沫的形成也是在主流偏向與基本因素相互加強下形成的，而不像“新手市場模型”中那樣，單純的由主流偏向的不斷加強引起。所以，“新手市場模型”中，股票市場的泡沫可能使股票價格嚴重脫離基本面；而在成熟市場中，泡沫將顯得隱蔽一些，可能是由于整個經(jīng)濟體的泡沫引起的，投資者的理智阻止了股價嚴重偏離基本面的顯著泡沫的形成。從這兩者的區(qū)別中，我們或許能得出這樣的結(jié)論，隨著人類認識水平的不斷提高，其他更加隱蔽的泡沫也將可能被我們消滅在搖籃之中，最終我們將避免由泡沫破滅所帶來的痛苦，特別是像經(jīng)濟危機這樣的災(zāi)難性過程。

                                   交易模型的運用

    “新手市場模型”對技術(shù)分析的解釋：M頭。M頭走勢體現(xiàn)了市場上投資者的樂觀情緒高漲，在市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時，樂觀情緒依舊無法消退。當市場制約因素導(dǎo)致市場第一次下挫后，市場上的投資者依舊無法察覺問題的嚴重性，投資者的預(yù)期受到打擊程度很小，樂觀情緒能夠?qū)е率袌鲈俅位厣?，甚至達到前期高點附近。不過，制約因素依舊沒有改變，它再次迫使市場下跌。這就形成了M頭的走勢。根據(jù)這樣的分析，M頭主要出現(xiàn)在新手市場中；這種情況的M頭主要出現(xiàn)在代表市場整體行情的股票指數(shù)走勢圖中；意味著牛熊市的轉(zhuǎn)換，是一種牛結(jié)束和熊市開始的信號，是一種大趨勢的反轉(zhuǎn)信號。其他市場環(huán)境下出現(xiàn)的M頭，我們不做探討。

    結(jié)合“新手市場模型”，市場嚴重膨脹的樂觀情緒推高股價，后續(xù)資金的斷裂導(dǎo)致大盤大幅下挫，但樂觀情緒并沒有立即消退，在市場下挫后依舊再次推高市場，并使之恢復(fù)到原先高點附近，由于市場資金狀況實在無法維持如此高價，市場才不得以而下跌，走出M頭的形態(tài)。市場意外下挫后的反抽過程，由于主要是樂觀情緒導(dǎo)致，入場購買股票的資金已經(jīng)非常有限，但樂觀情緒主要導(dǎo)致股票持有者的惜售，導(dǎo)致股價再次走高。這導(dǎo)致第二次反抽過程成交量并沒有放大，甚至有可能縮量。這也可以作為判斷是否出現(xiàn)M頭反轉(zhuǎn)的驗證指標。而經(jīng)過兩次上攻后的回落，市場樂觀情緒才得以一定程度的抑制。M頭經(jīng)常在日K線中表現(xiàn)得更為明顯。M頭做成之后也不會直接大幅度下跌，下跌到一個相對低位的平臺時容易獲得支撐，并維持相當長時間，之后可能伴隨有反彈過程。市場在反復(fù)反彈受挫的過程中，樂觀情緒才得以慢慢消退，多頭被逐步消磨掉，支持了市場進一步下跌的開始。

    M頭比W底出現(xiàn)的頻率要高一些。新手市場熊市階段的成交量要比牛市階段小。另外，牛熊市的轉(zhuǎn)換往往是由于市場因素發(fā)生了重大改變才導(dǎo)致的，這種重大改變必然會在市場上表現(xiàn)出來，也會在股價走勢圖中表現(xiàn)出來。在牛熊市的轉(zhuǎn)換階段，市場往往出現(xiàn)不止一個信號，有時甚至是多個信號顯示牛市已經(jīng)結(jié)束、熊市即將開始，只是廣大投資者被樂觀情緒沖昏了頭腦、忽略了它們的存在。不過，這正好給有志于戰(zhàn)勝市場的讀者們留下大量的機會和空間。

     在下面的圖形中，除了M頭外，還有一個比較明顯的信號是創(chuàng)下最高點的兩天前，市場出現(xiàn)了意外的大幅下挫過程，這反映了市場上資金的斷裂， 只是市場的樂觀情緒再次推高價格。而且在最后一段上漲過程中，就有兩天出現(xiàn)嚴重縮量的上漲情形。根據(jù)“新手市場模型”，在牛市的最后階段，市場后續(xù)資金缺乏，價格的上漲過分依賴于市場的樂觀情緒，因此容易出現(xiàn)無量上漲和意外大幅下挫過程（一旦賣盤有所增加時就缺乏接盤資金）。

當然，市場出現(xiàn)一定幅度下跌之后，投資者往往會向政府施壓，要求救市。或者是經(jīng)濟學(xué)家、政客們開始當心股市下跌預(yù)示未來經(jīng)濟走弱。此時，政策面可能會出臺利好消息，促使市場下跌后還能大幅反彈。這樣， 市場走勢就會類似出現(xiàn)索羅斯的“ 邊緣模型” ， 出現(xiàn)多個頭部。另外，一般的市場都會受到其他關(guān)聯(lián)市場的影響。如果一個市場下跌一段幅度后，受到其他關(guān)聯(lián)市場上漲提振，或其他利好因素，也同樣可能再次大幅反彈，從而形成多個頭部的市場走勢，而不一定是雙頭。

