首先說(shuō)說(shuō)這個(gè)戰(zhàn)略分析。戰(zhàn)略分析以前在我看來(lái)是consultant干的事情，現(xiàn)在居然成了我們工作的starting point（好大一個(gè)順帶工作呵）。雖然只是定性分析，但如果沒(méi)有接受過(guò)系統(tǒng)訓(xùn)練的話，天生具備McKinsey那樣條理分明的思維構(gòu)架可不是件容易的事情。現(xiàn)在似乎戰(zhàn)略分析頗有大眾化趨勢(shì)，也就是說(shuō)除了專(zhuān)門(mén)做咨詢的人，很多類(lèi)型的人也都需要掌握，夸大些講就有點(diǎn)英語(yǔ)作為必備工具的概念了（剛巧上周末聽(tīng)了一個(gè)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)的講座，說(shuō)來(lái)說(shuō)去就是一點(diǎn)：四大現(xiàn)在潛心研究一套更為科學(xué)的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)模式，關(guān)鍵之所在就是要讓經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也即對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的把握被提升到了一個(gè)前所未有的高度，而現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又源自戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)節(jié)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)……為此，可憐audit在慶幸體力勞動(dòng)有望減少的同時(shí)又要大學(xué)特學(xué)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)嘍）。

我們進(jìn)行business strategy analysis的目的就是要找出企業(yè)潛在盈利的profit drivers and business risks (at a qualitative level). 而企業(yè)的盈利由什么決定呢？?jī)纱笠蛩兀核幮袠I(yè)(industry choice)，以及在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位(competitive positioning)。所以，戰(zhàn)略分析主要包括兩大塊：Industry Analysis & Competitive strategy analysis.

Industry Analysis

行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度決定了該行業(yè)的公司是否具有獲取超額利潤(rùn)的能力，而與上下家的議價(jià)能力又決定了該行業(yè)的利潤(rùn)能否持續(xù)。行業(yè)分析目前普遍采用Porter的五因素模型：Rivalry among existing firms、Threat of new entrants、Threat of substitute products、Bargaining power of buyers、Bargaining power of suppliers。

（一）多數(shù)行業(yè)，平均盈利水平還是取決于現(xiàn)存行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，而具體競(jìng)爭(zhēng)程度受以下幾方面影響：
(1) industry growth rate: 一個(gè)發(fā)展緩慢(stagnant)的行業(yè)，企業(yè)自身要想獲得發(fā)展只有靠搶占其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，所以價(jià)格戰(zhàn)往往容易在這樣的行業(yè)發(fā)生（比如中國(guó)的彩電行業(yè)）。
(2) concentration and balance of competitors: 行業(yè)集中度取決于行業(yè)中的企業(yè)數(shù)目以及它們的相對(duì)規(guī)模，行業(yè)的集中程度決定了行業(yè)的定價(jià)能力，行業(yè)集中度高，幾家大企業(yè)協(xié)商就可維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格；行業(yè)集中度低的話，七零八碎的眾多小企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)，很可能導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)。
(3) degree of differentiation and switching costs: 轉(zhuǎn)換成本低，容易導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)。
(4) scale/learning economies and the ratio of fixed to variable costs: 如果是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的話，size對(duì)于盈利來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，誰(shuí)都想搶占市場(chǎng)份額；同理，F(xiàn)C/VC高的企業(yè)，寧肯降低價(jià)格也要提高產(chǎn)量，所以也容易引發(fā)價(jià)格大戰(zhàn)（比如航空業(yè)）
(5) excess capacity and exit barriers: 如果企業(yè)相對(duì)市場(chǎng)需求生產(chǎn)能力過(guò)剩，他們就有降價(jià)的動(dòng)機(jī)來(lái)提高產(chǎn)能，尤其是明明看到市場(chǎng)需求的不足，卻還因?yàn)榉N種原因沒(méi)法退出當(dāng)前行業(yè)（或者更加不合算）的那些企業(yè)。這個(gè)有點(diǎn)懵懂，有待加強(qiáng)驗(yàn)證。

