周四滬深股市沖高回落，上證綜指收盤失守2800點。食品飼料、商業(yè)貿(mào)易以及醫(yī)藥生物等防御類板塊漲幅居前，而建筑建材、有色金屬、交運設(shè)備等周期類板塊領(lǐng)跌市場。個股漲跌互見，成交量有所放大，短線投資者獲利回吐的跡象明顯。

展望下一階段，在政策結(jié)構(gòu)性放松預(yù)期陸續(xù)被市場驗證、通脹水平見頂回落的背景下，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不大，整體有望維持橫盤震蕩的格局。我們建議投資者從政策改善、通脹見頂與橫盤震蕩這三大預(yù)期出發(fā)，關(guān)注三大投資關(guān)鍵詞：消費、中小盤以及中報業(yè)績。

兩個階段的市場比較

本輪A股反彈的時間跨度已超過半個月，市場投資者越來越關(guān)注反彈的最終高度。部分投資者認為6月20日以來的反彈與去年7月2日開始的行情有異曲同工之處：一是從反彈的政策面來看，去年的行情推動力源（600405）自政策真空期的判斷，而本輪則來自于政策微調(diào)預(yù)期。二是從反彈的基本面來看，兩者均在經(jīng)濟去庫存化小周期末端，宏觀領(lǐng)先指標(biāo)有望見底回升。三是從上證綜指走勢來看，兩次反彈之前均出現(xiàn)了“跌-漲-跌”的三階段表現(xiàn)，時間上也呈現(xiàn)一定的同步性特征。

不過，我們認為兩者之間仍然存在較大的差異。一是從宏觀面來看，今年6月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增速預(yù)計將超過6%，而去年同期僅3.3%；相對于去年同期工業(yè)開始見底回升而言，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟的拐點并未出現(xiàn)，市場更加擔(dān)憂地方融資平臺的債務(wù)問題。二是從資金面來看，當(dāng)前一年期基準(zhǔn)存款利率3.5%，而去年同期僅2.25%；從存款準(zhǔn)備金率來看，當(dāng)前大型金融機構(gòu)達21.5%，遠超去年同期17%的水平；而從銀行間拆借市場來看，七天期拆借利率明顯較去年同期的2%~3%上了一個臺階。三是從國外因素來看，在去年二季度歐債危機之后，市場普遍存在第二輪量化寬松的預(yù)期，而今隨著發(fā)達經(jīng)濟體通脹水平的提升，第三輪量化寬松的預(yù)期破滅，在歐債危機短期緩解之后市場甚至開始擔(dān)憂美債問題。

因此，從上述兩階段的比較來看，我們認為6月20日以來的反彈動力比去年7月的行情更弱。一方面，從樂觀的角度來看，如果本輪反彈幅度與去年7月行情一致，上證綜指將對應(yīng)3050點的高度。另一方面，如果本輪反彈推動力弱于前期，則意味著反彈的最終高度將低于市場的樂觀預(yù)期，上證綜指難以成功越過3050點。

關(guān)注三個投資關(guān)鍵詞

我們預(yù)計未來一段時間，國內(nèi)“相對緊縮、定向?qū)捤?#8221;的政策預(yù)期將陸續(xù)被市場驗證，而隨著非食品類價格上漲速度的放緩，通脹水平有望見頂回落。在這樣的背景下，A股市場系統(tǒng)性風(fēng)險并不大，大盤或存在繼續(xù)沖高的動能，但整體應(yīng)將維持橫盤震蕩的格局。在具體的投資品種選擇上，建議投資者沿著政策改善、通脹見頂以及橫盤震蕩這三條主線出發(fā)，關(guān)注三大關(guān)鍵詞：消費、中小盤、中報業(yè)績。

從政策改善的角度來看，擴大消費與扶持中小企業(yè)將是重點。我們認為，雖然貨幣政策有望維持相對緊縮的格局，但在財政政策與信貸政策上可能出現(xiàn)微調(diào)：財政政策方面，政府有望繼續(xù)向消費、保障房建設(shè)傾斜；信貸政策方面，銀行有望加大對中小企業(yè)的支持力度，并適當(dāng)提高不良率的容忍度。

從市場角度來看，通脹見頂回落利好消費類股。同時，市場處橫盤震蕩階段，權(quán)重股難有超額收益，中小盤股投資機會將更明顯。此外，7月8日上市公司中報開始陸續(xù)公布，部分業(yè)績超預(yù)期的個股也值得重點關(guān)注。

從過去的案例來看，2004年通脹回落階段以及2010年橫盤震蕩階段的板塊表現(xiàn)也支持上述判斷：在這兩個階段，日常消費品、醫(yī)療保健、信息技術(shù)均獲取明顯的超額收益。而中證500成分指數(shù)與中證700成分指數(shù)明顯強于中證100指數(shù)的階段走勢，而績優(yōu)股與微利股比虧損股的市場表現(xiàn)更好。（作者單位：中原證券）