分析巴菲特過去多年致股東的信，我發(fā)現(xiàn)巴菲特分析公司應(yīng)收賬款時特別關(guān)注兩點，即應(yīng)收賬款水平是否合理，壞賬損失準(zhǔn)備計提是否足夠。

應(yīng)收賬款水平

我們一般用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)來衡量應(yīng)收賬款水平的高低。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計算公式是銷售收入除以應(yīng)收賬款。由于大部分應(yīng)收票據(jù)是由銷售形成的，屬于應(yīng)收賬款的另一種形式，因此更準(zhǔn)確的計算是用銷售收入除以應(yīng)收賬款加上應(yīng)收票據(jù)。另外，不同時點的應(yīng)收賬款水平變化會很大，因此用年初年末平均值或者用四個季度末平均值作為分母更加可靠。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等于365天除以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。與此對應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。如果公司實際收回賬款的天數(shù)超過了正常應(yīng)收賬款天數(shù)，則說明債務(wù)人欠賬時間長，信用程度低，發(fā)生壞賬損失風(fēng)險加大。但是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，周轉(zhuǎn)天數(shù)很短，往往表明公司執(zhí)行較緊的信用政策，付款信用條件過于苛刻，這樣會限制企業(yè)銷量的擴大，如果為了保持很高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，而影響企業(yè)的盈利水平，就因小失大了。

應(yīng)收賬款水平高低和公司銷售方式直接相關(guān)，現(xiàn)金銷售越多應(yīng)收賬款越少，賒銷越多應(yīng)收賬款越多。在不影響銷售增長的前提下，應(yīng)收賬款當(dāng)然越低越好。

伯克希爾下屬的喜詩糖果主要是現(xiàn)金銷售，因此應(yīng)收賬款很少。巴菲特在2007年致股東的信中說：“喜詩公司銷售產(chǎn)品采用現(xiàn)金結(jié)算，因此根本沒有什么應(yīng)收賬款。”

相反巴菲特原來收購的伯克希爾紡織廠主要是賒銷，大部分收入實現(xiàn)的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款的增加。巴菲特在1978年致股東的信中說：“盡管固定資產(chǎn)投入成本非常低廉，但是伯克希爾紡織業(yè)務(wù)資本周轉(zhuǎn)率仍然相當(dāng)?shù)?，因為實現(xiàn)銷售收入必須發(fā)生大量的應(yīng)收賬款和存貨，需要占用大量的投入資金。紡織行業(yè)的低資本周轉(zhuǎn)率與低銷售利潤率并存，不可避免會造成投入資本收益率無法達到必要的水平。”

另一個應(yīng)收賬款水平很高的案例是巴菲特收購的布朗鞋業(yè)。巴菲特在1991年致股東的信中說：“在制鞋行業(yè)中大多數(shù)美國企業(yè)經(jīng)營業(yè)績十分糟糕。由于制鞋企業(yè)生產(chǎn)的鞋子款式與尺碼繁多，導(dǎo)致存貨數(shù)量很大，而且大量的資本被應(yīng)收賬款占用”。

企業(yè)要擴大銷售收入，應(yīng)收賬款也必須相應(yīng)增加。巴菲特在1983年致股東的信中說：“至關(guān)重要的是，要想實現(xiàn)收入翻番這個目標(biāo)，兩家公司很可能不得不把他們在有形資產(chǎn)上的名義投資也相應(yīng)翻番，這是因為這是通脹通常強加于企業(yè)的一種經(jīng)濟性要求，無論是好企業(yè)還是壞企業(yè)。銷售收入翻番意味著相應(yīng)用于應(yīng)收賬款和存貨的資金占用也會大量增加。用于固定資產(chǎn)的資金占用對通脹的反應(yīng)較慢，但幾乎可以說絕對會大量增加。”