（二）行業(yè)的新進(jìn)入者必然是受到了該行業(yè)abnormal profit的吸引，但并不是什么行業(yè)都適合去嘗試的，幾個(gè)問(wèn)題：
(1) economies of scale: 一些行業(yè)進(jìn)入壁壘很高：需要花費(fèi)大量金錢(qián)進(jìn)行研究發(fā)展的（比如醫(yī)藥行業(yè)）、或者品牌宣傳的（比如飲料行業(yè)）、或者大量設(shè)備投資的（比如電信）。作為一個(gè)新進(jìn)入者，要么進(jìn)行大規(guī)模的投資，or enter with less that the optimum capacity，但任何一種做法都會(huì)讓它一開(kāi)始的時(shí)候在成本方面處于劣勢(shì)。
(2) first mover advantage: （好像犯了戰(zhàn)術(shù)問(wèn)題，過(guò)于追求細(xì)節(jié)了，以下暫且簡(jiǎn)略了）
(3) access to channel of distribution and relationships
(4) legal barriers

（三）替代商品造成的威脅顯而易見(jiàn)，不說(shuō)了。
（四）買(mǎi)家議價(jià)能力主要受兩因素影響：price sensitivity and relative bargaining power。消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度主要還是看產(chǎn)品的差異化程度和質(zhì)量，另外就是在其消費(fèi)占比。
（五）供應(yīng)商議價(jià)能力

Competitive Strategy Analysis

前面談的是行業(yè)本身能否給企業(yè)帶來(lái)盈利前景，現(xiàn)在要分析企業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)能力了，而決定一個(gè)企業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)力，最根本的兩樣?xùn)|西就是：成本優(yōu)勢(shì)(cost leadership)&差異化(differentiation). 這兩點(diǎn)相結(jié)合才能形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。既然是每個(gè)人都知道的真理了，那企業(yè)之間的差距就看執(zhí)行能力水平高低了。具體會(huì)牽涉到兩點(diǎn)：核心競(jìng)爭(zhēng)力與價(jià)值鏈。Core competencies are the economic assets that the firm possesses, value chain is the set of activities that the firm performs to convert inputs into outs. 由此可看出，對(duì)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性戰(zhàn)略的評(píng)價(jià)可以引發(fā)我們很多問(wèn)題……(P 2-11)

被要求一個(gè)月完成兩篇公司深度報(bào)告，好痛苦啊~~~這是20天之前的狀態(tài)，現(xiàn)在回過(guò)頭去看，之所以如此痛苦，是因?yàn)槲覜](méi)有形成一套全面正確的思維體系，以一種科學(xué)的態(tài)度來(lái)看待一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。在看《Business Analysis & Valuation Using Financial Statements》，其實(shí)606他們還作為教材的，但在英國(guó)的時(shí)候?qū)τ谄髽I(yè)估值真的是一無(wú)所知，正確的說(shuō)連這個(gè)概念都沒(méi)聽(tīng)過(guò)，可想而知，那時(shí)看這本書(shū)會(huì)有什么樣的體會(huì)了。

記得我翻了一下目錄，只是覺(jué)得很不錯(cuò)，但似乎內(nèi)容都不深（跟Hull和Copeland兩本比起來(lái)，估計(jì)財(cái)務(wù)管理類(lèi)的書(shū)都顯得太容易了，其實(shí)不然），而且涉及內(nèi)容太多，有點(diǎn)想不通為何那么多頂級(jí)商學(xué)院都指定這本教材?，F(xiàn)在知道了，因?yàn)檫@本書(shū)灌輸了一種由面到點(diǎn)的分析思路：Business Strategy Analysis—Accounting Analysis—Financial Analysis—Prospective Analysis，多么清晰的一條線，這不僅僅是對(duì)business analysis tools的掌握，更重要的是培養(yǎng)了一種正確的分析習(xí)慣，形成一個(gè)清晰完整的構(gòu)架對(duì)我目前階段而言至關(guān)重要。領(lǐng)導(dǎo)曰：一旦有了一套分析的思維模式，以后每接觸一個(gè)新行業(yè)或者上司公司，你在寫(xiě)報(bào)告的時(shí)候就知道需要去關(guān)注哪些方面，問(wèn)題就會(huì)引導(dǎo)著你完成這份報(bào)告。是的，我現(xiàn)在的瓶頸就是缺少牽引我的問(wèn)題，常常不知從何處著手分析，或者說(shuō)不能一下抓住最最核心關(guān)鍵的東西。

對(duì)于一個(gè)公司的價(jià)值評(píng)估，可以從這句話開(kāi)始：Value is created when the firm earns a return on its investment in excess of the cost of capital. 為什么要給企業(yè)估值，先看幾個(gè)有趣的問(wèn)話：

Security Analyst:” How well is the firm I’m following performing? Did the firm meet my performance expectations? If not, why not? What is the value of the firm’s stock given my assessment of the firm’s current and future performance?”

