中國國際經(jīng)濟交流中心副秘書長曹文煉

　　由上海證券報社主辦的“2011中國股權(quán)投資論壇”于2011年5月13日在上海舉行。圖為中國國際經(jīng)濟交流中心副秘書長曹文煉。

　　以下為演講實錄：

　　曹文煉：女士們、先生們、大家下午好！非常高興參加本次會議。眾所周知我已經(jīng)離開PE政策制訂有一段時間了，現(xiàn)在擔(dān)任研究人員。剛才方星海主任講了上海的發(fā)展，也透露了一些信息，大多數(shù)情況我是知道的，也對一些新情況有所了解。聽說上海這幾年的發(fā)展總體很令人欣慰的，我本人在國家發(fā)改委從事這么長時間工作，算是這個行業(yè)發(fā)展的長期見證人和政策的推動者。今天會議邀請我還是圍繞著PE多講講我本人的一些看法，雖然我還在國家發(fā)改委工作，既不代表發(fā)改委也不代表我所服務(wù)的單位，這是我本人對這個行業(yè)目前的看法和回顧，提出來和大家一起討論。

　　我本人這兩年由于對這個行業(yè)的興趣，參與了清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院組建了一個PE和VC研究，我本人也兼任這個研究所的所長，跟這個行業(yè)還保持密切的關(guān)系。因為今年是十二五的開局之年，我們還是從十一五PE發(fā)展的回顧講起。

　　我們知道十一五規(guī)劃的起始年份，當(dāng)時對股權(quán)行業(yè)的發(fā)展并沒有那么樂觀，當(dāng)時還只是一個星星之火，在2005年的時候國務(wù)院批了一家大型的基金，我們在十一五期間提出來一句話，做好4點工作。但是站在十二五的開局之年回顧十一五期間我們這個行業(yè)蓬勃發(fā)展的一個重要時期。數(shù)字具體我們不講了，我個人認為股權(quán)行業(yè)的發(fā)展，是十一五時期，投融資領(lǐng)域資本市場最引人注目的，也最重要的事件之一。可以從這幾方面來看，我們說這個不是簡單的，不亞于當(dāng)年的全民炒股，我是從它的熱度來看，也不是泛泛的我們講到的，多次提到的促進融資發(fā)展的作用，發(fā)展產(chǎn)業(yè)價值，支持中小企業(yè)科技企業(yè)，這都是大家有目共睹的。

　　最近我在思考是不是PE的發(fā)展可以提到制度變革的更深層次的意義上來講，我到這個智庫單位工作以后，去年在清華研究所的研討上，我現(xiàn)在的領(lǐng)導(dǎo)，也是常務(wù)理事長，我請他做了一個演講，他說他到發(fā)達國家美國去考察，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度，所謂現(xiàn)代企業(yè)制度股份制的背后到今天，他的概括，他說實際上是基金制，所有企業(yè)第一股東第二股東，前十個股東都是各類的基金，養(yǎng)老基金，證券投資基金，或者是我們的PE基金。他的這個觀點讓我一直思考，因為我們從80年代中期開始探討股份制改革。90年代世界銀行，我們當(dāng)時搞了一個研究，我當(dāng)時參加這個研究到東歐國家了解，他們進行資本市場的完全私有化，后來發(fā)現(xiàn)一個問題，私有化產(chǎn)權(quán)證券又組建到一個機構(gòu)投資者，也就是各種各樣的投資基金小組。

