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1960年代初，一位名叫索普（Edward Thorp）的美國數(shù)學(xué)家利用剛出現(xiàn)不久的計算機找到了21點游戲中的機會，發(fā)展出一套通過計牌（card counting）打敗賭場的方法。索教授理論付諸實踐，用自己的計牌法連連大勝賭場，很快上了黑名單，眼看賭不成了，于是索某人就寫了一本書！ 索普的《戰(zhàn)勝莊家》（Beat the Dealer）狂銷70萬冊，榮登《紐約時報》暢銷書榜（想起了我的《亂世華爾街》，慚愧中...），版稅收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了賭博所得。 這也再次說明一個道理：賣鏟子比挖金子容易賺錢。 索普計牌法的原理并不難。 先講講21點的規(guī)則：玩家和莊家（賭場）對賭，看誰手中牌的點數(shù)之和更接近（但不能超過）21點。 10，J，Q，K都算十點，2至9 按各自點數(shù)計算，A可以算1點也可以算11點。 例如下面的一手牌可以算8點，也可以算18點。 牌局開始，玩家和莊家各發(fā)兩張牌，莊家的牌一明一暗（例如下圖）。 然后玩家先做決定：可以抓牌，做加倍等特殊行動，或在任何時候選擇“停”。如果玩家超過21點（爆牌）就直接輸了，否則“?！焙筝喌角f家行動。 莊家不能“見機行事”，只能按固定規(guī)則：手中的牌達(dá)到17點或以上必須“?！保駝t必須抓。最后雙方比誰的牌更接近21點。 此外還有個特殊規(guī)定：一張A和一張十點牌（10，J，Q，K）叫“黑杰克”（Blackjack），拿到者直接取勝。 如果玩家拿到黑杰克，可贏取1.5倍籌碼。莊家拿到黑杰克只能贏取1倍籌碼。 很明顯，21點游戲中莊家和玩家各有優(yōu)勢。 莊家的優(yōu)勢在“后發(fā)制人”：玩家如果先爆牌，莊家可以不戰(zhàn)而勝。 而玩家的優(yōu)勢在于靈活機動，可以根據(jù)自己的牌和莊家暴露的那張牌決定戰(zhàn)術(shù)。此外，黑杰克3：2的賠率也有利于玩家。 十點牌和A越多，出現(xiàn)黑杰克的機會越多，也越容易爆牌，玩家“機動靈活”的優(yōu)勢更有價值。 反之，3，4，5，6等小牌越多，爆牌的可能性越小，對莊家比較有利。索普時代的21點多用1副或2副撲克牌，當(dāng)牌剛洗好時，賭場占據(jù)0.5%左右的概率優(yōu)勢。 妙處在于，隨著牌局進行，某些時候大牌和A的比例會變高，概率會轉(zhuǎn)為對玩家有利。 索普戰(zhàn)勝賭場的方法就是：通過計牌估算概率，當(dāng)形勢有利時下大賭注！ 一代宗師索普發(fā)明了計牌法，又寫了一本暢銷書，然后大徹大悟，上華爾街發(fā)財去了，后來又在對沖基金領(lǐng)域闖出了一片天地。 索某達(dá)人也！ 至于賭場這邊，從此出現(xiàn)了一批掌握了索氏武功的“計牌客”(card counters)。 賭場方面想盡辦法將計牌客拒之門外，計牌客們則挖空心思突破封鎖。 貓和老鼠的游戲玩兒了幾十年，90年代前后，江湖上又出了一樁奇事。 話說索普之后，賭場多了個抓計牌客的麻煩事。 時間一長，賭場方面逐漸積累了一個黑名單。 如果名單上的人在21點牌桌上被認(rèn)出來，通常會馬上被“禮送出境”：您上別處玩兒去吧！ 八十年代某個時期計牌“案件”高發(fā)，賭場雇來的偵探把各處收集的黑名單放在一起研究，發(fā)現(xiàn)了一條重要線索：不少計牌客的住址都在麻薩諸塞州劍橋市附近！ 麻省劍橋您也許沒聽說過，但位于此地的兩所大學(xué)您不可能沒聽說過：哈佛、麻省理工（MIT）。 難不成那幫研究相對論的智力超常同學(xué)們盯上了賭場？ 后來真相逐漸浮出水面，果然有個以MIT學(xué)生為主的計牌團伙！ 這是個“商業(yè)化”運作的組織：有人出賭本，有人負(fù)責(zé)管理，有人上陣計牌，整個“投資”和“風(fēng)險控制”模式頗有對沖基金的風(fēng)范。 