Management Consultant:” What is the structure of the industry in which the firm is operating? What are the strategies pursued by various players in the industry? What is the relative performance of different firms in the industry?”

Corporate manager:” Is my firm properly valued by investors? Is our investor communication program adequate to facilitate this process?” also:” Is this firm a potential takeover target? How much value can be added if we acquire this firm? How can we finance the acquisition?”

其他的我就不說(shuō)了，光是這幾個(gè)問(wèn)題就足夠支撐我學(xué)下去啦。簡(jiǎn)言之，基本思路就是：我們一開(kāi)始需要條件反射形成幾大問(wèn)題，然后這幾個(gè)問(wèn)題又要延伸出很多更細(xì)更專(zhuān)業(yè)化的問(wèn)題，最后把所有零散的東西匯總得到一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。盡管我們首先到手的只是財(cái)務(wù)報(bào)表，但在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)我們需要從頭開(kāi)始分析：
1、 通過(guò)行業(yè)分析與競(jìng)爭(zhēng)力戰(zhàn)略分析籠統(tǒng)地得到企業(yè)的一些預(yù)期；
2、 通過(guò)分析企業(yè)采用的會(huì)計(jì)政策以及預(yù)測(cè)（責(zé)任發(fā)生制下不得不進(jìn)行的操作，比如收入的確認(rèn)）來(lái)評(píng)價(jià)其會(huì)計(jì)在多大程度上反映了公司的真實(shí)情況；
3、 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析和現(xiàn)金流分析相結(jié)合來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)當(dāng)前和歷史業(yè)績(jī)及其持久性分析；
4、 盈利預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估。

一次開(kāi)會(huì)談到用自由現(xiàn)金流來(lái)做貼現(xiàn)，頭很得意的說(shuō)：在座各位，能夠很順溜的根據(jù)IS和BS推出Statement of CF的請(qǐng)舉手，nobody. 考了CFA的，應(yīng)該都不陌生吧，不過(guò)保險(xiǎn)起見(jiàn)，還是重溫了一遍。

現(xiàn)金流量表的推導(dǎo)方法有二：直接法和間接法，分別以sales和NI為起點(diǎn)推算。我們都用間接法，因?yàn)榉奖?。其?shí)兩方法在計(jì)算CFI和CFF是完全一樣的，唯一不同就是CFO的計(jì)算。所以我只要知道how to calculate CFO with Indirect Method就可以啦。

之所以調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，罪魁禍?zhǔn)拙褪菣?quán)責(zé)發(fā)生制，正是它的存在使得未來(lái)顯得朦朧，所以我們要去偽存真，另外湊上一些別的，來(lái)得到據(jù)說(shuō)可以更為真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。概括得講，有三大塊需要調(diào)整：1）實(shí)際沒(méi)有支付現(xiàn)金的費(fèi)用；實(shí)際沒(méi)有收到現(xiàn)金的收益；（2）不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的損益；（3）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的增減變動(dòng)。其基本原理是：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~＝凈利潤(rùn)＋不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量但減少凈利潤(rùn)的項(xiàng)目－不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量但增加凈利潤(rùn)的項(xiàng)目＋與凈利潤(rùn)無(wú)關(guān)但增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目－與凈利潤(rùn)無(wú)關(guān)但減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目。(按照CFA的說(shuō)法就是三大塊：noncash revenues/expenses、non-operating gains/losses、changes in NWC)

間接法下編制現(xiàn)金流量表各項(xiàng)目中的具體解釋?zhuān)?