當(dāng)然，最理想的情況就是企業(yè)銷售收入增長、盈利增長而應(yīng)收賬款下降。巴菲特在1987年致股東的信中高度夸獎哈里先生的管理才能：“芒格直接找到已經(jīng)68歲高齡的哈里先生，讓他擔(dān)任CEO，然后回去靜待必然出現(xiàn)的結(jié)果。事實上哈里先生根本沒有讓他等待很久。僅僅過了一年，1987年K&W公司的盈利就創(chuàng)下歷史新高，比1986年增長了3倍，而且在盈利提高的同時，公司運用的資本卻減少了：K&W公司在應(yīng)收賬款及存貨上的投資金額減少了20%。”

應(yīng)收賬款高低非常重要，甚至決定企業(yè)的生存。就像你辛辛苦苦工作了一年，如果老板不發(fā)錢，那么你賺到的不是錢，而只是公司對你的欠賬而已。欠條可不能當(dāng)錢花。同樣，如果一家企業(yè)收入增長換來的只是應(yīng)收賬款的大幅增長，那么公司賬面上的盈利根本無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。巴菲特在1979年致股東的信中說：“在一個銷售量幾乎沒有任何增長而且人口也沒有任何增長的市場上，聯(lián)合零售商店的Ben Rosner卻能創(chuàng)造出相對于所運用資本規(guī)模而言非常大的盈利，而且這些盈利都是現(xiàn)金，而不是像其他零售企業(yè)那樣只是應(yīng)收賬款或存貨的增加而已。”

壞賬準(zhǔn)備計提

對于任何一家公司來說，應(yīng)收賬款出現(xiàn)小部分壞賬總是難免的，因此公司會采用一定的方法按期(至少每年末)估計壞賬損失，提取壞賬準(zhǔn)備，并轉(zhuǎn)作當(dāng)期費用。實際發(fā)生壞賬時，直接沖減已計提壞賬準(zhǔn)備，同時轉(zhuǎn)銷相應(yīng)的應(yīng)收賬款余額。計提壞賬準(zhǔn)備的方法由企業(yè)自行確定。企業(yè)在確定壞賬準(zhǔn)備的計提比例時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)以往的經(jīng)驗、債務(wù)單位的實際財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量情況，以及其他相關(guān)信息合理估計。

巴菲特在1999年致股東的信中說，壞賬準(zhǔn)備不可能精確反映壞賬損失，但絕對是必須的：“大多數(shù)會計費用與實際發(fā)生的費用相關(guān)，盡管它們并不能精確地衡量實際發(fā)生的費用。……存貨跌價準(zhǔn)備、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和售后質(zhì)保費用，都屬于反映了真實成本的費用。這些成本費用每年發(fā)生金額根本無法精確衡量，但是估計這些費用明顯是非常必要的。”

即使公司按照常規(guī)提取合適的壞賬準(zhǔn)備，但有時由于經(jīng)營環(huán)境突然惡化，應(yīng)收賬款壞賬率可能大幅上升，對此投資者也要特別警惕。2001年巴菲特向破產(chǎn)法庭提出收購FINOVA公司債[128.74 0.00%]權(quán)的建議。巴菲特在2001年致股東的信中特別指出“9·11事件”對這家公司應(yīng)收賬款價值的巨大影響：“FINOVA公司發(fā)放的許多貸款涉及飛機資產(chǎn)，而“9·11事件”發(fā)生之后導(dǎo)致飛機資產(chǎn)價值大幅減少，這家公司持有的其他應(yīng)收賬款也由于那天的恐怖襲擊事件的影響而陷入危險之中。因此，F(xiàn)INOVA公司的前景已經(jīng)不再像我們當(dāng)初向破產(chǎn)法庭提出債權(quán)收購建議時那樣良好。”

生活中如果別人欠了你的錢，你會特別在意，投資中別人欠了你投資公司的應(yīng)收賬款，你也一定要特別注意：欠的錢多嗎，還錢的把握大嗎？(作者為匯添富基金首席投資理財師，本文僅為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議