團伙“作案”的最大好處是可以避免單個賭客面臨的風(fēng)險：21點輸贏波動性很大，任你技術(shù)再高，短期內(nèi)運氣不好也可能輸光賭本，集團作戰(zhàn)能分散這種風(fēng)險。 此外，MIT賭客們還使用了某些“多人戰(zhàn)術(shù)”。 比如，邁克爾負(fù)責(zé)計牌，每把只押小注，當(dāng)形勢有利時就拋出預(yù)先約好的暗號，此時扮作闊少的詹姆斯走過來，一把押1000美元。 MIT團伙前后運營了十幾年，MIT和哈佛等學(xué)校都有人參與，其中還有得過奧賽金牌的中國人。 鐵打的營盤流水的兵，反正麻省劍橋一帶最不缺的就是數(shù)理天才。 該團伙的盈利據(jù)說以百萬美元計，后來還有個作家專門把MIT團伙的事跡添油加醬寫成了一本書，也上了《紐約時報》暢銷書榜 —— 又一個賣鏟子掙錢的。 到了九十年代中期，美國經(jīng)濟一片榮景，團伙成員們紛紛前往硅谷、華爾街等處發(fā)展，MIT計牌團伙也就漸漸風(fēng)流云散了。 這似乎也證明了一個道理：年輕人有正經(jīng)事做，“犯罪率”就會降低。 又過了若干年，來自中國的漁陽同學(xué)偶然接觸到21點計牌這回事，大感興趣。 我那時候土，沒聽說過索普，也不知道索宗師的書只賣十幾塊錢一本，花了100美元從一個叫卡多薩的大忽悠手里買了本所謂“秘籍”。 雖然被賣高價鏟子的宰了一刀，畢竟是有了鏟子，我也要去賭場挖金了！ 但此時的江湖，已不是當(dāng)年的那個江湖了。 學(xué)會了計牌方法后，我興致勃勃地前往拉斯維加斯小試牛刀。 結(jié)果還真不錯，贏了厚厚的一疊百元大鈔，這21點還真是個金礦??！我住在紐約，不可能總?cè)ダ咕S加斯挖金，好在紐約附近也有美國第二大賭城大西洋城，于是我就成了那兒的?？?。 賭了一段時間后，我漸漸發(fā)現(xiàn)大西洋城的“金砂”不好淘，我總體上只能小勝，而且輸贏的波動性很大。 仔細(xì)研究了一番之后我才發(fā)現(xiàn)：這大西洋城跟拉斯維加斯可不一樣。 前面講過，計牌客主要是看大小牌在剩余牌張中的比例，大牌比例高于正常時就下大賭注。 顯然，在兩種情況下比例最容易變高，第一種是剩余牌不多的時候，第二種是21點游戲只使用1-2副牌時。 索普時代的21點賭局正好具有這兩個特點：只用1-2副牌，而且發(fā)牌員（dealer）會將牌幾乎用光才洗牌，所以大牌比例時常變高，計牌客有很多機會在形勢有利時下大注。 賭場方面自然也有高人出謀劃策，明白對計牌最好的“軟防御”就是設(shè)法控制大小牌比例的波動，于是賭場就使出了兩條毒計。 第一是增加21點的用牌，從1-2副普遍改為6-8副。 很明顯，牌一多，大小牌比例就不容易變。 第二是提早洗牌，避開比例最容易波動的情況。 拉斯維加斯賭場多，競爭激烈，賭場為了攬客還保留了一些1-2副牌的21點游戲，我贏錢主要就是在那些賭局中。 而大西洋城地理位置得天獨厚，紐約、華盛頓、費城三個人口密集區(qū)的賭客都往那跑，賭場不愁沒生意，因此21點游戲的規(guī)矩特別“黑”：基本都是8副牌，而且洗的很勤。 大小牌比例變高的頻率低了，自然也就不容贏錢了。 原來我的江湖，已不再是索普當(dāng)年的江湖。 雖然如此，但比例還是有變高的時候，我對賭場也還有贏面。 前面講過“大數(shù)定律”：只要有贏面，理論上講一直玩下去最后還是我贏。 但理論歸理論，實踐中有個重要制約：我的賭本有限，輸光了就不能玩兒了。大數(shù)定律只是說“革命最終會勝利”，可沒擔(dān)保你不會在“革命勝利前犧牲”。 21點輸贏波動性那么大，要是趕上一只“黑天鵝”（Black Swan, 指微小概率事件）不就“光榮”了嗎？ 假設(shè)我只有一萬美元賭本，好不容易等到我方對賭場占據(jù)了1%的概率優(yōu)勢，現(xiàn)在發(fā)牌員說： “Place your bets.”