A. 不涉及現(xiàn)金項(xiàng)目的科目(non-cash revenue/expense)
（1）固定資產(chǎn)折舊
企業(yè)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊時(shí)，有的計(jì)入管理費(fèi)用等期間費(fèi)用，有的計(jì)入制造費(fèi)用。計(jì)入期間費(fèi)用的已列入了利潤(rùn)表，計(jì)入制造費(fèi)用的則可能通過(guò)銷(xiāo)售成本列入利潤(rùn)表，也可能形成企業(yè)的期末存貨。企業(yè)計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊，并不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上將其全部加回。當(dāng)計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)包含在存貨中時(shí)，雖然未影響凈利潤(rùn)，但是增加了存貨，這里也將其加回（計(jì)入存貨的部分屬于與凈利潤(rùn)無(wú)關(guān)但增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目，所以應(yīng)加上），然后在“存貨的減少（減：增加）項(xiàng)目中在將其相同凈額扣除，形成自動(dòng)平衡。加上計(jì)提的累計(jì)折舊是因?yàn)槔塾?jì)折舊減少了凈利潤(rùn)，而計(jì)提累計(jì)折舊并未發(fā)生現(xiàn)金流出，因此不影響現(xiàn)金流量，因此要將其加回。  這個(gè)項(xiàng)目中填列的是當(dāng)年計(jì)提的折舊，不是根據(jù)累計(jì)折舊科目年初數(shù)額和年末數(shù)額的差額計(jì)算，累計(jì)折舊科目增加的數(shù)額不一定是本期計(jì)提的累計(jì)折舊（如果當(dāng)期有出售的固定資產(chǎn)等就會(huì)使累計(jì)折舊的數(shù)額減少），因此在這個(gè)項(xiàng)目中填列的數(shù)額就是本期累計(jì)折舊貸方發(fā)生額。 計(jì)入制造費(fèi)用的累計(jì)折舊也要加回，雖然計(jì)入制造費(fèi)用的累計(jì)折舊本期不一定全部影響凈利潤(rùn)（如果產(chǎn)品未銷(xiāo)售的就不影響凈利潤(rùn)），對(duì)于不影響凈利潤(rùn)的累計(jì)折舊雖然在本項(xiàng)目中加回了，但是在“-存貨的增加”一項(xiàng)中將其又扣除（不影響凈利潤(rùn)的累計(jì)折舊在存貨項(xiàng)目中反映，增加了存貨的數(shù)額），這樣并不會(huì)多計(jì)或者少計(jì)現(xiàn)金流量。

（2）無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)
無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)時(shí)，計(jì)入了管理費(fèi)用，使本期凈利潤(rùn)減少，應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上將其全部加回。

（3）長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)
長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)時(shí)，計(jì)入了管理費(fèi)用或制造費(fèi)用等。本項(xiàng)目的確定原理與固定資產(chǎn)折舊項(xiàng)目相同，應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上將其全部加回。

（4）遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)）
遞延稅款科目主要是核算由于時(shí)間性差異所產(chǎn)生的稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)與應(yīng)納稅所得額之間的差異影響所得稅的金額，以及以后各期轉(zhuǎn)回的金額。由于實(shí)際交納所得稅是按應(yīng)納稅所得額計(jì)算的，遞延稅款只是對(duì)當(dāng)期所得稅費(fèi)用的調(diào)整，并沒(méi)有發(fā)生實(shí)際的現(xiàn)金流入或流出，但在利潤(rùn)表上已列入了所得稅費(fèi)用，所以應(yīng)當(dāng)調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)。在調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)時(shí)，若年末、年初遞延稅款科目的余額的差額為借方增加或貸方減少，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用減少，進(jìn)而影響凈利潤(rùn)增加，所以應(yīng)調(diào)減凈利潤(rùn)；若年末、年初遞延稅款科目的余額的差額為貸方增加或借方減少，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增加，進(jìn)而影響凈利潤(rùn)減少，所以應(yīng)調(diào)增凈利潤(rùn)。但遞延稅款的發(fā)生額若與“所得稅”科目或“應(yīng)交稅金－應(yīng)交所得稅”科目無(wú)關(guān)的，則不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，接受實(shí)物捐贈(zèng)反映的遞延稅款。凈利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額-所得稅＝利潤(rùn)總額-（應(yīng)交所得稅+遞延稅款貸項(xiàng)-遞延稅款借項(xiàng)）＝利潤(rùn)總額-應(yīng)交所得稅-遞延稅款貸項(xiàng)+遞延稅款借項(xiàng)。遞延稅款貸項(xiàng)減少凈利潤(rùn)，需要加回，借項(xiàng)增加凈利潤(rùn)需要減去。

