2010年中，國家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于境內(nèi)機構(gòu)對外擔保管理問題的通知》，對內(nèi)陸銀行向海外開出外幣擔保融資函實施額度管理，即“內(nèi)保外貸”，指境內(nèi)銀行開具保函提供擔保，境外銀行為境內(nèi)企業(yè)發(fā)放人民幣貸款。銀行對外擔保的融資額度不能超過銀行本身凈資產(chǎn)的50%。

即便存在上述額度控制，目前在使用人民幣開出備付信用證擔保海外企業(yè)融資方面依然屬于全面放開，畢竟該項措施與中國貨幣當局著力推動人民幣國際化的舉動緊密相關(guān)。與內(nèi)陸人民幣貸款相比，境外人民幣貸款利率約在3%—5%，融資成本低很多，內(nèi)陸放貸普遍上浮利率，幅度高者可達70%。

從中國的宏觀層面考慮，這種跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算名義下的“內(nèi)保外貸”在實際結(jié)算中并未使用人民幣，以至于所期望的以人民幣支付進口商品推動人民幣走出海外的事實并未發(fā)生。反而由于海外（貸款）資金以進口商品或其他渠道與形式大量涌入內(nèi)陸，加大了內(nèi)陸的流動性，令宏觀調(diào)控更加艱難。因此，央行在7月18日以郵件形式通告，暫停受理境內(nèi)企業(yè)直接從境外銀行融入人民幣業(yè)務，包括有外商投資企業(yè)投注差額度的銀行貸款，貿(mào)易融資除外。

為了便于我們進一步了解“內(nèi)保外貸”，先來看所謂“內(nèi)保外貸”的人民幣備付信用證融資程序為：

內(nèi)陸企業(yè)a公司將一筆人民幣資金以定期存款方式押給內(nèi)陸銀行，內(nèi)陸銀行據(jù)此存款的金額向海外開出一張人民幣的備付信用證擔保海外的b公司向海外銀行融資。

與此相應的是，中國香港地區(qū)的離岸人民幣市場發(fā)展迅速。2010年7月，中國央行與中國銀行（香港）對人民幣清算協(xié)議進行了補充修訂，擴大了人民幣業(yè)務的適用范圍。根據(jù)修訂后的協(xié)議，允許任何企業(yè)自主開立人民幣賬戶；尤為重要的突破是，出于任何目的的賬戶間資金轉(zhuǎn)移，不再受限于是否與貿(mào)易結(jié)算相關(guān)；允許香港銀行推出與人民幣關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品，如定期存款、人民幣可交割遠期合約、共同基金以及保險產(chǎn)品。

政策放寬的副產(chǎn)品是，相關(guān)套利應運而生。一個典型案例是，一家進料加工高檔化妝品的企業(yè)，注冊資本金2000萬元，其歷年來的資產(chǎn)負債表顯示，流動資金（經(jīng)營所需的貨幣）從未超過5000萬元，凈資產(chǎn)也就3000萬元多一點。總資產(chǎn)亦不過12000萬元。但近期卻一次性籌集人民幣2億元現(xiàn)金押給內(nèi)陸某銀行，開出了以海外關(guān)聯(lián)公司為受益人的相應金額人民幣備付信用證在海外融資。賭外幣與人民幣利差和匯差的心態(tài)昭然。

在宏觀層面上，在推動跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務方面，中國央行的各大區(qū)域分行、各沿海城市的金融辦之間存在一種相互競爭的關(guān)系。這不僅是工作成績和面子問題，還牽扯到諸如國際金融中心、人民幣貿(mào)易結(jié)算中心等關(guān)乎城市功能定位的問題。

由于深圳與香港的天然優(yōu)勢，目前很多香港公司的內(nèi)陸總部都設在深圳，這也導致了全國跨境人民幣結(jié)算排名有明顯的地域特征，即深圳排名第一、北京第二、廣東（除深圳)第三。

2011年6月，中國央行發(fā)布的《2010中國區(qū)域金融運行報告》顯示，深圳銀行業(yè)在發(fā)展跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務上處在全國領(lǐng)先水平。截至2010年末，已累計辦理跨境人民幣業(yè)務6802筆，金額1179.9億元，分別比上年末增長60.2倍和169.3倍，業(yè)務金額占全國的20.3%，居第一。

由于人民幣備付信用證在銀行的資產(chǎn)負債表上屬于“表外科目”，即“或然負債”(Contingent liability)，本意為或有或無、一種目前對行為主體暫時無法確定的債務。加之中國貨幣當局在力推人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的大前提下對其放任，故而目前全國“內(nèi)保外貸”的人民幣備付信用證融資總額不容低估。雖然具體數(shù)字難以查明，但可以在如下四個方面推測：

1.目前國內(nèi)信貸放款趨緊，人民幣存款準備金率攀上歷史新高的狀況下，此類內(nèi)陸押人民幣、海外貸外幣的業(yè)務大受歡迎，成為銀行力推的主要業(yè)務，以至于銀行與海外多家銀行彼此間商定的年度信用融資額度相繼告罄。其中，企業(yè)是認為可以套利，商業(yè)銀行則是在信貸收緊下有著吸收人民幣存款的壓力。