（請下注。） 我押多少呢？ 20美元？ 平均才贏2毛錢，沒啥意思。 押2000美元？ 趕上一只不太黑的天鵝（連輸5把）我就輸光了。 看來20美元太少，2000美元太多，最佳賭注應(yīng)該在兩者之間。 究竟應(yīng)該押多少呢？ 一位高人早就給出了答案。 上次說到，形勢有利時如何下注很需要技巧。 押太少了浪費機會，押太多了“犧牲”的風(fēng)險大增。 什么才是不多不少的合適賭注呢？ 1956年，科學(xué)家凱利（John Kelly）就此發(fā)表了論文，提出了著名的凱利公式。 f* = (bp - q) / b 其中，f* = 投注金額占總資金的比例 p = 獲勝的概率 q = 失敗的概率，q = 1-p b = 賠率，例如在輪盤賭中押單個數(shù)字，b = 35，押紅黑，b = 1。 上篇中講到的21點下注問題，假設(shè)總賭本10,000美元，玩家取勝的概率是51%，賠率1：1（實際勝率和賠率略有偏差，但相距不大），那么凱利公式給出的最佳賭注是： $10000 * (1 * 0.51 - 0.49)/ 1 = $200 我知道很多人看到數(shù)學(xué)公式就頭大，但要玩好賭博和投資沒法不用到數(shù)學(xué)。 最重要的不在于帶公式計算數(shù)字，而是要弄明白公式背后真正的“意思”。 首先，公式中分子的bp - q 代表“贏面”，數(shù)學(xué)中叫“期望值”(expectation)，凱利公式指出：正期望值的游戲才可以下注，這是一切賭戲和投資最基本的道理，也就是前面講的“沒有把握，決不下注”。 其次，贏面還要除以“b”才是投注資金比例。 也就是說贏面相同的情況下，賠率越小越可以多押注。 這一點不容易直觀理解，我們用個例子來說明。 下面三個正期望值的游戲，你看看選哪個： 1. “小博大”：勝率20%，贏了1賠5，輸了全光。bp - q = 5*20% - 80% = 20% 2. “中博中”：勝率60%，1賠1。bp - q = 1*60% - 40% = 20% 3. “大博小”：勝率80%，1賠0.5。bp - q = 0.5*80% - 20% = 20% 三個游戲的數(shù)學(xué)期望值一樣，都是20%，或者說押100元平均贏20元。 按大部分國人的賭性，恐怕會選“小博大”游戲吧？ 但是用凱利公式中的“b”一除，“小博大”游戲只能押總資金的4%，“中博中”可以押20%，“大博小”可以押40%。 贏錢速度“大博小”快多了！ 前面不是講過“久賭必贏的游戲應(yīng)該選波動性小的”嗎？ 說的就是這個了。 現(xiàn)實中，愛玩“小博大”的多半是賭客。 誰愛玩“大博小”呢？ 賭場！ 華爾街的職業(yè)投資家們很多玩的也是“大博小”，因為便于使用杠桿（押大賭注）。 關(guān)于這點后面還要詳細(xì)講。 最后，凱利公式指明了風(fēng)險控制的至關(guān)重要性：即便是正期望值的游戲也不能押太大的賭注。 從數(shù)學(xué)上講，押注資金比例超過了凱利值，長期的贏錢速度反而下降，還會大大增加出現(xiàn)災(zāi)難性損失的可能性。 舉個極端的例子，如果你每手都押上全部資金，那么不管你贏過多少錢，只要輸一次就立刻破產(chǎn)。正所謂：辛辛苦苦幾十年，一夜回到解放前。 為什么投資界賠到傾家蕩產(chǎn)的盡是一些局部技術(shù)不錯的老手呢？ 原因多半在“賭注太大”。 上世紀(jì)初有位大宗師級別的投機客一世英名就毀在了這上面。 在凱利公式問世16年前的1940年11月28日，一位曾經(jīng)威震華爾街的獨行俠在紐約沃爾道夫飯店的衣帽間里拔出了手槍，他匆匆給妻子留下了一張便條：“...我已厭倦了戰(zhàn)斗...這是唯一的解脫?！比缓箫嫃椬员M。 杰西-利弗莫爾（Jesse Livermore），不朽名著《股票作手回憶錄》的主人公，就這樣悲涼地結(jié)束了傳奇的一生。 