B. 不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量但影響凈利潤(rùn)的項(xiàng)目(non-operating gain/loss)
（1）處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（減：收益）
處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)業(yè)務(wù)，不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)要剔除，若凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不一致，多半是這種業(yè)務(wù)影響了凈利潤(rùn)。因此，應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加回或扣除。

（2）固定資產(chǎn)報(bào)廢損失
固定資產(chǎn)報(bào)廢損失計(jì)入了營(yíng)業(yè)外支出，使凈利潤(rùn)減少，但這部分損失并沒(méi)有影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，所以應(yīng)在調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)時(shí)加回。固定資產(chǎn)的盤(pán)盈和盤(pán)虧的處置，也會(huì)影響凈利潤(rùn)，也應(yīng)在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上加回。

（3）投資損失（減：收益）
投資收益是因?yàn)橥顿Y活動(dòng)所引起的，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)。也就是說(shuō)，該項(xiàng)目影響凈利潤(rùn)的變化但不會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。若為投資收益，調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)時(shí)應(yīng)減去；若為投資損失，調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)時(shí)應(yīng)加回。本項(xiàng)目不考慮投資計(jì)提減值準(zhǔn)備影響的凈利潤(rùn)。

（4）計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目
資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目包括壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。本期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備時(shí)，記入當(dāng)期的利潤(rùn)表中的“損益類(lèi)”項(xiàng)目。但實(shí)際上并未影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，因此，應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，當(dāng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時(shí)，應(yīng)將其加回到凈利潤(rùn)中，若恢復(fù)以前年度計(jì)提的減值準(zhǔn)備，應(yīng)從凈利潤(rùn)中將其扣除。

（5）財(cái)務(wù)費(fèi)用
企業(yè)發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用可以分別歸屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)。財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目中調(diào)整的只是投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)相關(guān)的內(nèi)容，對(duì)屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，若既影響凈利潤(rùn)又影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的業(yè)務(wù)，則不需進(jìn)行調(diào)整；若影響凈利潤(rùn)但不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的業(yè)務(wù)，應(yīng)通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目本身完成，如應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，計(jì)入“財(cái)務(wù)費(fèi)用”的金額應(yīng)通過(guò)調(diào)整“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）”項(xiàng)目完成。對(duì)屬于投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，只影響凈利潤(rùn)，但不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。也就是說(shuō)，與投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用應(yīng)全額考慮，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用不予考慮。

C. 與凈利潤(rùn)無(wú)關(guān)但與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有關(guān)的項(xiàng)目(△Working Capital)
（1）待攤費(fèi)用的減少（減：增加）
本項(xiàng)目反映由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響的待攤費(fèi)用的增減變化，待攤費(fèi)用減少一般會(huì)增加費(fèi)用，減少凈利潤(rùn)，應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加回；待攤費(fèi)用增加一般會(huì)減少現(xiàn)金或存貨等，與凈利潤(rùn)無(wú)關(guān)，但會(huì)減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，應(yīng)從凈利潤(rùn)中扣除。但由于投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)業(yè)務(wù)影響的待攤費(fèi)用的增加或減少業(yè)務(wù)，則不應(yīng)考慮，如由在建工程轉(zhuǎn)入的待攤費(fèi)用等。因?yàn)檫@類(lèi)業(yè)務(wù)既不影響凈利潤(rùn)也不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。

（2）預(yù)提費(fèi)用的增加（減：減少）
本項(xiàng)目反映由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響的預(yù)提費(fèi)用的增減變化，預(yù)提費(fèi)用增加一般會(huì)增加費(fèi)用，減少凈利潤(rùn)，應(yīng)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加回；預(yù)提費(fèi)用減少一般會(huì)減少現(xiàn)金或存貨等，與凈利潤(rùn)無(wú)關(guān)但會(huì)減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，應(yīng)從凈利潤(rùn)中扣除。但由于投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)業(yè)務(wù)影響的預(yù)提費(fèi)用的增加或減少業(yè)務(wù)，則不應(yīng)考慮，如預(yù)提短期借款利息等。