2.中國央行官員在2011年5月19日表示，央行當前力推的“最主要的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務，去年實現(xiàn)5000億元的規(guī)模，在中國的進出口貿(mào)易總量中占2%左右的比例。2011年的前4個月已經(jīng)達到5300億元，超過了去年全年，占同期進出口貿(mào)易量的5%”。跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務的爆發(fā)式增長可見一斑。這其中混雜了多少“內(nèi)保外貸”的融資，尚無統(tǒng)計。

3.過去30年來，由于中國嚴格的外匯管制措施，內(nèi)陸企業(yè)在香港的關(guān)聯(lián)企業(yè)被強制結(jié)匯，缺乏抵押給當?shù)劂y行的外幣資產(chǎn)，因此，他們在港融資可謂寸步難行，如今卻峰回路轉(zhuǎn)。今年4月香港金管局的資料顯示，2010年底的內(nèi)陸非銀行類客戶貸款上升了4440億港元，升幅達47%，主要為美元貸款。同時亦披露內(nèi)陸非銀行類客戶貸款在港獲取的主要手法，是使用內(nèi)陸銀行開出的人民幣備付信用證擔保。

香港金管局指出，該類借款人主要是內(nèi)陸大型國有企業(yè)、紅籌公司或其附屬公司，或由?。ㄊ校┱畵碛械墓?。其中，約60%是以內(nèi)陸的銀行存款提供十足抵押，或由主要內(nèi)陸銀行提供擔保的。由于對內(nèi)陸非銀行類客戶貸款的大幅飆升，以至于2010年香港銀行的貸款總額增加9400億港元，增幅達29%。

4.內(nèi)陸非銀行類客戶在香港獲得貸款后，還回流至內(nèi)陸，這也從中國官方數(shù)據(jù)得到佐證。國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年銀行代客結(jié)匯為13304億美元，銀行代客售匯為9327億美元，順差為3977億美元。而2011年1—4月，銀行代客累計結(jié)匯5056億美元，累計售匯3268億美元，銀行代客累計結(jié)售匯順差1788億美元。這些美元順差，除大部分屬于貿(mào)易項外，也有一部分是“內(nèi)保外貸”的貸款回流。

從以上四點，雖不足以定量判斷“內(nèi)保外貸”的規(guī)模，但足見其數(shù)量龐大。

一筆“內(nèi)保外貸”的人民幣海外融資業(yè)務，給內(nèi)陸開證銀行帶來三重好處：

1.在資金如此緊張、銀行同業(yè)之間存款大戰(zhàn)白熱化的情況下，開證行獲得一筆穩(wěn)定的年付息3.25%人民幣定期質(zhì)押存款，如天上掉餡餅，無論是放貸或拆出均穩(wěn)賺不賠。

2.開證業(yè)務為內(nèi)陸銀行帶來可觀的國際業(yè)務結(jié)算量。

3.該項業(yè)務因為符合監(jiān)管當局大力推動的“人民幣跨境貿(mào)易業(yè)務結(jié)算”，所以不受央行、銀監(jiān)會的監(jiān)管指標限制。

而企業(yè)方面之所以積極籌集資金多做、快做此類業(yè)務，是因為可觀的本外幣利差和升值預期下匯差提供了套利空間。

2010年以來中國央行以抗通脹為目的而進行的4次加息，都不同程度地促進了香港金融市場人民幣套利業(yè)務的暴發(fā)性增長。例如，2010年10月以前，中銀香港的人民幣額度只用了20億元（9月香港人民幣跨境結(jié)算額較8月還下降了22.5%）。但在中國央行宣布加息后的短短8天里，該行的人民幣額度用掉了60億元。2010年10月27日，作為香港人民幣跨境貿(mào)易清算行的中銀香港宣布，人民幣貿(mào)易結(jié)算兌換額度80億元已用盡。既然國際金融中心城市以貨幣的自由兌換和出入自由化為特征，香港成為貨幣套利的主戰(zhàn)場也就不足為奇。

此類由內(nèi)陸企業(yè)主導的海外融資業(yè)務，并非為了滿足海外拓展的需求而是套取利差和匯差，卻為中國日益高企的外匯儲備火上澆油。

該類企業(yè)在海外拿到外幣資金后有三種操作方式可供選擇：

1.設法將該筆資金調(diào)入內(nèi)陸結(jié)匯成人民幣，然后再次以定期存款的方式質(zhì)押給內(nèi)陸銀行來向海外開出人民幣備付信用證融資，如此反復循環(huán)。假如操作10次，則這筆資金以杠桿形式撬動同等金額的外幣9次向銀行結(jié)匯，商業(yè)銀行再轉(zhuǎn)售給中央銀行，以至于央行的外匯儲備庫存暴增。