　　我們國家的這種改革也經(jīng)歷了20多年了，產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展，各類私募基金的發(fā)展，也在逐漸的，我們過去是古典經(jīng)濟學(xué)講的理論，還是現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)講的產(chǎn)學(xué)機構(gòu)理論，實際上現(xiàn)在經(jīng)濟的演變，隨著人口老齡化，隨著金融機構(gòu)的增多，還有一個資本管理權(quán)的問題。對資本類的企業(yè)，純粹投資性的企業(yè)很少有法律上面的規(guī)定的，一直到新世紀以后，2000年以后合伙法的修改，才慢慢進入一些投資類企業(yè)的法律機構(gòu)。我本人也參與了這方面的討論和研究，我想對我們這個行業(yè)最重要的，法律制度方面的建設(shè)，可能大家回顧起來還是在十一五前幾年，在十一五期間，公司法的突破，原來公司法規(guī)定，公司的對外投資不能超過注冊資本50%，除了國務(wù)院特批的以外，限制了我們很多投資類企業(yè)的存在和發(fā)展。這兩個重要法律的修改，對十一五期間，我們行業(yè)的蓬勃發(fā)展奠定了至關(guān)重要的法律判斷。

　　第二就是政策層面的，在發(fā)改委工作期間，雖然國務(wù)院在監(jiān)管方面不是很明確，但是試點的審批權(quán)是授權(quán)了我們國家發(fā)改委組織的，所以我們提出的試點當(dāng)時是抓大放小，如果沒有這個政策思路也沒有十一五時期的這個行業(yè)的大規(guī)模發(fā)展，這個我是有親身體會的，因為在1998年以前，當(dāng)時風(fēng)險公司是當(dāng)做金融企業(yè)審批的，是由人民銀行審批的，所以這個行業(yè)發(fā)展不起來。風(fēng)險投資公司并不是金融企業(yè)，只不過是一類特殊的投資企業(yè)，不需要經(jīng)過特殊的金融審批。但是它要管理基金，基金是要適當(dāng)審批的，2000年七部委關(guān)于支持風(fēng)險投資的意見里面，專門對這個問題有所闡述，所以，我想對這個行業(yè)在中國的發(fā)展，而且不關(guān)是中國，在世界范圍內(nèi)，這個行業(yè)之所以得到發(fā)展，特別像美國、歐洲也是從一個開始階段，起步階段，一個比較寬松的環(huán)境，或者是基本沒有監(jiān)管的狀態(tài)開始發(fā)展起來的。

　　概括起來說十一五時期，這個行業(yè)的發(fā)展，恐怕對我們下一步深刻思考實現(xiàn)真正治理化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，能不能進行股權(quán)機制的深化，這些都是可供研究者和理論家們思考。PE、VC的投資對我們民營經(jīng)濟的發(fā)展都起著一個很大的促進作用，對我們資本市場，對我們創(chuàng)業(yè)板的推出，對現(xiàn)有市場現(xiàn)行發(fā)行制度，股票發(fā)行制度的深化改革都是很大的挑戰(zhàn)和考驗。所以我個人，十一五時期，PE行業(yè)大發(fā)展，它的意義不亞于當(dāng)年的股份制改革，這是我今天講的對十一五的回顧。