（3）存貨的減少（減：增加）
存貨的增減變動(dòng)一般屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。存貨增加，說(shuō)明現(xiàn)金減少或經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加；存貨減少，說(shuō)明銷(xiāo)售成本增加，凈利潤(rùn)減少。所以在調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)減去存貨的增加數(shù)，或加上存貨的減少數(shù)。在存在賒購(gòu)的情況下，還應(yīng)通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增減變動(dòng)來(lái)反映賒購(gòu)對(duì)現(xiàn)金流量的影響。若存貨的增減變動(dòng)不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，如對(duì)外投資減少的存貨，接受投資者投入的存貨等業(yè)務(wù)。

（4）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）
經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目主要是指應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的部分（包括應(yīng)收的增值稅銷(xiāo)項(xiàng)稅額）等等。經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增減變動(dòng)一般屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加，說(shuō)明收入增加，凈利潤(rùn)增加；經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目減少，說(shuō)明現(xiàn)金增加。所以在調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)減去經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增加數(shù)，或加上經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少數(shù)。若經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增減變動(dòng)不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，如收到客戶以固定資產(chǎn)抵債業(yè)務(wù)減少的應(yīng)收賬款等業(yè)務(wù)。

（5）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）
經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目主要是指應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的部分（包括應(yīng)付的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額）等等。經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增減變動(dòng)一般屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加，說(shuō)明存貨增加，最終導(dǎo)致銷(xiāo)售成本增加，凈利潤(rùn)減少。經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目減少，說(shuō)明現(xiàn)金減少。所以在調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)加上經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加數(shù)，或減去經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的減少數(shù)。若經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增減變動(dòng)不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，如債務(wù)重組業(yè)務(wù)中以固定資產(chǎn)抵債減少的應(yīng)付賬款等業(yè)務(wù)。



小結(jié)：用間接法算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流
所謂經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，當(dāng)然需要同時(shí)具備“經(jīng)營(yíng)”和“現(xiàn)金”的特征，所以，
1、有些實(shí)際上沒(méi)有發(fā)生支付現(xiàn)金，但在權(quán)責(zé)發(fā)生制下影響凈利潤(rùn)計(jì)算的項(xiàng)目（比如折舊），需要重新加回。2、因?yàn)槭菑膬衾麧?rùn)開(kāi)始，而凈利潤(rùn)中包含有非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的收益，所以這塊需要剔除(Income Statement items)；3、另外，有些項(xiàng)目雖然不包含在凈利潤(rùn)之中，但它們是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金變化的，這些需要考慮進(jìn)來(lái)（changes in Balance Sheet items）。根本的一點(diǎn)，在于凈利潤(rùn)與實(shí)際現(xiàn)金流發(fā)生之間的不一致。

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以登海種業(yè)IPO為例2005-3-18

項(xiàng)                目 2004年度
一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：
   銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金              316,520,447.70
   收到的稅費(fèi)返還
   收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 10,860,168.40
       現(xiàn)金流入小計(jì)                              327,380,616.10
   購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金              210,271,718.40
   支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 14,484,964.85
   支付的各項(xiàng)稅費(fèi)                                    653,662.43
   支付的與其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 45,018,778.41
       現(xiàn)金流出小計(jì)                              270,429,124.09
   經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                56,951,492.01
二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
   收回投資所收到的現(xiàn)金
   取得投資收益所收到的現(xiàn)金
   處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額 89,950.00
   收到的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金
       現(xiàn)金流入小計(jì)                                                                89,950.00
   購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金          45,529,337.95
   投資所支付的現(xiàn)金                                                            1,908,554.41
   支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金
       現(xiàn)金流出小計(jì)                                                          47,437,892.36
   投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                                         -47,347,942.36
三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
   吸收投資所收到的現(xiàn)金
   借款所收到的現(xiàn)金                              170,400,000.00
   收到的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金
       現(xiàn)金流入小計(jì)                              170,400,000.00
   償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金              158,400,000.00
   分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金 28,895,649.07
   支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金
       現(xiàn)金流出小計(jì)                              187,295,649.07
   籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~               -16,895,649.07
四、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響                       -1,667.26
五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額                 -7,293,766.68


