德邦證券3月10日在“每日視點”中指出，觀察庫存周期，目前正處于去庫存周期之中。銅、鋁和鋼材的當(dāng)前庫存已經(jīng)接近最高水平，從月初公布的PMI原材料庫存數(shù)據(jù)來看，1月原材料庫存處于歷史高位，雖然2月49.5回落2.5個百分點，但仍然處于高位，源于對傳統(tǒng)旺度的3、4月份下游需求而提前備貨，接下來應(yīng)該是去庫存階段的啟動。一個庫存周期，從需求啟動開始，依次經(jīng)歷清庫存、補庫存、庫存頂部和去庫存四個階段，周期大致10季度。根據(jù)PMI 庫存指數(shù)進行劃分，2005年中到2008年底經(jīng)歷了一輪大庫存周期，而目前處于2008年底以來的新的一輪庫存周期之中，顯然這個庫存大周期還未結(jié)束，目前處于去庫存階段中，庫存的底部遠未到達，理由是新訂單、生產(chǎn)指數(shù)和采購均在回落，顯示出需求下降，庫存處于被動去化，而不是由于旺銷而下降。

 

庫存變化雖然占GDP比重不高，但由于波動較大因此決定了經(jīng)濟的短期走勢。庫存周期已廣為人知，但庫存究竟指原材料庫存還是產(chǎn)成品庫存，又該選用何種指標(biāo)監(jiān)測？
　　    從美國看，庫存同比、庫銷比和PMI庫存指數(shù)是觀察其庫存周期的最重要指標(biāo)。其中，庫存同比基本是庫存周期的同步指標(biāo)，庫銷比則是重要的參考指標(biāo)，而PMI庫存指數(shù)略有領(lǐng)先、但波動較大。
　　    PMI庫存指數(shù)的重要意義是它有代表原材料和產(chǎn)成品庫存的兩個分項指數(shù)。其中原材料庫存的頂部往往對應(yīng)經(jīng)濟短周期的頂部，產(chǎn)成品庫存的頂部對應(yīng)經(jīng)濟的底部。
　　    中國PMI庫存指數(shù)和美國類似，能很好反映經(jīng)濟的短周期。目前PMI原材料庫存和產(chǎn)成品庫存都在高位，如果未來需求下滑、產(chǎn)成品庫存繼續(xù)堆積，而原材料庫存由于下游需求的影響或大宗商品價格下跌而開始下降，那么經(jīng)濟就會面臨去庫存風(fēng)險。
　　    其他數(shù)據(jù)方面，11年前2月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品庫存增速為22%，與07年末08年初相當(dāng)，從過去看其增速在20%以上時就需注意風(fēng)險；而上市公司數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)原材料和產(chǎn)成品庫存增速都在高位。結(jié)合其他宏觀變量，我們認(rèn)為在此時點確實需要警惕庫存去化隱憂。
　　    需要指出的是，工業(yè)企業(yè)的庫存同比數(shù)據(jù)是指產(chǎn)成品庫存的變化，而庫存周期對應(yīng)的是原材料庫存，不能混淆。使用產(chǎn)成品庫存的增速觀測經(jīng)濟會有滯后，從而引致誤判。