2.海外關(guān)聯(lián)企業(yè)在香港的銀行獲得此筆外幣貸款之后循正規(guī)途徑，用來支付進口商品的貨款。并利用金融衍生工具在海外操作獲利：海外關(guān)聯(lián)公司在向內(nèi)陸出口之后，利用應收內(nèi)陸的人民幣債權(quán)，特別是銀行擔保信用，在海外申請低息美元貼現(xiàn)，到期利用NDF(無本金交割遠期)匯率賣出人民幣歸還美元貸款，獲得匯率和利率的雙重套利。這種用以支付進口商品的貸款，還可以堂而皇之地被稱為“對沖匯率風險”。

更簡單的操作是，該筆商品在內(nèi)陸銷售后獲得人民幣，轉(zhuǎn)手押給內(nèi)陸銀行開出一張人民幣備付信用證，再向海外融資。這類操作的特點是合法合規(guī)，盡管商品銷售有一個稍長過程，但精明的企業(yè)可以將進口單據(jù)轉(zhuǎn)讓貼現(xiàn)，加快資金周轉(zhuǎn)。

這類操作雖然進口了商品，卻無需購匯付匯，這是近期央行結(jié)售匯順差較高的原因之一。

3.介于第一與第二之間的一種混合操作。即，開證公司在海外獲得資金后的回流采取一半是進口商品、一半是貨幣的形式，該類運作較為隱蔽，易于躲過監(jiān)管，故諸多從事進出口業(yè)務的外貿(mào)公司好為之。

以上方法殊途同歸。以內(nèi)陸信用向海外融資引起的連鎖反應是，外匯占款劇增，基礎(chǔ)貨幣大量被動投放，通脹居高不下。

央行公布數(shù)據(jù)顯示，2011年一季度，中國國際儲備資產(chǎn)增加1412億美元，繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

另一方面，香港政府表示，港元貸款由2010年初以來一直高速增長，并高于港元存款的增長速度，本地銀行的港元貸存比率由2010年初的71%，上升至今年3月的82%，已逼近金融危機爆發(fā)前夕的水平。

   假如人民幣能如預期升值，則質(zhì)押給內(nèi)陸銀行開出人民幣信用證的企業(yè)，按期以低于借款期的匯率購買外幣匯出，歸還海外銀行的貸款。海外銀行獲取一筆貸款利息及相應的結(jié)算費用；內(nèi)陸銀行獲得一筆定期存款的使用權(quán)及相關(guān)費用；而開證企業(yè)獲得穩(wěn)定的利差匯差收益，甚至加上商品銷售利潤。上述三方皆大歡喜。

但是對于中國的宏觀大局而言，這種跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算名義下的“內(nèi)保外貸”在實際結(jié)算中并未使用人民幣，以至于所期望的以人民幣支付進口商品推動人民幣走出海外的事實并未發(fā)生。反而由于海外（貸款）資金以進口商品或其他渠道與形式大量涌入內(nèi)陸，加大了內(nèi)陸的流動性，令宏觀調(diào)控更加艱難。

最近央行和銀監(jiān)會公布的兩個數(shù)據(jù)值得高度關(guān)注：一是到2011年4月末，廣義貨幣（M2）余額75.73萬億元，同比增長15.3%；二是到2011年3月末，銀行業(yè)金融機構(gòu)境內(nèi)外合計本外幣資產(chǎn)總額突破100萬億元，達101.2萬億元，比上年同期增長18.9%。


以韓國在亞洲金融危機中的表現(xiàn)為例，1997年10月，韓國官方外匯儲備為310億美元，但韓國的商業(yè)銀行卻被查出有600億美元的短期（或然）外債被刻意隱瞞了。消息擴散，隨即誘發(fā)資本外逃、韓元貶值風潮。僅一個月，韓元兌美元的匯率就跌破1000∶1，兩個月后再破2000∶1，形成大批企業(yè)倒閉、整個國民經(jīng)濟遭受重創(chuàng)的嚴重局面。

長期以來，中國金融機構(gòu)的對外擔保管理是國家外匯管理局的強項，畢竟過去海外機構(gòu)能接受的擔保標的貨幣肯定是美元等國際自由兌換貨幣，于是該項業(yè)務很自然地劃入了國家外匯管理局依法行政管理的范疇。可如今人民幣國際化異軍突起，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算如火如荼，但是相應管理法規(guī)卻沒有跟上，目前央行對該項業(yè)務的態(tài)度是既不要求各商業(yè)銀行上報數(shù)據(jù)，更沒有發(fā)放指標加以限制，而是采取一種默認的、放任自流的政策，導致管理缺失。

除了內(nèi)部監(jiān)管缺失，還要關(guān)注外部環(huán)境發(fā)生變化、國際游資涌向新興市場的趨勢可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)?！盎蛉回搨彪m說是當前一種暫時無法確定的債務，但變?yōu)楝F(xiàn)實債務的條件一旦成熟，則具有很大殺傷力。