補(bǔ)    充    資    料 2004年度
1、將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量：
  凈利潤(rùn)                                                                             85,386,214.96
  加：少數(shù)股東收益                                                              -3,459,446.30
      計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備                                               1,910,507.23
      固定資產(chǎn)折舊                                                               7,491,921.48
      無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)                                                               1,178,239.78
      長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)                                                                  121,413.25
      待攤費(fèi)用減少（減：增加）                                                    45,316.36
      預(yù)提費(fèi)用增加（減：減少）                                               1,157,720.45
      處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（減收益）  375,689.43
      固定資產(chǎn)報(bào)廢損失
      財(cái)務(wù)費(fèi)用                                                               2,411,830.77
      投資損失（減：收益）
      遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)）
      存貨的減少（減：增加）                                             -50,689,434.14
      經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）                               -6,334,328.60
      經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）                              19,056,798.43
      其他                                                                               -1,700,951.09
  經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                                               56,951,492.01
2、不涉及現(xiàn)金收支的投資和籌資活動(dòng)：
  債務(wù)轉(zhuǎn)為資本
  一年內(nèi)到期的可轉(zhuǎn)換公司債券
  融資租入固定資產(chǎn)
3、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加情況：
  現(xiàn)金的期末余額                                                               60,276,804.78
  減：現(xiàn)金的期初余額                                                               67,570,571.46
  加：現(xiàn)金等價(jià)物的期末余額
  減：現(xiàn)金等價(jià)物的期初余額
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額                                                -7,293,766.68

一度困惑于EBIT的計(jì)算，主要原因就在于中西方會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目順序的不一致。學(xué)了4年的會(huì)計(jì)加上一年金融還在研究這種問(wèn)題好像是有點(diǎn)土，不過(guò)我需要非常清晰的思路，今天搞懂了還是記下吧，免得忘了。

人家西方的IS中，Interest是在營(yíng)業(yè)外收入之后出現(xiàn)的，那從sales/revenues開(kāi)始一路減下來(lái)自然而然就得到了這么一個(gè)EBIT，完了以后再去減掉息、稅得到凈利潤(rùn)。

而到了國(guó)內(nèi)呢，作為期間費(fèi)用的重要一項(xiàng)，營(yíng)業(yè)、管理、財(cái)務(wù)三大費(fèi)用是一溜這么排列的，所以要想順著自上而下得出所謂的EBIT就很勉強(qiáng)：EBIT = 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用+投資收益+補(bǔ)貼收入+營(yíng)業(yè)外收支，好長(zhǎng)啊~~~當(dāng)然，其他收益與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相比數(shù)量小、不穩(wěn)定且不易估計(jì)，因此省事的話不考慮也行，但概念還是要清楚的。我們蘇伊同學(xué)的excel表格就直接忽略了，犯了概念上的錯(cuò)誤，不可取也。

所以我們通常的處理方法是倒算：EBIT = 利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用。這倒是很簡(jiǎn)單，而且再細(xì)一些理解的話，不就是字面意思息稅前的利潤(rùn)嘛（凈利潤(rùn)+所得稅+財(cái)務(wù)費(fèi)用）。anyway，替自己找一個(gè)容易記憶的解釋就可以了。順便提一下，這里的財(cái)務(wù)費(fèi)用從嚴(yán)格上講是有點(diǎn)問(wèn)題的，因?yàn)槠鋵?shí)我們要加回的是利息費(fèi)用，這可不完全等同于財(cái)務(wù)費(fèi)用，無(wú)奈我們的IS上沒(méi)有單列Interest expense這么一項(xiàng)，而事實(shí)上財(cái)務(wù)費(fèi)用的主要構(gòu)成也就是利息費(fèi)用，所以我們可以近似處理了，反正證監(jiān)會(huì)也不苛求你企業(yè)EBIT的披露，從西方引入這么一個(gè)概念，純粹是方便我們分析需要罷了。