如果你還沒看過《股票作手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator），我強烈建議補上這一課。 不少世界級的對沖基金經(jīng)理都極為推崇此書。 跟隨主人公的人生起伏，你可以領(lǐng)略百余年前紛亂而又生機勃勃的美國金融市場的風(fēng)貌，并驚詫于世間竟有利弗莫爾這般奇才。 他身處“原始時代”，居然總結(jié)出了許多現(xiàn)代投資者奉為經(jīng)典的規(guī)律：諸如賺錢時才可加碼，虧錢時應(yīng)當(dāng)止損，不要輕信他人觀點或所謂“內(nèi)幕消息”，以及一套完整的“坐莊”手法。 更令人嘆服的是，利弗莫爾不但是理論家，而且是實踐家。 他的交易人生幾起幾落，從白手起家到1907年時的數(shù)百萬美元身價，再到1929年時的1億美元身價！ 那時汽車才賣幾百美元一輛，利弗莫爾完全靠交易賺到的1億美元相當(dāng)于今天的100億美元以上！ 這樣一位不世出的奇才后來卻在市場上盡失巨額財富，最后演出了本文開始時那悲涼的一幕。利弗莫爾是怎么走的麥城呢？ 文獻并無具體記載，但如果仔細(xì)分析他的交易習(xí)慣，就不難發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡。 利弗莫爾的交易生涯始于Bucket Shop（可意譯為“股票賭場”）。 19世紀(jì)末，美國股票市場十分活躍，而技術(shù)進步使遠(yuǎn)離紐約的普通人也有機會“實時”參與股票投機：與電報線相連的自動報價機可以隨時將紐約交易所的最新成交價傳遍全國。 當(dāng)時很多人想?yún)⑴c投機，但缺乏買賣股票的資金，奸商們借機將這批人吸引到“股票賭場”。 賭場中有自動報價機，玩家們似乎在交易股票，實際上是在賭大小。 舉個例子，某股票的最新報價是80美元，玩家只需交納1美元保證金就可以買“大”，如果報價機上出現(xiàn)了79美元或更低的價格，那么對不起您輸光了；如果報價機上打出了81美元，玩家可以兌現(xiàn)1美元盈利，也可以繼續(xù)等。 股票賭場的奸商們怎么賺錢呢？ 除了利用群眾們經(jīng)常押錯的特點外，他們還串通某些券商操縱市場。 比如在80美元的價位上很多玩家押了“大”，賭場莊家就指使紐約交易所的同伙打壓股價，只要自動報價機上打出一個79美元的價格，賭場就通吃了押大的籌碼。 當(dāng)時還很年輕的利弗莫爾沒什么錢，在股票賭場里混，逐漸練就了根據(jù)報價預(yù)測市場價格(Read Tape)的本領(lǐng)。 那時候沒有電腦，更沒有實時K線圖，利弗莫爾的“讀盤”功夫?qū)嶋H就是技術(shù)分析的原型。 但我很懷疑他也在股票賭場里養(yǎng)成了“壞毛病”：押注太大。 從凱利公式的角度分析，股票賭場的超低保證金其實是賭徒們的“殺手”。 杠桿那么大，押注遠(yuǎn)超凱利最優(yōu)值，輸光是遲早的事。那時的美國正規(guī)金融市場的交易保證金也很低。 利弗莫爾后來的交易經(jīng)歷表明，他一直保持了超大賭注的風(fēng)格。 讀他的交易歷程簡直令人心驚肉跳，股票、棉花、大豆，不管什么都是超高杠桿全倉操作，這固然成就了利弗莫爾的傳奇?zhèn)I(yè)，也令他數(shù)次破產(chǎn)。 所幸?guī)状味加匈F人相助，利弗莫爾才得以抓住1907年，1915年和1929年幾次重要機會屢攀高峰。 但智者千慮、終有一失，我很懷疑正是“押注太大”的毛病令利弗莫爾在身價達(dá)到1億美元的短短數(shù)年后就輸光了所有錢。 最后一次，他沒能東山再起。 如果利弗莫爾將基于凱利公式的資金管理方法和他高超的市場把握能力結(jié)合在一起，這位天才會創(chuàng)造出怎樣的奇跡呢？ 歷史沒有如果。 利弗莫爾已如流星劃過，也許他早生了幾十年。 資金管理和風(fēng)險控制的理論在50年代才開始成型。 凱利公式指出：贏面大、波動性小的游戲可以押較大賭注。 那么如何量化“贏面大，波動性小”呢？ 