     在前面章節(jié)中，筆者對技術(shù)分析者的建議是，認清技術(shù)分析背后的形成機理。在上面的部分筆者利用了“新手市場模型”和投資者心理分析，推斷出了一些技術(shù)判斷指標，希望能夠為讀者提供一個簡單的范例。不過，主要側(cè)重理論知識的講解。

    投機市場是個博弈市場，如果你的水平超過市場平均水平就有可能戰(zhàn)勝市場，從而奪取別人口袋中的金銀財富。從這一點看，戰(zhàn)勝市場似乎并不是特別困難。但在很多市場中，特別是中國的A股市場，以上市公司現(xiàn)金分紅為代表的投資收益可能還遠不夠投資者在這個市場中交易活動所繳納的交易費用。長期來看，這將導(dǎo)致市場上盈利的投資者占極少數(shù)，而大多數(shù)投資者都將面臨虧損。這也就是股市里一條被普遍認可的原理：少數(shù)贏家原理。根據(jù)這一原理，很多投資者崇尚“逆向思維”的投資思路。也就是在市場樂觀情緒高漲時出局，在大家普遍悲觀、恐慌時入場。

    根據(jù)模型，在牛市的末尾處，市場樂觀情緒處于頂峰，而在熊市末尾處，悲觀情緒占據(jù)頂峰。根據(jù)市場周期的特征，市場情緒最為樂觀之時，也是市場點位最高之日。對于長線投資者來說，在樂觀和悲觀情緒十分嚴重時“逆向思維”的操作，確實能夠幫助投資者在高點離場和在低點入場。不過，“逆向思維”也可以結(jié)合本書的理論知識做更好地運用。畢竟，股價的上漲需要投資者的買盤推動，也就是需要市場的樂觀情緒推動，這似乎與“逆向思維”有所矛盾。其實，一般情況下，股價變動與市場樂觀情緒變動往往存在正相關(guān)。即市場樂觀情緒開始上升時，股價也出現(xiàn)上漲。特別地，在市場下跌一定幅度后，市場上原本悲觀的投資者開始謹慎時，市場往往會走出止跌回升，之后強勁反彈的過程。“逆向思維”之所以經(jīng)常有效，是因為樂觀情緒與股價高低存在正關(guān)聯(lián)，當樂觀情緒高漲時，往往意味著價格處在高位。但讀者同樣不能忽視的是，推高價格也需要市場的樂觀情緒，如果處在高位的樂觀情緒能夠進一步高漲或持續(xù)維持，價格依舊可能進一步攀升。

      至此， 理論部分基本已經(jīng)結(jié)束。簡單地講， 影響股票價格的是投資者的交易行為。促使投資者買入股票需要哪些條件呢？首先需要投資者看好這只股票，其次還要有錢購買。投資者是否看好一只股票的觀點可以總稱為投資者認知結(jié)構(gòu)，它可以分解為投資者的預(yù)期（長期和短期預(yù)期）、投資者的偏好（偏愛小盤股還是績優(yōu)股、看好哪些題材的個股、偏好哪些板塊的個股或偏安具有哪些特征的個股等等）、投資者的知識水平（包括投資者采用哪些知識分析股票，對信息的解讀方式等等）、投資者自身的經(jīng)驗等。投資者認知的改變是投資者付出交易行為的重要原因。影響投資者認知改變的因素有：經(jīng)濟基本面因素，包括國家貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策，經(jīng)濟增長狀況和預(yù)期，外圍國家經(jīng)濟狀況和國家政策等；市場歷史走勢，通過反饋機制改變投資者認知；以及投資者情緒、情感等非理性因素。投資者是否有錢購買股票可以用投資者交易資金狀況描述，那么，影響投資者交易資金狀況的因素又有哪些呢？投資者的股票倉位嗎？對于個體投資者來說，倉位可能決定了你還有多少閑錢來購買其他股票，但對于整體市場來說，任何投資者賣出股票獲得現(xiàn)金的同時，總有其他投資者利用現(xiàn)金購買股票，因此市場平均倉位可能不會有太大變化。因此，參與股市交易資金總量的改變需要社會其他領(lǐng)域資金的流入和流出，這與投資者對未來股市的預(yù)期及社會總體流動性水平有關(guān)。另外，投資者的交易活躍度也是影響交易資金狀況極為重要的一個因素。而影響投資者交易頻率的是市場信心指數(shù)和樂觀情緒，而影響信心指數(shù)的是市場的賺錢效應(yīng)。

     在對具體市場進行分析時， 首先我們需要確定上面提到的一系列市場因素。特別的，你至少要知道當時的市場預(yù)期、市場偏好、投資者經(jīng)驗和交易資金狀況。比如國家治理化工廠污染、關(guān)閉不合格的化工廠，導(dǎo)致化工產(chǎn)品大漲及相關(guān)個股暴漲，這讓許多投資者記憶猶新，并獲得了國家關(guān)閉工廠、提高行業(yè)門檻對相關(guān)上市公司有利的經(jīng)驗總結(jié)。于是，之后當國家開始治理鉛蓄電池的污染問題時，相關(guān)個股也出現(xiàn)大漲。

    不同的市場因素對市場的影響程度與投資者的認知結(jié)構(gòu)有關(guān)，在不同市場中存在差異，簡單地，我們用市場獨立性來描述。另外，由于反身性和正反饋機制的重要影響，導(dǎo)致市場會有規(guī)律地經(jīng)歷繁榮和蕭條的市場周期。