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　　喬嘉

　　6124點開始投資算是夠慘的吧？不對，如果您一直持有，您比很多自欺欺人的娛樂型股民強很多，您還比很多基金持有者強很多。

　　長期投資是每個投資者都非常熟悉的一個投資詞匯。它代表著購買之后保守地持有而非進進出出地炒作。這種投資方法在發(fā)達國家早早被世人認可。在國外，很多人給孩子留下的不是小農(nóng)經(jīng)濟人群中最傳統(tǒng)資產(chǎn)——房子和地，而是幾百萬元的股票池。而這些股票很多都是在幾十年的時間里慢慢積累，一直持有到老的產(chǎn)物?？墒窃谥袊Y本市場發(fā)展了20年的今天，我們的股民總是對長期持有充滿不屑。大家一提到長期持有，就會高高地抬起頭用下眼角的余光蔑視著對方，然后很自然地說：“長期投資？你從6000多點開始長期投資呀？我看你能賺錢嗎？”

　　好呀，讓我們看看，如果一個投資者從6124點的那天開始投資并且持有到2500點的現(xiàn)在是不是肯定賠錢？

　　前幾天我在杭州安縵法云喝茶冥想，忽然間想到中國從1000多只股票一下子漲到了2000多只股票。而大盤如此狼狽是不是由于新股的泛濫和新股的高估值所帶動的呢？如果是這樣的話，我們是不是應該看看老股票和新股票的表現(xiàn)如何？我的假想是新股雖然是在2007年6124的頂點后首次發(fā)行，但是很可能這些股票下滑的要比老股票更厲害，因為它們太高估值，太多流通股、太小規(guī)模、太不成熟的盈利模式等等。

　　我們的分析員張瀚利用數(shù)據(jù)歸納了一下我的想法。區(qū)間定義：以2007年10月16日上證指數(shù)最高點的6214點為標準，之前上市的股票為老股票，之后上市的股票為新股票。而其中不包括現(xiàn)在已經(jīng)停牌和2007年10月10日至2007年10月17日連續(xù)停牌的股票。

　　中國現(xiàn)有上市A股共2228只。符合上述條件的股票有2148只，而在2007年10月16日(就是6124點)前成功上市的股票共1377只。其中有604只股票從6124點到現(xiàn)在(2011年9月9日的2497點)的長年大跌中竟然獲得了股價正收益。如果一個投資者在6124點購買了一只老股票持有到現(xiàn)在，那么他將有近一半的機會獲得正收益，而不是賠錢。從總體下跌59.23%的大盤角度看，上述數(shù)據(jù)簡直是一個奇跡。

　　如果這還不算神奇，那么下一個數(shù)據(jù)更加令人不可思議。表中的第6列數(shù)據(jù)指出：如果一個投資者在6124點平均購買所有的A股股票，那么經(jīng)過了上證指數(shù)59.23%的大跌后，投資者將會得到8.49%的正收益。這其中包括漲幅高達574%、2004年成功上市的精功科技(002006.SZ)，漲幅高達522%、2003年成功上市的國電南端(600406.SH)，漲幅高達484%、2007年成功上市的紫鑫藥業(yè)(20.71,0.00,0.00%)(002118.SZ)等126只漲幅超過100%的老股票。這些股票從6124點到現(xiàn)在股價漲幅均超過100%左右。在此之外，還有227只老股票在同期獲得了超過30%的正收益。從2007年10月的股市歷史最高點到現(xiàn)在的三年多時間里，共有340多只老股票可以給投資者帶來年化超過10%的收益。

　　如果，我們用總市值加權平均法、流通A股市值加權平均法、流通市值平均法來投資的話，投資者從2007年的股市最高點投資A股的話，投資者將會得到12.69%、9.98%和16.18%的損失。顯然在這次持續(xù)三年多的股市大跌的態(tài)勢下，大盤股為投資者的痛苦做出了非常“有意義的貢獻”。

　　按照上述理論，老股票沒有下滑太多，那么是誰導致股票總體的崩潰呢？答案是新股。根據(jù)張瀚的統(tǒng)計從2007年的股市高點到現(xiàn)在，共有771只新股票成功上市。其中至今為止區(qū)間價格上漲的只有279只，占新股票的36%而已。而在區(qū)間價格下滑共492只占64%，遠遠超過老股票的跌幅。其中下滑最厲害的是2007年最后兩個月里發(fā)行的太平洋(7.75,-0.21,-2.64%)(601099.SH)下滑81.2%，中國石油(9.69,-0.02,-0.21%)(601857.SH)下滑75.8%和中海集運(2.99,-0.01,-0.33%)(601866.SH)下滑73.2%。同時，在這771只新股票中有194只股票讓投資者享受了超過30%的虧損，年化近10%的損失。

　　如果一個投資者在高點平均購買每一只新股票，那么到截稿為止投資者將得到1.46%的損失。按照中國股市的傳統(tǒng)，大盤股再次打擊著投資者。如果按照總市值、流通A股市值和流通總市值計算，那么投資者將得到14.23%、27.08%和29.56%的大跌。按照總股本排列，最小的十只新股票總漲幅為7.5%的正收益，而股本最大的10只新股票的總收益為-37.8%的損失。從另一個角度入手，很多小盤新股在大盤逆勢中創(chuàng)新高，而大盤股還是緊靠著不爭氣的大盤。

　　上述理論是建立在一個最倒霉的投資者的基礎上，我相信幸運的您不應該總是在股市的最高點開始購買。無論如何，通過上述理論作為普通投資者的您應該把握住自己，選小股，選好股，堅持住。

　　下次，咱們看看基金怎么樣。

　　(作者為北京凱世富樂投資有限公司投資總監(jiān))