與凱利同時代的一位學(xué)者提出了一個著名的指標(biāo)。 sharp ratio.... ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 大約50年前，MIT的一位年輕的數(shù)學(xué)講師-Edward Thorp,發(fā)明了一種策略。其可以在21點 賭博中最大化盈利，并且有效的減少輸光的可能性。這種策略包括，比莊家更精于算牌并且 從不下過大的賭注。他將這種策略寫進了1962出版的《戰(zhàn)勝莊家》書中。之后將其運用到華爾街，寫了《戰(zhàn)勝市場》。 Thorp運作了兩只對沖基金，“Princeton-Newport Partners”和“ Ridgeline Partners”。這兩 只基金運作了近30年，取得了年平均收益19%-20%并且沒有一年虧損的業(yè)績。安聯(lián)債券基 金公司和太平洋投資管理公司（Pimco）的董事經(jīng)理Bill Gross 是Thorp的一位追隨者。他 在大學(xué)期間閱讀了Thorp的書，并且運用了其風(fēng)險管理的技術(shù)。 貝爾斯登的崩潰表明了風(fēng)險管理比以往更加的重要。在以下的訪談中（在加州的Pimco's Newport Beach）Messrs,Gross和Thorp將談?wù)擄L(fēng)險管理，市場還有撲克。 華爾街日報：你是怎么對21點感興趣的？ Edward Thorp：我在1958年去了拉斯維加斯。我學(xué)會了一種策略，可以使你你在21點中 公平的賭博。所以，我決定玩10美元。在賭桌上，我的10美元比其他人玩的時間更長。我 想存在著一種數(shù)學(xué)方法可以在賭博中獲勝，這將是十分有趣的數(shù)學(xué)問題。我解決了這個問題， 多年后將其寫入了《戰(zhàn)勝莊家》。 華爾街日報：Bill，你呢？ Bill Gross: 1966年我偶然見到了Edward的書。那時，我出了車禍進了醫(yī)院有機會練習(xí)他書 中的算牌技術(shù)。我成功了！我有200美元，所以去了拉斯維加斯，成功的將其變成了10000 美元。我并不在乎錢，只是想證明可以戰(zhàn)勝系統(tǒng)。后來，我想可以用這個技術(shù)做什么呢？是 投資。 Thorp：他從200美元開始，現(xiàn)在已經(jīng)管理近1萬億美元。 Gross：《戰(zhàn)勝市場》更是十分偶然的成為了我受雇Pimco的原因。我完成了一篇關(guān)于可轉(zhuǎn)債 和《戰(zhàn)勝市場》的畢業(yè)論文。雇傭我的那個人說“我們有很多聰明的應(yīng)聘者，但是，這個小 伙子對債券市場感興趣?！彼?，我是因為Edwrad才得到我的工作的。 華爾街日報：對于如何在現(xiàn)今的市場管理風(fēng)險，你的21點策略能夠告訴我們什么？ Thorp：你必須確定自己不要過度下注。假設(shè)在拋硬幣的賭博中，你比對手擁有5%的優(yōu)勢。 如果你想變富，最優(yōu)策略是將你財富的5%作為賭注下在每次拋硬幣中，并且永遠(yuǎn)不要多下 注。如果你過度的下注，即使你有優(yōu)勢，你也可能輸光。 華爾街日報：你最關(guān)鍵的風(fēng)險管理策略就是凱利法則，是不是？ Thorp: 20世紀(jì)50年代，貝爾實驗室的科學(xué)家約翰.凱利發(fā)明了一種可以最大化長期資本收 益的方法。它可以告訴你在可選擇的條件下如何分配資金以及如何根據(jù)你的優(yōu)勢的增加，風(fēng)險的減少來決定投資的金額。它也要求避免過度的下注，否則會使擁有優(yōu)勢的投資者毀滅。 Gross：Edward的基本要點是關(guān)于賭博者毀滅的觀點，當(dāng)你過度下注時，你將會失去一切。 在21點的賭博中，如果你從不一次下注超過你總籌碼的2%，你永遠(yuǎn)也不可能輸光你所有 的錢。