　　當(dāng)然這個行業(yè)在十一五發(fā)展中間也出現(xiàn)了一些問題，也出現(xiàn)了個別的現(xiàn)象，但是這些現(xiàn)象不是太好的現(xiàn)象，特別是金融危機以后，全國都在反思金融監(jiān)管有進一步加強從嚴的趨勢前提下，對這個行業(yè)的監(jiān)管，在十二五應(yīng)該怎么把規(guī)范提到重要的日程上來，國家有關(guān)部門也在交流意見，進行認真的討論。十二五規(guī)劃里面現(xiàn)在是這樣提的，我們說十二五規(guī)劃是要促進創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資的健康發(fā)展，規(guī)范發(fā)展私募基金制，所以我個人意見，在十二五時期，這個行業(yè)應(yīng)該是發(fā)展和規(guī)范并重。在很多場合講，發(fā)展是第一位的，但是我理解十二五時期發(fā)展和規(guī)范并重。一些問題可能在十二五期間會得到解決，我想這也是十一五期間發(fā)展過程當(dāng)中大家討論的問題。我記得在2010年，在國際金融危機爆發(fā)以后，2008年的12月，當(dāng)時國務(wù)院有一個文件我參與起草，就是金融支持經(jīng)濟發(fā)展的若干意見，在這個意見中間專門有一條講到了股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展，要克服當(dāng)前的哪些問題，哪些障礙，我印象當(dāng)中有六個方面，一個LP，擴大機構(gòu)投資人的準入，第二是制定管理辦法，第三是解決它的工商登記問題，第四是關(guān)于證券登記的問題，第五是管理辦法問題，第六個是行業(yè)政策的問題。這六個問題，在十一五期間特別是在最近一兩年來，逐步有一些部分得到了解決，比如證券登記問題，工商登記問題，但是工商登記問題還不是很平衡。去年我到成都四川，四川省跟我們反映，現(xiàn)在他們有限合法資金還沒有辦法合法登記，在上海、北京、深圳等都陸續(xù)出臺了辦法，注冊登記了很多企業(yè)。包括LP的機構(gòu)投資者的準入問題，我們說保監(jiān)會出臺了保險基金股權(quán)投資的管理辦法，保險公司只做LP，不做GP，這也是我們跟保監(jiān)會在會期間主要討論的問題，但是到現(xiàn)在為止，這個辦法出來以后，保險公司還沒有案子經(jīng)過我們審批。我們有些上市公司，或者是國有企業(yè)，或者是剛才講的高凈值的個人等等，在目前中國的政策環(huán)境，特別在IPO資本市場環(huán)境下，他們比較不愿意追求短期的利益，追求盡快的分紅等等，所以很難培育成熟的有獨創(chuàng)能力的管理人隊伍，所以我們的PE，有人說還在很草率的階段，國內(nèi)PE的管理隊伍，離成熟的階段還有較大的距離。我想十二五期間LP的發(fā)展仍然是一個主要的問題。

　　第二個重要的問題，我想是監(jiān)管體系的明朗化和制度化的問題，我覺得有一個問題是值得討論的，今天幾個地區(qū)的金融辦都在，我們跟證監(jiān)會討論意見的時候，到底是兩級監(jiān)管更適合還是一級監(jiān)管更適合，都由中央監(jiān)管部門來備案還是分為中央和兩級監(jiān)管更適合？我個人還是比較主張兩級監(jiān)管體制，大約分幾個界限，按照規(guī)模按照合作的定義，對沒有系統(tǒng)性風(fēng)險的中小型基金，我個人覺得中央監(jiān)管部門沒有必要監(jiān)管。

　　第三個還是稅收方面的問題。我本人更關(guān)心的，更有意義的是十二五規(guī)劃里面專門提到，十二五期間要逐步健全地方稅體系，賦予審批政府適當(dāng)?shù)亩愂展芾頇?quán)限。中國已經(jīng)發(fā)展到這么一個階段，中國又是這么一個大的國家，區(qū)域發(fā)展不平衡，地方政府主要依靠出賣土地收入來搞建設(shè)，這種局面負作用越來越明顯。雖然在過去的發(fā)展過程中間，正面的積極作用還是主要的，但是發(fā)展到現(xiàn)在負面的作用越來越明顯。主要把一些財產(chǎn)稅和一些小的稅種下放給地方，跟我們PE行業(yè)有關(guān)的，我個人覺得應(yīng)該開征資本利得稅。美國對這個行業(yè)發(fā)展最重要的一個是解放投資人的政策，解放LP人的政策，第二個重要政策就是資本利得稅。這樣才能鼓勵投資者長期的發(fā)展企業(yè)的價值等等。

　　最后這個行業(yè)應(yīng)該關(guān)心的就是我們證券市場，資本市場的退出政策，這些退出渠道，通過IPO渠道對這個行業(yè)的誘惑太大了，所以我們真正的并購市場的發(fā)展，我們的杠桿融資，并購貸款很難發(fā)展起來。真正這個行業(yè)的成熟一個要有主體，由個人和一般企業(yè)，實業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)向機構(gòu)投資人。第二個重要條件就是退出由IPO轉(zhuǎn)向主要以并購為主，這才是我們行業(yè)真正成熟發(fā)展，健康發(fā)展的標志。我就講這些。