在Pimco，你有多少錢不重要，不管是200美元還是1萬億美元。你可以從我們的組 合中看到，我們從不將超過2%的頭寸暴露在任何一種風(fēng)險中。在這個交易室中，我們將以 風(fēng)險管理的觀點進行職業(yè)的21點賭博。這是我們成功的重要原因之一。 華爾街日報：Bill，你比較了現(xiàn)今的信用市場正在發(fā)生的事和另一種撲克游戲“老處女”(抽 出的一張牌后分牌,然后對對子,類似中國的蹩七和蹩王八) Gross：在老處女游戲中，有一張沒人愿意要的牌-“老處女”。在今天的市場中，有很多老 處女。一個就是美國人知道的次級抵押債。它們已近蔓延到“最好的賭注”-美國市政債券 市場以及那些假設(shè)沒有信用風(fēng)險的神圣領(lǐng)域。在老處女游戲中，你要避免讓你的對手知道你 手上有那張老處女牌。并且要引誘你的對手將這張牌抽過去。這樣的事正發(fā)生在現(xiàn)今市場上。 華爾街日報：你怎么知道什么是安全的？ Gross：你不可能知道。那就是你為什么要選擇高質(zhì)量的投資的原因。最近，我們是市政債 券的大買家，超過10億美元。我們?nèi)绾文軌蛑牢覀兏冻龅膬r格是最好的呢？我們沒法確定。我們只知道這些債券是AA級的，只有非常小的機會破產(chǎn)。我們買了并且祈求好運！ 華爾街日報：你怎么評價現(xiàn)在的對沖基金狀況？ Thorp:最近15年，有大量的資金進入了對沖基金的領(lǐng)域，從21世紀(jì)90年代的1000億美 元擴張到現(xiàn)在的2萬億美元。但是投資的機會卻沒有這么快的增加。這導(dǎo)致了我和Bill說的 過度下注的現(xiàn)象，或者賭博者的毀滅。對沖基金開始運用巨大的杠桿去增加收益。但是，如 果你賭的太激進，你就會被消滅。一個典型的例子就是長期資本管理公司（1998年這個巨 大的對沖基金毀滅了）。我們今后可能看見更多的例子。 Gross：原來存在的優(yōu)勢變小了，導(dǎo)致對沖基金增加杠桿去保持原來的收益水平。杠桿（過 度的下注）導(dǎo)致了大的逆轉(zhuǎn)。穩(wěn)定變成了不穩(wěn)定。假設(shè)的穩(wěn)定性欺騙了人們。 Thorp:任何好的投資，如果杠桿過高都可能導(dǎo)致投資者的毀滅。 華爾街日報：貝爾斯登是另一個例子。 Thorp:過度運用杠桿導(dǎo)致了貝爾斯登的失敗，但是貝爾斯登的高管們并沒有覺得自己應(yīng)該 擔(dān)負(fù)責(zé)任。 華爾街日報：現(xiàn)在是不是比過去更多的在市場上運用杠桿呢？ Gross：的確！當(dāng)住宅的擁有者相對于其家庭的資產(chǎn)過高負(fù)債時（有很多情況是他們根本沒 有資產(chǎn)，那就像運用了超級杠桿），致命的動蕩將發(fā)生在房地產(chǎn)領(lǐng)域和真實經(jīng)濟中。最終， 利率水平和貸款者的謹(jǐn)慎程度降低導(dǎo)致了信用的擴張。就是我們現(xiàn)在看到的結(jié)果。 華爾街日報：在市場的扭曲中，你是不是看到了機會，Bill？ Gross：6個月已經(jīng)改變了所有的事。我們在6.5%的利率水平買了AA級的市政債券（免稅）， 而國債的利率是3.5%。這是市場上明顯扭曲的證據(jù)。風(fēng)險資產(chǎn)（非國債資產(chǎn)）正在迅速重 新定價。6個月或者12月之前，我們發(fā)現(xiàn)沒有什么好機會。但是，現(xiàn)在機會很多。我們正 在尋找進入的領(lǐng)域。 華爾街日報：但是，你們一定感覺到緊張。 Gross：我們謹(jǐn)慎的交易，從高質(zhì)量的資產(chǎn)開始。我們不會進入高收益率或者次級市場。華爾街在流血嗎？是的，但是，那里有很高質(zhì)量的資產(chǎn)。 Thorp:恐懼帶來機會。所以，像Bill說的，這可能是個偉大的時刻。 |
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